3.投资银行和资本市场：以高盛为例.pdf

投行和资本市场 -------以高盛为例 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 高盛集团成立于1869年，是全世界历史最悠久 及规模最大的投资银行之一，总部设在纽约，并 在东京、伦敦和香港设有分部，在23个国家拥有 41个办事处。其所有运作都建立于紧密一体的全 球基础上，由优秀的专家为客户提供服务。高盛 集团同时拥有丰富的地区市场知识和国际运作能 力。随着全球经济的发展,公司亦持续不断地发展 变化以帮助客户无论在世界何地都能敏锐地发现 和抓住投资的机会。 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 1869年， Marcus Goldman创办一家企业。 60 年后，它由于贸然设立贸易公司差点在 1929年的股灾中毁于一旦。 97年后，它完成了第一个重要的IPO。 100年后，它还会接受两万五千美元帮助客户设计 分红方案这种“小活”。 101年后，它才在伦敦设立了第一个海外分支机构。 103年后，它才有了自己的固定利息和 私人客户服务部门。 142年后，它是一家市值达到700亿美 元的上市公司。 投行与 高盛 概念 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 着眼于从长期限上对融资活动进行划分 ，它通常指的是由期限在1年以上的各 种融资活动组成的市场。 资本市场可以分为储蓄市场、证券市场（又可分 为发行市场与交易市场）、长期信贷市场、保险 市场、融资租赁市场、债券市场、其他金融衍生 品种市场等。 特点 分类 融资期限长 流动性相对较差 风险大而收益较高 资金借贷量大 价格变动幅度大 资本市场的资金供应者为各金融机构 资金的需求者主要为国际金融机构、各国政 府机等 主体 投行与 高盛 — 格 拉 斯 斯 蒂 格 尔 法 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 财务顾问 传统的投资银行业 务主要就是投资银 行协助企业、公司 和个人客户筹集资 金，并且帮助客户 交易证券: 证券承销业务 证券交易 兼并收购业务 项目融资 基金管理 资产证券化 风险投资 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 1869年—20世纪30年代 依托票据业务进入股票承销和投资领域，但在1929年股灾中铩羽 20世纪30-60年代 利用投行业务优势卷土重来，在机构大扩容的60年代率先发展大宗交易、机构经纪等业务，形成先发优势 20世纪70-80年代 用了整整30年，使遭受惨败的高盛恢复了元气 反恶意收购 20世纪80-90年代 前瞻性地由传统卖方向资本中介型券商转型，并成功实施全球化扩张 20世纪90年代-至今 依托上市后的充足资本，进一步引入资产管理和直投等业务，终于成长为全球数一数二的全能性投资银行 投行与 高盛 客户利益永远 至上。我们的 经验表明，只 要对客户尽心 服务，成功就 会随之而来。 高盛在 世界 高盛在 中国 我们的一切工作都 强调创意和想象力。 我们总是锲而不舍 地为客户策划更有 效的方案。许多由 我们首创的作法和 技术后来成为了业 界的标准，我们为 此感到自豪。 启示 正直及诚信是 我们业务的根 本。我们期望 我们的员工无 论在工作上还 是在私人生活 上都要保持高 度的道德水准。 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 在全球范围寻找高增长地区 在这些地区经济发展的同时搭建有力的 客户网络 创新和产品差异化，提供别人不能提供 的，做别人不能够做的，敢为天下先， 最大程度满足客户需求。 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 投资银行 交易和本 金投资 资产管理 投资银行部 固定收益、 货币与商品 部 资产管理部 股权部 其他与证券 服务相关部 门 融资团队 商人银行部 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 客户 股票 并购 杠杆融资 减持 反收购 战略顾 问 IBS/业 务范围 融资 债务 重组 利率产品 拆分 养老金和保险 直接投 资 信用衍生品 以客户为中心，顾问、融资、投资结合的服务模式 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 Goldman