23-094 海外監管公告-中國中鐵股份有限公司2023年面向專業投資者公開發行科技創新可續期公司債券（第四期）信用評級報告.pdf

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 中國中鐵股份有限公司 CHINA RAILWAY GROUP LIMITED （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：390） 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條而作出。 茲載列中國中鐵股份有限公司於2023年8月22日在上海證券交易所網站刊登的「中 國中鐵股份有限公司2023 年面向專業投資者公開發行科技創新可續期公司債券 （第四期）信用評級報告」，僅供參閱。 承董事會命 中國中鐵股份有限公司 董事長 陳雲 2023年8月22日 於本公告日期，本公司的執行董事為陳雲先生（董事長）、陳文健先生及王士奇 先生；本公司的非執行董事為文利民先生；本公司的獨立非執行董事為鍾瑞明先 生、張誠先生及修龍先生。 公司债券信用评级报告 联合〔2023〕7459 号 联合资信评估股份有限公司通过对中国中铁股份有限公司及 其拟发行的 2023 年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司 债券（第四期）的信用状况进行综合分析和评估，确定中国中铁股 份有限公司主体长期信用等级为 AAA，中国中铁股份有限公司 2023 年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第四 期）信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二〇二三年八月十四日 www.lhratings.com 0 公司债券信用评级报告 中国中铁股份有限公司 2023 年面向专业投资者公开发行 科技创新可续期公司债券（第四期）信用评级报告 评级观点 评级结果： 中国中铁股份有限公司（以下简称“公司” ）是集勘察 主体长期信用等级：AAA 设计、施工安装、房地产开发和工业制造等于一体的多功 本期债券信用等级：AAA 能、特大型央企集团。联合资信评估股份有限公司（以下 评级展望：稳定 简称“联合资信” ）对公司的评级反映了其综合竞争优势突 出，新签合同额持续增长，项目储备充足，营业总收入及 债项概况： 利润总额均规模大且持续增长，持续获得外部支持。同时， 本期债券发行规模：不超过 30.00 亿元（含 30.00 亿元） 联合资信也关注到，公司应收账款、合同资产和存货对资 本期债券期限：品种一基础期限 3 年，以 每 3 个计息年度为 1 个周期；品种二基础 期限 5 年，以每 5 个计息年度为 1 个周期。 公司有权选择在每个周期末将债券期限延 长 1 个周期或全额兑付 偿还方式：在公司不行使递延支付利息选 择权的情况下，每年付息一次，到期一次还 本 募集资金用途：扣除发行费用后拟用于偿 还公司有息债务 按发行金额上限测算，本期债券的发行对公司现有债 务规模及结构影响很小。从指标上看，本期债券发行后， 公司经营现金流入量和EBITDA对长期债务的保障指标表 现很强。考虑到公司股东实力、行业地位和技术水平突出， 本期债券不能偿还的概率极低。本期债券具有公司续期选 择权、票面利率重置、利息递延累积及赎回选择权等特点， 在破产清算时清偿顺序劣后于公司发行的普通债券和其他 为本期债券赎回条款设置使本期债券选择赎回的可能性大。 本次评级使用的评级方法、模型： 名称 版本 建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208 表） 务负担较重等因素可能对其信用水平产生的不利影响。 债务但优先于股东，联合资信通过对相关条款的分析，认 评级时间：2023 年 8 月 14 日 建筑与工程企业主体信用评级模型（打分 金形成较大占用，公司债务规模大且持续增长以及整体债 V4.0.202208 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 随着交通强国、乡村振兴和“一带一路”建设等战略落 地，以及公司储备项目的稳步推进，公司资产和收入规模 有望进一步扩大。 基于对公司主体长期信用状况以及本期债券偿还能力 的综合评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AAA， 本期债券信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 优势 1． 综合竞争优势突出。公司作为国务院国有资产监督管 理委员会下属特大型央企集团，在资产规模、行业地位、 专业技术水平、资质等方面具备显著竞争优势。2022 年， 公司位列《财富》世界 500 强第 34 位， 《财富》中国 500 强第 5 位；位列《工程新闻纪录 ENR》最大 250 家全球承 包商第 2 位。 2． 新签建设合同规模持续增长，项目储备充足。2020－ 2022 年，公司新签合同额持续增长，2022 年为 30323.90 亿 www.lhratings.com 1 公司债券信用评级报告 元。截至 2023 年 3 月底，公司未完成合同额 53249.00 亿 本次评级模型打分表及结果： 评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 经营环境 经营 风险 A 自身 竞争力 现金流 财务 风险 F2 元，较上年底增长 8.00%。 1 3． 营业总收入及利润总额均规模大且持续增长。2020－ 行业风险 4 基础素质 1 2022 年，公司营业总收入和利润总额均持续增长，2022 年 企业管理 1 分别为 11543.58 亿元和 425.83 亿元。 经营分析 1 4． 持续获得外部支持。公司作为大型建筑央企，集中了 资产质量 3 盈利能力 2 现金流量 3 宏观和区 域风险 中国铁路工程集团有限公司的经营主业和大部分核心资产， 在税收优惠和政府补助等方面持续获得外部支持。 2 资本结构 2 偿债能力 aaa 指示评级 个体调整因素：-- -- 个体信用等级 aaa 外部支持调整因素：-- -- 评级结果 AAA 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等 级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险 由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过 矩阵分析模型得到指示评级结果 关注 1． 应收账款、合同资产及存货规模大，对资金形成较大 占用。截至 2023 年 3 月底，公司资产中应收账款、合同资 产和存货合计占比 33.21%，占比较高，对公司资金形成较 大占用。 2． 债务规模大且持续增长，整体债务负担较重。2020－ 2022 年末，公司全部债务持续增长，年均复合增长 23.33%。 截至 2023 年 3 月底，公司全部债务增长至 5067.31 亿元。 同业比较： 同期，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务 主要指标 公司 公司 1 公司 2 公司 3 最新信用等级 AAA AAA AAA AAA 资本化比率分别为 73.71%、53.79%和 40.75%，整体债务负 数据时间 2022 2022 2022 2022 担较重。考虑到公司所有者权益中其他权益工具规模较大， 总资产（亿元） 16131.66 10400.78 3600.50 1973.74 所有者权益 4230.59 2403.44 950.59 （亿元） 营业总收入 11543.58 5726.13 1338.77 （亿元） 营业利润率 9.46 11.99 15.40 （%） 利润总额 425.83 192.47 79.53 （亿元） 资产负债率 73.77 76.89 73.60 （%） 全部债务资本 53.40 61.11 59.84 化比率（%） 全 部 债 务 7.01 7.72 9.49 /EBITDA（倍） EBITDA 利息 4.58 2.74 2.67 倍数（倍） 存货周转次数 2.84 3.06 1.31 （次） 销售债权周转 9.13 5.08 6.24 次数（次） 总资产周转次 0.78 0.54 0.42 数（次） 公司实际债务负担和指标高于上述测算值。 350.87 3． 本期债券在条款设置上区别于普通公司债券，具有一 991.38 定的特殊性。本期债券具有公司续期选择权、票面利率重 9.81 置、利息递延累积及赎回选择权等特点，在破产清算时清 29.77 82.22 偿顺序劣后于公司发行的普通债券和其他债务但优先于股 东。 67.24 9.42 2.68 1.85 2.61 0.54 注：公司 1 为中国电力建设股份有限公司，公司 2 为中国葛洲 坝集团有限公司，公司 3 为中国核工业建设股份有限公司 资料来源：联合资信根据公开资料整理 www.lhratings.com 2 公司债券信用评级报告 分析师： 杜 主要财务数据： 合并口径 晗 登记编号（R0150222040004） 2022 年 2023 年 3 月 现金类资产（亿元） 邮箱：lianhe@lhratings.com 1853.63 1910.17 2510.92 2095.37 资产总额（亿元） 12001.22 13617.26 16131.66 16560.63 电话：010-85679696 所有者权益（亿元） 3131.94 3583.43 4230.59 4353.52 传真：010-85679228 短期债务（亿元） 1558.00 1844.39 2038.98 2072.56 长期债务（亿元） 1629.13 1961.14 2808.90 2994.75 全部债务（亿元） 3187.12 3805.53 4847.88 5067.31 营业总收入（亿元） 9747.49 10732.72 11543.58 2726.25 利润总额（亿元） 333.83 375.86 425.83 107.73 EBITDA（亿元） 553.23 606.59 692.02 -- 经营性净现金流（亿元） 喻宙宏 登记编号（R0150220120004） 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址：www.lhratings.com 2020 年 项 目 2021 年 309.94 130.69 435.52 -380.24 营业利润率（%） 9.67 9.68 9.46 8.65 净资产收益率（%） 8.70 8.50 8.27 -- 资产负债率（%） 73.90 73.68 73.77 73.71 全部债务资本化比率（%） 50.44 51.50 53.40 53.79 流动比率（%） 105.20 101.64 102.88 103.53 经营现金流动负债比（%） 4.40 1.66 4.99 -- 现金短期债务比（倍） 1.19 1.04 1.23 1.01 EBITDA 利息倍数（倍） 4.96 4.99 4.58 -- 全部债务/EBITDA（倍） 5.76 6.27 7.01 -- 公司本部 2020 年 项 目 2021 年 2022 年 2023 年 3 月 资产总额（亿元） 4302.29 4322.91 4871.95 4823.41 所有者权益（亿元） 2113.43 2220.27 2400.15 2405.32 全部债务（亿元） 540.74 613.73 793.36 808.63 营业总收入（亿元） 709.67 635.43 499.90 109.13 利润总额（亿元） 188.65 187.31 243.26 7.07 资产负债率（%） 50.88 48.64 50.74 50.13 全部债务资本化比率（%） 20.37 21.66 24.84 25.16 流动比率（%） 91.19 77.90 57.12 56.40 经营现金流动负债比（%） 1.06 -2.05 2.65 -- 注：1. 2020－2022 年财务数据取自当年审计报告期末数，非追溯调整数据；2 2023 年一季度财务 报表未经审计；3. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除 特别说明外，均指人民币；4. “--”代表数据不适用 数据来源：根据公司审计报告、2023 年一季度财务报表及公司提供资料整理 主体评级历史： 信用 评级 评级时间 等级 展望 AAA 稳定 2023/07/27 项目小组 评级方法/模 模型 评级报告 杜 晗 喻宙宏 建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208 建筑与工程企业主体信用评级模型 （打分表）V4.0.202208 -- 孙 炜 刘小平 企业主体评级方法（2009 年） 阅读全文 王楚云 注：上述评级方法/模型、历史评级项目的评级报告通过链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评 级方法和评级模型均无版本编号；“--”代表报告未公开披露 AAA www.lhratings.com 稳定 2009/05/04 3 公司债券信用评级报告 声 明 一、本报告版权为联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）所有，未经书面授权， 严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任 何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻 性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循 了真实、客观、公正的原则。 