工银私人银行业务晨报（2014年5月4日）.pdf

2014-05-04 工银私人银行业务晨报 2014 年 5 月 4 日星期日（总第 241 期） 编辑：罗建中 梁蓉 王培康 审核：吴轶 市场动态&交易回顾 同业动态&监管动向  4 月官方制造业 PMI 升至 50.4% 创 3 个月新高  五大上市银行一季度净利润 2585 亿元  2014 年 4 月中国非制造业商务活动指数为 54.8%  基金过亿元增持 133 只股  人民币汇率持续走低 今年已贬值 3.5%  备战打新 新基金跑步发行 老基金急降仓位  3 月债券市场发行债券同比增加 20.1%  公募基金投研改革发力 多元化分组破风格藩篱  IPO 配套规则有望近期公布  18 家上市券商一季度净利增逾一成  4 月增持资金 127.44 亿元创新高  上周逾四成 QDII 基金实现净值增长  QFII 一季度增持逾 4 亿股蓝筹股  上交所：内地投资者不能通过港股通买“窝轮”  证监会再发 30 家 IPO 预披露名单 总数达 186 家  交易所债市回顾 专题研究 持续营销类产品信息   2009 年第 1 期中国工商银行私人银行委托资产管 理—增强型债券理财计划（830006）  2012 年第 1 期中国工商银行私人银行全权委托资 产管理-混合型稳健配置理财计划（PBZO1201）  2012 年第 2 期中国工商银行私人银行全权委托资 产管理—灵活配置理财计划（PBZO1202）  中国工商银行私人银行全权委托资产管理—混合 型优势精选理财计划 2012 年第 6 期（PBZO1206） 从沃尔克转型看中国收益率曲线 请务必阅读正文后的免责声明 1 2014-05-04 海外市场指数 外汇市场 收盘 涨跌幅 道琼斯 16512.89 -0.28% S&P500 1881.14 NASDAQ 收盘 涨跌幅 美元/人民币 6.2591 +0.09% -0.13% 美元指数 79.50 +0.00% 4123.90 -0.09% 欧元/美元 1.3873 +0.03% FTSE100 6822.42 +0.20% 英镑/美元 1.6870 -0.12% 日经 225 指数 14457.51 -0.19% 美元/日元 102.20 -0.12% 国际现货黄金 1300.60 +1.22% 澳元/美元 0.9273 +0.00% NYMEX 原油期货 99.86 +0.66% 美元/瑞郎 0.8778 -0.16% 伦敦铜 6729.00 +1.26% 美元/加元 1.0975 +0.19% 美元/港币 7.7517 -0.01% 票据直贴 A 股及港股隔夜市场动态 指数 收盘 涨跌幅 类型 月利率（‰） 涨跌（BP） 上证指数 2026.36 +0.30% 中西部：6M 4.55 +0.50 沪深 300 指数 2158.66 +0.01% 环渤海：6M 4.60 +0.50 中小板指数 4552.27 +0.52% 珠三角：6M 4.50 +0.50 创业板指数 1283.21 +1.32% 长三角：6M 4.45 +0.50 恒生指数 22260.67 +0.57% 票据转贴 Shibor 期限 利率(%) 涨跌（BP） 类型 月利率（‰） 涨跌（BP） O/N 2.5000 -10.40 6M 4.30 +0.50 1W 4.1340 +6.02 1M 4.6040 +1.10 3M 5.4950 +0.50 5 银行同业拆借利率 期限 利率（%） 涨跌（BP） 1D 2.5144 -12.26 7D 3.9747 -25.31 14D 4.1919 -69.84 1M 3.8534 +9.03 3M 4.3000 -10.00 请务必阅读正文后的免责声明 银行质押式回购利率 期限 利率（%） 