Sachs: • 资产状况分析 • 盈利水平分析 • 业务结构收入分析 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 1200000 1000000 800000 总资产 600000 总负债 所有者权益 400000 200000 0 2007年 2008年 2009年 2010年 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 每股收益率 30 25 24.7 20 22.13 19.96 15 10 5 13.18 11.2 每股收益率 4.47 0 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 20000 15000 10000 2006年 2007年 5000 2008年 2009年 0 -5000 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 20000 15000 10000 5000 2008年 2009年 0 -5000 -10000 -15000 2010年 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 高盛的国际Show 欺诈案 希腊危机 迪拜危机与越南危机 疯狂的石油 启示 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 SEC对高盛集团及其副总裁提出证券欺诈的民事诉讼 高盛在2007年初设 计并销售了一款基 于次级房屋抵押贷 款债券的复合型担 保债券（CDO） 保尔森基金公司 在组成CDO的 债券挑选中扮演 了重要角色,而 高盛并未透露 欺诈案 更严重的是 保尔森基金 公司已经选 择做空这款 CDO 两家公司“巧唱双簧”欺骗投资者 当时美国房市和与其相关的证券均已经开始显示出走软的迹 象。 投行与 高盛 大结局 Happy Ending 和解 各国：哇，美 帝终于出狠招 整顿了。 高盛：嘿嘿 白宫：嘿嘿 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 欺诈案 7月15日双方达成和解,高盛将支付5.5亿美元和解费被美 国证交会称为华尔街历史上最昂贵的罚款。和解费创纪 录. ―高盛既不认罪，也不否认证交会的指控。被指控的副总 裁也完全脱身“. 高盛 5.5亿美元相当于什么？ 高盛2009年净收入的5% 高盛在做空与抵押贷款相关的证券交易净赚的 37亿美元的13% 仅仅是Civil Case, 不是Criminal Case 投行与 高盛 奥巴马选举时政治捐款 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 欺诈案 $1,591,395 1、 加州大学 高盛 $994,795 2、 花旗 $701,290 6、 JP摩根 $695,132 7、 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 希腊危机  希腊危机 希腊 德国是欧元区最大  收取3亿美元帮希 的经济实体，高盛 腊隐瞒债务 将德国牢牢地绑在 采用了一种货币掉 了希腊债务链条上 期交易成功作假 ，时刻威胁着欧盟 高盛 德国  2001年迫切想进入 高盛向一家德国银 欧盟 行购买了20年期的 政府财政赤字和公 10亿欧元信用违约 共债务占国内生产总 互换(C D S)保险来 值的比例不能超3% 分散风险 和60%，均不达标 欧盟 投行与 高盛 高盛在 世界 最绝的是： 高盛不仅仅在于提前转移风 险，它还利用它在希腊债务 危急中的知情人地位，让旗 下基金一边做空债务抵押债 券，一边收购廉价的C D S 。为了打击希腊的金融信誉 ，高盛与两大对冲基金一方 面大肆“唱衰”希腊支付能 力（包括动用力量将希腊信 誉等级降低、传出希腊破产 谣言等），另一方面则轮番 抛售欧元，从而导致国际市 场的恐慌而跟进。欧元在10 天内跌了10%。C D S价格 则大幅上升，从而获取暴利 。 高盛在 中国 启示 希腊危机 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 希腊危机 谁率先披露的希腊债务问题？ 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 希腊危机 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 越南危机  越南危机 高盛 金砖四国 新钻十一国 2006年，越南股市跻身全球最火爆市场行列，主要股指涨幅 达144%，以高盛为首的投行纷纷唱多。