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出 售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告 及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受中国中铁股份有限公司（以下简称“该公司” ）委托所出具，引用的 资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的 真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合 资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司 不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、本次信用评级结果仅适用于本期债券，有效期为本期债券的存续期；根据跟踪评级的结论， 在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权 利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 www.lhratings.com 4 公司债券信用评级报告 中国中铁股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行科 技创新可续期公司债券（第四期）信用评级报告 一、主体概况 中国中铁股份有限公司（以下简称“中国 中铁”或“公司” ）系经国务院国有资产监督管 理委员会（以下简称“国务院国资委”）国资改 革〔2007〕477 号文件以及国资委 2007 年 9 月 11 日出具的《关于设立中国中铁股份有限公司 的批复》 （国资改革〔2007〕1095 号文）批准， 由中国铁路工程集团有限公司（以下简称“中 铁工” ，原名中国铁路工程总公司）于 2007 年 9 月 12 日独家发起设立，总股本为 1280000.00 万股。中铁工根据《关于中国铁路工程总公司 整 体 重 组 并 境 内 外 上 市 的 批 复 》（ 国 资 改 革 〔2007〕477 号文）将其全部主营业务及其与主 营业务相关的全部净资产（含股权）作为出资 投入，因此公司集中了中铁工全部经营主业和 大部分优质资产，在中国建筑行业居于领先地 位，规模优势明显。2007 年，中国中铁先后于 12 月 3 日和 12 月 7 日分别在上海证券交易所 以及香港联交所主板上市（股票代码分别为 “601390.SH”和“00390.HK”） 。2018 年 9 月 14 日，经国务院国资委批准，中铁工向北京诚 通金控投资有限公司和国新投资有限公司无偿 划转其所持有的公司部分 A 股股份，划转股数 均为 42490 万股。上述股份无偿划转完成后， 中铁工持有公司 1157498 万股股份，占公司股 本的 50.67%，仍为公司控股股东。经过一系列 增持后，截至 2019 年 6 月底，中铁工持有公司 50.77%的股份。2019 年 9 月，公司通过发行股 份 172662.77 万股购买中国国新控股有限责任 公司等所持中铁二局集团有限公司（以下简称 “中铁二局” ）25.32%的股权、中铁三局集团有 限公司 29.38%的股权、中铁五局集团有限公司 （以下简称“中铁五局” ）26.98%的股权、中铁 八局集团有限公司（以下简称“中铁八局”） 23.81%的股权，本次交易前公司注册资本和股 www.lhratings.com 本均为 228.44 亿元，变更后的注册资本和股本 均为 245.71 亿元。根据公司分别于 2022 年 1 月 17 日和 2022 年 10 月 28 日董事会审议通过的 《关于向公司 2021 年限制性股票激励计划激 励对象首次授予限制性股票的议案》和《关于 向公司 2021 年限制性股票激励计划激励对象 授予预留部分限制性股票的议案》 ，公司分别向 符合条件的激励对象授予限制性股票 17073 万 股及 1192 万股，收到激励对象注资款 6.50 亿 元，其中计入股本 1.83 亿元，计入资本公积（股 本溢价）4.67 亿元。根据公司于 2022 年 10 月 28 日董事会审议通过的《关于回购注销部分限 制性股票的议案》，公司对 5 名激励对象所持的 已获授尚未解除限售的限制性股票合计 138 万 股进行回购注销，支付 0.46 亿元，其中减少股 本 138.00 万元，减少资本公积（股本溢价）0.32 亿元。截至 2023 年 3 月底，公司注册资本为 245.71 亿元，股本为 247.52 亿元，控股股东中 铁工持股比例为 46.96%，国务院国资委为公司 实际控制人。 公司经营范围包括：土木工程建筑和线路、 管道、设备安装的总承包；上述项目勘测、设 计、施工、建设监理、技术咨询、技术开发、技 术转让、技术服务的分项承包；土木工程专用 机械设备、器材、构件、钢梁、钢结构、建筑材 料的研制、生产、销售、租赁；在新建铁路线正 式验收交付运营前的临时性客、货运输业务及 相关服务；承包本行业的国外工程、境内外资 工程；房地产开发、经营，资源开发，物贸物流； 进出口业务；经营对销贸易和转口贸易；汽车 销售；电子产品及通信信号设备、交电、建筑五 金、水暖器材、日用百货的销售。 （市场主体依 法自主选择经营项目，开展经营活动；依法须 经批准的项目，经相关部门批准后依批准的内 容开展经营活动；不得从事国家和本市产业政 策禁止和限制类项目的经营活动。 ） 5 公司债券信用评级报告 截至2023年3月底，公司本部内设21个职能 部门，包括董事会办公室、规划发展部、财务与 率在利率重置日不可得，当期基准利率沿用利率 重置之日之前一期基准利率。 金融管理部和人力资源部等。截至2022年底， 本期债券的其他具体条款如下： 公司纳入合并范围一级子公司合计50家。 （1）续期选择权 截 至 2022 年 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额 本期债券分为两个品种，品种一基础期限 3 16131.66亿元，所有者权益4230.59亿元（含少数 年，以每 3 个计息年度为 1 个周期；品种二基础 股东权益1218.28亿元） ；2022年，公司实现营业 期限 5 年，以每 5 个计息年度为 1 个周期。公司 总收入11543.58亿元，利润总额425.83亿元。 有权选择在每个周期末将债券期限延长 1 个周 截 至 2023 年 3 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额 期或全额兑付。公司应至少于续期选择权行权年 16560.63亿元，所有者权益4353.52亿元（含少数 度付息日前 30 个交易日，在相关媒体上刊登续 股东权益1266.13亿元）；2023年1－3月，公司实 期选择权行使公告。 现营业总收入2726.25亿元，利润总额107.73亿 （2）递延支付利息权 元。 本期债券附设公司递延支付利息权，除非发 公司注册地址：北京市丰台区南四环西路 128号院1号楼918；法定代表人：陈云。 生强制付息事件，本期债券的每个付息日，公司 可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递 延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支 二、本期债券概况 公司已于 2023 年注册额度不超过 600.00 亿 元的公司债券，本次拟发行“中国中铁股份有限 付，且不受到任何递延支付利息次数的限制；前 述利息递延不属于公司未能按照约定足额支付 利息的行为。 （3）强制付息事件及利息递延下的限制事 公司 2023 年面向专业投资者公开发行科技创新 可续期公司债券（第四期） ” （以下简称“本期债 项 券”） ，发行规模不超过 30.00 亿元（含 30.00 亿 付息前 12 个月内，发生以下事件的，公司 元）。本期债券分为两个品种，品种一基础期限 不得递延当期利息以及按照约定已经递延的所 3 年，以每 3 个计息年度为 1 个周期；品种二基 有利息及其孳息：①向普通股股东分红（按规定 础期限 5 年，以每 5 个计息年度为 1 个周期。公 上缴国有资本收益除外） ；②减少注册资本。 司有权选择在每个周期末将债券期限延迟 1 个 若公司选择行使延期支付利息权，则在延期 周期或全额兑付。本期债券募集资金扣除发行费 支付利息及其孳息未偿付完毕之前，公司不得有 用后拟用于偿还公司有息债务。 下列行为：①向普通股股东分红（按规定上缴国 本期债券采用固定利率形式，单利按年计息， 有资本收益除外） ；②减少注册资本。 不计复利。如有递延，则每笔递延利息在递延期 （4）偿付顺序 间按当期票面利率累计计息。本期债券首个周期 本期债券在破产清算时的清偿顺序劣后于 的票面利率将由公司与主承销商根据网下询价 公司发行的普通债券和其他债务且优先于股东。 簿记结果在票面利率询价区间内协商确定，在首 （5）赎回选择权 个周期内固定不变，其后每个周期重置一次。首 公司因税务政策、会计准则变更进行赎回。 个周期的票面利率为初始基准利率加上初始利 基于以上条款，可得出以下结论： 差，后续周期的票面利率调整为当期基准利率加 （1）本期债券在破产清算时的清偿顺序劣 上初始利差再加 300 个基点。初始利差为首个周 后于公司发行的普通债券和其他债务但优先于 期的票面利率减去初始基准利率。如果未来因宏 股东。 观经济及政策变化等因素影响导致当期基准利 www.lhratings.com （2）本期债券如不赎回，后续周期的票面 6 公司债券信用评级报告 利率调整为当期基准利率加上初始利差再加 300 个基点。从票面利率角度分析，公司在本期 债券赎回日具有赎回权，重置票面利率调整幅度 较大，公司选择赎回的可能性大。 季度） 》 。 四、行业分析 建筑业在国民经济中发挥着重要作用，其变 （3）本期债券的利息递延支付条款未设置 动趋势与宏观经济走势大致相同，受国家宏观调 罚则，公司在不发生强制付息事件情况下，仍可 控影响两者走势也将产生一定偏离。近年来，随 自行选择在付息日递延支付利息，实际约束力较 着经济增速放缓，建筑业增速随之下降；在国家 弱。 大力推进基建的政策背景下，2022 年二、三和四 三、宏观经济和政策环境分析 季度，建筑业总产值同比增速高于 GDP 增速。 从产业链上游看，钢材和水泥作为建筑业重要原 2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报 材料，其价格波动对建筑施工企业成本的影响较 告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部署 大；近年来受供给侧结构改革影响，钢材和水泥 为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基 价格整体呈上涨趋势；2022 年，受下游市场需求 调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进一 疲软等因素影响，水泥和钢材价格整体出现回落； 步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳增长 未来，在基础设施建设持续发力和房建市场需求 调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。 不及预期双重影响下，水泥和钢材价格或将高位 随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产生 波动。从产业链下游看，2022 年，随着国家加大 活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步核 基础设施建设力度，基建投资增速明显回升；受 算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不变 居民购房需求回落影响，房地产开发投资和拿地 价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季度 支出降幅明显。2023 年，基建投资作为“稳增长” 回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到较 的重要抓手，投资增速将保持较高水平。从行业 大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工业生 竞争情况看，在经济增长承压的背景下，建筑业 产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳增长， 作为需求驱动型行业，或将持续承受整体下行的 消费大幅改善，经济内生动力明显加强，内需对 压力；“稳增长”行情将围绕建筑央企展开，未 经济增长形成有效支撑。信用环境方面，社融规 来行业集中度将进一步提升，市场份额将继续向 模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居民融资 央企集中。 需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同比有所放 未来短期来看，房地产投资不及预期，基建 缓。利率方面，资金利率中枢显著抬升，流动性 投资作为“稳增长”重要抓手将为建筑行业的下 总体偏紧；债券市场融资成本有所上升。 游需求和资金来源提供有力支撑。长期来看，在 展望未来，宏观政策将进一步推动投资和消 经济增长承压的背景下，建筑行业集中度将进一 费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场稳 步提升，建筑业或将长期保持中低速温和增长态 健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲突 势。