涨跌（BP） R001 2.4744 -15.11 R007 4.0744 -3.29 R014 4.2319 -71.01 R021 4.3500 -39.03 R1M 4.5000 -17.33 R2M 4.3000 -9.33 R3M 4.5606 -11.96 R4M 4.6000 +20.00 R6M - - 2 2014-05-04 市场动态&交易回顾 4 月官方制造业 PMI 升至 50.4% 创 3 个月新高 据统计局网站消息，2014 年 4 月，中国制造业采购经理指数(PMI)为 50.4%，连续 2 个月微升 0.1 个百 分点，预示我国制造业继续保持平稳增长势头。分企业规模看，大型企业 PMI 为 50.8%，比上月微幅 回落 0.2 个百分点，继续位于临界点以上；中型企业 PMI 为 50.3%，比上月上升 1.1 个百分点，重回 临界点上方；小型企业 PMI 为 48.8%，比上月下降 0.5 个百分点，位于临界点以下。(中国新闻网) 2014 年 4 月中国非制造业商务活动指数为 54.8% 据国家统计局网站消息，2014 年 4 月，中国非制造业商务活动指数为 54.8%，比上月上升 0.3 个百分 点，高于荣枯线 4.8 个百分点。分行业看，服务业商务活动指数为 53.4%，比上月上升 0.6 个百分点， 其中邮政业、生态保护环境治理及公共设施管理业、装卸搬运及仓储业和航空运输业位于 60%以上的 较高景气区间，企业业务总量增长明显；居民服务及修理业、餐饮业、互联网及软件信息技术服务业 和道路运输业商务活动指数位于临界点以下，企业业务总量减少。建筑业商务活动指数为 60.9%，虽 比上月回落 0.4 个百分点，但仍位于较高景气区间。(中国新闻网) 人民币汇率持续走低 今年已贬值 3.5% 中国经济走势当下正在发生微妙的变化，最显著的特点莫过于人民币汇率自年初以来显著贬值。截至 30 日，人民币对美元已经贬值 3.5%，回吐了去年全年的涨幅。分析人士称，人民币汇率已不能简单从 商品供求关系来看，而是越来越像股票和债券这类资产价格的变化。4 月 30 日，人民币对美元中间价 结束了连续五日的上涨，下行了 24 个基点至 6.1580。随着中间价的回调，人民币对美元在即期市场 跌破 6.25 这一重要点位，并一路下探至 6.2650，刷新一年半以来的新低。(中国新闻网) 3 月债券市场发行债券同比增加 20.1% 央行网站消息，债券市场发行情况方面，2014 年 1-3 月，债券市场累计发行债券 2.1 万亿元， 同比 增加 6.7%。其中，银行间债券市场累计发行债券 2.06 万亿元，同比增加 9.0%。3 月份，债券市场共 发行债券 1.1 万亿元，同比增加 20.1%，环比增加 89.1%。其中，银行间债券市场共发行债券 1.09 万 亿元，同比增加 25.0%，环比增加 89.2%。截至 3 月末，债券市场总托管余额为 30.5 万亿元。其中， 银行间债券市场债券托管余额为 28.5 万亿元，占总托管量的 93.6%。（证券日报） IPO 配套规则有望近期公布 首次公开发行股票承销管理业务规范、自主配售细则和网下投资者备案管理细则有望近期发布。包含 具体改革措施的“新国九条”已修订完毕，其中有关私募市场发展及资本市场开放等政策将为市场带 来利好。业内人士表示，预计最快 5 月上旬就要开始受理网下投资者备案。随着 IPO 配套规则发布， 请务必阅读正文后的免责声明 3 2014-05-04 已过会未上市企业有望在 5 月获上市批文。预计发审会审核节奏不会太快，每周四到五家的可能性较 大。（中国证券报） 4 月增持资金 127.44 亿元创新高 4 月份共有 60 家公司增持了 15.49 亿股，增持资金为 127.44 亿元；环比 3 月份的 70 家公司增持 9.82 亿股，增持资金为 77.23 亿元相比，增持力度又大幅增加，而且一举创下近年来增持新高。