2007年，越南加入世 界贸易组织，更激发了外国投资者前往越南投资的热情，外 资大量流入越南。 由于越南自身的通胀问题，投资者警觉地将资金撤走，国际 游资一走，货币贬值，股市暴跌，经济面临崩溃。 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 疯狂的石油  疯狂的石油 短时间内涨跌幅度之大显然不是简单的供求关系决定的。 生产→储备→供给→交易→销售 特殊的链条 在挂钩石油的金融产品交易市场上，大型国际投行的做市商交易业务 在过去10年内迅速扩张。 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 疯狂的石油 占有大量的仓位 无论是以合约还是现货形式 说服大机构投资者 去投资石油期货–赌将来时间的价格，把石油这种实际期货 变成了像股票一样的赌码，2008年时，一桶石油在实际移 交和使用之前被交易27次。 发报告给客户建议 建议他们的客户去做与他们自己恰恰相反的投资。 最近一个例子是，高盛4月12日下调布伦特价格预期， 但就在5月23日又上调价格预期，这无疑是赤裸裸的市场操控。 不能说的秘密 希拉里本也是高盛的政治赞助对象，当其在国会上公开声称高盛 某一年在石油中赚了20亿后，便被高盛抛弃了，直接导致她因 政治赞助明显小于奥巴马而落败 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 希腊危机 迪拜危机 疯狂的石油 越南危机 启示 高盛或许不是这些危机或灾难爆发的本质所在，但也确实是幕 后的大推手，并且从中赚足了自己想要的美刀 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 高盛的本质 “警惕高盛这个嗜血精灵，是最大的泡沫制 造专家” 高盛的两个常用手法 1. 借助自己行业领先 者的地位，通过信 息的披露，或者是 制造一些概念来创 造投机的机会。 2. 影子操控，扶植一 些傀儡，如前面提 到过的日本三井银 行，新加坡杰润 等。 投行与 高盛 美国反金融欺诈法，如果一个企 业违规了，只要他肯认错，那就 不会定罪，交一定的罚款就能达 成和解，高盛欺诈案就是如此， 而往往这些违规企业通过欺诈赚 的钱远远超过了罚款的钱，这样 ，到最后损失的还是普通的投资 者。 包括意大利，葡萄牙也是通过粉 饰账面进入欧盟，欧盟的准入制 度未免过于鸡肋。 高盛在 世界 高盛在 中国 监管 欺诈案 石油危 机 希腊危 机 政企分 离 启示 像高盛这样的金融机构是不应该 被允许持有如此大的商品的仓位 的，为他操纵市场为自己牟利提 供了太有利的空间。 政府和这类金融机构一定要完全 的分开而不是像现在这样紧密不 分。第二轮量化宽松时高盛就帮 美国政府极力吹嘘政策的威力， 推高了全世界的资本泡沫，让资 本回归美国。 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 然而单纯的有危机找监管，并不能完全的防治住日益高深莫测的欺诈行为 纳斯达克泡沫 房地产泡沫 安然丑闻 《萨班斯——奥克斯利法案》 麦道夫庞氏骗局 滞后性 高盛CDO 成本高 明天人们一样可以见证新的欺诈手段横空出世 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 像高盛这样的公司，是触发经济衰退的“罪魁祸 首”之一，但是我们不得不拯救它们，因为倘若 不这么做，可能导致整个系统崩溃，引发毁灭性 的后果…… ——奥巴马发给他大女儿的邮件 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 互联网市场 证券 高盛在中国 购并市场 的主力 房地产 投行与 高盛 行业领域 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 具体案例 房地产行业 2003年融盛资产管理公司 中国互联网市场 新浪、证券之星、阿里巴巴、ChinaRen、网通、 硅谷动力、资讯人等等. 