银河期货201605月报—油脂.pdf

▍银河期货研发中心 ▍2016 年 5 月报告 银河期货研发中心： 胡香君 ：010-59487036：huxiangjun@chinastock.com.cn ：北京市朝阳区曙光西里甲 5 号院 16 号楼 2303 : 不确定性增多 www.yhqh.com.cn 油脂谨慎追涨 一、概要 2016 年 4 月份，国内商品出现大面积上涨及涨停现象，究其原因，相对于基本面来说，资金的疯狂可谓 更为合理的解释。国内油脂亦在此轮上涨的洪流当中顺流而行，截至 4 月 21 日收盘，豆、棕、菜三大油脂分 别较 3 月同期上涨了 5.96%、8.58%、6.26%。 资金的力量虽占主导，而从油脂基本面上来看，亦存在一些反弹的基础。美豆种植面积小幅下调、巴西 总体弹劾案、阿根廷产区遭遇过量降水、马来出口坚挺以及国内油脂库存偏低等等，均给予盘面较强的支撑。 5 月临近，此前一直强调的南美大豆到港压力或将开始显露，油脂能否延续坚挺格局有待进一步观察。 图1:2016年以来美豆油指数走势 资料来源: 文华财经 图2:2016年以来美原油指数走势 银河研发 银河期货油脂油料事业部 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 油脂研究报告 图3:2016年以来马盘棕油指数走势 资料来源: 文华财经 银河研发 图5:2016年以来我国豆油指数走势 资料来源: 文华财经 图4:2016年以来我国棕榈油指数走势 图6:2015年12月以来我国菜籽油指数走势 银河研发 二、豆油 （一）国际市场 （1）美豆新作播种即将开启 北京时间 4 月 1 日凌晨公布的 USDA 种植意向报告称，2016 年美豆播种面积预估为 8220 万英亩，去年 实际面积为 8265 万英亩，市场预估均值为 8306 万英亩，面积不及预期为市场带来一定利好，但因后期面积 仍存在调整的空间，报告短期影响较为有限。 正常情况下，美国大豆一般于 4 月底左右开始进入播种期，5 月份会完成约 60%的种植，后期天气是否 出现异常将影响美豆的播种面积、产出时间和总体的产量预估，需重点关注。目前，气象预测机构认为厄尔 尼诺退去后，拉尼娜极有可能发生，且有模型预估拉尼娜在 2016 年 7-9 月期间发生的概率约为 63%，而拉尼 娜带来的干旱天气对大豆生长不利，不过一般对南美带来的影响稍大，具体仍看后期天气演变趋势，不宜过 分炒作该题材。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 2 油脂研究报告 旧作方面，本次 USDA 将 2015/16 年度美豆年末库存预估下调至 4.45 亿蒲，低于 3 月的 4.6 亿蒲，市场 平均预估为 4.54 亿蒲，因出口预估较 3 月的 16.9 亿蒲增加至 17.05 亿蒲。调整后，2015/16 年度美豆库存 使用比为 12.01%，上一年度为 4.94%，维持在 2006/07 年度以来最高水平。目前巴西政治局势不稳，阿根廷 也遭受强降雨的侵袭，政策及天气因素利好美豆出口预期。不过 2015/16 年美豆出口早已过销售高峰，截至 4 月 7 日当周，美豆出口累计装船进度已达 89.43%，故出口调增所能带来的利好有限，后期新作的种植、生 长情况才是主导盘面的关键。 图7:美国大豆供需平衡表（单位：万吨，%） 资料来源:USDA 银河研发 图8: 美豆出口装船进度（单位：万吨） 注：美豆出口装船进度从 9 月份开始算起。 （2）美豆油库存将延续缓步上升 据美国油籽加工商协会（NOPA）数据显示，2016 年 3 月份美豆压榨量为 426.2 万吨，环比增长 7.2%， 同期五年均值为 396.39 万吨，仅次于去年同期创下的历史最高水平。