银河期货201403季报—豆类.pdf

2014 年 9 月 19 日 银河期货有限公司 油脂油料事业部 梁勇 ：0451-55505207 ：liangyong@chinastock.com.cn ：哈尔滨市中山路 172 号常青大厦 608 室 星期五 : www.yhqh.com.cn ▍银河期货研究中心 ▍豆类季度投资报告 美豆丰产”靴子落地” 价格有望阶段性触底 一、基本观点 豆类自六月末调整以来，价格已跌去三分之一，伴随着美国大豆的播 种面积增加，天气良好、风调雨顺，大豆远期基本面供应过剩越发明显， 市场结束了阶段性供应紧张的局面。美盘主力合约不断刷新低点，种植成 本、一千关口相断失守。7-8 月份的天气未对作物带来不利影响，天气市淡 出市场，价格走势多以不断消化逐渐调高的产量预期为主。放眼四季度， 我们认为供应宽松的大背景已定，价格运行区间下移已成不争的事实，经 过市场的充分调整，价格继续下行的空间已相对有限，后期供应数据可能 被下调以及美国大豆出口步入高峰期都将对价格形成支撑；所以，短期价 格仍将消化新作上市的供应压力为主，但底部也将逐渐形成。国内方面， 油粕紧跟美盘步伐，豆一受自身的基本面影响，走势较为独立；国储大豆 拍卖成交一般，市场谨慎等待直补政策的进展与新粮上市后市场反应。油 粕现货不断回落，受远期进口成本走低影响。鉴于内外盘不同的基本面环 境，美盘及油粕弱势格局短期仍将持续，而豆一由于不确定因素较多，价 格短期区间震荡仍是主基调。 二、行情回顾 三季度的行情较为明晰，美豆呈斜线式下跌，行情以六月末播种面积 报告为下跌导火索，以月度供需报告产量上调为续跌动能，美豆指数自 1400 美分/蒲式耳一线回落至 970 美分/蒲式附近，跌幅达 32%；主力 11 月合约 不断刷新该合约低点，自 1246 美分/蒲式跌至 957 美分/蒲式，跌幅达 23%。 图1:CBOT大豆指数日K线走势图 连豆走势则与美豆相反，美豆的下跌令连豆充分回调，吸引资金入场 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 豆类研究报告 做多，豆一现货的紧缺及价格坚挺对盘面形成支撑。连豆指数从 4281 元/ 吨涨至 4727 元/吨，近两个月价格多数时间维持在 4450-4650 元/吨区间内 波动。 图2: 大连黄大豆一号指数日K线走势图 连豆粕三季度走势紧跟美盘，原料与产品的关系体现的较为明显。连 豆粕指数从3561元/吨跌破3000元/吨大关至2948元/吨，跌幅达17.2%，其中 远期合约贴水幅度明显，显示出市场对于后期的看空情绪浓重。 图3: 大连豆粕指数日K线走势图 数据来源：文华财经 银河期货油脂油料事业部 美国农业部连续三个月在月度供需报告中上调美国大豆单产及产量数 据，2014/15 年度全球大豆供需将延续供大于求的局面，预计全球大豆产量 将达到 3.11 亿吨，较上一年度增加 2800 万吨；全球大豆总需求量 2.85 亿吨， 较上一年度增加 1593 万吨，产量增幅明显高过需求增幅。2014/15 年度产 量的增加主要来源于美国，美国 2014/15 年度产量预计将达到创记录的 1.06 万吨，较 2013/14 年度增加 19%或 1700 万吨。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 豆类研究报告 图4:全球大豆供需对比图 图5:全球大豆供需数据对比（百万吨） 资料来源:USDA 银河期货研究中心 三、影响因素分析 （一）、供应面 1、美国大豆丰产基本确定，南美仍是丰产预期 报告显示，美国新豆单产 46.6 蒲式耳/英亩（去年 43.3 蒲式耳/英亩） ， 增幅 7.6%；大豆播种面积为 8480 万英亩，去年 7650 万英亩，增幅 10.85%； 产量 39.13 亿蒲（去年 32.89 亿蒲） ，增幅 18.97%或 1700 万吨；美国大豆结 转库存增幅 350%至 4.75 亿蒲，去年为 1.3 亿蒲。目前美国大豆已开始收割， 丰产的预期基本得到了确认。 图6:美国大豆供需平衡表（2014年9月） 资料来源:USDA 银河期货研究中心 美国农业部在 9 月供需报告中上调了南美大豆产量预估。其中，2014/15 年度巴西大豆产量预估为 9400 万吨（去年 8670 万吨） ，增幅为 8.4%；阿根 廷产量预估为 5500 万吨（去年 5400 万吨） ，增幅为 1.85%。北美、南美供 应量的增加令全球 2014/15 年度大豆供应量明显提升， 结转库存预估为 9017 万吨（去年 6691 万吨） ，增幅 34.76%。