希腊大选结果出炉 未来“退欧”风险加大.pdf

全球研究 2015.1.26 第9期 希腊大选结果出炉 未来“退欧”风险加大 城市金融研究所所长：周月秋 要 点 z 2015 年 1 月 26 日希腊大选结果出炉，齐普拉斯领 国际宏观经济研究团队： 樊志刚 马素红 程实 宋玮 王婕 罗宁 郭可为 吕振艳 导的左翼联盟党 Syriza 最终赢得大选。虽然欧债 危机爆发以来的紧缩政策使希腊财政赤字状况明 执笔：罗宁 显改善，但疲软的经济与居高不下的失业率让希腊 luoning.cs@icbc.com.cn 选民对现任政府怨声载道。Syriza 以反紧缩为口 相关研究： 2015/1/23 《如期而至的“欧版 QE”能否拯救欧元区》 号，力图勾销部分欠债，吸引了大部分选民的支持。 z 从希腊来看，如果 Syriza 上台之后坚持竞选政策， 大幅放宽此前推行的财政紧缩，希腊的主权债务问 2015/1/21 《瑞士央行“黑天鹅” 题可能再次凸显。从欧元区来看，希腊大选结果带 事件引发的思考》 来的冲击亦不容忽视，可能引发更多成员国放宽甚 至终止紧缩政策，欧元区债务问题或再恶化。同时 也可能对其他成员国产生“示范效应”，加剧欧元 区政局动荡。最值得关注的是，Syriza 反对紧缩、 重要声明：本报告中的原始数据来源于官 方统计机构和市场研究机构已公开的资 料，但不保证所载信息的准确性和完整性。 勾销债务的政策主张很可能将激起包括德国在内 的欧元区核心国及 IMF 等国际组织的抗议。政治博 本报告（含标识和宣传语）的版权为中国 弈日益剧烈之下，希腊未来可能退出欧元区，欧洲 工商银行城市金融研究所所有，仅供我行 一体化或将面临更严峻的考验。 内部参阅，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式翻版、复制、刊登、上 网、引用或向其他人分发。 1 希腊大选结果出炉 未来“退欧”风险加大 目 录 一、希腊大选结果出炉，左翼联盟党 Syriza 赢得大选.....................3 二、左翼联盟党 Syriza 为什么能在大选中获胜？.........................4 三、希腊大选结果对希腊及欧元区的影响................................5 图目录 图1 希腊大选结果及议会席位分布 ....................................3 图2 希腊实际 GDP 同比增速及失业率走势图 ............................4 图3 希腊主权债务负担率及财政赤字率走势图 ..........................6 2 全球研究 2015.1.26 第9期 最新公布的希腊大选结果并未超出市场预期。经历了 5 年的紧缩政策、并伴 随着疲软的经济与居高不下的失业率，似乎不难想象希腊民众的选择会是什么。 目前市场最关心的问题可能还是左翼联盟党 Syriza 执政后的政策走向，与国际 债权人的谈判能否顺利，希腊是否会出现债务违约，特别是希腊未来会否退出欧 元区。虽然德国等曾坦言对希腊退出欧元区已有准备，但若希腊“退欧”事件最 终出现，欧洲一体化或将面临更严峻的考验。 一、希腊大选结果出炉，左翼联盟党 Syriza 赢得大选 2015 年 1 月 26 日希腊大选结果出炉， 齐普拉斯领导的左翼联盟党 Syriza 最终赢得大选。根据希腊官方公布的消息， Syriza 获得 35.34%的选票支持率， 以 7.53 个百分点的明显优势在与现任总理萨马拉斯领导的执政党“新民主党” 竞争中获胜。根据得票比例以及作为得票最高的政党可额外获得 50 席的规定， Syriza 共计得到 149 个议会席位，“新民主党”得到 76 个议会席位。 图 1 希腊大选结果及议会席位分布 资料来源：希腊政府网站 http://ekloges.ypes.gr/ 3 希腊大选结果出炉 未来“退欧”风险加大 由于 Syriza 未能获得 300 个议会席位中的绝对多数，尚不具有单独执政的 机会。