从增持的 行业来看，房地产在 2 月份、3 月份拔得头筹外，4 月份再度夺魁，有 11 家房地产公司被增持了 12.94 亿股，增持资金高达 104.86 亿元，占总增持比例的八成之多。另外，增持行业中医药行业和商业零售 业也成为增持公司的集中营。（证券日报） QFII 一季度增持逾 4 亿股蓝筹股 统计显示，一季度，共有 73 只 QFII 买入新目标 A 股上市公司，新进股份量达 44862 万股；原有 QFII 进驻的上市公司，则获得 QFII 增持 6853.48 万股，同时减持 10461 万股。这意味着整个一季度 QFII 的动作表现为净增持，净增持量为 41254 万股。（证券时报） 证监会再发 30 家 IPO 预披露名单 总数达 186 家 证监会再发第九批 30 家 IPO 预披露名单，15 家在上交所上市，6 家在中小板上市，9 家在创业板上市， 加上此前八批披露 156 家，目前已有 186 家企业披露招股说明书。根据《证券法》第二十一条和《首 次公开发行股票并上市管理办法》第五十八条、《首次公开发行股票并在创业板(行情 股吧 买卖点) 上市管理暂行办法》第四十四条的规定，申请文件受理后、发行审核委员会审核前，发行人应当将招 股说明书(申报稿)在中国证监会网站预先披露。（证监会网站） 交易所债市回顾 【资金】：全天大部分时间 GC001 在 5.59 左右；GC007 在 2.34 左右；GC028 在 3.42 左右；GC091 在 4.16 左右。资金宽松，回购利率处于低位。 【债券指数】：企债指数上涨 0.03%，成交 16.36 亿；5 年信用指数上涨 0.03%，成交 4.77 亿；沪企 债 30 上涨 0.13%，成交 1.15 亿；沪公司债上涨 0.06%，成交 4.01 亿。 【公司债】：公司债上涨为主，成交量较大的有 12 辰矿 01（AA+，5.53y），今日成交 7838 万，收益 率与上一交易日持平至 6.80%；12 松建化（AA，5.60y），成交 4158 万，收益率下跌 2bp 至 7.36%； 一年内到期的公司债到期收益率成交在 4.69~8.5 之间，其中 09 沪张江（AA+，0.61y），成交 2068 万， 收益率下跌 19bp 至 4.88%；09 美好债（AA+,0.51y），成交 1293 万，收益率下跌 31bp 至 7.42%。 【企业债】：企业债上涨居多，成交量较大的有 11 临汾债（AA+，4.82y），今日成交 6852 万，收益 率微跌 1bp 至 6.55%；11 蒙乃伦（AA，4y），成交 5598 万，收益率下跌 2bp 至 9.85%；两年内到期的 请务必阅读正文后的免责声明 4 2014-05-04 企业债成交清淡，成交量较大的有 PR 长城开（AA+，1.86y），成交 1838 万，收益率下跌 2bp 至 5.55%； 09 滇投投（AA，1y），成交 792.6 万，收益率下跌 7bp 至 6.00%。 （中国债券） 同业动态&监管动向 五大上市银行一季度净利润 2585 亿元 上市银行一季报日前纷纷出炉，五大行一季度共实现净利润 2585.94 亿元，平均日赚 7.08 亿元。上市 银行的业绩增速并没有像一些机构预计那样跌入个位数时代，而是普遍好于预期。不过不良贷款余额 和不良贷款率“双升”的现象也更为普遍。季报显示，上市银行的业绩普遍好于机构的预期。（证券 时报） 基金过亿元增持 133 只股 随着上市公司一季报披露，基金的最新持股路径浮出水面，总体保持去年涌入创业板、中小板等成长 股的风格，信息技术和医药行业受到基金重点增持。