豆油产量较 2 月的 77.48 万吨增加 7.8% 至 83.49 万吨，同期五年均值为 76.56 万吨；豆油库存较 2 月的 81.29 万吨增加 3.7%至 84.32 万吨，去年同 期为 64.39 万吨，同期五年均值为 105.51 万吨，维持在近 10 年以来同期次低水平。 USDA 4 月供需报告中， 2015/16 年度美豆油各项数据较上月维持不变。2015/16 年度的美豆压榨量为 5089.3 万吨，上一年度为 5097.5 万吨；总消费为 889 万吨，其中，食用消费量、工业消费量分别为 639.6 万吨、249.5 万吨，与上月预估持平；出口和期末库存分别维持在 95.3 万吨、99 万吨。2015/16 年度美豆油 库存使用比为 10.06%，较上一年度的 8.84%增加 1.22%。 从压榨量上来看，2016 年一季度，NOPA 的压榨量为 1233.04 万吨，2015 年一季度为 1285.11 万吨， 而两个年份的压榨总量差距较小，后期美豆压榨任务或较去年艰巨，在消费相对稳定的情况下，短期豆油库 存易涨难跌。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 3 油脂研究报告 图9: 美国豆油供需平衡表（单位：万吨，%） 资料来源:USDA 美国油籽加工商协会 图10: 美国大豆压榨量（单位：万吨） 银河研发 图11: 美国豆油产量（单位：万吨） 图12: 美国豆油库存（单位：万吨） 资料来源: 美国油籽加工商协会 银河研发 （3）南美收获季，遭遇政治、天气变故 巴西大豆收获以来，天气及装运情况均较为良好。截至 4 月 12 日，巴西大豆累计装运至中国达到 329 万吨，等待装运的还有 780 万吨。去年 4 月份共装出 920 万吨，若船期正常，预计今年将运出更多。但是受 巴西雷亚尔升值影响，目前巴西农户惜售心理较强。因总统弹劾事件，近期巴西国内政治局面较不稳定，这 也是巴西货币升值的主要原因。4 月 17 日晚，巴西众议院就弹劾总统迪尔玛•罗塞夫一案投票表决结果出炉， 到场的 511 名议员最终以 367 票赞成、137 票反对、7 票弃权通过了总统弹劾案，弹劾动议将移交参议院审 议。目前看来，形势对罗塞夫并不有利。 福斯通公司表示，如果弹劾成功，巴西副总统特梅尔上台后，雷亚尔汇率可能从目前的 3.54 雷亚尔涨至 3.10 雷亚尔，进而对一些商品的出口竞争力造成显著冲击；如果弹劾建议被否决，迪尔玛•罗塞夫继续留任总 统，雷亚尔汇率可能跌至 1 美元兑换 4.10 雷亚尔，提振巴西商品的出口竞争力。 大豆作为巴西出口的重要商品之一，必然受到较大的牵连。有机构称，如果政府调整导致雷亚尔汇率走 强，促使一些买家转向采购美国大豆，今年巴西大豆出口总量可能从目前预测的 5400 万吨降至 5000 万吨， 反之，巴西大豆出口可能达到 5600 万吨。 阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告显示，过去一周降雨过多导致大豆收获放慢，截至 4 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 4 油脂研究报告 月 14 日当周，阿根廷 2015/16 年度大豆收获 15%，比一周前高出 1.4%，比去年同期的收获进度低了 17.5%。 市场预计大雨已损毁了阿根廷近 5%的大豆作物。大雨同时对物流带来不利影响，截至 4 月 13 日，阿根廷大 豆主要出口港罗萨里奥港等待的卡车数量仅为 484 辆，而 3 月 31 日为 3226 辆。交易所目前预测阿根廷 2015/16 年度大豆产量将达到 6000 万吨，比上年减少了 80 万吨或者 1.3%，但是比过去五年的平均产量 5060 万吨仍然提高了 14.7%。 图13:巴西大豆供需平衡表（单位：万吨，%） 图14: 阿根廷大豆供需平衡表（单位：万吨，%） 资料来源:USDA 银河研发 （二）中国市场 （1）国内到港压力或将升级 海关数据显示，中国 3 月大豆进口量为 610 万吨，环比大增 35.3%，同比增加 35.8%。