银河期货2017年第二季度品种研发报告-股指.pdf

研发/股指 经济数据好转+深化改革催生慢牛 一、一季度行情回顾 一季度指数总体上保持着二进一退的节奏，和去年指数的节奏类似。去年底在监管层严厉批评险资对 实体企业的野蛮举牌、资金紧张、高位套牢盘的三重打击下，快速跌回了全年的震荡区间内。随后对保险 资金的管控一直没有放松过，但后期指数一路反弹几乎又回到了去年的最高点。两会前期资金获利回吐， 小幅回调，但会后很快反弹。我们判断，主要原因是经济数据不断走好，同时一带一路进入收获期，国企 改革加快，供给侧改革继续在推进，使得市场预期变好。去年指数就保持着二进一退的节奏，但去年市场 普遍的观点是资产荒和一些临时性的主题概念推升了指数。 从去年权威人士发表文章以后，虽然市场普遍预期 L 型的经济很难走出低谷，但实际上经济数据一直 在缓慢企稳走好，想象中的经济体系的各种问题并未造成系统性风险，1 月份的数据继续印证了这一点。 经济继续下行和变差的预期正在被逐步证伪，随着后期乐观预期的逐步统一，指数走出慢牛的可能性正在 增大。 图1 IF走势图 资料来源: wind 资讯 银河期货研究中心 二、经济数据好转，传统行业利润改善可以持续  1-2 月固定资产投资回升，基建和房地产投资拉动显著 1-2 月全国固定资产投资增长 8.9%，较去年全年上升 0.8 个百分点，主要受基建和地产拉动。基建投 资增长 27.3%，房地产投资同比增长 8.9%。 在房地产受到调控，制造业遇到去产能的背景下，经济的增长要靠基建来稳定。政府工作报告显示财 政支持继续发力。今年广义财政赤字率，就是在一般公共预算上再加政府性基金预算和地方专项债券，达 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 18 研发/股指 4.3%，超过去年。此外，还有很多准财政金融工具，如专项建设资金、PPP 等也将为稳增长提供资金助力。 另一方面，地方政府将继续推进债务置换，2017 年的置换规模可能达 5 万亿左右，比 2016 年略有提升。 与 2016 年相比，2017 年的财政政策定位除了“积极”之外，还要求“有效”。从投向来看，政府工作报告 中重点提到了“铁路建设投资 8000 亿元、公路水运投资 1.8 万亿元、开工 15 项重大水利工程”以及“棚 户区住房改造 600 万套” 。这样，预计全年基建投资增速仍可以保持 16.5%-17%。 从未来发展的空间来看，虽然经过了多年的高投入，但基础设施依然是我国经济发展中的一个薄弱环 节，许多城乡基础设施仍存在总量不足、标准不高、运行管理粗放等问题。比如很多城市内涝严重，反映 出许多城市地下管网建设的历史欠账还很严重。此外随着“十三五”新型城镇化的稳步推进，到 2020 年 底，中国将要实现一亿左右农业转移人口和其他常住人口在城镇落户，完成约一亿人居住的棚户区和城中 村改造，引导约一亿人在中西部地区就近城镇化，体量巨大。这样在当下加强基础设施投资，不仅投资成 本低，而且也不会像产业投资那样出现产能过剩。相反还能够增加有效供给，扩大市场有效需求，同时也 可以消耗钢铁、水泥、建材等投资品，这有助于在一定程度上缓解当前产能过剩带来的难题。所以基建拉 动经济，在未来有想象空间。 房地产投资增速上升主要原因包括：施工建设造价小幅上升，新开工面积增速上升和土地购置面积增 速由负转正。受三四线销售火爆的影响，整体销售增速相比去年下半年并未出现恶化，因此对投资增速起 到较大支撑。近期的楼市调控政策主要是针对一线城市和一些热门的二线城市，在三四线城市去库存仍是 主基调，地产投资预期增速也不会明显下降。我们看到自从去年国庆调控以来，地产销售并没有像预期的 那样下滑，反而是一波接一波的超出市场预期，预期二季度地产仍然表现不错，起码不会拖累经济。 图2 固定资产投资，房地产投资，基建投资增速 % % 28 28 24 24 20 20 16 16 12 12 8 8 4 4 0 0 12-12 13-12 房地产开发投资完成额:累计同比 14-12 15-12 16-12 固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 数据来源:Wind资讯 资料来源: wind 资讯 银河期货研究中心  1-2 月消费同比增速受汽车拖累，环比仍小幅改善 1-2 月社会消费品零售总额同比名义增长 9.5%，较去年全年回落 1.4 个百分点，2 月环比上月增长 0.95%。其中，汽车销售额受高基数和政策收紧影响，下滑 1%，不过汽车产量仍然保持 11%的增速。消费 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 19 研发/股指 升级类商品增势较好，体育娱乐用品、文化办公用品、通讯器材增速较高。