完整版行业分析详见《2023 年建筑业行业分 等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠加基 析》。 数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但消费 仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支撑下稳 五、基础素质分析 定增长态势有望延续，内需将成为驱动中国经济 1． 产权状况 继续修复的主要动力。总体来看，当前积极因素 截至 2023 年 3 月底，公司注册资本为 245.71 增多， 经济增长有望延续回升态势， 全年实现 5% 亿元，股本为 247.52 亿元，中铁工持股比例为 增长目标的基础更加坚实。完整版宏观经济与政 46.96%，国务院国资委为公司实际控制人。 策环境分析详见《宏观经济信用观察（2023 年一 www.lhratings.com 7 公司债券信用评级报告 2． 企业规模和竞争力 127 项，拥有专利 32579 项。 公司已发展成为集勘察设计、施工安装、房 地产开发和工业制造等于一体的多功能、 特大型 3． 人员素质 央企集团。近年来，公司在中国基础设施建设行 公司主要领导素质高、领导力强，拥有较长 业保持领先地位， 资质丰富， 综合竞争优势突出。 时间的建筑行业从业经历和丰富的管理经验。 公 公司是集勘察设计、施工安装、房地产开发、 司员工中，技术职称人员占比较大，符合公司业 工业制造等于一体的多功能、特大型央企集团， 务板块构成特点。 在中国基建建设行业处于领先地位。公司连续 截至 2022 年底，公司高层管理人员包括 1 17 年进入世界企业 500 强，位列《财富》世界 名总裁、5 名副总裁（其中 1 名兼总法律顾问、 500 强第 34 位， 《财富》中国 500 强第 5 位；位 1 名兼总工程师） 、1 名总会计师、1 名董事会秘 列《工程新闻纪录 ENR》最大 250 家全球承包 书、1 名总经济师和 1 名总裁助理。 商第 2 位。在国内市场，截至 2022 年底，公司 陈云先生，1963 年生，正高级经济师；曾 在技术含量较高的高速道岔（250 公里时速以上） 任中国交通建设集团有限公司党委常委、党委 市场占有率 64%、普速道岔市场占有率 46%、重 副书记，中国交通建设股份有限公司党委常委 载道岔市场占有率 56%、 城轨交通道岔市场占有 兼副总经理、党委副书记兼副总裁，公司党委 率 70%，大型钢结构桥梁市场的占有率为 60% 副书记、总裁，中铁工党委副书记、总经理、董 以上，高速铁路接触网零部件市场的占有率为 事长和党委书记；2020 年 12 月起任公司董事 60%以上，城市轨道交通供电产品市场占有率约 长、执行董事、党委书记，中铁工董事长、党委 50%。同时，公司是“一带一路”建设中主要的 书记。 基础设施建设力量之一，是已建成中老铁路、埃 陈文健先生，1972 年生，正高级工程师； 及斋月十日城轻轨铁路 AB 段、孟加拉帕德玛大 曾任中国建筑股份有限公司阿尔及利亚分公司 桥等项目，印尼雅万高铁试验运行，并相继中标 总经理、党委书记，海外事业部总经理、党工委 瑞典地铁、孟加拉数字联通等项目。 书记、海外部总经理，中国建筑（南洋）发展有 公司为中国基建建设领域拥有各类资质等 限公司董事长，中国建筑第三工程局有限公司 级最高、资质最全面的企业之一。截至 2022 年 党委书记、董事长，中铁工总经理、董事、党委 底，公司拥有铁路工程施工总承包特级 18 项， 副书记，公司总裁、党委副书记，中铁工总经 占全国铁路工程施工总承包特级数量的 50%以 上；拥有公路工程施工总承包特级 32 项，建筑 工程施工总承包特级 19 项，市政公用工程施工 总承包特级 9 项，港口与航道施工总承包特级 1 项。 截至 2022 年底，公司累计获得国家优质工 程奖 490（其中金奖 37 项）项，中国建筑工程 鲁班奖 236 项， 中国土木工程詹天佑大奖 167 项， 全国优秀工程勘察设计奖 154 项，全国优秀工程 咨询成果奖 101 项，国际工程咨询(FIDIC）和工 程设计大奖 34 项。同期，公司拥有 10 个博士后 工作站、49 个省部级研发中心（实验室） 、18 个 国家认定的企业技术中心和 137 个省部认定的 企业技术中心，累计荣获国家科技进步和发明奖 www.lhratings.com 理、董事、党委副书记；2020 年 12 月起任公司 总裁、执行董事、党委副书记，中铁工总经理、 董事、党委副书记。 孙璀先生，1965 年生，正高级会计师；历 任中国电力建设集团有限公司筹备组成员、临 时党委委员、总会计师，中国水利水电建设集 团有限公司党委常委，中国水利水电建设股份 有限公司总会计师、党委常委，中国电力建设 股份有限公司党委常委、总会计师，中铁工党 委常委；2020 年 3 月起任公司党委常委、总会 计师，中铁工党委常委。 截至 2022 年底， 公司拥有在职员工 297620 名。按专业构成划分，生产人员占 6.22%、销售 人员占 1.09%、技术人员占 73.85%、财务人员 8 公司债券信用评级报告 占 3.12%、行政人员占 15.73%；按教育程度划 2020－2022 年，公司研发费用持续增长， 分，硕士及以上人员占 4.86%、本科人员占 分别为 218.38 亿元、247.56 亿元和 277.42 亿 55.15%、专科及以下人员占 39.99%。 元，分别相当于同期营业总收入的 2.24%、2.31% 和 2.40%。 4． 技术水平 5． 企业信用记录 公 司技 术研 发和品 牌优 势突 出， 近年 来公 司研发投入持续增长，保证了公司能够优质、高 公 司本 部过往 债务履 约情况 良好 ；联合 资 效地完成大型复杂项目， 为公司持续发展提供了 信未发 现公司本部曾 被列入全国 失信被执行人 有力的科技支撑。 名单。 公司拥有强大的核心技术团队，截至 2022 年底，公司拥有中国工程院院士 2 名、国家有 根据中国人民银行企业信用报告（统一社会 信用代码：91110000710935003U） ，截至 2023 年 突出贡献中青年专家 9 名、全国工程勘察设计 7 月 14 日，公司本部无未结清和已结清的不良 大师 9 名、百千万人才工程国家级人选 11 名、 及关注类信贷信息记录，过往债务履约情况良好。 截至报告出具日，联合资信未发现公司本部 享受国务院政府特殊津贴人员 264 名。 公司在基建建设领域建立了专业配套、学 科齐全、技术力量雄厚的研发体系，具备领先 的科研开发实力。截至 2022 年底，公司拥有“高 曾被列入全国失信被执行人名单。 六、管理分析 速铁路建造技术国家工程实验室” “盾构及掘进 作 为香 港和 大陆两 地 的 上市 公司 ，公 司按 技术国家重点实验室”和“桥梁结构健康与安 照上市地的法律、法规及规范性文件要求，完善 全国家重点实验室”三个国家实验室及“数字 了章程等相关工作制度和流程，通过股东大会、 轨道交通技术研究与应用国家地方联合工程研 董事会以及相应的专门委员会、 监事会和总裁负 究中心”，拥有 10 个博士后工作站、49 个省部 责的管理层协调运转，有效制衡，加之实施有效 级研发中心（实验室）、18 个国家认定的技术中 的内部控制管理体系， 公司内部管理整体运作规 心和 137 个省部认定的企业技术中心，先后组 范。 建了 22 个专业研发中心，并参股建设川藏铁路 国家技术创新中心。公司在高铁建设、地铁建 1． 法人治理结构 设、桥梁建设、隧道建设、铁路电气化、盾构及 公司于 2007 年 8 月 12 日召开了创立大会， 高速道岔研发制造、试车场建设等方面，积累 审议通过了《中国中铁股份有限公司章程》，选 了丰富的经验，形成了独特的管理和技术优势。 举了董事会、监事会成员，形成了完善的公司治 此外，公司桥梁修建、隧道及城市地铁修建及 理架构，并于 2018 年 6 月 25 日召开了 2017 年 铁路电气化等方面有多项技术处于行业领先水 年度股东大会，审议通过了新的《中国中铁股份 平。 有限公司章程》修订稿，明确公司党委“发挥领 公司能够自行开发及制造具有国际先进水 导作用”职责定位，并进一步完善了党委履行 平的专用重工机械，目前是亚洲最大、全球第 研究讨论企业重大经营管理事项前置程序的要 二的盾构研发制造企业，是国内最大的铁路专 求和实施细则，明确了党组织发挥“把方向、管 用施工设备制造商，同时公司还是世界上能够 大局、保落实”作用的方式路径。公司制定了健 独立生产 TBM 并具有知识产权的三大企业之 全的股东大会、董事会、监事会、独立董事和董 一。截至 2022 年底，公司主要施工设备总台数 事会秘书等制度。 达 12.3 万台，拥有盾构机/TBM424 台。 股东大会是公司的权力机构，根据相关法律 法规和《公司章程》的规定，股东大会的主要职 www.lhratings.com 9 公司债券信用评级报告 权包括：决定公司的经营方针和投资计划；选举 2． 管理水平 和更换非由职工代表出任的董事、监事，决定有 公司建立了完善的法人治理结构及管控制 关董事、监事的报酬事项；审议批准董事会和监 度。董事会下设了战略委员会、审计与风险管理 事会的报告；审议批准公司的年度财务预算方案、 委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会、安全 决算方案；审议批准公司的利润分配方案和弥补 健康环保委员会，并发布了《中国中铁股份有限 亏损方案；对公司增加或者减少注册资本做出决 公司章程》 《总裁工作规则》 《独立董事制度》 《董 议；对公司合并、分立、解散、清算或者变更公 事会秘书工作规则》《董事会战略委员会议事规 司形式做出决议；对发行公司债券做出决议；对 则》 《董事会薪酬与考核委员会议事规则》 《董事 公司聘用、解聘会计师事务所做出决议；修改本 会提名委员会议事规则》《董事会安全健康环保 章程；审议批准第六十四条规定的担保事项；审 委员会议事规则》 《董事会审计委员会议事规则》 议公司在一年内购买、出售重大资产超过公司最 《监事会议事规则》和《投资者关系管理制度》 近一期经审计总资产 30%的事项；审议批准变更 等相关工作规则和制度。公司制定了《中国中铁 募集资金用途事项；审议股权激励计划；审议代 股份有限公司战略管理办法》，明确了企业战略 表公司有表决权的股份 3%以上的股东的提案； 目标、战略规划与业务计划的制定和调整程序， 审议根据公司股票上市地上市规则规定需由股 以及战略的实施和评价管理。 东大会做出决议的关联交易事项；决定公司的预 信息披露方面， 为加强公司相关信息披露工 算外费用支出；决定公司的委托理财方案；审议 作的管理，规范相关信息披露行为，确保信息披 法律法规或本章程规定应当由股东大会做出决 露的公平性，保护投资者的合法权益，公司制定 议的其他事项。 了《中国中铁股份有限公司 A 股信息披露管理 公司董事会应由 7~9 名董事组成，每届任期 制度》《中国中铁股份有限公司债务融资工具信 3 年，由股东大会选举或者更换。董事任期届满， 息披露管理制度》和《中国中铁股份有限公司定 可连选连任。董事可以由总裁或者其他高级管理 期报告信息披露重大差错责任追究制度》等制度 人员兼任，但兼任总裁或者其他高级管理人员职 文件，规范了公司信息披露的流程和标准，进一 务的董事总计不得超过公司董事总数的二分之 步加强了公司信息披露质量。2018 年 4 月，公 一。董事会中至少应当包括三分之一以上的独立 司制定了《信息披露暂缓与豁免业务管理制度》 ， 董事，并至少有 1 名会计专业人士。截至 2022 优化了信息披露与新闻宣传的衔接和配合机制。 年底，公司董事会由 7 名董事组成，其中执行董 重大投、融资决策管理方面，公司制定了《中 事 3 名， 独立非执行董事 3 名， 非执行董事 1 名。 国中铁股份有限公司投资管理办法》 《中国中铁 公司监事会应由 5~7 名监事组成，监事会成 股份有限公司金融投资管理办法》《中国中铁股 员由股东代表监事和职工代表监事组成，股东代 份有限公司项目投资实施状况报告管理办法》和 表监事由股东大会选举和罢免。监事会成员中职 《中国中铁股份有限公司投资项目后评价管理 工代表监事的比例不低于监事会成员的三分之 办法》等专项制度；建立了科学、严谨的投资审 一，由公司职工民主选举和罢免。监事的任期每 批、管理制度，建立了完整的投资管理流程，严 届为 3 年，任期届满连选可以连任。截至 2022 格执行投资预算编制及调整、投资决策管理、金 年底，公司监事会由 5 名监事组成，包括监事会 融投资实施、投资实施监督、投资后评价、投资 主席 1 名和职工代表监事 4 名。 项目结束与处置等业务管理流程，有效降低了投 公司实行董事会领导下的总裁负责制，总裁 由公司董事会任命，总裁对董事会负责。 资风险，确保了投资资金的安全。此外，公司还 制定了《董事会授权经理层决定部分投资事项的 方案》 ，明确了董事会对经理层在单项股权投资、 www.lhratings.com 10 公司债券信用评级报告 房地产投资、单项 BT 项目投资等投资事项的授 新签合同规模持续增长， 基建建设业务规模持续 权和对外投资决策和管理的程序。 扩大。 公司制定了《中国中铁股份有限公司债务融 公司的营业收入主要来源于基建建设、房 资管理办法》等相关制度文件，明确了融资行为 地产开发、工程设备和零部件制造、勘察设计 的决策程序，确定资本运营部为债务融资管理的 与咨询服务等业务。作为国内大型铁路建设承 主责部门，行使制定融资管理政策、拟定融资预 包商和全球大型多功能综合型建设集团，公司 算方案、负责融资预算监控、开展各级企业融资 在相关各建筑施工领域保持行业领先地位。 业务日常审批、负责总部融资及代管资金中心各 2020－2022年，公司营业收入持续增长。基 项业务等职能。公司有效规范了债务融资行为， 建建设收入来自铁路、公路和市政工程建设，是 有利于发挥融资集中管理优势，维护整体资金链 公司营业收入的最主要来源，占营业收入比重均 条的安全稳定，保障企业生产经营发展，有效防 超过85.00%。2022年，随着公司建设力度的加大， 范财务风险和降低财务费用。 基建板块营业收入同比增长6.51%。