河北银行2020年第二期季度投资策略报告.pdf

河北银行 2020 年第二期季度投资策略报告 导语： 河北银行针对 2020 年二季度股票、债券、商品及外汇市 场走势回顾总结，对重要新闻时事进行解读，并对三季度市 场走势进行展望分析预判。本分析报告仅供参考，不构成任 何操作建议。 编委成员： 主编：李红丽 副主编：李雪、王晶磊、何玉芳 编辑：李博、赵彤彤、许青、马梦雅、邸月景、石欣、李栋、赵 然然、董丹华、左光远、万凯璐、毛茂竹、周文凯、郭亚 涛（排名不分前后） 免责声明： 本报告由河北银行朋友投顾团队撰写，完全基于公开信息资 料，但不能保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告内容及 观点仅供交流使用，对任何个人和机构均不构成任何投资建议。 对于本报告所提供信息所导致的任何直接或者间接的投资盈亏 后果不承担任何责任。本报告中包含的观点仅代表作者迄今为止 的判断，河北银行可以不经通知加以改变，且没有对此报告更新、 修正或修改的责任。 目录 一、权益部分............................................................................................................- 1 （一）A 股......................................................................................................... - 1 （二）港股.........................................................................................................- 2 （三）美股.........................................................................................................- 4 二、债券部分............................................................................................................- 5 （一）二季度债券市场回顾.............................................................................- 5 （二）三季度债券投资策略展望.....................................................................- 8 三、商品部分..........................................................................................................- 11 （一）原油.......................................................................................................- 11 （二）黄金、白银...........................................................................................- 13 （二）钢铁.......................................................................................................- 14 四、外汇部分..........................................................................................................- 17 （一）美元.......................................................................................................- 17 （二）英镑.......................................................................................................- 18 （三）欧元.......................................................................................................- 19 （四）日元.......................................................................................................- 21 （五）澳元.......................................................................................................