证券有限责任公司 2004年组建合资投资机构高盛高华证券有限责任公 司 中国企业购并市场 2005年2月无锡尚德投资近8000万美元 2006年1月高盛出资378亿美元入股中国工商银行 2006年中国雨润食品集团 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 具体案例分析：中国企业并购市场 联想 牵线搭桥的 高盛公司 IBM 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 三方背景介绍 ——利益关系 协议达成的过程 ——高盛的手段 并购后的三方结果 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 一、三方背景介绍:利益关系 IBM 高盛 • PC部门亏损严重 •牵扯自身利益 •龙头位置岌岌可危 • 前景不明，急于出手。 •存在潜在收益 •多元经营惨遭失败 （1）2001年：IBM的PC部门的亏损 高达3.97亿美元 （2）2002年：这一数字虽然有所减 少，但是仍然高达1.71亿美元 （3）外部环境：戴尔，惠普和康柏 联想 达成 协议 （1）2003年，联想集团在PC的市场 份额从30%以上下滑到28%左右。 （2）2004年，联想集团市场份额更 是下滑到24％。 （3）戴尔中国的增长速度是联想集团 的三倍 （4）多元化经营惨遭失败 投行与 高盛 二、协议达成的过程 质保费 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 （1）高盛发掘联想潜在的投行愿 望，和联想建立相互信任，从侧面 得到联想的并购咨询业务。 （1）高盛自己给联想提供5亿元的 美国政府说 过桥贷款 客团，放行 人才。 （2）高盛组织16家银行，组成了一 个贷款银行团，协议在5年内分期偿 （3）利用各种方法，高盛扫清两家政 （2）转移问题焦点，引入第三方竞 还6亿贷款。 价，高盛帮助IBM提高售价。 高盛的手段 府方面障碍。 （3）三个公司提供的3.5亿美元的 优先股和认股权证 （4）利用各种方法，高盛扫清联想资金方 面不足。 中国教育部、科技 部、商务部—— “帮助中国政府建 立一家现代化的真 正的国际化的公 司” 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 并购结果 有苦说不出 终于甩掉包袱了 1、没有得到人才的支持， 1、赚得利益 没有得到高技术部门 2、PC部门未来发展不受影响 2、盈利指标短期之内不容乐观 3、和三家投资者联手，完全 3、背负债务压力 可以控制联想的董事会格局 4、世界范围竞争力没有得到 拓展 联想 IBM 坐收渔利 1、高盛的利得 2、坐分联想股权 高盛 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 联想没有得到人才的支持，没有得到高技术含量的部门 （1）暗地里，这个部门的人才却在不断的流失中。实际上，当联想收购PC部门 业务1年后，就出现了一个情况，那就是联想在美国跌出了PC市场的前五名。 （2）IBM很聪明，在卖出PC业务之前，它把深圳的工厂给改组了，把利润和技 术含量都比较高的服务器拿了出来，拿出来和长城公司做，而且IBM绝对控股。 联想在并购后的盈利指标短期内并不十分乐观。 并购第一年公司的盈利能力并不理想，总资产报酬率和净资产报 酬率都有较大下滑。 联想背负债务压力 并购后的联想资金压力日益沉重，如果短期盈利能力无 法取悦债权人，则其资金链的安全将更加令人担忧。 联想方面 世界范围的品牌竞争力并没有由于收购 IBMPC部门而得到强有力的拓展 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 企业行业 资本市场 监管机构 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 企业自身如何面对高盛 提高自身的评价能力，看清楚竞争对 手的实力，评估好交易中的优劣势， 是一个企业在面对中应关心的问题之 一。 提高企业自身的风险管理意识，真正 搞懂利益相关问题，以及各种方案原 理可能的结果，达到不盲目迷信国际 投行的能力，这也是企业必须要提高 的能力之一。 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 监管机构如何面对高盛类似的投行 监管机构应当注意投行行为中的道德 风险问题。增加信息的透明度是一个 对于投行约束的有效手段。 监管机构还应当关注违规成本的问 题。 投行与 高盛 高盛在 世界 高盛在 中国 启示 中国资本市场如何看待大型投行 认清现状，稳步发展。中国衍生品市 场还处于创新不足的“新兴加转轨” 阶段，因此切不可因国外金融创新过 度导致金融危机而“因噎废食”。 学习大投行优势方面，发展国内投行 业务水平，提升综合金融实力。