经济回落重回正轨 重建多单长期向上20170815 - 国债早报.pdf

金融期货研究报告 银河期货研发中心 国债期货早报 2017 年 8 月 15 日 星 期 二 银河期货研发中心 经济回落重回正轨 重建多单长期向上 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn 主要观点 ：上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 层 央行周一进行 1100 亿 7 天、1000 亿 14 天逆回购操作，当日有 2100 亿 : www.yhqh.com.cn 逆回购到期，完全对冲当日到期量。周一经济数据公布，固定资产投资增 从业资格号：F0307699 速下滑是有预见的，不过从分项看下滑幅度还是超出预期的，首先房地产 投资咨询资格号：Z0011735 开发投资增速下滑幅度超出了预期，上期房地产销售增速和新开工面积增 速实际上是回暖的，因此我们预计房地产投资增速下滑将会趋缓，而从本 期数据看，房地产销售增速回暖并不可持续，销售增速下滑直接拉低了未 国债收益率曲线变动： 来房地产投资增速预期；其次制造业投资增速下滑幅度也超出了预期，虽 2017-08-14 每日变化（BP,右轴) 然名义工业增加值（工业增加值+PPI）回落必然导致制造业投资增速触顶 2017-08-11 回落，但本期回落速度着实太快了些，或许仅仅是因为上期数据太过耀眼 0.0000 了些。基建增速持续下滑在两会期间设定今年赤字水平的时候就有预期了， 3.8000 -0.5000 总体来看目前下滑速度反而偏慢。总体来看在经历了 6 月份昙花一现的辉 3.7000 煌之后，固定资产投资增速下滑再次步入正轨。7 月份消费增速下滑很难说 3.6000 -1.0000 是哪一类消费下滑导致，虽说汽车消费由于其权重较高需要负主要责任， 3.5000 -1.5000 但刨掉权重看其实各类消费品均有所下滑，虽然相对于 6 月份而言消费增 3.4000 -2.0000 速下滑有些过快，不过刨除 6 月份的高位数据看消费增速依然处于正常区 -2.5000 间的中线偏下的位置，消费的韧性依然是具备的。工业增加值大幅回落和 3.3000 1年 3年 5年 7年 10年 对外贸易减速有关，实际上如果从内需角度看，粗钢产量甚至创出了近四 年以来的新高，发电量的位置也相当高，不过，这些数据的可持续性的确 资金利率水平变动： 存疑。总体而言，7 月份经济数据直接证伪了 6 月份经济数据冲高，很多数 据由于 6 月份的冲高导致 7 月份曲线相当扭曲，而刨除 6 月份数据看曲线 2017-08-15 2017-08-14 变化（BP,右轴) 平滑了不少。因此，债券价格有必要回填 6 月份经济数据公布后下跌的部 4.5 20 分，从绝对价格看，10 年期国债期货价格已经回填的差不多了，5 年期由 4 于收益率曲线变动的原因稍稍偏弱一些，不过，近期以 3 个月期和 6 个月 15 期同业存单发行利率以及 3 个月期 SHIBOR 利率为代表的短期利率有触底 3.5 10 反弹迹象，为国债期货反弹制造了一定障碍，预计国债期货反弹幅度有限。 3 经历了近一个月以来，不管是经济数据还是债券价格的闹剧，经济数据和 2.5 5 债券价格走势已经重回正轨，继续建议投资者建立少量期债多单底仓，近 2 期债市震荡概率更高，但可以重新开始博取长期多单正收益。 0 1.5 DR001 DR007 SHIBOR3M 近期市场运行主要逻辑：金融去杠杆进入深水区，不会继续加码，未来监 管集中在影子银行领域，经济数据回暖被证伪，经济重回缓慢下滑通道。 不过以 3 个月期和 6 个月期同业存单发行利率以及 3 个月期 SHIBOR 利率 为代表的短期利率反弹意味着市场对于资金面的预期开始收紧，期债阴跌 结束，震荡上行概率更高。 未来市场主要关注点：关注 6 个月期同业存单利率是否会持续反弹以及反 弹的幅度。 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 金融期货研究报告 操作建议：阴跌结束，不过短期来看涨幅依然受限，少量多单底仓又可重 见天日博取长期正收益。 央行公开市场操作 央行周一进行 1100 亿 7 天、1000 亿 14 天逆回购操作，银行间回购利 率和 Shibor 利率短跌长涨。 宏观基本面消息 （1）1-7 月份，全国固定资产投资增速 8.3%，比上期下滑 0.3 个百分点，预 期增长 8.6%。其中，1-7 月房地产开发投资同比增长 7.9%，比 1-6 月下滑 0.6 个百分点；1-7 月基础设施建设投资同比增长 16.67%，比 1-6 月下滑 0.18 个百分点；1-7 月制造业投资同比增长 4.8%，比 1-6 月下滑 0.7 个百分点。 （2）7 月份，社会消费品零售同比增长 10.4%，预期增长 10.8%，前值增长 11.0%。 （3）1-7 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 6.4%，预期增长 7.1%， 前值增长 7.6%。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 金融期货研究报告 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1709 97.050 -0.12% 1.13 万 2.23 万 -3887 170007.IB 1.7752 TF1712 97.250 -0.05% 7526 2.68 万 +2625 170007.IB 3.2997 T1709 94.505 0.04% 1.90 万 1.80 万 -3977 170018.IB 0.9595 T1712 94.345 -0.02% 2.67 万 4.66 万 +5541 170018.IB 2.0674 料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 98.6 96.5 98.4 96 98.2 95.5 98 95 97.8 94.5 97.6 94 97.4 93.5 97.2 93 97 92.5 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 金融期货研究报告 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 中债国债到期收益率:5年 图4: 国债收益率曲线日度变动 每日变化（BP,右轴) 中债国债到期收益率:10年 2017-08-14 2017-08-11 3.7000 3.5000 3.8000 0.0000 3.7000 -0.5000 3.6000 -1.0000 3.5000 -1.5000 3.4000 -2.0000 3.3000 3.1000 2.9000 2.7000 2.5000 2016-08-15 2016-09-04 2016-09-24 2016-10-14 2016-11-03 2016-11-23 2016-12-13 2017-01-02 2017-01-22 2017-02-11 2017-03-03 2017-03-23 2017-04-12 2017-05-02 2017-05-22 2017-06-11 2017-07-01 2017-07-21 2017-08-10 2.3000 3.3000 -2.5000 1年 3年 5年 7年 10年 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 每周变化（BP,右轴) 每月变化（BP,右轴) 2017-08-14 2017-07-13 2017-08-07 3.8000 3.8000 3.7000 3.6000 3.5000 3.4000 3.3000 3.2000 3.1000 3.0000 2.9000 2.8000 2.7000 