- 22 （六）加元.......................................................................................................- 23 （七）瑞郎.......................................................................................................- 23 五、二季度各类市场观点汇总..............................................................................- 24 ★★★推荐在售产品★★★..................................................................................- 25 ★★★温馨提示★★★..........................................................................................- 26 - 一、权益部分 （一）A 股 整个 6 月市场整体表现强势， 截止 6 月末上证指数收涨 0.78% 报 2984.67 点，深证成指涨 2.04%报 11992.45 点，创业板指涨 2.77%报 2438.2 点。二季度三大指数中，创业板最强，一度涨近 3%继续创新高，而中小板和深成指也突破了今年的高点，目前只 有沪指大盘还未创出今年新高；随着主要指数一个个创出新高， 市场的做多情绪也会逐步升温，这有利于市场形成进一步走强的 正循环。 二季度重点事件回顾：4 月 3 日，央行向小微银行实施定向 降准，将金融机构在央行超额存款准备金利率从 0.72%下调至 0.35%，释放 4000 亿流动性，提升市场情绪；4 月 17 日政治局 会议提出六稳六保工作；4 月 27 日，中央全面深化改革委员会 议第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施 方案》，这意味着注册制推广第一站正式落地创业板。创业板注 册制一是利好积累较多中小企业项目的券商，二是利好中小值的 创业板股票。在二季度的走势中，也凸显了创业板注册制对股市 的促进作用；5 月 27 日金融委办公室发布 11 条金融改革措施； 5 月 29 日上交所就 2020 年全国两会期间代表委员关于资本市场 的建议回应称，适时推出做市商制度、研究引入单次 T+0 交易， 保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现，T+0 提 上日程，资本市场改革需要金融科技助力；6 月 1 日，海南自贸 -1- 港总体方案印发，免税购物额度大增；6 月 15 日，证监会发布 创业板改革并试点注册制相关制度规则；富时罗素纳 A 第一阶段 6 月 19 日完成，同时 A 股纳入因子也将从 17.5%提升至 25%，为 进一步引进外资投入打下基础。 通过对二季度国内重大事件的回顾，我们可以清晰的看出， 在政策引导之下，国内资本市场正在发生重大的变化，不断有新 资金涌入市场，二季度北上资金净流入远远大于净流出，同时市 场在受到疫情与贸易战的双重压力性，依然呈现出单边上扬的态 势，而我国在疫情中体现出来的高度重视以及迅速解决，也得到 了国际市场的广泛认可，我国也率先复工复产，恢复疫情对经济 造成的损失，随着二季度经济数据的逐渐回暖，以及外围市场的 不确定性，A 股避险资产的属性与日俱增，叠加我国目前 A 股处 于低估值区域，未来上升空间不可限量，势必要走出独立行情。 年中收官日，资金面宽松程度明显好于往年，券商板块过去 两周逐渐走强说明 A 股风险偏好在逐步提升，预计当前的活跃状 态还将持续一段时间。进入 7 月中报大幕开启，预计以业绩为主 线的结构性机会将逐渐增多，同时，前期涨幅过大的题材股需警 惕业绩不达预期的风险，投资者对估值合理的绩优龙头股仍可逢 低布局，或者选择优秀基金经理产品中长期持有。 （二）港股 2020 年过去一半，7 月 1 日港股休市一天，上半年恒生指数 跌超 13%，港股市值蒸发 3 万亿，就全球主要资产走势来看，创 业板指数保障 35.6%，领涨全球；其次是国际金价保障 17.4%， -2- 跑赢了除创业指数所有的全球股指。恒生指数虽然跌 13.3%，在 全球股市中表现仍不算太差，印度、欧洲股市跌幅较大。今年以 来，恒生指数从年初高点 29174.92 点连续跌破 29000 点、28000 点、27000 点、26000 点、25000 点、24000 点、23000 点、22000 点 8 个重要关口，目前报 24427.19 点，依然处于今年低位。此 外，国企指数跌 12.62%，红筹跌 17.22%。随着港股不断下跌， 港股市值也大幅缩水。根据港交所数据，截至 2020 年 5 月底， 港股总市值为 33.98 万亿港元，较年初的 38.17 万亿大幅缩水了 4.19 万亿港元。据 WIND 数据，截至 6 月底，港股市值较年初大 约蒸发 2.9 亿港元。 具体行业来看，科技、医药、消费股涨幅居前，其中，医药 科技更是暴涨近 30%，成为最具赚钱效应的两大行业。其他行业 全线大跌，能源股跌幅居前，原材料股、电讯股、金融股、地产 股等也跌超 15%。半年行情来看，今年受疫情冲击，医药股涨势 最为凌厉。物业股迎来上市潮，疫情冲击下在线科技也集体大涨， 此外基金涌入核心资产，尤其半导体等科技股涨势较大。 