据天下粮仓调查 显示，2016 年 4 月各港口进口大豆预报到港 732.6 万吨，5 月预期为 850 万吨，6 月预期为 850 万吨。如此 推算，2016 年二季度大豆进口量或为 2432.6 万吨，而一季度进口量为 1627 万吨，2015 年二季度为 1952.4 万吨。若船期正常，后期到港压力将明显升级。 据天下粮仓调查，3 月份油厂大豆压榨量为 651.5 万吨，较 2 月的 358.7 万吨大幅提升了 81.6%，较去年 同期的 622.8 万吨增长了 4.6%。在大豆集中到港压力下，后期油厂压榨量或维持高位。 图15:中国大豆月度进口情况（万吨） 图16: 中国大豆月度压榨量（万吨） 资料来源:WIND 资讯 银河研发 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 5 油脂研究报告 图17: 中国大豆港口库存（万吨） 资料来源:天下粮仓 银河研发 （2）豆油库存或将步入上升周期 3 月下旬至 4 月上旬期间，天津多家油厂因蒸汽问题停机，山东部分油厂因缺豆停机，而两广地区因豆粕 胀库也出现一些停机现象，使得近一个月以来，油厂压榨量大幅下滑，开机率基本维持在 45%以下。4 月 10 日之后，大豆到港增多，前期停机的部分工厂也重新恢复开机，油厂开机率也迅速提高，截至 4 月 15 日当周 为 49.6%，较此前一周的 42.76%增加了 6.84%。4 月下半月，大豆到港将继续增加，后期开机率也将进一步 提高。 反映到豆油库存上，3 月下旬豆油商业库存持续下滑，至 4 月 12 日达到阶段性低点 58.5 万吨，之后逐步 回升，截至 4 月 20 日，豆油商业库存为 62.7 万吨，较上月同期的 61.445 万吨略有增加，较去年同期的 60.986 万吨也略增 2.81%。后期大豆到港压力增大，油厂开机率维持高位，豆油供给将逐渐增加。而从消费替代品 来看，天气渐暖，棕油食用消费将有所提升。此外，持续抛储的低价菜油流入市场，也挤占了一部分豆油的 份额。豆油库存将摆脱低位进入上升周期。 图18:中国豆油表观消费量（万吨） 图19:我国豆油商业库存（万吨） 资料来源:天下粮仓 银河研发 三、棕榈油 （一）马棕油产量恢复超预期，市场忧虑重燃 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 6 油脂研究报告 MPOB 最新报告显示：3 月末马棕油库存量较 2 月末的 217 万吨下降 13.1%至 189 万吨，此前调查为下 降 10.3%至 195 万吨；出口量环比增加 22.9%至 133 万吨，此前预期增加 12.4%至 122 万吨；产量环比增加 16.9%至 122 万吨，此前预期为增加 8%至 113 万吨。库存、出口均显利好，但利空在于产量增长超出预期， 当前处于棕榈季节性增产期，产出增长过快并不利于后期厄尔尼诺题材的继续发挥，关注 4 月产量增长情况， 若增幅依旧明显，将压制未来炒作空间。 出口方面，受毛棕油出口关税上调至 5%影响，4 月上旬马棕油出口环比下滑了 1%-2%，但 4 月中旬马棕 油出口又有所好转。据船运调查机构统计，4 月 1-20 日马棕油出口为 72.4-73.8 万吨，较 3 月同期增加了 0.9-3.5%。印度和中国的进口量均有所增长。在出口的系列产品中，ITS 显示，24 度棕榈油出口量为 34 万吨， 较 3 月同期的 23 万吨增加了 47.8%，而毛棕油出口量为 15.6 万吨，较 3 月同期的 22.8 万吨缩减了 31.6%。 从目前来看，毛棕油出口关税上调并未对马棕油整体出口带来明显的负面影响。据了解，5 月份，马来西亚毛 棕油出口关税将维持在 5%，若整体出口延续 4 月的态势，且从历年的出口走势来看，二季度也在逐步恢复当 中，后期出口状况较难对盘面构成实质性打压。 