盈利水平方 工程项目管理方面， 为推进标准化和精细化 面，2020－2022年，公司综合毛利率波动下降。 的项目管理，加强工程项目施工组织管理、成本 2023年1－3月，公司营业收入2719.74亿元，相 管理、安全质量管理和物资、设备、资金、劳务 当于2022年全年的23.62%；同期，公司综合毛 队伍的集中管理，构建完善的项目管理体系，公 利率为8.91%。 司制定了《中国中铁股份有限公司工程项目施工 从区域分布来看，2020－2022年，公司营业 生产管理办法》《中国中铁股份有限公司工程施 总收入主要来自于境内，境内业务收入占营业总 工分包管理暂行办法》《中国中铁股份有限公司 收入的比重约为95.00%。 工程项目成本管理指导意见》和《中国中铁股份 新签合同方面，2020－2022年，受益于国内 有限公司工程项目合同管理操作指引》等制度文 基础设施建设市场规模较大，公司新签合同额持 件，规范工程项目的实施流程，强化项目管理和 续增长，分别为26056.60亿元、27293.20亿元和 监督考核的力度，有利于公司及时掌握项目进展 30323.90亿元。其中2022年，境内业务实现新签 情况，有效实施过程控制。 合同额28486.10亿元，同比增长10.50%；境外业 务 实 现 新 签 合 同 额 1837.80 亿 元 ， 同 比 增 长 七、经营分析 21.10%。2023年1－3月，公司新签合同额6673.80 1. 亿元，同比增长10.20%。截至2023年3月底，公 经营概况 司未完工合同额53249.00亿元，较上年底增长 2020－2022 年，公司营业收入稳步增长， 业务以境内基建建设为主， 综合毛利率波动下降； 8.00%。 表 1 公司营业收入构成及毛利率情况 2020年 年 项目 1、 、主营业务 2021年 年 2022年 年 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 （亿元） （%） ） （%） ） （亿元） （%） ） （%） ） （亿元） （%） ） （%） ） 9656.34 99.41 9.86 10640.09 99.40 9.90 11435.16 99.31 9.70 基建建设 8441.09 86.90 8.32 9234.36 86.27 8.41 9835.33 85.41 8.42 －铁路 2166.18 22.30 3.23 2159.10 20.17 3.40 2369.47 20.58 3.54 －公路 1534.83 15.80 10.74 1817.08 16.98 12.45 1916.41 16.64 12.10 －市政及其他 4740.09 48.80 9.86 5258.18 49.12 9.07 5549.44 48.19 9.22 工程设备和零部件制造 230.74 2.38 19.49 238.31 2.23 21.61 258.38 2.24 20.56 勘察、设计及咨询服务 161.87 1.67 31.67 176.04 1.64 28.31 186.16 1.62 28.30 房地产开发 493.04 5.08 23.20 502.49 4.69 22.19 534.59 4.64 17.07 其他主营业务 329.59 3.39 11.80 488.90 4.57 13.07 620.70 5.39 13.61 www.lhratings.com 11 公司债券信用评级报告 2、 、其他业务 合 计 57.71 0.59 25.19 64.09 0.60 26.40 79.85 0.69 25.37 9714.05 100.00 9.95 10704.17 100.00 10.00 11515.01 100.00 9.81 注：1. 公司其他主营业务包括基础设施运营、矿产资源和物流贸易等；2. 2023 年一季度部分业务板块收入明细未取得 资料来源：公司年报 表2 公司营业总收入分地区构成情况 2020年 年 区域 2021年 年 2022年 年 金额（亿 金额（亿元） 占比（%） ） 金额（亿元） 占比（%） ） 境内 9276.63 95.17 10184.84 94.90 10959.22 94.94 境外 470.85 4.83 547.87 5.10 584.37 5.06 合计 9747.49 100.00 10732.72 100.00 11543.58 100.00 元） 占比（%） ） 注：营业总收入包括营业收入、利息收入和手续费及佣金收入 资料来源：公司年报 2. 业务经营分析 （1）基建建设 在铁路建设领域居主导地位。 2020－2022 年，公司铁路建设业务收入波 基 建建 设业 务是公 司最 大的 收入 来源 ，其 动增长，毛利率持续增长。随着铁路大中型市 中，公路和市政业务快速发展，未来基建建设收 场招标规模的提升，公司铁路业务新签合同额 入有望进一步增长。 公司新签基建建设合同额持 保持稳定增长，2022 年为 5157.80 亿元，同比 续增长，充足的施工项目储备为公司业务持续发 增长 19.00%。截至 2022 年底，公司铁路建设未 展提供了保证。 完成合同额 7612.00 亿元， 较上年底增长 5.00%。 公司基建建设业务涉及铁路、公路、市政、 公路建设 房建、城市轨道交通、水利水电、港口航道、机 公司是中国领先的高速公路和公路建设集 场码头等工程领域。基本经营模式是在境内外 团，参与建设的高速公路约占中国高速公路总 通过市场竞争，以工程总承包、施工总承包、 里程的八分之一。公司参建的公路项目中包括 BOT、PPP 等方式，按照合同约定完成工程项 了一些中国最大和最复杂的公路建设项目，例 目的勘察、设计、采购、施工及运营等任务，并 如京沪高速公路（中国大陆第一条全线建成高 对承包工程的质量、安全、工期负责。 速公路的国道主干线） 。 2020－2022 年，公司基建建设业务收入和 2020－2022 年，公司公路建设业务收入持 毛利率均稳定增长。2023 年 1－3 月，公司基建 续增长，毛利率波动增长。同期，公司公路业务 建设业务实现收入 2347.33 亿元，同比增长 新签合同额波动下降，2022 年为 3483.10 亿元， 1.67%；同期，基建建设业务毛利率 7.63%。 同比增长 18.00%。截至 2022 年底，公司公路建 新签合同方面，2020－2022 年，公司基建建 设业务新签合同额持续增长；2022 年，公司基建 设业务的未完成合同额 6507.10 亿元，较上年底 下降 5.90%。 建设业务新签合同额 26659.30 亿元，同比增长 市政及其他建设 10.30%。2023 年 1－3 月，公司基建建设业务新 公司参与建设城市轨道交通、房屋建筑、 签合同额 5060.30 亿元，同比增长 21.80%。截至 水利水电、港口、码头、机场和其他市政工程项 2022 年底，公司基建建设业务的未完成合同额 目，并且是中国城市轨道交通市场的领先企业 44437.70 亿元，较上年底增长 5.50%。公司在手 之一。公司参建了国内主要城市的城市轨道交 项目储备充足，可保障未来业务持续发展。 通工程，包括深圳、成都、石家庄等。 铁路建设 2020－2022 年，公司市政及其他建设业务 铁路建设方面，公司作为中国龙头的铁路 收入持续增长，毛利率波动下降。随着公司持 建设集团之一，拥有铁路工程总承包特级资质， 续深耕城市综合开发领域经营，水利水电、港 www.lhratings.com 12 公司债券信用评级报告 口与航道、机场工程等领域经营成效明显，2022 轨铁路 AB 段和孟加拉帕德玛大桥等，已中标 年，公司市政及其他业务新签合同额 18018.40 印尼雅万高铁试验运行，瑞典地铁、孟加拉数 亿元，同比增长 6.80%。截至 2022 年底，公司 字联通等项目。公司拥有较丰富的发展中国家 市政工程和其他建设业务的未完成合同额 工程承包项目运作经验，但海外市场的政治、 30318.60 亿元，较上年底增长 8.50%。 经济环境存在一定的不稳定性，施工项目的正 在建项目方面，截至 2022 年底，公司在建 常推进和项目回款可能会受到影响。 项目共计 7331 个，合同总金额 42168.43 亿元。 （2）其他业务 按细分行业划分，铁路工程 1071 个，合同总金 其他业务 围绕基建建设展开，逐步 形成了 额 11171.54 亿元；公路工程 1000 个，合同总金 纵向“建筑业一体化”、横向“主业突出、相关 额 7317.62 亿元；市政工程 1722 个，合同总金 多元”的产品产业布局。2020－ －2022 年，公司 额 6476.51 亿元；城市轨道交通工程 1090 个， 勘察设计与咨询、工程设备和零部件制造、房地 合同总金额 6101.60 亿元；房屋建筑 2050 个， 产开发业务收入规模均持续增长。公司房地产开 合同总金额 8457.78 亿元；其他工程 398 个，合 发业务易受政策调控及市场行情等因素影响， 需 同总金额 2346.38 亿元。按地区划分，境内项目 持续关注其后续收入实现情况。 6527 个，合同总金额 38813.63 亿元；境外项目 勘察设计与咨询服务业务 804 个，合同总金额 3354.80 亿元。2022 年，公 司签署的重大 PPP 项目包括梧州－玉林－钦州 公路（玉林至浦北段）PPP 项目和辽宁省本溪至 集安高速公路本溪至桓仁（辽吉界）段 PPP 项 目， 合同金额合计 442.28 亿元。 截至 2022 年底， 公司正在运营的 PPP 和 BOT 项目共 3 个，包括 呼和浩特市城市轨道交通 1 号线一期工程 PPP 项目、寻甸至沾益高速公路（昆明段）政府和社 会资本合作项目和 S25 昆明至巧家高速公路东 川至格勒段 PPP 项目，合同金额合计 264.79 亿 元，运营期为 25~30 年。公司 PPP 项目规模较 大，需持续关注 PPP 项目的运营及回款情况。 境外业务 公司于 20 世纪 70 年代开始逐步走向海外 市场。公司早期的海外业务活动主要与中国政 府的援外建设项目有关。目前，公司已在境外 为全球客户提供铁路、高速公路、公路、桥梁、 隧道、房屋建筑、疏浚、机场和市政工程项目的 建设及相关服务。在国际建筑市场上，公司项 目覆盖全球各大洲，其中以亚洲和非洲地区项 目居多。2020－2022 年，公司采取积极稳妥的 海外发展战略，境外业务实现收入持续增长。 截至 2022 年底，公司已建设完成的“一带一路” 代表性项目包括中老铁路、埃及斋月十日城轻 www.lhratings.com 公司勘察设计与咨询业务涵盖研究、规划、 咨询、勘察设计、监理、工程总承包、产品产业 化等基本建设全过程服务，主要涉及铁路、城 市轨道交通、公路、市政、建筑等行业，并不断 向现代有轨电车、磁悬浮、跨座式轨道交通、智 能交通、民用机场、港口码头、电力、节能环保 等新行业新领域拓展。基本经营模式是在境内 外通过市场竞争获得合同，按照合同约定完成 工程项目的勘察设计及相关服务等任务。同时， 公司勘察设计业务不断创新经营模式，充分利 用开展城市基础交通设施规划的优势运作设计 项目以及工程总承包项目。 2020－2022 年，公司勘察设计与咨询服务 业务收入持续增长，其中 2022 年勘察设计与咨 询服务业务收入同比保持增长，主要源于为基础 设施建设项目提供全方位的勘察设计与咨询、研 发、可行性研究和监理服务；同期，该业务毛利 率持续下降，2021 年毛利率同比下降主要系当 期收入贡献较大的项目设计难度高、成本投入大， 盈利水平相对较低所致。 2020－2022 年，公司勘察设计与咨询服务 业务新签合同额分别为 258.60 亿元、205.50 亿 元和 278.92 亿元，其中 2021 年同比下降主要 系国际业务新签合同额下降所致。截至 2022 年 底，公司勘察设计与咨询服务业务的未完成合 13 公司债券信用评级报告 同额 533.90 亿元，较上年底增长 7.20%。 工程设备和零部件制造业务 751.90 亿元，同比增长 29.60%；新增土地储备 面积 130.61 万平方米。 公司工程设备和零部件制造业务主要服务 截至 2022 年底，公司在北京、上海、广州、 于境内外基础设施建设，产品涵盖道岔、隧道施 深圳、天津、杭州等城市持有待开发土地面积 工设备、桥梁建筑钢结构、工程施工机械以及铁 2024.00 万 平 方 米 ， 待 开 发 规 划 建 筑 面 积 路电气化器材的设计、研发、制造与销售。 3051.00 万平方米；2022 年，公司完成房地产开 受益于“稳增长”政策红利和装备制造行业 发 投 资 627.90 亿 元 ； 全 口 径 实 现 销 售 金 额 发展机遇，2020－2022 年，公司工程设备和零部 751.90 亿元，销售面积约 541.00 万平方米。截 件制造业务收入持续增长；同期，该业务毛利率 至 2022 年底，公司存货中房地产开发成本和房 波动增长，其中 2022 年毛利率同比有所下降， 地 产 开 发 产 品 规 模 分 别 为 1038.73 亿 元 和 主要系受钢材价格波动和市场竞争加剧影响，钢 627.75 亿元。公司房地产开发业务易受政策调 结构制造与安装业务盈利能力有所下滑所致。 控及市场行情等因素影响，需持续关注其后续 2020－2022 年，公司工程设备和零部件制 收入实现情况。 造业务新签合同额持续增长；2022 年，公司工 程设备和零部件制造业务新签合同额 631.90 亿 3. 元，同比增长 3.10%，包括国内新签合同额 公司销售 债权周转能力较强，存货 周转能 623.80 亿元和海外新签合同额 8.10 亿元。截至 经营效率 力尚可，整体经营效率较高。 2022 年底，公司工程设备和零部件制造业务的 2020－2022 年，公司销售债权周转次数持 未 完成 合同 额 1306.30 亿元，较上年底增长 续增长，分别为 8.81 次、8.89 次和 9.13 次，整 33.80%。 体维持在较高水平。 2020－2022 年，公司存货周转次数波动增 房地产开发业务 公司房地产开发业务包括土地一级开发和 长，分别为 2.76 次、2.87 次和 2.84 次。 房地产二级开发。