再看影响港股较大的两个市场，美股受经济基本面以及疫情 和暴乱等影响，可能随时会出现二次闪崩，这样港股很有可能会 跟随市下跌；A 股，国内长期向好的基本面没有改变，我党的第 一个 100 年马上就要到来，7 月 1 号我党 99 岁生日，全线飘红， 权重股开始拉升，次日更有百亿资金入场，A 股创业板已起结构 性牛市，接下来很有可能进行轮动到上证，3000 点上面牛市或 许已经在路上，所以港股中长期看是看涨的。 -3- （三）美股 美股三大股指在 6 月 30 日集体收高，最终美股在二季度大 幅上涨，其中，道琼斯工业指数录得近 18%的涨幅，为 1987 年 以来最大季度涨幅；标普 500 指数二季度上涨约 20%，为 1998 年以来最大季度涨幅；纳斯达克综合指数则收获了 30%的季度涨 幅，为 2001 年以来最大季度涨幅。从各板块来看，非必需消费 品、高科技和能源类股表现最好。第二季度上述三大板块涨幅均 超过 28.7%。原材料及通讯服务板块则排名第四位和第五位，分 别上涨 25.3%和 19.6%。 尽管二季度涨势喜人，但由于美股 3 月经历了“史诗级”暴 跌，因此上半年整体来看，美股在全球市场中表现并不十分突出。 美股三大指数中，仅纳指累计上涨 12.11％，道指和标普 500 指 数则分别下跌 9.55％和 4.04％。 在数据面上，虽然美国经济重启脚步有所放缓，但是经济重 启对提振消费者信心仍起到了一定的积极作用。美国经济谘商会 周二公布数据显示，6 月份美国消费者信心指数从 5 月份的 85.9 升至 98.1，而经济学家原本预计该指数为 91.8。 在公司层面上，特斯拉在上市十周年之际，公司股价在周二 收涨近 7%，报 1079.81 美元，创收盘纪录新高，同时公司市值 突破了 2000 亿美元大关。 美股二季度的表现的确超出了部分人的预期。自疫情暴发以 来，投资者对疫情的担忧一度席卷市场，使得美股在内的金融市 场出现巨幅震荡，但随着美联储采取了史无前例的刺激措施托 -4- 市，美股才得以支撑和反弹。 从目前来看，美国市场和经济基本面在短期内有所背离，但 是，市场和经济的发展本身就不是完全一致的。”业内人士表示， 虽然从长期来看，股票指数是经济的“晴雨表”，短期和中期出 现泡沫或者波动正常，但是从美股发展史来看，市场和经济的长 期发展确实存在一致性。所以随着第三季度的开始，如果市场不 能找到更多的积极因素，市场持续走高的可能性也会减少。第三 季度的美股能否继续保持反弹的势头，其关键在于美国能否控制 住疫情，如果疫情确诊人数持续上升叠加疫苗研发失败，市场将 变得非常不稳定，整个市场都可能大幅波动。 二、债券部分 （一）二季度债券市场回顾 资金和政策方面：2020 年第二季度，国内疫情进入常态化 防控阶段，复产复工加速推进，央行开始边际收紧流动性，公开 市场净回笼 3713 亿元，资金利率中枢上行。 4 月初，央行定向降准 1 个百分点，并超预期下调了超储利 率（0.72%至 0.35%），货币宽松预期增强，流动性总量宽松， 资金利率快速下行，逼近甚至打破 2008 年金融危机后低点。但 超储利率下调并未进一步打开政策宽松空间，央行持续暂停公开 市场逆回购操作。4 月 17 日，中央政治局会议明确要求“运用 降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市 场利率下行”，市场降准降息预期再起，但政策迟迟未落地。中 期借贷便利（MLF）和定向中期借贷便利（TMLF）操作也以缩量 -5- 对冲告终。全月公开市场操作再现净回笼，虽有定向降准，但仍 可发现央行流动性投放在收缩，特别是短期流动性投放近乎断 流。同时税期后移，财政收入增速回落和支出增多，削弱了税期 影响，各期限资金利率中枢较 3 月持续下移，续创历史低位纪录。 隔夜利率一度持续在 1%以下运行，7 天质押式回购利率也降至 1.5%以下。10 年期和 1 年期国债利差一度上升至近 5 年以来的 最高位。这为资金套利提供了空间，导致套利行为增加。 5 月随着疫情防控常态化和复产复工的加速推进，我国经济 复苏脚步加快，叠加 4 月金融信贷及贸易数据超预期向好，经济 修复预期进一步好转，资金利率维持低位的必要性随之降低。央 行持续暂停公开市场操作，中旬起国债、地方债发行规模大增， 利率债供给放量使资金面明显收紧。5 月 26 日央行重启连续 37 个交易日暂停的逆回购操作，对资金面呵护态度明显，但操作利 率维持不变，市场降息预期落空，货币政策进入短期观望状态。 同时，监管层开始关注金融风险，加强了对套利资金监管，要求 压降结构性存款规模。在此背景下，各期限资金利率自下旬起加 速上行，隔夜多次重回 2.0%，市场预期开始调整。 6 月初资金利率小幅下行，随后再次回升，新的资金利率中 枢正在形成。6 月 1 日央行推出了支持小微企业融资的“直达实 体的货币政策工具”，包括普惠小微企业贷款延期支持工具和普 惠小微企业信用贷款支持计划，也是对两会政策的落实，货币政 策逐渐从货币端向信用端转向，市场对货币宽松力度下降的担忧 加强。中旬 MLF 大量到期，但央行并未足额续作，而是采用持续 -6- 进行逆回购操作的方式投放流动性。6 月 17 日国常会明确了下 一阶段货币政策需要在量的方面维持市场流动性合理充裕，在价 的方面继续引导利率下行，同时提前部署降准，这显示资金利率 的上行并不代表宽松基调的改变。 利率债方面：二季度一级市场共发行利率债 815 只，发行金 额 52594.4 亿元。其中国债 43 只，17988.1 亿元；地方债 528 只，18759 亿元；证金债 244 只，15847.3 亿元。