1-2 月网上商品和服务零售额 同比增长 31.9%，比上年加快 5.7 个百分点。实物商品网上零售额占比社会消费品零售总额为 25.5%。扣 除汽车影响，社零增速与上年同期持平。 供给侧结构性改革地位凸显，传统行业盈利改善可以持续  刚闭幕的政府工作报告中，2017 年重点工作部署的第一项就是“三去一降一补”，而去年则是“保持 经济合理区间运行”，印证当前政策取更为关注供给侧改革等长期性目标。2016 年 7 月、10 月、12 月的中 央政治局及中央经济工作会议均重点强调“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，表明政府本阶段的 政策重心已从稳增长向防风险、去杠杆转移。 去产能也从钢铁煤炭扩展到水泥、玻璃、有色、造船。通过去产能和基建，PPP 投资拉动可以推动工 业利润持续回升。就拿钢铁煤炭来看，2016 年的钢铁目标为 4500 万吨，实际完成 6500 万吨。2017 年目 标是 5000 万吨，但后来政府又表态不包括地条钢在内，而且有新建的都受到重大处罚，所以实际去产能 数值可能高于这个。所以我们来看，去产能的政策会一直持续下去，结合基建仍有很大的空间，PPP 落地 加快，上市工业企业的利润最坏时候已经过去了。 政府工作报告对“僵尸企业”的处理态度更加坚决。报告指出，要“严格执行环保、能耗、质量、安 全等相关法律法规和标准” ， “坚决淘汰不达标的落后产能，严控过剩行业新上产能”。相比 2016 年提出的 “积极稳妥处置“僵尸企业”的提法更加坚决。通过这些手段，去掉重复的落后产能后，对上市的大型企 业也会更加有利。3 月 20 日中国神华大比例分红 590.7 亿元，股息率达到 18.2%，这也从另一个侧面看出 传统企业对未来盈利能力的信心，看出国家的意志对企业未来的影响力，不应仅仅看作是国资委加大分红 比例的要求。 工业企业利润回升，尤其是国有工业企业 图2 % % 30 30 20 20 10 10 0 0 -10 -10 -20 -20 -30 -30 -40 11-12 12-12 13-12 工业企业:利润总额:累计同比 14-12 15-12 -40 16-12 国有及国有控股工业企业:利润总额:累计同比 数据来源:Wind资讯 资料来源: wind 资讯 银河期货研究中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 20 研发/股指 三 一带一路迎来爆发期 去年 12 月政治局会议要求扎实推进一带一路，政府工作报告 5 次提到一带一路，今年 5 月份要召开 一带一路峰会，有 20 多个国家元首参加，预计今年有。微观层面，经过过去两三年的投资，铺销路，建 办事处，利好开始显现，可以说一带一路逐步进入收益可以预期的时期，或者是说收获期。 近三年来，中国对“一带一路”沿线国家的对外投资已经超过了 500 亿美元，并且这些项目进展情况 良好。2016 年我国企业在“一带一路”沿线 61 个国家新签对外承包工程项目合同 8158 份，同比增长 36%， 新签合同额 1260.3 亿美元，占同期我国对外承包工程新签合同额的比重由 44.1%稳步增长到 51.6%；截至 2016 年 9 月，我国已与 70 多个国家、地区和国际组织完成战略对接，达成联合声明、双边协议/合作协 议、合作备忘录/谅解备忘录、中长期发展规划和合作规划纲要等成果。其中，俄罗斯、哈萨克斯坦、巴基 斯坦等国政策沟通效果突出。 2017 年正值路线图（ 《推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》）落地的第三 年，预期国家将加快通过丝路基金、亚投行等推进项目落地。同时借助我国各地自贸区便利，国家间的产 业错配和对外直接投资，各类型的产业园合作模式也相继展开。  一带一路四大对接区域：新疆、福建、西安、兰州。 （1）新疆：基建首先发力。全区固定资产投资达 1.5 万亿元以上，比去年增长 50%以上。2017 年新 疆公路建设里程和投资额创新高：公路建设计划开工项目 2933 个，建设总里程约 8.23 万公里（新建 4.28 万公里，改扩建 3.95 万公里） ，项目总投资 7571 亿元，其中今年将完成 2000 亿元。 （2）兰州：丝绸之路要道，以跨境电商物流为重点 （3）西安：旅游业蓬勃发展：接待国内外旅游人数和旅游收入屡创新高 （4）福建：一带一路建设落实，福建海洋经济发展迅速。16 年福建海洋总产值 7500 亿，水产品出口 创汇，远洋渔业综合实力全国第一。2014-2018 年福建港口建设规划总投资 4860.74 亿元。  