据统计数据显示，在一季度基金增持的股票中， 有 133 只股票受到基金的青睐，增持金额超过 1 亿元。在减持方面，尽管金融、地产等行业均被减持， 但从个股的角度可以看到，减持幅度较高的个股并不集中于某行业，而是前期涨幅较为明显的个股。 （证券时报） 备战打新 新基金跑步发行 老基金急降仓位 基金公司为了备战第二轮打新潮，新股基以及混合型基金发行也迎来高峰，统计发现，截至上周末， 正在发行的 17 只基金中可以参与打新的股基以及混合型基金有 11 只，占比达到了 65%，其中 5 只普 通股票型基金，1 只偏股混合型基金以及 5 只灵活配置型基金。除了目前正在发行的新基金，不少今 年以来发行的次新股基目前仓位普遍偏低，目标直指打新。（证券日报） 公募基金投研改革发力 多元化分组破风格藩篱 经历了 2013 年成长股结构性牛市的洗礼，崇尚价值投资理念的公募基金如今更加注重贴近市场风格的 投资。一些基金公司也积极推进投研体系改革，突破过去由分管投研副总管理的架构，将更多权利下 放至各种风格的组别之中。与少数基金公司尝试事业部制的投研架构改革不同，招商基金则在统一管 理的投研平台上，以核心基金经理“组团”的方式进行多元化分组，并将挑选招聘团队成员、制定团 队考核体系等管理权限部分下放给小组领头人，在不脱离公司投研与风控平台的前提下，让各小组充 分发挥自己的投资专长。（中国证券报） 18 家上市券商一季度净利增逾一成 请务必阅读正文后的免责声明 5 2014-05-04 截至 30 日，上市券商中除太平洋证券外，其余 18 家券商均已披露一季度业绩报告。据统计，18 家上 市券商今年一季度实现营业收入总和 233 亿元，同比增长 19.39%；实现归属于上市公司股东的净利润 合计 78.86 亿元，同比增长 10.27%；截至一季度末，18 家上市公司净资产合计 4023.32 亿元。从 2014 年第一季度证券行业经营环境来看，整体而言要弱于去年同期，主要归于权益类自营环境同比恶化。 （中国证券报） 上周逾四成 QDII 基金实现净值增长 Wind 资讯统计显示，上周（4 月 22 日-4 月 25 日），41.94% QDII 基金实现净值增长。 统计显示，上 周可比的 QDII 基金共有 62 只，复权单位净值平均缩水 0.3612%，前一周平均增长 0.9733%。其中 26 只录得净值上涨，占比 41.94%；净值缩水的基金有 30 只，占比 48.39%；另有 6 只保持净值不变。 今 年以来，纳入统计 101 只 QDII 基金的平均复权单位净值增长率为 0.5529%。（wind） 上交所：内地投资者不能通过港股通买“窝轮” 4 月 30 日，针对“通过沪港通投资港股是否可以买窝轮”问题，上交所通过官方微博回应称，内地投 资者不能通过港股通买“窝轮”。上交所官方微博表示，沪港通是中国资本市场对外开放的重要内容， 有利于加强两地资本市场联系，有利于资本市场双向开放及人民币国际化，可能为内地市场吸引更多 的境外资金。（wind） 专题研究 从沃尔克转型看中国收益率曲线 近期中国收益率曲线陡峭化惹起诸多争议，尤其是经济每况愈下而长端利率兀自高企颇为令人费解。 历史总是重演，或许我们可以从保罗•沃尔克（PaulVolcker）货币政策调控转型的历程中得到一些启 示。 在沃尔克就任美联储主席之前，1975 年的美国出现了短端利率和长端利率走势截然背离的情形。1975 年 7 月，联邦基金利率从上年同期的 13%下降到 6%，而 10 年期国债收益率却从 7.8%升至 8%。短端利 率下降，是因为美联储正在采取措施应对日益显现的衰退；长端利率上扬，是因为市场担心宽松货币 政策会推高通胀。自此，收益率曲线陡峭化的一幕深印在沃尔克的头脑中。 1979 年 10 月 6 日，在出任美联储主席的首次联邦公开市场委员会(FOMC）会议上，沃尔克即宣布将贴 现率提高整整一个百分点。