从各季度发行 情况来看，二季度利率债发行额创下了自 2016 年以来的新高， 相比去年同期发行量要多出近 1.49 万亿元。从发行利率来看， 今年 4 月之前利率债发行利率呈下降趋势，但 5 月份后发行利率 开始出现反弹，截至 6 月底发行利率已经比 4 月底上升了 35BP 左右，但仍比年初低 30BP。 4 月初，10 年期国债收益率自 2002 年以来再度跌穿 2.5%关 口，国债期货三大主力合约齐齐刷新历史收盘新高，一是受央行 定向降准及下调超额存款准备金利率等宽松货币政策的影响，市 场中流动性充足；二是疫情背景下基本面尚未见好转，内外需疲 弱现状引发对经济下行的担忧充分利好于债市。但从 4 月末开 始，对债市的预期逐步发生转变。先有 5 月小长假后出口数据超 预期，使得对外需悲观预期得到一定的改善；二季度 PMI 数据持 续站在荣枯线之上，信贷、工业、投资、消费、外贸等各项数据 都逐月体现出明显的回升，说明在一系列措施下国内复工复产进 程推进速度较快，基本面改善愈发得到确认，预期修正带动债市 出现快速调整行情。5 月下旬，地方债发行放量对资金面造成冲 -7- 击，央行资金虽有投放但并未形成完全对冲，宽松的流动性格局 开始改变。同时，有消息称监管部门要求银行对结构性存款压量 控价，目的是打击利用结构性存款进行资金的套利行为，对资金 面监管的加强让市场本就不稳的情绪再度发酵。10 年期国债利 率和国开利率开始一路调整，至 6 月末，二者已分别上升至 2.9% 和 3.2%左右，新冠疫情冲击和基本面预期变化共同作用下债市 在上半年走出 V 型走势。 信用债方面：2020 年以来，无风险利率下行导致债券融资 利率大幅走低，推动了债券融资规模大幅增长，信用债净融资规 模在 3、4 月一度达到 8000 亿以上，成为推动社融增速回升的主 要力量之一。而后随着债市调整，信用债融资利率随无风险利率 上升而上升，信用债融资规模也随之下降，5、6 月份，信用债 月度融资规模再度回落到 3000 亿元以下。 信用债走势总体仍跟随国债利率运行，但是各品种收益率下 行幅度存在明显差异。特别是二季度以来，欧美疫情得到阶段性 控制，货币市场利率直线上行，直达实体经济的货币政策工具发 布，特别国债全部市场化发行。信用利差方面，多数走阔，长久 期、低等级利差走阔更明显。具体来看，信用利差的走阔主要集 中在 3 月和 4 月。信用债在 4 月份左右出现一定程度的滞涨，阶 段内下行幅度不及国债。然后对应的宏观背景主要是海外疫情全 面爆发，美元流动性危机，美股暴跌，国内货币政策放松加码。。 （二）三季度债券投资策略展望 1.资金政策面展望 -8- 展望三季度，复产复工会持续推进，疫情还有局部反复的风险， 宏观经济依然面临较大不确定性，预计第三季度流动性整体收紧的压 力不大。国务院常务会议要求综合运用降准、再贷款等工具，保持市 场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年 人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。陆家嘴论坛上国务 院副总理刘鹤表示“稳健的货币政策更加灵活适度”，郭树清也表达 了同样的观点，易纲则更为具体的表示“货币政策还将保持流动性的 合理充裕”。6 月 24 日央行货币政策委员会第二季度例会指出，要 加强对国际经济形势的研判分析，创新和完善宏观调控，稳健的货币 政策要更加灵活适度，坚持总量政策适度，，综合运用并创新多种货 币政策工具，保持流动性合理充裕。着力打通货币传导的多种堵点， 继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，引导金融机构加大对实体经 济特别是小微企业、民营企业的支持力度，提高小微企业贷款、信用 贷款、制造业贷款比重。因而在经济尚未回到正常水平之前，货币政 策将继续保持适度宽松。 预期央行可能在特别国债发行完毕后，通过降息、降准及公开市 场操作等方式引导市场利率适度下行，但进一步宽松空间较小。疫情 仍然是影响债市发展的重要变量，小概率的情形是：一旦疫情出现超 预期变化，债券利率会再度下行。 未来一段时期，宏观政策将以财政为主。财政继续推动经济向好 的同时，对货币政策来说，没有必要推动流动性更为宽松；另一方面， 财政发力和政府债券放量将对流动性形成冲击，如果央行货币政策对 冲不足，可能会加大流动性波动甚至阶段性推高短端利率。因而财政 -9- 发力环境下，流动性环境难以再度改善，短端利率可能会波动加大， 中枢水平小幅提升。 2.利率债展望 国内经济基本面的变化情况仍是影响后续债市走势的关键因素。 目前来说，海外部分地区出现了疫情扩散、二次复工暂停的现象，这 将对外需修复节奏存在一定的制约。在内需层面，随着财政政策的积 极开展，对于消费、大基建的引导将持续增强，有利于经济逐步向疫 情前水平回归，经济数据的持续改善也印证了这一点。但现阶段仍需 高度警惕疫情在国内的二次传播，部分与生活、娱乐有关的行业仍将 低迷一段时间。 二季度末在资金紧张的压力下，央行却连续净回笼资金，对债市 情绪有一定的负面作用。但由于政府债券集中发行，三季度债券将面 临较大的供给压力，全年 2.78 万亿国债净融资计划中上半年仅完成 8062 亿元，而 4.73 万亿地方债融资计划中上半年已经完成 2.85 万 亿，下半年依然有 1.9 万亿左右的净融资规模，特别是地方政府专项 债。同时，7 月还需要完成 1 万亿特别国债的发行，利率债供给冲击 压力明显。