一带一路四大受益行业： （1）建筑行业：2016 年我国与沿线国家新签对外承包工程项目合同金额达 1260 亿美元，近两年建筑 上市公司“一带一路”相关订单增长迅速。 （2）工程机械对沿线国家出口保持强劲：2015 年出口 84.94 亿美元， （3）电力行业：2015 年电力新签订合同金额达 456 亿美元，同比增长 51.7%，2016 年出口总金额达 70.3 亿美元，增长 4.3%。 （4）港口行业受益：2016 年 3 月以来，“一带一路”货运贸易和贸易额指数不断上升。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 21 研发/股指 图3 128 一带一路贸易指数在回升 点 点 128 120 120 112 112 104 104 96 96 88 88 80 80 72 72 64 15-06-30 64 15-08-31 15-10-31 15-12-31 16-02-29 一带一路货运贸易指数 16-04-30 16-06-30 16-08-31 16-10-31 16-12-31 一带一路贸易额指数:中国至一带一路沿线国家进出口贸易额 数据来源:Wind资讯 资料来源: wind 资讯 银河期货研究中心 图4 丝绸之路概念指数走势 图5 一带一路指数走势 资料来源: wind 资讯 银河期货研究中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 22 研发/股指 四 国企改革速度加快，迈出实质性步伐 图6 国企改革指数走势强于沪深300指数 资料来源: wind 资讯 银河期货研究中心 我们看到，国有企业改革一直在持续推进，从 2016 年开始，国企改革指数虽然没有太大幅度的上涨， 一直走在沪深 300 的上方，向下回调显得更难一些，是托住指数的重要力量，而且这个主要的主题概念有 望一直贯穿二季度甚至全年。2016 年 12 月中央经济工作会议要求：混改要按照完善治理、强化激励、突 出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。这 次政府工作报告再一次重申了去年中央经济工会议的要点。目前，国企改革已经不同于之前的加强党委领 导，防止国有资产流失这样僵化的理解，而是把提高效率摆在了更前头，并且速度加快，全面展开，并非 个别试点。以下是混改试点，自从去年底以来越来越快。 i. 2017 年 1 月：中国兵器工业集团公司印发印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经 济的指导意见(试行） 》 ii. 2017 年 1 月：铁路总公司工作会议中明确强调混改启动。 iii. 2016 年 12 月：中石油通过《集团公司混合所有制改革指导意见》；国家电网提出以混改方式开展 增量配电投资业务。 iv. 2016 年 11 月：东航集团表示将推进混合所有制，进一步降低东航集团对东航股份持股比例；辽 宁省出让 7 家国企股权至社保基金，探索地方国企划拨社保推进混改的新机制。 v. 2016 年 10 月：东航集团，联通集团，南方电网，哈电集团，中国核建，中国船舶等央企及浙江 省混合所有制改革项目列入第一批混改试点。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 23 研发/股指 2014-2015 年：中国医药集团和中国建材集团，中石油中石化尝试混改 vi.  央企重组指数与两大主题紧密结合 1）供给侧改革领域：主要是在煤炭、钢铁、有色，船舶等产能严重过剩的行业。减少产能，优势互 补，增强提价能力，增加企业利润！ 2）“一带一路” 领域：通过集团整合提升海外市场竞争力，如“南北车合并”、“中远集团和中国海 运合并” ，还有基建、工程机械类央企的重组。 3）以大并小，增强主业型：如中粮集团合并中国中纺、招商局集团合并外运长航集团、南光集团合 并南光集团。 混改迈出实质性步伐，而且速度加快，同时央企重组也与一带一路和供给侧改革这两大主题吻合，这 都是托住指数的重要力量。 四、展望 1 月数据显示经济形势继续企稳好转，且从政府工作报告来看，未来保持经济数据的继续走好没有太 大悬念。目前来看三去一降一补继续发力，国有蓝筹股盈利好转持续性可期；一带一路战略逐步进入收获 期，5 月份召开的全球峰会将继续推动这一主题；国企改革迈出实质性步伐，速度加快且全面铺开，央企 重组正契合供给侧改革和一带一路战略。总体上 L 型的经济形势正在走出底部，经济增长的逻辑将会逐步 清晰，结合深化改革，企业盈利继续好转可期， 指数向下调整难度较大，中期重心有望继续太抬高，保 持进二退一的节奏。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 24