根据规定，如果没有一家政党能赢得议会的绝对多数席位，希腊总统将给 予得票最高的政党三天时间来组建政府。如果组建失败，得票第二高的政党将获 得三天组建期；若再次失败，得票率第三高的政党将获得这一组建权。从目前来 看，仅差两个议会席位的 Syriza 组建新政府的成功率相对较高。 二、左翼联盟党 Syriza 为什么能在大选中获胜？ 据 IMF 估测，作为欧债危机的关键“起火点”，希腊 2010 年至今实际 GDP 已 经收缩了 16.4%，仅为本轮全球金融危机爆发前的 76.8%。虽然欧债危机爆发以 来，欧盟、欧洲央行与 IMF“三驾马车”对希腊给予大力援助，加之希腊自身的 财政整顿措施，希腊财政状况已明显改善，财政赤字率已从 2010 年的 11%下降 至 2.7%，已明显低于 3%的国际警戒线。更具标志性的是，希腊经济增速在经历 了连续 6 年的衰退之后，在 2014 年开始进入复苏之路。IMF 估测希腊 2014 年实 际 GDP 同比增速将从上年的 3.9%的收缩转为 0.6%的增长。 实际GDP（左） 总失业率（右） 25岁以下青年失业率（右） % 70 % 1 2014-09 2014-05 2014-01 2013-09 2013-05 2013-01 2012-09 2012-05 2012-01 2011-09 2011-05 2011-01 2010-09 2010-05 2010-01 2009-09 2009-05 2009-01 2008-09 -2 2008-05 -1 2008-01 0 60 50 -3 40 -4 30 -5 20 -6 10 -7 -8 0 图 2 希腊实际 GDP 同比增速及失业率走势图 资料来源：IMF，Wind，中国工商银行城市金融研究所，下同。 4 全球研究 2015.1.26 第9期 但值得注意的是，宏观数据的好转并不一定意味着民众生活状况的明显改 善。2014 年前三季度希腊居民最终消费支出虽然同比增长 1.3%，但与 2008 年同 期相比降幅近 30%。与此同时，持续的紧缩政策也对希腊劳动力市场造成严重冲 击，截至 2014 年末希腊总失业率高达 25.8%，25 岁以下青年人有一半多以上找 不到工作。与整个欧元区不断攀升的通缩风险相比，希腊的通缩状况向实质性危 机转变的可能性已明显加大。在物价指数维持了近两年的同比下跌之后，2014 年末希腊 CPI 同比跌幅达 2.5%。 在希腊民众对现任政府怨声载道之际，左翼联盟党 Syriza 以反对财政紧缩 为口号，吸引了大部分选民的支持。Syriza 在大选之前强调， “换取援助的紧缩 开支措施伤害数以百万计人民”，表明将寻求勾销部分欠债，并放宽紧缩政策。 Syriza 领导人齐普拉斯承诺要勾销希腊的巨额债务，改变目前的财政紧缩政策。 这些竞选政策可以说是 Syriza 最终赢得大选的关键。 三、希腊大选结果对希腊及欧元区的影响 从希腊来看，如果左翼联盟党 Syriza 上台之后坚持竞选政策，大幅放宽此 前推行的财政紧缩，希腊的主权债务问题可能再次凸显。虽然目前希腊财政赤字 率已低于 3%国际警戒线，但其财政收入状况仍然不容乐观。2014 年，希腊财政 收入占 GDP 比重上升至 44.6%，但财政收入总额却较 2010 年下降了 86.9 亿欧元， 降幅达 9.7%。在缺乏财政收入有力支持的情况下，扩张财政支出可能将进一步 加大希腊主权债务风险。截至 2014 年末，希腊主权债务占 GDP 比率高达 174.2%， 负债率是德国的 2.3 倍。此外，如果希腊终止紧缩政策、甚至试图勾销巨额债务， 可能导致“三驾马车”以及德国等其他成员国中断对希腊的援助措施，未来几个 月希腊即将获发的逾 70 亿欧元援助可能出现变数，希腊经济复苏进程可能将受 较大影响，同时还会加大市场对希腊主权债务问题的忧虑，使刚刚重返国际金融 市场融资的希腊可能再次面临融资成本攀升、乃至无法融得资金的困境，甚至可 5 希腊大选结果出炉 未来“退欧”风险加大 能出现债务违约。 