加之经济基本面尚不能回归正常水平，预计央行会适时灵 活采取一定的手段以维护资金面平稳，但可以确定的是，货币政策不 会再回到疫情期间的宽松程度。 总体来说，基本面逐渐改善与货币政策回归中性的大背景之下， 长端利率已突破 2.9%关口，债市利率难以再次开启下行通道，预期 后续长端利率将在 2.7%-3.1%的利率区间做宽幅震荡。当前市场中对 - 10 - 股市看多的声音频现，债市情绪相较之下更显脆弱，应时刻警惕市场 在短期多空因素的共同影响下波动加剧的风险。 3.信用债展望 下半年，货币政策方面受国内疫情逐渐缓和的趋势下货币政策进 一步宽松预期逐渐降低，但是保持宽松环境。展望后市，货币回归常 态+宽信用下，信用债虽无大机会，但会较利率债表现要好一些。一 是货币不至于收紧，稳货币下无风险利率预计震荡为主，宽信用发力 则有助于信用基本面修复，从历史上宽货币向宽信用转换或者说传导 的时期市场表现看，信用利差走势多数情况都是压缩的。信用债策略 上建议格外关注票息回报，建议在控制久期基础上适当下沉寻找机 会。 三、商品部分 （一）原油 4 月以来随着新冠病毒世界范围内大流行和封锁令，全球经济陷 入瘫痪，尤其到了 4 月中下旬油价崩溃突显出全球范围内的严重混 乱，并预示着经济难以迅速恢复增长。4 月 21 日布伦特原油下跌逾 14%至 21.78 美元，美原油跌破此前 18 年低点并失守 19 美元关口， 而隔夜美原油 5 月期货一度跌至负值区域，凸显了需求疲软和存储空 间枯竭，这也标志着原油进入到了至暗时刻。随着美原油产量大幅下 滑、主要产油国积极减产、经济解除封锁措施后逐渐复苏以及原油需 求出现初步回升的迹象推动近期油价走高，截止目前美油报 40.13 美 元/桶，，布油报 42.53 美元/桶。原油已经走出至暗时刻，但是面临 疫情二次反复的挑战。 - 11 - 需求方面：为应对疫情，全球主要经济体限制人们出行，商业活 动受到重大挫折，石油需求急剧下降。2020 年全球原油需求同比减 少 680 万桶/日。其中，二季度全球原油需求同比减少 1200 万桶/日， 4 月降幅达 2000 万桶/日；库存过剩，过剩的原油填满了加州地区的 所有仓储空间，加州附近海域排满了，长度有两个足球场大小的，约 30 多艘油轮，因为疫情封锁措施导致全球无法使用石油，但仍有太 多的石油被生产出来；随着疫情好转，多国开始放松封锁措施点燃需 求乐观情绪，市场开始意识到，需求遭到严重破坏，但各国正在重启 经济，需求逐渐好转但同时因受疫情大流行打击，包括汽车和能源在 内的主要行业出现崩溃，因疫情导致失业人口增加劳动力市场仍需要 数年时间才能从疫情中恢复。而疫情二次蔓延的风险对油价构成压 力，这可能导致更为广泛的限制措施，导致原油需求的进一步下滑。 供给方面：油价持续下行的压力使得各产油国不得不考虑采取措 施以抑制油价下跌。OPEC+4 月同意减产 970 万桶/日，约占全球供应 量的 10%，以支撑油价，但油价仍继续下跌。面对 20 美元左右的油 价，石油生产商一直减产，以此缓解庞大的供应过剩；5 月欧佩克与 非欧佩克产油国召开部长级会议，就减产事宜达成协议；会议发表的 声明说，欧佩克与非欧佩克产油国同意将日均 970 万桶的原油减产规 模延长至 7 月底；六月 OPEC+严格执行减产，伊拉克承诺合规，推动 油价大幅走高。 投资策略：疫情二次蔓延仍是最大的不确定因素，因为这可能导 致经济再度封锁，需求再度下滑，同时近期疫情反弹正值美国夏季出 游高峰之际，这也会对原油需求造成最直接的损害，随着疫情的发展 - 12 - 警惕出现新一轮抛售，多头谨慎持有；短时间市场需继续关注疫情进 展和全球经济走向，从 7 月开始沙特为首的海湾国家不再进行自愿额 外减产，且自 8 月开始 OPEC+将会把减产的规模缩减至 770 万桶/日， 因此我们也需保持关注。 （二）黄金、白银 2020 年第二季度，4 月 1 日-6 月 30 日，当季现货黄金价格 报收 1780.96 美元/盎司，较上季上涨 203.78 美元/盎司，其中 盘中价格一度冲高到 1786.16 美元/盎司，创 8 年来新高。现货 白银报收 18.207 美元/盎司，较上季上涨 4.158 美元/盎司，涨 幅 29.6%。上海黄金 TD 本季收于 397.93 元/克， 较上季上涨 34.35 元/克，白银 TD 本季报收 4289 元/千克，较上季上涨 849 元/千 克，涨幅 24.7%。 二季度主导黄金震荡上涨走势的因素主要是避险需求。一方 面，新冠疫情日益加剧，美国、欧洲等国家纷纷效仿中国，实行 经济封锁，停工停产，以减少民众聚集，降低疫情传染风险，受 此影响，各国经济像按下暂停键，甚至经济负增长。投资者对未 来前景的担忧，使得投资者风险偏好降低，从而转向具有避险属 性的资产，因此黄金成为投资者首选。同时，受新冠疫情大流行 的影响，各国政府为刺激本国经济恢复发展至疫情流行前水平， 实施超宽松货币政策，比如美国的 2.3 万亿额外贷款购买债券计 划、美联储降息并维持零利率、欧洲央行施行的负利率以及政府 购债措施等，但超宽松货币政策虽短期可刺激经济恢复，但长期 会造成本国货币贬值，推涨通货膨胀，黄金天然的抗通胀属性， - 13 - 使得投资者选择将黄金作为长期资产配置的资产之一。另一方 面，紧张的国际贸易局势和日趋紧张的美伊关系，使得投资者避 险情绪升温，这一因素也支撑黄金价格上涨。不容忽视的还有 CTFC 持仓，黄金净多头持续增加，以及黄金 ETF 持续增持，表 明黄金看多意愿持续升温，投资者长期看好黄金也支撑黄金价格 不断走高。未来黄金作为避险资产的首选，依然会被投资者追捧， 但短期黄金价格已创 8 年新高，不排除投机者获利了结，因此短 期应警惕黄金震荡涨跌交替风险。 