当时美国通胀率达到惊人的 13%，失业率也超过了两位数，美国经济进入 战后最低迷时期。沃尔克这一高调反通胀举动，当时被称作“星期六晚间的大屠杀”。沃尔克一厢情 愿地认为，为抑制势不可挡的通胀，短端利率上行是必须的，而一旦市场相信美联储新政能够取得成 功，长端利率自会水到渠成地下行。如此，收益率曲线平坦化应是可以预期的。然而，事与愿违的是， 1979 年 11 月 20 日，美联储再次召开 FOMC 会议之际，10 年期国债收益率已经向上突破到 10.75%。而 请务必阅读正文后的免责声明 6 2014-05-04 造成收益率曲线进一步陡峭化的症结恰恰在于：在过去长达十年的时间内，美联储在控制通胀加速方 面屡战屡败，市场对美联储政策普遍持怀疑态度。 那么如何才能凭空树立美联储“反通胀斗士”的高大上形象呢？ 沃尔克不得不放弃利率这一传统工具，转而采纳了控制货币供应量增长的货币主义药方。僵化地秉持 “单一货币规则”，让美国经济短期陷入阵痛之中，但易于观察且易于问责的规则，也为美联储逐渐 赢得了“言必行，行必果”的声誉。此后，10 年期国债收益率不断攀升的势头才告终结。 从这段历史中可以得到什么启示？简单地说，预期在收益率曲线走平或变陡中发挥了重要作用，而预 期与政府的所作所为脱不了干系。长端利率的下行（及其背后通胀水平的下行），需要一个负责任的 政府，或者说一个不折腾的政府。沃尔克之前的美联储之所以“一（声）誉难求”，就是因为在经济 下行时下调利率太快太久，而在经济回稳时收紧利率太慢太短。或者说，政府更多喜欢做“雪中送炭” 的好人，而不甚喜欢做“泼冷水”的恶人。这其中固然有美联储掌舵者的个性因素，最主要还是受时 代政治经济氛围的影响。 反观当下中国，无风险收益率的陡峭化已达九月之久。10 年期国债和 1 年期国债的利差从去年底接近 30bp 一度扩大至 4 月上旬的 140bp。长端利率之所以盘桓不下，有说是因为市场对短端利率预期不稳， 索取更高风险溢价所致。其背后肇因当然在于，中国央行在引导预期上一直做得不够，在公开市场操 作上屡屡让人“一头雾水”。有说是因为商业银行风险偏好降低，长债配置需求减弱。其背后肇因大 概在于，商行负债端一般存款向同业存款的转化，带来了商行纠正期限和流动性错配的需求。 笔者认为，中国长端利率易上难下的重要根源之一，恰恰在于市场对政府推进转型改革决心的不信任。 过去两轮经济滑坡，政府毫无例外地推出了“一揽子刺激措施”。地方政府成为稳增长的排头兵，国 企事实上也承担了逆周期宏观调控的职能。而且，实体经济越是孱弱不振，货币政策传导越是迟滞不 畅，政府越会依赖这些利率不敏感部门的投资。也许，这届政府对经济增速下滑的容忍程度实实在地 在提升了，对地方政府和国企负债过快扩张势头也有了更清醒认识，但中国经济对投资和债务过度依 赖的困境也并非一朝一夕可以摆脱，因为这背后涉及到财政制度的根本变革，甚至根本就是经济增长 模式的脱胎换骨。因此，市场担心本轮刺激“换汤不换药”并非无中生有。换言之，市场担心的是， “投资倒逼信贷”的货币内生逻辑再度重演，软预算约束部门挤占资金（尤其是长期资金）现象难见 收敛。也许，这才是长端利率易上难下的“难言之隐”吧。 在当前经济偏弱背景下，高企的期限利差对投资形成挤出，最终不是一个稳定的状态。向前展望，打 破这一状态可能有两种路径：第一种路径，稳增长预期重新发酵，商行风险偏好再度回升。如此，商 行再次通过种种创新绕开监管约束实现资产负债表的扩张，这会反映为短期利率的上升和期限利差的 缩窄。第二种路径，任经济自由落体，风险自然累积，商行风险偏好进一步下降。如此，流动性窖藏 会从表外扩展到表内，通过长期利率下行来完成期限利差的缩窄。 但上述两种情形都不是央行乐于见到的。因第一种路径对应着城投债务的再度扩张，而第二种路径对 应着债务风险的无序爆发。