结合产量与出口的恢复趋势，后期马棕油库存运行方向暂难判断，仍需谨慎对待当前涨势。 图20:马来西亚毛棕榈油月度产量图（单位：万吨） 图21:马来西亚棕榈油月度出口量图（单位：万吨） 资料来源:MPOB 银河研发 图22: 马来西亚棕榈油月度期末库存统计（单位：万吨） 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 7 油脂研究报告 资料来源:MPOB 银河研发 （二）印尼出口仍具优势，产量恢复情况暂不明朗 据国有调研公司 PT Riset Perkebunan Nusantara(RPN)表示，印尼 2016 年毛棕油产量料下滑 4%至 3,200 万吨，低于去年的 3,340 万吨。印尼棕榈油协会(GAPKI)也曾于上月表示，印尼今年全年的棕油产量预 计将下滑至 3,210 万吨，为 1998 年以来首次出现年度下滑，主要受厄尔尼诺带来的干旱天气影响。 对三家行业协会和一家印尼大型种植园的调查结果显示，印尼 3 月毛棕油产量可能连续第七个月下滑， 至 215 万吨；3 月毛棕油出口量料为 190 万吨，低于 2 月的 201 万吨；3 月棕油库存料降至 259 万吨，低于 2 月的 363 万吨。从调查情况来看，2016 年 1-3 月份，印尼棕油产量为 689 万吨，而去年一季度为 650.2 万 吨，而二、三季度棕榈产量处在恢复期，后期产量能否继续下调有待观察。 从印尼和马来西亚棕油的月度出口数据来看，印尼依然比马来更具优势。马来西亚一季度对外出口棕油 369.9 万吨，而印尼出口为 591 万吨。去年底至今年 1 月底，广州检验检疫局在新沙港口岸对 4 艘船装载 10 批次、共计 4.9 万吨印尼棕油检验时发现重金属砷超标情况，随即对卸港油品全部封存，并作出退运处理。 当时市场认为将影响后期中国从印尼的采购。据调查，棕油砷超标事件之前没有发生过，基本可以排除产地 土壤的污染，大概率为打农药后降雨偏少，棕榈树的自我消化能力减弱或超载引起在棕榈果中的残留。退运 的砷超标棕油可能被拉回产区与其他棕油掺兑，达到检验标准后再出售，对棕油的产量及后期进口影响不大。 （三）国内棕油库存局部偏紧，整体偏高 海关数据显示，3 月我国进口棕油（含棕榈硬脂） 40.89 万吨，较上月的 26.84 万吨增加 52.3%，较 去年同期的 24.53 万吨增加 66.74%，也高于市场预估的 30-35 万吨区间，主要因大型外资企业移库所致。 3 月份马棕油期价大幅上涨，内外价差较大抑制企业进口积极性，预计 4 月份进口量将降至 35 万吨。 近期国外棕油 FOB 报价持续上涨，但在国内棕油价格大幅上涨的行情下，国内外棕油倒挂幅度有所缩 小。目前近月船期印尼棕油价格贴水马来西亚价格约 10-15 美元/吨，到华南的完税成本为 5990 元/吨左右， 较国内棕油现货价格高出 40-140 元/吨；马来西亚棕油完税成本为 6090 元/吨左右，进口亏损在 140-240 元/吨左右，而前期倒挂水平多在 400-500 元/吨左右。若后期进口利润进一步提升，贸易商或增加采购。 据天下粮仓统计，截至 4 月 21 日，国内港口棕油库存为 88.26 万吨，较上月同期的 98.3 万吨降 10.2%； 去年同期为 41.2 万吨，同比增长了 114.2%。虽然日照等部分港口库存维持偏紧状态，但国内棕油港口库存 水平依然偏高，若后期进口利润提升，在进口量增加而消费未见回暖的情况下，棕油库存或维持较高水平。 图23: 我国进口棕榈油数量（含棕榈硬脂，单位：万吨） 图24:我国棕榈油港口库存数量（单位：万吨） 资料来源:WIND 中国海关 银河研发 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 8 油脂研究报告 四、菜籽油 （一）进口新规推迟，菜籽进口或恢复常态 图25:我国进口油菜籽月度数据（单位：万吨） 图26:我国沿海地区油菜籽库存（单位：万吨） 资料来源:中国海关 银河研发 此前，一则“中国计划从 4 月 1 日起收紧对加拿大油菜籽的进口标准”的消息，令油厂采购态度颇为谨 慎。