公司设立全资子公司中铁置 2020－2022 年，公司总资产周转次数保持 业集团有限公司，负责公司房地产开发业务的 相对稳定，分别为 0.86 次、0.84 次和 0.78 次。 发展和规划，协调多家子公司房地产开发业务。 土地一级开发经营模式是地方政府或其授权的 4. 部门及平台公司通过竞争方式委托公司按照规 “十四五”规划中，公司仍将设计咨询、工 划要求，对一定区域的土地依法实施征收、城 程建造、装备制造作为三大核心业务，将特色 市基础设施建设和社会公共设施建设，使区域 地产、资产经营作为两大重点业务，辅以资源 内的土地达到规定的供应条件，政府或其授权 利用、金融物贸，同时进一步开拓相关新兴业 部门通过有偿出让该土地获取土地出让收入， 务。 未来发展 并按约定支付公司的投资及收益。房地产二级 开发经营模式是在境内外通过市场竞争的方式 八、财务分析 获得房地产开发授权，将新建成的商品房进行 1. 出售或出租。 公司提供了 2020－2022 年合并财务报告， 财务概况 2020－2022 年，公司房地产开发业务收入 普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）对 持续增长，毛利率持续下降；其中 2022 年毛利 上述财务报告进行审计，并均出具了标准无保留 率下降，主要系部分项目受市场下行因素影响 意见的审计结论。公司提供的 2023 年一季度财 售价偏低、收入的产品结构发生变化等因素所 务数据未经审计。 致。2022 年，公司房地产开发业务新签合同额 www.lhratings.com 从合并范围来看，2020 年，公司通过增资 14 公司债券信用评级报告 或收购方式新增 10 家一级子公司；2021 年，公 比较高，对公司资金形成较大占用；公司货币资 司合并范围内减少 2 家一级子公司；2022 年， 金较为充裕，资产质量较好。 公司合并范围内减少 6 家一级子公司，增加 2 家 2020－2022 年末，公司资产规模持续增长， 一级子公司。截至 2022 年底，公司纳入合并范 年均复合增长 15.94%。截至 2022 年底，公司货 围的一级子公司合计 50 家。整体看，公司合并 币资金 2385.84 亿元，较上年底增长 33.35%，主 范围变化的子公司规模较小，2020－2022 年财 要系公司加快收款并加强资金支付筹措及当期 务数据可比性较强。 净筹资规模较大所致。公司货币资金由银行存款 2. 2235.92 亿元、其他货币资金 149.56 亿元和少量 资产质量 －2022 年末，公司资产规模持续增长， 2020－ 非流动资产增长较快，资产结构趋于均衡；受行 现金构成。 货币资金中有 311.38 亿元受限资金， 主要为保证金、存放中央银行法定准备金和被冻 结的存款等。 业经营特点影响，应收账款、合同资产和存货占 表3 公司资产主要构成情况 2020 年末 科目 金额（亿 元） 货币资金 2021 年末 占比（%） ） 金额（亿 元） 1747.68 14.56 应收账款 1078.77 预付款项 其他应收款 存货 2022 年末 占比（%） ） 金额（亿 元） 1789.13 13.14 8.99 1221.20 302.90 2.52 316.66 2.64 1926.62 16.05 2023 年 3 月末 占比（%） ） 金额（亿 元） 占比（%） ） 2385.84 14.79 1958.55 11.83 8.97 1222.38 7.58 1482.03 8.95 477.65 3.51 483.27 3.00 491.65 2.97 325.49 2.39 350.23 2.17 388.31 2.34 2034.46 14.94 2078.71 12.89 2250.04 13.59 1250.42 10.42 1491.42 10.95 1697.35 10.52 1766.92 10.67 流动资产 7417.87 61.81 8007.88 58.81 8985.66 55.70 9173.17 55.39 长期股权投资 784.97 6.54 961.60 7.06 1098.81 6.81 1123.94 6.79 固定资产 654.58 5.45 675.51 4.96 668.06 4.14 669.90 4.05 在建工程 59.39 0.49 68.47 0.50 507.05 3.14 521.11 3.15 无形资产 776.20 6.47 1256.25 9.23 1700.75 10.54 1760.98 10.63 其他非流动资产 1222.57 10.19 1737.41 12.76 2171.02 13.46 2298.50 13.88 非流动资产 4583.35 38.19 5609.38 41.19 7146.00 44.30 7387.45 44.61 资产总额 12001.22 100.00 13617.26 100.00 16131.66 100.00 16560.63 100.00 合同资产 资料来源：根据公司审计报告及2023年一季度财务报表整理 （1）流动资产 2020－2022 年末，公司应收账款持续增长， 2020－2022 年末，公司流动资产规模持续 年均复合增长 6.45%。截至 2022 年底，公司应 增长，年均复合增长 10.06%。截至 2022 年底， 收账款账面价值 1222.38 亿元，较上年底增长 公司流动资产 8985.66 亿元，较上年底增长 0.10%。应收账款中 1 年以内的占比为 76.17%、 12.21%，主要系货币资金和合同资产增长所致。 1~2 年占比为 16.21%，账龄较短；应收账款累计 截至 2022 年底，公司货币资金 2385.84 亿 计提坏账准备 116.32 亿元；应收账款前五大欠 元，较上年底增长 33.35%，主要系公司加快收 款方合计金额为 160.39 亿元，占比为 11.98%， 款并加强资金支付筹措及当期净筹资规模较大 集中度一般。 所致。公司货币资金由银行存款 2235.92 亿元、 2020－2022 年末，公司预付款项持续增长， 其他货币资金 149.56 亿元和少量现金构成。货 年均复合增长 26.31%。截至 2022 年底，公司预 币资金中有 311.38 亿元受限资金，主要为保证 付款项 483.27 亿元，较上年底增长 1.18%。公司 金、存放中央银行法定准备金和被冻结的存款等。 预付款项主要由预付的分包工程款及材料款等 构成。 www.lhratings.com 15 公司债券信用评级报告 2020－2022 年末，公司其他应收款1持续增 在建工程 507.05 亿元，较上年底增长 640.51%， 长，年均复合增长 5.17%。截至 2022 年底，公 主要系对滇中引水工程一期、滇中引水工程二期 司其他应收款 350.23 亿元， 较上年底增长 7.60%， 和中铁长春博览城等项目的投入所致。公司在建 主要由应收押金、保证金及代垫款等构成。 工程累计计提减值准备 5.22 亿元。 2020－2022 年末，公司存货持续增长，年 2020－2022 年末，公司无形资产持续增长， 均复合增长 3.87%。截至 2022 年底，公司存货 年均复合增长 48.02%。截至 2022 年底，公司无 2078.71 亿元，较上年底增长 2.18%。存货主要 形资产 1700.75 亿元，较上年底增长 35.38%，主 由房地产开发成本 1038.73 亿元、房地产开发产 要系建设期的无形资产模式基础设施投资项目 品 627.75 亿元和原材料 201.17 亿元构成；存货 投资规模增加所致；该模式下的 PPP 项目，公司 累计计提跌价准备 81.17 亿元，计提比例为 在项目建设期间确认建造服务收入，在项目完工 3.90%。 后通过运营无形资产（如特许经营权等）确认运 公司将基础设施建设项目、 处于建设期且采 营收入。公司无形资产主要由特许经营权 用金融资产模式的 PPP 项目和未到期的质保金 1549.52 亿元、土地使用权 157.44 亿元和矿权 列示于“合同资产”和“其他非流动资产”科 53.98 亿元构成；累计摊销 82.88 亿元，计提减 目。截至 2022 年底，上述科目下的合同资产账 值准备 4.94 亿元。 面余额合计 3768.78 亿元，主要由基础设施建设 2020－2022 年末，公司其他非流动资产持 项目构成，已计提减值准备 56.37 亿元。其中列 续增长， 年均复合增长 33.26%。截至 2022 年底， 示于其他非流动资产的合同资产的账面余额 公司其他非流动资产 2171.02 亿元，较上年底增 2046.56 亿元，已计提减值准备 15.25 亿元。“合 长 24.96%，主要系金融资产模式基础设施投资 同资产”科目的账面价值为 1697.35 亿元。 项目投资规模增加及随着工程建造业务规模增 （2）非流动资产 长，应收质量保证金增加所致；该模式下的 PPP 2020－2022 年末，公司非流动资产规模持 项目，公司仅确认建造服务收入。 续增长， 年均复合增长 24.86%。 截至 2022 年底， 截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额 公司非流动资产 7146.00 亿元，较上年底增长 16560.63 亿元，较上年底增长 2.66%。公司资产 27.39%，主要系长期股权投资、在建工程、无形 结构相对均衡，资产结构较上年底变化不大。截 资产和其他非流动资产增长所致。 至 2023 年 3 月底， 公司货币资金 1958.55 亿元， 2020－2022 年末，公司长期股权投资持续 较上年底下降 17.91%，主要系春节前集中支付 增长，年均复合增长 18.31%。截至 2022 年底， 工程款、劳务款和材料款以及受部分工程项目业 公司长期股权投资 1098.81 亿元，较上年底增长 主资金紧张影响回款滞后所致；应收账款账面价 14.27%，主要系公司对 PPP 项目的投资增长所 值 1482.03 亿元，较上年底增长 21.24%，主要系 致。 经营规模增长的正常带动以及部分工程项目业 2020－2022 年末，公司固定资产波动增长， 主拨款滞后所致；其他应收款 388.31 亿元，较 年均复合增长 1.02%。截至 2022 年底，公司固 上年底增长 10.87%，主要系应收押金、保证金 定资产 668.06 亿元，较上年底下降 1.10%。公司 及代垫款等增长所致。 固定资产主要由施工设备、运输设备和房屋及建 流动性方面，受行业经营特点影响，截至 筑物构成，累计计提折旧 722.77 亿元，计提减 2023 年 3 月底，公司资产中应收账款、合同资 值准备 7.10 亿元。 产和存货合计占比 33.21%，占比较高，对公司 2020－2022 年末，公司在建工程持续增长， 资金继续形成较大占用。 年均复合增长 192.51%。截至 2022 年底，公司 1 其他应付款中包含应付利息和应付股利 www.lhratings.com 16 公司债券信用评级报告 资产受限方面，截至 2022 年底，公司受限 资产为 2101.10 亿元，占总资产的比重为 13.02%， 其他非流动资产 145.46 0.90 借款质押 合计 2101.10 13.02 -- 资料来源：公司年报 占比较低。 3. 表 4 截至 2022 年底公司资产受限情况 受限 资产名称 账面价值 占资产总额 （亿元） 比例（%） ） 资本结构 （1）所有者权益 受限原因 货币资金 311.38 1.93 保证金、存放中央 银行准备金和被冻 结的存款等 应收票据 6.48 0.04 已背书、借款质押 应收账款 1.31 0.01 借款质押 －2022 年末，公司所有者权益持续增 2020－ 长，但其他权益工具、未分配利润和少数股东权 益合计占比较高，所有者权益稳定性一般。 2020－2022 年末，公司所有者权益持续增 长，年均复合增长 16.22%。截至 2022 年底，公 存货 149.39 0.93 长期应付款抵押、 借款抵押 合同资产 467.37 2.90 借款质押 司所有者权益 4230.59 亿元，较上年底增长 固定资产 44.50 0.28 长期应付款抵押、 借款抵押 18.06%，主要系未分配利润和少数股东权益增 在建工程 3.79 0.02 借款抵押 长所致。同期，公司所有者权益中其他权益工具、 6.02 长期应付款抵押、 借款抵押 未分配利润和少数股东权益合计占比 76.35%， 无形资产 971.42 占比仍较高，所有者权益稳定性一般。 表5 公司所有者权益构成情况 2020 年末 科目 2021 年末 2022 年末 占比 （%） ） 金额（亿 元） 2023 年 3 月末 金额（亿 元） 占比 （%） ） 金额（亿 元） 占比 （%） ） 金额（亿 元） 占比 （%） ） 股本 245.71 7.85 245.71 6.86 247.52 5.85 247.52 5.69 资本公积 554.25 17.70 555.78 15.51 564.80 13.35 564.80 12.97 其他权益工具 467.38 14.92 456.24 12.73 456.21 10.78 459.42 10.55 未分配利润 1151.25 36.76 1340.69 37.41 1555.53 36.77 1630.87 37.46 归属于母公司权益 2553.45 81.53 2752.71 76.82 3012.30 71.20 3087.39 70.92 少数股东权益 578.49 18.47 830.72 23.18 1218.28 28.80 1266.13 29.08 所有者权益合计 3131.94 100.00 3583.43 100.00 4230.59 100.00 4353.52 100.00 资料来源：根据公司审计报告和2023年一季度财务报表整理 2020－2022 年末，公司股本和资本公积均 2020－2022 年末，公司少数股东权益持续 保持增长。截至 2022 年底，公司股本和资本公 增长，年均复合增长 45.12%。