2.6000 0.0000 -1.0000 3.7000 -2.0000 -3.0000 3.6000 -4.0000 3.5000 -5.0000 -6.0000 3.4000 -7.0000 3.3000 -8.0000 1年 3年 2017-08-14 5年 7年 10.0000 5.0000 0.0000 -5.0000 -10.0000 -15.0000 1年 10年 3年 5年 7年 10年 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 同业存单:发行利率:1个月 2012-10-21 2013-01-21 2013-04-21 2013-07-21 2013-10-21 2014-01-21 2014-04-21 2014-07-21 2014-10-21 2015-01-21 2015-04-21 2015-07-21 2015-10-21 2016-01-21 2016-04-21 2016-07-21 2016-10-21 2017-01-21 2017-04-21 2017-07-21 2016-08-15 2016-09-04 2016-09-24 2016-10-14 2016-11-03 2016-11-23 2016-12-13 2017-01-02 2017-01-22 2017-02-11 2017-03-03 2017-03-23 2017-04-12 2017-05-02 2017-05-22 2017-06-11 2017-07-01 2017-07-21 2017-08-10 2016-08-15 2016-09-04 2016-09-24 2016-10-14 2016-11-03 2016-11-23 2016-12-13 2017-01-02 2017-01-22 2017-02-11 2017-03-03 2017-03-23 2017-04-12 2017-05-02 2017-05-22 2017-06-11 2017-07-01 2017-07-21 2017-08-10 2016-04-06 2016-04-26 2016-05-16 2016-06-05 2016-06-25 2016-07-15 2016-08-04 2016-08-24 2016-09-13 2016-10-03 2016-10-23 2016-11-12 2016-12-02 2016-12-22 2017-01-11 2017-01-31 2017-02-20 2017-03-12 2017-04-01 金融期货研究报告 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 银行间质押式回购加权利率:1天 SHIBOR:隔夜 银行间质押式回购加权利率:7天 5.5000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 图9:同业存单发行利率 同业存单:发行利率:6个月 6.0000 5.5000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 5 SHIBOR:1周 SHIBOR:3个月 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 图10: 理财产品收益率 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 6.50 5.50 4.50 3.50 2.50 1.50 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 请务必阅读正文后的免责声明部分 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 图13:5年期企业债与国开债信用利差 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80 5.60 5.40 5.20 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 6 AAA级企业债5年期信用利差：左轴 AAA级企业债10年期信用利差：左轴 AA级企业债5年期信用利差：左轴 AA级企业债10年期信用利差：左轴 A级企业债5年期信用利差：右轴 A级企业债10年期信用利差：右轴 2017-08-15 2017-07-15 2017-06-15 6.4000 2017-05-15 0.00 2017-04-15 6.5000 2017-03-15 0.50 2017-02-15 1.00 2017-01-15 1.50 2016-12-15 2.00 2016-11-15 美国:国债收益率:10年 2016-10-15 图11:中美10年期国债利差 2016-09-15 2016-08-15 2014-08-13 2014-10-13 2014-12-13 2015-02-13 2015-04-13 2015-06-13 2015-08-13 2015-10-13 2015-12-13 2016-02-13 2016-04-13 2016-06-13 2016-08-13 2016-10-13 2016-12-13 2017-02-13 2017-04-13 2017-06-13 2017-08-13 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 2016-08-15 2016-09-04 2016-09-24 2016-10-14 2016-11-03 2016-11-23 2016-12-13 2017-01-02 2017-01-22 2017-02-11 2017-03-03 2017-03-23 2017-04-12 2017-05-02 2017-05-22 2017-06-11 2017-07-01 2017-07-21 2017-08-10 2016-08-15 2016-09-04 2016-09-24 2016-10-14 2016-11-03 2016-11-23 2016-12-13 2017-01-02 2017-01-22 2017-02-11 2017-03-03 2017-03-23 2017-04-12 2017-05-02 2017-05-22 2017-06-11 2017-07-01 2017-07-21 2017-08-10 金融期货研究报告 中美利差和汇率 图12: 中美10年期利差与汇率走势 中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年 中间价:美元兑人民币 中债国债到期收益率:10年 美国:国债收益率:10年:-中债国债到期收益率:10年 7.0000 6.9000 6.8000 6.7000 6.6000 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 信用利差 图14: 10年期企业债与国开债信用利差 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 请务必阅读正文后的免责声明部分 金融期货研究报告 ￭ 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传 播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和 修改。本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析 方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告 中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7