策略推荐：中短线投资者建议轻仓波段交易黄金，长线投资 者建议分批买入。 风险提示：在新冠疫情尚未完全有效控制前，流动性危机有 重燃可能，市场情绪反复，或使得金银价格波动加剧，投资者需 注意风险。 （二）钢铁 2020 年 1-5 月中国铁矿砂及其精矿累计进口数量为 44530 万吨， 去年同期为 42529 万吨，同比增加 2020 万吨， 增幅为 4.8%。 从前 6 个月巴西及澳洲铁矿石发运量分析，其中澳洲发运量为 37629.7 万吨，高于去年同期水平 835.2 万吨，而巴西发运量为 11761 万吨，低于去年同期水平 1602 万吨，正是巴西的疫情及 安全生产问题使得铁矿石现货供应减少，至于下半年市场对巴西 铁矿石现货供应逐步恢复正常的预期较强。 国内钢厂高炉开工率先抑后扬，据 Mysteel 调研 163 家钢厂 数据显示，节后高炉开工率于 2 月 21 日降至 61.88%，但随着终 - 14 - 端需求复苏，钢厂高炉开工率也持续上调，6 月 26 日上升至 70.44%。此外，新增产能释放同样影响市场供给。近年来，钢铁 行业以产能置换名义，新增了不少先进产能，其中有不少新增产 能计划在今年下半年投产，预计下半年全国粗钢和钢材产量的增 长态势不会改变，增长水平或将进一步提高，全年粗钢产量有望 突破 10 亿吨。据此预计，下半年市场供给将维持增涨趋势，去 库存压力仍然较大。 2020 年 1-5 月份我国粗钢产量为 41098 万吨，去年同期为 40403 万吨，同比增长 1.7%。随着钢材价格持续走高，钢厂盈利 状况好转，生产积极性高，纷纷开足马力满负荷生产，导致钢材 产量增长。据 Mysteel 监测的全国 37 家热轧板卷生产企业总计 64 条生产线，据 Mysteel 监测的全国 139 家建材钢厂，2020 年 1 月 1 日至 6 月 24 日螺纹钢产量为 8516.39 万吨，产能利用率 由 65%上升至 87%附近。而去年同期产量为 8255.38 万吨，同比 增加 3.1%，从 2018 年开始限产政策取消一刀切后，钢厂高炉开 工率及产能利用率自身调节能力大幅提升，2020 年上半年突发 的风险事件导致钢厂在 2-3 月份大幅降低开工率及产能利用率， 但 4-6 月随着钢价反弹利润回升，钢厂随即提升产量，因此 2020 年下半年环保政策对于钢材生产影响有限，钢厂更多会根据库存 及利润来调节产能利用率。 2020 年 1 月 1 日至 6 月 24 日热轧卷板产量为 8247.29 万吨， 产能利用率平均值在 81%。而去年同期产量为 8194.54 万吨，产 能利用率平均值为 83.79%， 同比增加 52.75 万吨。 2020 年与 2019 - 15 - 年上年产量的比较，2019 年是前低后高，2020 年上半年是两头 高中间低，直至 6 月中旬才逼近去年同期水平，随着热卷价格回 升，钢厂将提升热卷产量。 进出口方面， 2020 年 1-5 月我国累计出口钢材 2500.2 万吨， 同比下降 14.0%。1-5 月我国累计进口钢材 546.4 万吨，同比增 长 12.0%。1-5 月我国累计净出口钢材 1953.9 万吨，同比减少 19.3%。当前我国钢材出口形势依然严峻，受疫情影响海外需求 明显减弱，世界钢铁协会预测，2020 年全球钢铁需求预计同比 减少 6.4%，下降至 16.54 亿吨。全球“钢需”强度减弱，对我 国钢材出口造成较大影响。 库存方面，2020 年上半年国内建筑钢材社会库存冲高回落， 1 月初库存量为 356.16 万吨，春节后需求大幅萎缩 3 月 12 日库 存最高达到 1426.95 万吨，进入 3 月下旬随着终端需求逐步释放， 社会库存进入降库周期。截止 6 月 24 日全国主要城市社会库存 为 767.89 万吨，较 3 月份高位减少 659.06 万吨。截止 6 月 24 日 137 家样本钢厂中螺纹钢厂内库存为 320.78 万吨，去年同期 为 229.26 万吨。截止 6 月底，螺纹钢社会库存及钢厂库存均高 于去年同期水平，下半年钢厂高炉开工率维持高位的可能性较 大，但终端需求韧性依存，库存压力或于四季度体现。2020 年 1 月初全国主要城市热轧卷板库存量为 168.21 万吨，春节后库存 最高达到 412.98 万吨，进入 3 月下旬后开始降库，截止 6 月 24 日社会库存降至 247.69 万吨，较去年同期 222.72 万吨，增加 24.97 万吨，增幅明显低于螺纹钢。截止 6 月 24 日 37 家样本热 - 16 - 轧板卷生产企业中厂内库存为 102.76 万吨，去年同期为 88.31 万吨。 2020 年上半年，螺纹钢及热轧卷板期货价格整体呈现先抑 后扬走势，其中一季度受疫情及油价下挫影响，钢价震荡偏弱。 进入二季度钢价止跌回升，受疫情持续好转，终端需求释放推动 库存连续下滑。 下半年钢材期现货价格或陷入区间宽幅震荡，整体上疫情虽 有反复，但影响最大的时候应该已经过去；随着政策效应逐步显 现，全年需求前低后高；货币政策年内继续宽松，流动性继续托 底；国内高企的新增产能，会在预期上压制价格上涨的热情。螺 纹钢与热轧卷板整体上方向性还是趋于一致，只是阶段性出现涨 跌幅度不同。在多空因素并存的钢材市场我们要把握阶段性供需 错配带来的投资机会。 四、外汇部分 （一）美元 1、二季度走势回顾 美元指数自 4 月初到 5 月中下旬一直围绕 99 至 100 横盘震 荡，从 5 月底开始进入下行通道，由 99 跌至 95.710,直到 6 月 上旬开始有所反弹，最高反弹至 97.742，截至 6 月 30 日收 97.375。 