截至 2022 年底， 积均较上年底有所增长，主要系公司向符合条件 公司少数股东权益 1218.28 亿元，较上年底增长 的激励对象授予限制性股票，将收到激励对象的 46.65%，主要系公司以 PPP 模式投资基础设施 注资款分别计入股本和资本公积（股本溢价）所 建设项目等原因所致。 截至 2023 年 3 月底，公司所有者权益 致。 2020－2022 年末，公司其他权益工具持续 下降，年均复合下降 1.20%。截至 2022 年底， 4353.52 亿元，较上年底增长 2.91%。公司所有 者权益规模和构成均较上年底变化不大。 公司其他权益工具 456.21 亿元，较上年底略有 （2）负债 下降，主要系公司发行的可续期公司债券和永续 2020－ －2022 年末， 随着项目投资规模加大， 中票。 2020－2022 年末，公司未分配利润持续增 公司有息债务规模持续增长， 整体债务负担较重， 短期偿债压力尚可。 长，年均复合增长 16.24%。截至 2022 年底，公 2020－2022 年末，公司负债规模持续增长， 司未分配利润 1555.53 亿元，较上年底增长 年均复合增长 15.84%。截至 2022 年底，公司负 16.02%，系经营累积所致。 债总额 11901.07 亿元，较上年底增长 18.61%， www.lhratings.com 17 公司债券信用评级报告 主要系短期借款、应付票据、应付账款、长期借 要系公司预收售楼款结转以及结算部分工程款 款、应付债券和长期应付款增长所致。公司流动 所致。 负债占 73.39%，非流动负债占 26.61%，公司负 债以流动负债为主。 截至 2022 年底，公司一年内到期的非流动 负债 382.62 亿元，较上年底下降 17.94%。公司 2020－2022 年末，公司流动负债持续增长， 一年内到期的非流动负债主要由一年内到期的 年均复合增长 11.29%。截至 2022 年底，公司流 应付债券 137.49 亿元和一年内到期的长期借款 动负债 8733.73 亿元，较上年底增长 10.85%，主 183.12 亿元等构成。 要系短期借款、应付票据和应付账款增长所致。 2020－2022 年末，公司非流动负债持续增 长，年均复合增长 32.00%。截至 2022 年底，公 图 1 截至 2022 年底公司流动负债构成 司非流动负债 3167.34 亿元，较上年底增长 46.96%，主要系长期借款、应付债券和长期应付 款增长所致。 2020－2022 年末，公司长期借款持续增长， 年均复合增长 41.55%。截至 2022 年底，公司长 期借款 2403.78 亿元，较上年底增长 48.77%，主 要系为匹配基础设施投资项目的投资需求所致。 2020－2022 年末，公司应付债券波动下降， 资料来源：根据公司审计报告整理 截至 2022 年底， 公司短期借款 712.10 亿元， 较上年底增长 34.76%，主要由信用借款构成。 2020－2022 年末，公司应付票据持续增长， 年均复合增长 10.47%。截至 2022 年底，公司应 年均复合下降 2.84%。截至 2022 年底，公司应 付债券 393.73 亿元，较上年底增长 17.31%，主 要系公司及下属子公司发行公司债和中期票据 等所致。 截至 2023 年 3 月底， 公司负债总额 12207.10 亿元，较上年底增长 2.57%。公司负债仍以流动 付票据 943.98 亿元，较上年底增长 11.17%，主 负债为主，负债结构较上年底变化不大。同期， 要由银行承兑汇票构成。 公 司 短 期 借 款 812.60 亿 元 ， 较 上 年 底 增 长 2020－2022 年末，公司应付账款持续增长， 年均复合增长 12.10%。截至 2022 年底，公司应 14.11%，主要系补充流动性资金需求所致。 有息债务方面，2020－2022年末，公司全部 付账款 3860.31 亿元，较上年底增长 20.41%，主 债务持续增长，年均复合增长23.33%。截至2022 要系应付材料采购款和工程分包款增长所致。 年底，公司全部债务4847.88亿元，较上年底增长 2020－2022 年末，公司其他应付款2波动增 27.39%。债务结构方面，短期债务占42.06%，长 长，年均复合增长 9.42%。截至 2022 年底，公 期债务占57.94%，结构相对均衡。截至2023年3 司其他应付款 890.63 亿元，较上年底下降 4.23%。 月底，公司全部债务5067.31亿元，较上年底增长 公司其他应付款主要系公司适度采用供应链金 4.53%。2020－2022年末，公司资产负债率波动 融模式支付下游供应商款项以及各类保证金等 下降，全部债务资本化比率和长期债务资本化比 构成。 率均持续增长，公司整体债务负担较重。截至 2020－2022 年末，公司合同负债波动增长， 年均复合增长 4.81%。截至 2022 年底，公司合 同负债 1369.37 亿元，较上年底下降 4.97%，主 2023年3月底，公司资产负债率较上年底有所下 降，全部债务资本化比率和长期债务资本化比率 均较上年底有所增长，分别为73.71%、53.79%和 2 其他应付款中包含应付利息和应付股利 www.lhratings.com 18 公司债券信用评级报告 40.75%。考虑到公司所有者权益中其他权益工 测算值。 具规模较大，公司实际债务负担和指标高于上述 图2 2020－2022 末年和 2023 年 3 月末公司债务结构 图3 2020－2022 年末和 2023 年 3 月末公司债务杠杆 （单位：亿元） 资料来源：根据审计报告、2023 年一季度财务报表及公司提供资料整理 水平 资料来源：根据审计报告、2023 年一季度财务报表及公司提供资料整理 从债务期限来看，截至2023年3月底，公司短期 2020－2022 年，公司期间费用持续增长， 债务2072.56亿元，考虑到公司货币资金规模较 年均复合增长 6.89%；2022 年，公司期间费用 大且经营活动现金流入规模大，公司集中偿付压 623.14 亿元，同比增长 5.99%，构成以管理费用 力尚可。 和研发费用为主。2020－2022 年，公司期间费 用率持续下降，分别为 5.59%、5.48%和 5.40%， 4. 盈利能力 期间费用控制能力较强。 2020－2022 年，公司营业总收入及利润总 2020－2022 年，公司信用减值损失波动增 额规模均持续增长；期间费用控制能力较强；整 长，以应收账款、债权投资及应收票据减值损失 体盈利能力很强。 为主；资产减值损失持续下降，以存货跌价损失 2020－2022 年，公司营业总收入持续增长， 和合同资产减值损失为主；投资收益波动上升， 年均复合增长 8.82%；营业成本持续增长，年均 主要系以摊余成本计量的金融资产终止确认损 复合增长 8.96%。同期，公司营业利润率波动下 失所致；其他收益持续增长，系企业扶持补助、 降。 拆迁补偿、岗位补贴等政府补助。同期，公司利 润总额持续增长，利润总额对上述非经常性损益 表 6 公司盈利情况（单位：亿元） 项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－ －3 月 营业总收入 9747.49 10732.72 11543.58 2726.25 营业成本 8747.73 9634.06 10385.44 2477.41 期间费用 545.37 587.94 623.14 129.18 其中：销售费 用 50.20 59.48 63.28 15.10 管理费用 225.87 242.86 250.61 64.42 研发费用 218.38 247.56 277.42 38.38 财务费用 50.92 38.04 31.83 11.28 信用减值损失 22.96 42.54 26.74 7.96 资产减值损失 57.58 37.16 34.55 3.10 投资收益 7.98 6.31 11.64 8.79 其他收益 11.18 13.59 13.93 2.58 利润总额 333.83 375.86 425.83 107.73 的依赖程度较小。 图4 2020－2022 年公司盈利指标 资料来源：根据公司审计报告整理 资料来源：根据公司审计报告及 2023 年一季度财务报表整理 www.lhratings.com 19 公司债券信用评级报告 从盈利指标看，2020－2022 年，公司总资 动现金流入持续增长。公司投资活动现金流出主 本收益率和净资产收益率均持续下降，公司整体 要是固定资产购建、PPP项目等对外投资支出以 盈利能力很强。 及购买子公司少数股东股权和支付融资租赁款 等方面的支出。2020－2022年，公司投资活动现 5. 现金流 金流出持续增长。同期，公司投资活动现金持续 2020－2022年 年，随着业务扩张，公司经营活 净流出，投资活动现金缺口持续扩大。 动现金持续净流入，收入实现质量好；随着对外 2020－2022年，公司筹资活动前现金流量净 投资规模的增加，投资活动现金持续净流出；筹 额持续为负且资金缺口较大。公司筹资活动现金 资活动现金持续净流入， 外部融资力度持续加强。 流入以取得借款收到的现金为主，另外还包括发 公司经营活动产生的现金流规模大，主要为 行永续债、吸收少数股东投资收到的现金。2020 经营业务收支。2020－2022年，公司经营活动现 －2022年，公司筹资活动现金流入波动增长。筹 金流入量持续增长，主要系营业总收入增长带动 资活动现金流出额以偿还债务本息支出为主。 现金流入增加所致，其中销售商品、提供劳务收 2020－2022年，公司筹资活动现金流出波动下降。 到的现金占比在97.00%以上。2020－2022年，公 同期，公司筹资活动现金持续净流入，外部融资 司现金收入比小幅波动，均保持在100%以上，收 力度持续加强。 入实现质量好。同期，公司经营活动现金流出量 2023年1－3月，公司经营活动现金流量净额 持续增长，其中购买商品、接受劳务支付的现金 为 -380.24 亿 元 ， 投 资 活 动 现 金 流 量 净 额 为 - 占比在82.00%以上。2020－2022年，公司经营活 181.04亿元，筹资活动现金流量净额为287.78亿 动现金持续净流入。 元。 表 7 公司现金流情况（单位：亿元） 6. 偿债指标 名称 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－ －3 月 经营活动现金流 入 经营活动现金流 出 经营活动产生的 现金流量净额 投资活动现金流 入 投资活动现金流 出 投资活动产生 的现金流量净 额 筹资活动前现 金流量净额 筹资活动现金 流入 筹资活动现金 流出 筹资活动产生 的现金流量净 额 现金收入比 （%） 10530.30 11764.16 12386.96 2879.06 10220.36 11633.47 11951.44 3259.30 309.94 130.69 435.52 -380.24 143.00 167.14 170.26 14.95 774.42 941.72 1014.15 196.00 -631.43 -774.58 -843.88 -181.04 -321.49 -643.89 -408.36 -561.28 期债务比波动增长。截至 2023 年 3 月底，公司 2638.45 2199.50 2664.65 360.71 现金短期债务比下降至 1.01 倍。考虑到公司经 2236.42 1525.84 1701.00 72.93 营活动现金流入规模大，货币资金较为充裕，且 402.03 673.65 963.65 287.78 106.29 108.24 104.27 103.81 资料来源：根据公司审计报告及2023年一季度财务报表整理 投资活动现金流方面，公司投资活动现金流 入规模相对较小，主要为理财产品的收回、投资 公 司现 金类 资产较 充裕 ， 短 期偿 债指 标和 长期偿债指标表现均很强， 或有负债风险相对可 控，直接和间接融资渠道畅通。 从短期偿债指标看，2020－2022 年末，公 司流动比率和速动比率均波动下降。截至 2023 年 3 月底，公司流动比率较上年底有所增长，速 动比率较上年底有所下降。2020－2022 年，公司 经营活动现金流量净额对流动负债和短期债务 的覆盖程度较弱。2020－2022 年末，公司现金短 流动负债中合同负债无需实际偿付，公司短期偿 债指标表现很强。 从长期偿债指标看，2020－2022 年，公司 EBITDA 持 续 增 长 。 同 期 ， 公 司 全 部 债 务 /EBITDA 持续增长；EBITDA 利息倍数波动下 降；经营现金/全部债务波动下降，经营现金/利 收益等收到的现金。2020－2022年，公司投资活 www.lhratings.com 20 公司债券信用评级报告 息支出波动上升。整体看，公司长期偿债指标表 司本部所有者权益为2400.15亿元，较上年底增 现很强。 长8.10%。在所有者权益中，未分配利润和其他 权益工具合计占比58.05%，所有者权益稳定性 表 8 公司偿债指标 项目 项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年3月 流动比率（%） 105.20 101.64 102.88 103.53 速动比率（%） 60.14 56.89 59.65 58.19 4.40 1.66 4.99 -- 0.20 0.07 0.21 -- 1.19 1.04 1.23 1.01 553.23 606.59 692.02 -- 短期 经营现金/流动负债 （%） 偿债 指标 经营现金/短期债务 （倍） 现金短期债务比 （倍） EBITDA（亿元） 全部债务/EBITDA （倍） 长期 经营现金/全部债务 偿债 （倍） 指标 EBITDA/利息支出 （倍） 经营现金/利息支出 （倍） 一般。公司本部所有者权益占合并口径的 56.73%，占比较高。 2020－2022年末，公司本部负债波动增长， 年均复合增长6.27%。截至2022年底，公司本部 负债总额2471.79亿元，较上年底增长17.56%。其 中流动负债占76.27%，非流动负债占23.73%。