3 月 30 日，中国驻渥太华大使馆发言人杨云东称，中国的新规定将从 9 月 1 日起开始实施，而不是 4 月 1 日。新规则要求加拿大油菜籽船货中的杂质含量不能超过 1%，相比之下，目前的标准为 2.5%。新规推迟执 行，或令菜籽进口进度恢复常态。 海关数据显示，2016 年 3 月份我国进口油菜籽 28.07 万吨，较 2 月的 50 万吨大幅缩减 43.86%，较去年 同期的 28.32 万吨略减，同期五年均值为 20.52 万吨。2015/16 年度（6 月-次年 5 月）迄今，油菜籽进口 量为 358.61 万吨，略低于上年度同期的 365.44 万吨。当月我国进口菜油 15.34 万吨，环比增 206.8%，同 比增 60.38%。 截至 4 月 17 日当周，全国纳入调查统计的 93 家油厂菜籽压榨总量为 7.97 万吨，开机率为 17.44%，较 此前一周的 16.23%略有上升，但较上月同期有 1.2%的下滑。当周沿海地区菜油库存为 4.6 万吨，较上月同期 的 5.51 万吨进一步下降，沿海地区菜油商业库存低位状态暂未改。 图27: 我国沿海地区菜油商业库存（单位：万吨） 资料来源:天下粮仓 银河研发 （二）国储菜油成交依旧良好 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 9 油脂研究报告 自 2015 年 12 月以来，本轮菜籽油竞价销售已举行竞价销售交易会 18 次，累计成交菜籽油 146.3 万 吨。其中质量较好的 2011 年产临储菜籽油累计成交 124.4 万吨，占本轮总成交量的 85.04%，预计还有 15 万吨；2010 年产菜油成交 21.3 万吨，2009 年产菜油成交 5539 吨。 国储菜油拍卖热情目前依旧较高，尤其是 4 月份的 3 次拍卖会中，成交量都在 14 万吨左右，成交率高达 93%以上。国内油脂价格持续走高，以及目前拍卖的油品年份较新，质量较好，促进了买家接货积极性。不过， 目前已拍卖成交的菜油并未完全出库，据国家粮油信息中心统计，预计当前出库量在 40 万吨左右，随着时间 推移，春节左右成交的菜油均将陆续出库，后期菜油压力仍偏大。 国内新菜籽 5 月份左右将陆续上市，因种植收益下滑，加上今春湖北、安徽等多个主产区发生了较为严 重的倒春寒天气，预计 2015/16 年度油菜籽种植面积将大幅下降，目前有调查预估下降幅度在 20-40%。若新 菜籽产量下滑严重，或为远期菜油带来支撑。 五、行情展望 5 月将至，国内外油脂面临的因素或更加错综复杂。 南美大豆上市压力愈加显现，船期能否正常？ 北美播种将拉开序幕，天气因素是否配合？ 东南亚棕榈增产期中，产量是否会维持超预期的增长？ 以及国内菜油抛储何时停歇与新菜籽上市等等。 在整体供给压力递增的情况下，若后期南美大豆到港延误、北美天气出现状况，东南亚棕榈产出恢复缓 慢，市场仍有望抓住机会继续上行；而潜在的风险也正在与此。 整体上看，5 月份油脂下行风险增大，而一旦上述题材配合，震荡区间仍将继续上移。豆油 1609 暂看 6100-6600 元；棕榈油 1609 暂看 5400-6100 元；菜油 1609 暂看 5900-6600 元。 ￭ 免责声明期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本 报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的 利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 10