由于二季度全球新冠疫情愈发严峻，经济基本面陷入大萧条 以来最大衰退水平，推动避险资金流入美元，但是美联储巨量宽 松缓解了流动性风险，同时各国陆续解除限制措施提振风险偏 - 17 - 好，限制了美元的涨幅，因此美元在 4 月份至 5 月中下旬总体围 绕 100 关口反复争夺，维持震荡走势。随着美国陆续公布的经济 数据持续低迷，5 月底新增失业人数破 4000 万，美国经济下行 压力加剧，美元指数回落至 100 关口下方，开始进入下行通道。 6 月上旬，受逢低买盘及美债收益率走高推动，美元指数开始反 弹，后因疫情二次蔓延的风险和流动性不足若隐若现，加上美国 对欧盟、英国和加拿大展开贸易纷争的背景下，使得投资者重新 持有避险美元，美元有所走强。 2.三季度走势展望 当前，美元仍然处于高估状态，美国 5 月 ADP 就业数据大幅 上修，且 6 月制造业 PMI 指数创 2019 年 4 月以来最高，若美国 后续公布的经济数据超预期，将进一步提振市场对经济复苏的乐 观前景，打压美元避险属性，因此美元后市仍然面临下行压力， 同时在三季度还受到美国大选白热化带来的不确定性冲击，中期 来看，可能会对美元指数带来压力。 （二）英镑 1、二季度走势回顾 英镑兑美元 4 月份总体处于 1.2150 至 1.2650 区间震荡，从 5 月初开始进入下行通道，由 1.2643 跌至 1.2076,最大跌幅 4.48%，直到 5 月下旬开始有所反弹，最高反弹至 1.2813，6 月 中旬以来持续走弱，截至 6 月 30 日收 1.2401。 由于二季度受新冠疫情影响，英国服务业和制造业活动萎缩 幅度创纪录，英国的经常帐赤字、英国脱欧以及公共财政恶化是 - 18 - 左右基本面前景的主导因素，英镑兑美元 4 月份总体处于 1.2150 至 1.2650 区间震荡。5 月以来由于英国经济基本面未得到有效 改善，英国与欧盟之前的谈判仍无实质进展，加上英国政局出现 危机，使英镑有所承压，5 月最大跌幅 4.48%。5 月底受益于美 元指数大跌，英国与欧盟在脱欧后渔业安排问题上仍趋向于达成 共识，打消了投资者对于过渡期谈判前景的部分悲观预期，英镑 开始有所反弹，6 月中旬由于英国 GDP 数据显著恶化，市场预计 英国央行可能采取更大规模的宽松政策，同时英欧谈判也无太多 进展，这令英镑有所承压，6 月中旬以来持续走弱。 2、三季度走势展望 英镑地位的变化归因于脱欧公投以来流动性状况的崩溃，交 易条件将在今年年底之前继续恶化，随着定于 12 月 31 日的英国 脱欧过渡期结束的逼近，流动性风险仍然很高。短期内，对新冠 病毒病例激增可能引发新一轮封锁措施的担忧，应会继续推动部 分避险资金流向美元，从而限制英镑兑美元的上行空间。 （三）欧元 1、二季度走势回顾 本季度美元指数走高。美国经济预期是正在复苏，但是新冠 病毒新增病例反弹愈演愈烈，对于全球的经济影响较大，美元避 险功能凸显，美国经济活动主要依靠消费，6 月增长了 8.2%，为 1959 年政府开始跟踪该数据以来的最大增幅。 欧元兑美元 6 月 30 涨至 1.123，二季度涨幅 5%.主要原因是 美国经济出现好转，但是二次疫情在世界的蔓延，欧洲各国对于 - 19 - 自己的经济没有信息，美元的避险功能凸显。使美元上涨，相对 而言欧元下跌。 欧元的前景面临多重风险，其中最重要的是，欧盟无法拿出 财政措施，应对疫情，以及欧元区外围国家市场崩溃的威胁。欧 盟未能联合行动抗击疫情，使欧元成为防御力量最弱的发达经济 体货币，并且重新燃起来人民对欧元区瓦解的担忧。 欧洲未能就疫情带来的经济冲击联合采取长期财政应对，这 与从美国到日本等国政府推出的数亿元经济政策形成鲜明对比。 欧元是发达经济体中表现最差的货币，其他货币已经在经济 措施刺激下产生了反弹。 经济环境总体表现“美强欧弱”是过去多年以来的全球打个 居住趋势，在这个趋势下，不光美元指数相对于欧元处于上行趋 势走，美国股市也跑赢欧洲各国。这就造成了欧元兑美元在二季 度一直是下跌的趋势。 2、三季度走势展望 欧洲央行行长表示，警惕出现二次疫情，复苏将是一个复杂 的问题，储蓄增长显示了经济复苏的不确定性，经济复苏减少不 完全的，也可能是变革性的。必须运用所有的货币和财政杠杆， 使用提供最大作用的工具。 未来几个月，欧洲央行将扩大紧急债券购买规模，增加经济 支持力度，今年所有项目总计规模将超过 1.5 万亿欧元。但是现 在即使有大规模的财政和货币政策刺激措施，欧元经济也要到 2023 年才能恢复产出和就业机会，由于欧元需求不断减少，长 - 20 - 期来看，欧元兑美元应该还是震荡下行。 （四）日元 1、二季度走势回顾 6 月日元看多意愿升温，日本央行在 6 月利率决议上将扩大 企业支持计划，将企业支持计划扩大到 110 万亿日元以上。如本 经济的趋势增速大幅放缓将是最可能触发该国主权债务评级被 下调的因素，政府财政赤字增加，并且无上限提供日元和外汇资 金。 美元兑日元二季度在震荡下行。美元兑日元维持震荡整理， 经济下行预期升温，刺激日元避险需求，但美元走强限制了日元 涨幅。在全球经济衰退的背景下，作为避险货币的日元收到投资 者青睐，不过因为美元走强，所以美元兑日元走势震荡。在全球 央行加大宽松力度的背景下，日本央行所能选择的宽松措施似乎 较为有限，而其他央行例如美联储在宽松上仍有更多空间。 疫情对日本经济冲击巨大，高盛在最近的报告中支出，疫情 对日本人就业市场冲击将超过 08 年至 09 年的全球金融危机随着 日本经济趋于通缩，理论上来说通货膨胀率较低的货币未来更有 可能升值，这个可能推动美元兑日元走低 2、三季度走势展望 日本政府近期取消了国内旅行限制，希望进入重现开放，重 启活动和夜生活，随着经济刺激政策的进一步加强，日元下一步 将会小幅上涨。