从 构成看，流动负债主要由短期借款、应付账款、 其他应付款和一年内到期的非流动负债构成；非 5.76 6.27 7.01 -- 0.10 0.03 0.09 -- 款构成。公司本部负债占合并口径的20.77%，占 4.96 4.99 4.58 -- 比一般。截至2022年底，公司本部全部债务 2.76 1.08 2.88 -- 793.36亿元，其中短期债务占44.10%、长期债务 注：经营现金指经营活动现金流量净额 资料来源：公司审计报告、2023年一季度财务报表及公司提供材料 截至 2022 年底，公司对外担保余额 73.17 亿 流动负债主要由长期借款、应付债券和长期应付 占55.90%。同期末，公司本部资产负债率和全部 债务资本化比率分别为50.74%和24.84%，公司 本部债务负担较轻。 元，担保比率为 1.73%，或有负债风险相对可控。 2020－2022年，公司本部营业总收入持续下 截至2022年底，公司尚未使用的银行授信额 降，年均复合下降16.07%。2022年，公司本部实 度为15055.74亿元，公司间接融资渠道通畅。同 现营业总收入499.90亿元，占合并口径的4.33%， 时公司为上海证券交易所以及香港联交所主板 占比很低。同期，公司本部利润总额243.26亿元， 上市公司，直接融资渠道畅通。 占合并口径的57.13%，占比较高。 2020－2022年，公司本部经营活动产生的现 7. 公司本部财务状况 金流量净额波动较大，投资活动产生的现金流量 公司营业总收入主要来自于子公司，但公司 净额持续为负，筹资活动产生的现金流量净额波 本部利润总额占合并口径的比例较高；公司本部 动较大。2022年，公司本部经营活动现金流净额 资产总额、负债总额占合并口径的比例一般，公 为49.90亿元，投资活动现金流净额-132.24亿元， 司本部整体债务负担较轻。 筹资活动现金流净额232.25亿元。 2020－2022年末，公司本部资产总额持续增 截 至 2023 年 3 月 底 ， 公 司 本 部 资 产 总 额 长，年均复合增长6.41%。截至2022年底，公司 4823.41亿元，所有者权益为2405.32亿元，负债 本 部 资 产 总 额 4871.95 亿 元 ， 较 上 年 底 增 长 总额2418.09亿元；公司本部资产负债率50.13%； 12.70%。其中流动资产占22.10%，非流动资产占 全 部 债 务 808.63 亿 元 ， 全 部 债 务 资 本 化 比 率 77.90%。从构成看，流动资产主要由货币资金、 25.16%。2023年1－3月，公司本部营业总收入 应收账款、其他应收款和一年内到期的非流动资 109.13亿元，利润总额7.07亿元，投资收益4.50亿 产构成；非流动资产主要由长期股权投资和其他 元。 非流动资产构成。公司本部资产占合并口径的 30.20%，占比一般。 2020－2022年末，公司本部所有者权益持续 2023年1－3月，公司本部经营活动现金流净 额-39.32亿元，投资活动现金流净额15.83亿元， 筹资活动现金流净额-80.70亿元。 增长，年均复合增长6.57%。截至2022年底，公 www.lhratings.com 21 公司债券信用评级报告 九、外部支持 公司控 股股东及实际控制人具有 极强的综 合实力，支持 能力极强。公司在税收优 惠和政 府补助等方面 持续获得外部支持，控股 股东及 政 府 的支 持可 能性 很大 。 公司控股股东系中铁工，实际控制人系国 务院国资委，具有极强的综合实力，支持能力 极强。中铁工的前身是 1950 年设立的铁道部工 程总局和设计总局，后变更为铁道部基本建设 总局。1989 年 7 月 1 日国务院批准撤销铁道部 基本建设局，组建中铁工。1990 年 3 月 7 日， 国家工商行政管理总局核准“中国铁路工程总 务企业，自 2019 年 4 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日，按照当期可抵扣进项税额加计 10.00%， 抵减增值税应纳税额。 2020－2022 年及 2023 年 1－3 月，公司其 他收益分别为 11.18 亿元、13.59 亿元、13.93 亿 元和 2.58 亿元，系企业扶持补助、拆迁补偿、 岗位补贴等政府补助。 公司的央企背景、市场地位及业务特征有 利于其获得股东及政府的支持，且公司在税收 优惠和政府补助等方面继续获得外部支持，控 股股东及政府的支持可能性很大。 十、本期债券偿还能力分析 公司”登记设立。2003 年划归国务院国资委管 理。国务院国资委于 2007 年 6 月 4 日根据《关 于中国铁路工程总公司整体重组并境内外上市 按 发行 金额 上限测 算， 本期 债券 的发 行对 公司现有债务规模及结构影响很小； 本期债券发 的批复》 （国资改革〔2007〕477 号）批准，对 行后，公司经营现金流入量和EBITDA对 对长期债 中铁工进行整体重组，以货币资金、实物资产、 务的保障指标表现很强，经营活动现金流量净额 无形资产和下属公司的股权等出资，独家发起 对长期债务的保障指标表现较弱。 设立中国中铁。中铁工核心业务及大部分核心 资产已注入公司。 得益于公司积极参与西部大开发等项目， 1． 本期债券对公司现有债务的影响3 本期债券拟发行规模不超过 30.00 亿元（含 30.00 亿元） ，按发行金额上限测算，相当于 2022 政府在税收优惠等方面给予公司有力支持。公 年底公司长期债务和全部债务的 1.07%和 0.62%， 司下辖子公司中铁交通投资集团有限公司及其 对现有债务规模及结构影响很小。 部分子公司、中铁二院工程集团有限责任公司 以 2022 年底财务数据为基础，本期债券发 及其部分子公司和中铁科学研究院有限公司的 行后，在其他因素不变的情况下，公司的资产负 部分子公司等继续执行 15.00%的优惠税率。根 债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比 据财政部、国家税务总局和海关总署颁布的《关 率 分 别 由 73.77% 、 53.40% 和 39.90% 上 升 至 于深化增值税改革有关政策的公告》 （财政部税 73.82%、53.55%和 40.16%，公司负债水平有所 务总局海关总署公告〔2019〕39 号） 、财政部和 上升，债务负担有所加重。考虑到本期债券募集 税务总局颁布的《关于明确生活性服务业增值 资金扣除发行费用后拟用于偿还公司有息债务， 税加计抵减政策的公告》 （财政部税务总局公告 本期债券发行后，公司债务指标将低于上述模拟 〔2019〕87 号） ）和《关于促进服务业领域困难 值。 行业纾困发展有关增值税政策的公告》 （财政部 税务总局公告〔2011〕11 号）的相关规定，公 司下属部分子公司作为生活性服务企业，自 2019 年 10 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日，按照 当期可抵扣进项税额加计 15.00%，抵减增值税 应纳税额；公司下属部分子公司作为生产性服 2． 本期债券偿还能力分析 从指标上看，本期债券发行后，2022年，公 司经营现金流入量和EBITDA对长期债务的保 障指标表现很强，经营活动现金流量净额对长期 债务的保障指标表现一般。 3本部分系基于将本期债券计入负债科目进行分析。 www.lhratings.com 22 公司债券信用评级报告 表 9 本期债券偿还能力测算 项目 发行后长期债务（亿元） 2022 年 2838.90 经营现金流入/发行后长期债务（倍） 4.36 经营现金/发行后长期债务（倍） 0.15 发行后长期债务/EBITDA（倍） 4.10 注：发行后长期债务为将本期债券发行额度计入后测算的长期债务总额 资料来源：根据公司审计报告及公司提供的材料整理 十一、结论 基于对公司经营风险、财务风险、外部支持 及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确 定公司主体长期信用等级为 AAA，本期债券信 用等级为 AAA，评级展望为稳定。 www.lhratings.com 23 公司债券信用评级报告 附件 1 截至 2023 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 附件 2 截至 2023 年 3 月底公司组织架构图 资料来源：公司提供 www.lhratings.com 24 公司债券信用评级报告 附件 3 截至 2022 年底公司合并范围内一级子公司情况 持股比例 （%） ） 直接 间接 子公司名称 主要经营 地 注册地 中铁云南建设投资有限公司 中国 昆明 中铁财务有限责任公司 中国 北京 综合金融服务 中铁四局集团有限公司 中国 合肥 铁路、公路、市政 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁二局建设有限公司 中国 成都 铁路、公路、市政 100.00 0.00 中铁交通投资集团有限公司 中国 南宁 高速公路建造经营 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁二局集团有限公司 中国 成都 铁路、公路、市政 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁置业集团有限公司 中国 北京 房地产开发 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁建工集团有限公司 中国 北京 中铁一局集团有限公司 中国 西安 铁路、公路、市政 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁八局集团有限公司 中国 成都 铁路、公路、市政 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁五局集团有限公司 中国 贵阳 铁路、公路、市政 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁资源集团有限公司 中国 北京 矿产资源开发 中铁三局集团有限公司 中国 太原 铁路、公路、市政 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁信托有限责任公司 中国 成都 金融信托与管理 79.00 14.00 同一控制下企业合并取得 中国铁工投资建设集团有限公司 中国 北京 市政、水务环保 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁（上海）投资集团有限公司 中国 上海 项目建设与资产管理 100.00 0.00 设立或投资成立 中铁城市发展投资集团有限公司 中国 成都 项目建设与资产管理 100.00 0.00 设立或投资成立 中铁投资集团有限公司 中国 北京 项目建设与资产管理 100.00 0.00 设立或投资成立 中铁南方投资集团有限公司 中国 深圳 项目建设与资产管理 100.00 0.00 设立或投资成立 中铁电气化局集团有限公司 中国 北京 铁路、公路、市政 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁大桥局集团有限公司 中国 武汉 铁路、公路、市政 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁十局集团有限公司 中国 济南 铁路、公路、市政 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁资本有限公司 中国 北京 资产管理 中铁北京工程局集团有限公司 中国 北京 铁路、公路、市政 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁（广州）投资发展有限公司 中国 广州 铁路、公路、市政 100.00 0.00 设立或投资成立 中铁物贸集团有限公司 中国 北京 物资贸易 100.00 0.00 设立或投资成立 中国海外工程有限责任公司 海外 北京 铁路、公路、市政 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁隧道局集团有限公司 中国 广州 铁路、公路、市政 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 www.lhratings.com 业务性质 取得方式 房地产开发经营、建设工程 70.51 0.00 施工 设立或投资成立 95.00 0.00 设立或投资成立 设立或投资成立 铁路、公路、市政、房地产 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 开发 100.00 0.00 100.00 0.00 设立或投资成立 设立或投资成立 25 公司债券信用评级报告 中铁七局集团有限公司 中国 郑州 铁路、公路、市政 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁九局集团有限公司 中国 沈阳 铁路、公路、市政 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁国际集团有限公司 海外 北京 铁路、公路、市政 100.00 0.00 设立或投资成立 中铁上海工程局集团有限公司 中国 上海 铁路、公路、市政 100.00 0.00 设立或投资成立 中铁广州工程局集团有限公司 中国 广州 铁路、公路、市政 100.00 0.00 设立或投资成立 中铁高新工业股份有限公司 中国 北京 工业制造 20.55 28.57 同一控制下企业合并取得 中铁六局集团有限公司 中国 北京 铁路、公路、市政 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁二院工程集团有限责任公司 中国 成都 勘察、设计、监理咨询 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁武汉电气化局集团有限公司 中国 