底线思维下央行会寻求中间路线。去年 6 月以后，央行通过持续逆回购提 供短期流动性，同时续发央票锁定长期流动性，并称之为“锁长放短”的货币中性策略。站在当前节 请务必阅读正文后的免责声明 7 2014-05-04 点来看，同样的策略一样可以使用，只不过方向是相反的。央行可以通过正回购锁定短期流动性，而 通过定向降准或再贷款等投放长期流动性，通过“锁短放长”实现长期利率的下降和期限利差的收窄， 达到稳增长和控杠杆的双重目标。 在 3 月超预期低迷的货币和增长数据公布后，上述定向宽松的货币政策（定向降准和再贷款等）也许 是必需的，也是应景的。但往前追问一步，就会发现货币政策之所以可以定向宽松，正因为财政政策 是定向发力的。也就是说，稳健财政才是中性货币的最终保障（不然我们又将看到“投资倒逼信贷” 逻辑重演），也是中性货币的有益补充（严格地方债治理下，长端资产的供给压力才会下来）。这样， 我们实际上有了降低长端利率的“第三条道路”，也是中长期来看最可持续的道路，即稳健财政与中 性货币的政策搭配。在货币供给大体维持不变的情况下，遏制了融资刚性部门的融资需求，也就有效 压低了长端资产的收益率。 沃尔克货币政策转型史告诉我们：货币政策调控方式的转变只是“表”，政府树立“言必行，行必果” 的声誉才是“里”。这也是促使当前中国收益率曲线平坦化，有效降低实体经济融资成本的关键所在。 而这无疑需要本届政府在“刺激，还是不刺激”问题上多一份定力，在做“扶持之手，还是攫取之手” 上多一份克制。（私行观察） 持续营销类产品信息 理财计划名称 代码 估值截止日 单位净值 830006 2014-04-28 1.2554 代码 估值截止日 单位净值 PBZO1201 2014-04-29 1.0960 PBZO1202 2014-04-01 1.1799 PBZO1206 2014-04-28 1.0714 2009 年第 1 期中国工商银行私人 银行委托资产管理—增强型债券 理财计划 理财计划名称 2012 年第 1 期中国工商银行私人 银行全权委托资产管理-混合型 稳健配置理财计划 2012 年第 2 期中国工商银行私人 银行全权委托资产管理—灵活配 置理财计划 中国工商银行私人银行全权委托 资产管理—混合型优势精选理财 计划 2012 年第 6 期 理财计划名称 请务必阅读正文后的免责声明 代码 估值截止日 币种 单位净值 8 2014-05-04 中国工商银行私人银行客 户专享产品—“精赢”系 PBWB1001 2014-04-28 美元 1.0987 列之外币投资产品 请务必阅读正文后的免责声明 9 2014-05-04 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我部对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、 公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述产品 的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本部和作者无关。 本报告中的信息或观点并不代表工商银行的观点，所构成具体的操作建议，仅 供参考。本报告阅读者据此所进行的相关操作，风险自担。本报告仅供中国工商银 行私人银行财富顾问参阅，不得用于盈利性商业目的。 本报告版权仅为我部所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为中国工商银行私人银行部，且不得 对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 请务必阅读正文后的免责声明 10