全球二次疫情蔓延，避险情绪使美元、日元凸显 避险功能。 - 21 - （五）澳元 1、二季度走势回顾 在传统高风险货币中，澳元一直是典型代表，其走势也一直 被视作全球风险偏好的晴雨表。澳元兑美元在二季度表现不俗， 连涨三月，二季度强势上涨 12.60%，更在 4 月份成为 G10 货币 中表现最好的一员，笑傲所有发达经济体货币，并与美股走势保 持了惊人同步的状况，似乎在一定程度上显示全球经济已经渡过 了最黯淡的时刻。澳大利亚本身在疫情中受到的直接冲击相对轻 微，而其经济增长潜能也远好于其他发达国家，同时，澳洲此前 稳健的公共财政状况令其政府在当下有着更大的财政政策缓冲 余地，从而令澳洲联储的降息宽松压力也不及其同伴们来得迫 切，此前 6 月 19 日澳洲联储发布的报告就更佐证了这一点。澳 洲联储主席洛威此前也亲口表示，暂时很难认为澳元汇率已有 “过度高估”之虞。 2、三季度走势展望 投资者眼下对于澳元走势前景存在巨大分歧，最大来源就是 大家对“全球经济前景”认识的不一致看法。虽然，大宗商品需 求随着主要经济体进入复工周期，并推出了基建刺激措施来提振 需求，澳元确实从 17 年低位反弹后录得了可观的涨幅，但问题 就在于乐观情绪能否在下半年继续维持。当前，投资者的情绪依 旧脆弱，对于澳元这样面对消息面状况高度敏感的货币，恰逢英 欧过渡期谈判进入关键冲刺，美国大选之争也日趋白热化，加之 全球经济后遗症如果叠加第二波疫情与再度紧张的贸易局势的 - 22 - 话，将重挫市场风险偏好情绪。展望后市，全球经济复苏过程“V” 字型复苏的可能性不大，更可能是“病去如抽丝”式的缓慢爬坡 图景，澳元兑美元倾向于继续保持小幅阶梯式突破，目标 0.72， 期间可能存在反复，但是总体大趋势相对确定。如风险情绪重挫 料 0.63 也将有强力支撑性。 （六）加元 加拿大是出口大国，主要出口商品有原油、钾肥、木材以及 汽车配件等，原油出口占本国出口总额的 15%-20%。加元汇率除 受国内货币政策和经济基本面影响外，原油价格以及美国经济对 加元的影响也至关重要。 1.二季度走势回顾 受到原油价格的回升，及美元流动性危机后美元的疲弱表 现，美元兑加元从季度初的 1.4183 下行至 1.3578，季度降幅 4.27%。原油价格的上涨将削弱美元兑加元汇率。。 2.三季度走势展望 美元/加元走势将继续由美元市场情绪而非国内数据决定。 因此，市场对于经济复苏的预期、原油需求的恢复情况、欧佩克 +是否会再有减产动作以及成员能否履行生产配额将在接下来的 时间影响加元走势。若市场不再出现新的意外，在减产和需求复 苏两大利好的帮助下，油价或可实现平稳回升，逐渐抚平油价战 带来的创伤，叠加美元现状，美元兑加元仍大概率偏下行。 （七）瑞郎 瑞郎作为避险货币，除受本国经济、货币政策影响以外，更 - 23 - 多的是全球风险偏好。当全球投资者看涨市场，会从瑞士账户提 取外汇储备进行投资，瑞郎往往在这时候走势很艰难。 1.二季度走势回顾 二季度，美元兑瑞郎演绎了过山车行情，先是 V 型反弹，随 后震荡走低并失守 0.95 关口。 2.三季度走势展望 目前来看，疫情之下，全球总体经济衰退已无法避免，全球 经济复苏前景存在较大不确定性，美国疫情失控风险，叠加政治、 经济贸易摩擦导致经济衰退风险上升，投资者必将转向避险货 币，预计美元兑瑞郎仍将处于下行周期。另外，日元将是瑞郎在 避险功能方面最主要的对手。 五、二季度各类市场观点汇总 资产类别 配置建议 A股 超配 港股 超配 美股 低配 债券 低配 黄金 超配 原油 标配 美元 低配 - 24 - ★★★推荐在售产品★★★ 产品类型 产品名称 炫彩周末理财 自营理财 产品简介 每周五发售，电子渠道专享，收益高于同期 发行其他理财产品。额度有限，先购先得。 即买即起息，近 7 日年化收益 2.87%。7X24 货币净值 T+0 理财 小时赎回，非交易时间赎回 5 万以内实时到 帐。 大额存单 存款产品 结构性存款 被动指数基金 优质企业精选基金 优秀混合基金 代销基金 20 万元起售。利率最高可达 4.15%。 1 万元起售，期限一年。业绩比较基准 2.17%-5.37% 追踪大盘指数，把握蓝筹机会 广发 10 年 10 倍基金经理掌舵，中长跑能力 超强 嘉实成长投资策略组投资总监管理，布局未 来、把握成长 金牛基金公司华安基金最新产品，基金经理 热销新发基金 所有管理超过一年的产品，历史年化收益 20%以上 智能投顾组合 私募理财 券商资管代销产品 百万医疗-e 生宝 代销保险 3 月末依据最新市场预判调整底层产品，截 止 6 月末高风险组合收益率 7%以上 面向高净值客户，50 万元起，半年期业绩比 较基准 5.0%+ 最低 0.4 元每日，高保障达 400 万。进口、 自费药；意外、疾病住院。 百万身价-精选定寿 30 元起，最高 100 万元保障。 百万重疾-康健保 轻、中、重症多次给付。一生无忧 备注：以上产品详情请咨询河北银行各网点金融顾问。 - 25 - ★★★温馨提示★★★ 理财非存款，产品有风险，投资需谨慎。 1.在您购买产品前，请认真阅读相关协议书、产品说明书和风险 提示等法律文件，充分了解投资风险。具体信息请以产品说明书 等法律文件为准。 2.产品过往业绩不代表投资者获得实际收益，亦不代表其未来表 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