债务负担率（左） % 财政赤字率（右） % 200 0 180 -2 160 -4 140 -6 120 -8 100 -10 80 -12 60 40 -14 20 -16 0 -18 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 图 3 希腊主权债务负担率及财政赤字率走势图 从欧元区来看，希腊大选结果带来的冲击亦不容忽视。虽然希腊在欧元区经 济总量中的占比仅为 1.9%，但正是如此一个“边缘”的成员国，却在 2008 年全 球金融危机之后搅乱欧元区乃至整个欧洲市场，成为欧元区陷入持续衰退的导火 索。着眼未来，希腊左翼联盟党 Syriza 上台可能将从以下三个方面对欧元区造 成明显冲击。 第一，可能引发更多成员国放宽甚至终止紧缩政策，欧元区债务问题或再 恶化。欧债危机爆发以来，欧元区成员国尤其是重债国家相继实施了一系列紧缩 措施以改善财政状况，但紧缩措施也对成员国脆弱的经济复苏带来较明显的负面 影响。在欧元区居民需求难以有效提升，劳动力市场持续疲软的背景下，各成员 国政府都面临较大的压力。希腊放宽甚至终止紧缩政策，未来可能在欧元区掀起 退出紧缩的潮流。爱尔兰、西班牙、葡萄牙等已经退出救援计划的重债国家可能 将加快财政扩张的步伐，意大利等面临经济复苏困境的成员国也可能加入退出紧 缩的队伍。值得注意的是，近年来虽然欧元区财政整顿措施已经取得了一定的成 效，欧元区经济也开始踏上“复苏之路”，但其经济复苏远远算不上稳固，尤其 6 全球研究 2015.1.26 第9期 是债务负担问题仍较严重。据 IMF 估测，截至 2014 年末，欧元区主权债务占 GDP 比重较上年增长 1.3 个百分点至 96.4%，与 2010 年相比高出 10.5 个百分点。一 旦欧元区出现退出紧缩的浪潮，主权债务规模可能进一步攀升，引发市场对“欧 债危机可能重燃”的忧虑。 第二，可能对其他成员国产生“示范效应”，加剧欧元区政局动荡。近年来 欧元区经济复苏总体疲软、失业率居高不下，在此背景下各种民粹、极左与极右 派势力在欧渐趋活跃。希腊左翼联盟党 Syriza 赢得大选，可能将对欧元区其他 成员国产生“示范效应”，激励更多民粹、极左或者极右的党派冲向政治舞台。 2015 年 12 月份，西班牙将举行议会选举。过去五年来，在严格的紧缩政策和国 际援助下，西班牙经济状况好转。但西班牙的失业率高居不下，年轻人失业率更 高达 53.5%，在此背景下，西班牙国内左翼势头迅速抬头。成立于 2014 年 3 月 的极左翼 Podemos 党在 2014 年 5 月的欧洲议会选举中获得 120 万张选票，赢得 了 5 个席位，成为西班牙第三大政治力量。据西班牙最新民调显示，打着反紧缩 旗号的 Podemos 党有可能在西班牙议会的 350 个席位中拿走 60 个席位。相似的 故事可能会在欧元区蔓延，欧洲政局动荡或在未来进一步加剧。 第三，希腊未来可能退出欧元区，欧洲一体化或将面临更严峻的考验。左翼 联盟党 Syriza 上台，也使曾经一度为市场关注的希腊“退欧”可能性再次加大。 虽然 Syriza 领导人齐普拉斯表示仍然愿意继续使用欧元，但其反对紧缩、勾销 债务的政策主张很可能将激起包括德国在内的欧元区核心国及 IMF 等国际组织 的抗议，进而中断对希腊的援助计划，甚至可能实施处罚措施。这又会激化希腊 与德国等欧元区核心国家的矛盾。初始以“退欧”为吸引选票的一项政治工具， 同时也试图以其作为欧元区其他成员国谈判砝码的 Syriza，可能最终却“不得 不”走上退出欧元区之路。倘若希腊退出欧元区，将使建立了十多年的欧元体系 出现“退出先例”，不能排除未来还有其他欧元区成员国选择退出，欧洲一体化 或将面临更严峻的考验。 7