武汉 铁路、公路、市政 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁东方国际集团有限公司 马来西 亚 马来西 亚 项目建设与房地产开发 100.00 0.00 设立或投资成立 中铁工程设计咨询集团有限公司 中国 北京 勘察、设计、监理咨询 70.00 0.00 设立或投资成立 中铁科学研究院有限公司 中国 成都 勘察、设计、监理咨询 100.00 0.00 设立或投资成立 中铁第六勘察设计院集团有限公司 中国 天津 勘察、设计、监理咨询 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁水利水电规划设计集团有限公 司 中国 南昌 勘察、设计、监理咨询 65.00 0.00 非同一控制下企业合并取 得 中铁华铁工程设计集团有限公司 中国 北京 勘察、设计、监理咨询 100.00 0.00 设立或投资成立 中铁云网信息科技有限公司 中国 北京 软件和信息技术服务 100.00 0.00 设立或投资成立 中国铁路工程（马来西亚）有限公 司 马来西 亚 吉隆坡 项目建设与房地产开发 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 中铁大桥勘测设计院集团有限公司 中国 武汉 勘察、设计、监理咨询 65.00 35.00 同一控制下企业合并取得 中铁长江交通设计集团有限公司 中国 重庆 勘察、设计、监理咨询 66.00 0.00 中铁人才交流咨询有限责任公司 中国 北京 人才信息网络服务 铁工（香港）财资管理有限公司 香港 香港 资产管理 100.00 0.00 设立或投资成立 中国中铁匈牙利有限责任公司 匈牙利 布达佩 斯 铁路、公路、市政 100.00 0.00 设立或投资成立 非同一控制下企业合并取 得 100.00 0.00 同一控制下企业合并取得 资料来源：公司提供 www.lhratings.com 26 公司债券信用评级报告 附件 4-1 主要财务数据及指标（合并口径） 项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月 财务数据 现金类资产（亿元） 1853.63 1910.17 2510.92 2095.37 资产总额（亿元） 12001.22 13617.26 16131.66 16560.63 所有者权益（亿元） 3131.94 3583.43 4230.59 4353.52 短期债务（亿元） 1558.00 1844.39 2038.98 2072.56 长期债务（亿元） 1629.13 1961.14 2808.90 2994.75 全部债务（亿元） 3187.12 3805.53 4847.88 5067.31 营业总收入（亿元） 9747.49 10732.72 11543.58 2726.25 利润总额（亿元） 333.83 375.86 425.83 107.73 EBITDA（亿元） 553.23 606.59 692.02 -- 经营性净现金流（亿元） 309.94 130.69 435.52 -380.24 销售债权周转次数（次） 8.81 8.89 9.13 -- 存货周转次数（次） 2.76 2.87 2.84 -- 总资产周转次数（次） 0.86 0.84 0.78 -- 现金收入比（%） 106.29 108.24 104.27 103.81 营业利润率（%） 9.67 9.68 9.46 8.65 总资本收益率（%） 5.34 5.12 4.88 -- 净资产收益率（%） 8.70 8.50 8.27 -- 长期债务资本化比率（%） 34.22 35.37 39.90 40.75 全部债务资本化比率（%） 50.44 51.50 53.40 53.79 资产负债率（%） 73.90 73.68 73.77 73.71 流动比率（%） 105.20 101.64 102.88 103.53 速动比率（%） 60.14 56.89 59.65 58.19 经营现金流动负债比（%） 4.40 1.66 4.99 -- 现金短期债务比（倍） 1.19 1.04 1.23 1.01 EBITDA 利息倍数（倍） 4.96 4.99 4.58 -- 全部债务/EBITDA（倍） 5.76 6.27 7.01 -- 财务指标 注：1. 2020－2022 年财务数据取自当年审计报告期末数，非追溯调整数据；2 2023 年一季度财务数据未经审计；3. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾 数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；4. 存货周转率和速动比率均考虑了合同资产的影响；5. “--”代表数据不适用 数据来源：根据公司审计报告、2023 年一季度财务报表及公司提供资料整理 www.lhratings.com 27 公司债券信用评级报告 附件 4-2 主要财务数据及指标（公司本部） 项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月 财务数据 现金类资产（亿元） 474.01 129.69 282.61 180.16 资产总额（亿元） 4302.29 4322.91 4871.95 4823.41 所有者权益（亿元） 2113.43 2220.27 2400.15 2405.32 短期债务（亿元） 184.39 335.03 349.88 355.12 长期债务（亿元） 356.36 278.70 443.49 453.51 全部债务（亿元） 540.74 613.73 793.36 808.63 营业总收入（亿元） 709.67 635.43 499.90 109.13 利润总额（亿元） 188.65 187.31 243.26 7.07 EBITDA（亿元） / / / -- 17.29 -33.53 49.90 -39.32 销售债权周转次数（次） 6.00 4.66 4.06 -- 存货周转次数（次） 15.32 8.13 7.07 -- 总资产周转次数（次） 0.18 0.15 0.11 -- 现金收入比（%） 93.66 104.34 113.45 109.97 营业利润率（%） 5.77 5.88 5.56 11.93 总资本收益率（%） 6.96 6.49 7.64 -- 净资产收益率（%） 8.74 8.28 10.16 -- 长期债务资本化比率（%） 14.43 11.15 15.60 15.86 全部债务资本化比率（%） 20.37 21.66 24.84 25.16 资产负债率（%） 50.88 48.64 50.74 50.13 流动比率（%） 91.19 77.90 57.12 56.40 速动比率（%） 87.34 72.75 54.52 53.64 经营现金流动负债比（%） 1.06 -2.05 2.65 -- 现金短期债务比（倍） 2.57 0.39 0.81 0.51 EBITDA 利息倍数（倍） / / / -- 全部债务/EBITDA（倍） / / / -- 经营性净现金流（亿元） 财务指标 注：1. 因公司本部财务报告未披露现金流量表补充资料，EBITDA 及相关指标无法计算；2. “/”代表未取得数据，“--”代表数据不适用；3. 存货周转率和 速动比率均考虑了合同资产的影响 数据来源：根据公司审计报告、2023 年一季度财务报表及公司提供资料整理 www.lhratings.com 28 公司债券信用评级报告 附件 5 主要财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 增长指标 资产总额年复合增长率 净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% ）-1]×100% 营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1） 利润总额年复合增长率 经营效率指标 销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资） 存货周转次数 营业成本/平均存货净额 总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额 现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100% 盈利指标 总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100% 净资产收益率 净利润/所有者权益×100% 营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构指标 资产负债率 负债总额/资产总计×100% 全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% 长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% 担保比率 担保余额/所有者权益×100% 长期偿债能力指标 EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出 全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA 短期偿债能力指标 流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100% 速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% 经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% 现金短期债务比 现金类资产/短期债务 注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务 长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 www.lhratings.com 29 公司债券信用评级报告 附件 6-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、 CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行 微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级 对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 信用等级 含义 AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 C 不能偿还债务 附件 6-2 中长期债券信用等级设置及含义 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 6-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负 面、稳定、发展中等四种。 评级展望 含义 正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大 稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大 负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大 发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持 www.lhratings.com 30 公司债券信用评级报告 联合资信评估股份有限公司关于中国中铁股份有限公司 2023 年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司 债券（第四期）的跟踪评级安排 根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）有关 业务规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包 括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。 中国中铁股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的 要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本 期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。 贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产 生较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。 联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信 息，如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事 项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果， 出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告 和结果。 如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的 其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。 www.lhratings.com 31