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 豆类研究报告 图7:全球主要主产国大豆产量预估图（千吨） 资料来源:USDA 银河期货研究中心 2、美国产区风调雨顺，大豆优良率极佳 2014/15 年度美国大豆优良率未低于过 70%，目前维持在 72%，这是 94 年以来最佳水平，而且今年美国大豆产区降雨充沛，气温理想，土壤水份 状况良好，这为美国大豆丰产提供了基础。 图8: 美国大豆优良率 图9: 美国大豆落叶率 资料来源:RJOMRT 银河期货研究中心 图10: 美国产区干旱监测 图11: 美国产区2米内土壤水份含量（单位：厘米） 资料来源:美国干旱监测中心 COLA 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 豆类研究报告 3、美国新作大豆库存跳至八年高位 美国农业部将 2013/14 年度美国大豆期末库存调降至 355 万吨，这是 25 年以来的次低年份；但受新作丰产影响，新季期末库存得到大幅提升， 跳升至八年来高位至 1293 万吨。而全球大豆库存同时也创下历史记录高位。 图12:美国大豆结转库存 图13:全球大豆结转库存与美国库存比较 资料来源:USDA 银河期货研究中心 4、国产大豆价格坚挺，优质粮源紧张 三季度，国产大豆价格一直维持坚挺状态，优质食品大豆价格一直维 持在 4900-5100 元/吨之间。9 月下旬开始，东北大豆进入收获期，目前绥化、 齐齐哈尔、哈尔滨等地新豆零星上市，4.5 筛清粮收购价格集中在 4700 元/ 吨附近，新粮水分普遍在 15%-16%。因为上市量小，市场购销并不活跃， 新粮上市初期水分偏大且价格不稳定，部分贸易商尚有陈粮库存，所以持 观望态度。今年国家临储收购政策取消，市场机制更为灵活，未来价格的 变动将更频繁，所以新豆的行情也受到各方面因素的影响，从当前形势看 市场多空因素并存。 国储大豆自 5 月以来的拍卖仍未结束，由于连续多次临储大豆成交不 尽理想，供需双方手中库存数量都较为有限，导致部分地区大豆供应偏紧， 价格略有上涨。不过随着部分地区新季大豆上市，豆价上涨幅度极为有限。 今年临储大豆共拍卖 19 次，计划拍卖 660 万吨，实际成交 242.13 万吨，成 交均价多数时间处于 4050-4150 元/吨之间，由于拍卖的大豆多用于食用， 对于盘面的实际影响有限。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 豆类研究报告 图14: 产区商品豆现货价格走势图 图15: 国储大豆拍卖成交情况 资料来源:中国大豆网 银河期货研究中心 （二）、需求面 1、美国大豆压榨量偏低，油粕继续去库存化 美国全国油籽加工商协会(NOPA)公布的报告显示，美国 8 月大豆压榨 量为 1.106 亿蒲式耳，与去年持平，并处于五年来较低水平。一方面，显示 出美国旧作大豆供应紧张，另一方面也为豆油、豆粕去库存化提供时间。 图16:美国油籽压榨协会公布的美国大豆月度压榨情况 资料来源:美国油籽压榨协会 银河期货研究中心 2、港口大豆库存高企，未来有望去库存化 目前港口大豆库存水平 680 万吨左右，依然处于历史较高水平，市场 预期 9-12 月的到港量在 2100 万吨左右，月均到港预计为 525 万吨，低于月 均压榨量 50 万吨左右，如符合预期，那么港口大豆库存四季度将是一个去 库存化的过程，有望下滑至 500-550 万吨左右。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 豆类研究报告 图17:中国港口大豆库存变化 资料来源:WIND 银河期货研究中心 3、未来到港大豆压力不大 中国海关统计数据显示，中国 8 月份进口大豆 603 万吨，1-8 月份进口 大豆 4770 万吨，同比增加 16.2%。机构预计 9 月大豆到港量为 500 万吨， 10 月大豆到港量为 420 万吨，11 月大豆到港量为 580 万吨，12 月大豆到港 量为 620 万吨。预计 2014 年全年进口量为 6890 万吨，较 2013 年增加 8.64%。 图18: 中国进口大豆月度数据跟踪 资料来源:中国海关 天下粮仓 银河期货研究中心 4、生猪价格反弹，饲料需求缓慢回升 三季度国内生猪价格呈缓慢涨势运行。期间受到东北地区猪源趋紧， 生猪存栏量较小，加之养殖户出栏积极性欠佳，猪价微幅上扬；华北地区 猪价多随东北及河南行情波动；华东及华中地区猪价持涨，养殖户与屠宰 企业博弈局面剧烈，受优质猪源趋紧影响，企业承受较大收购压力。另外， 立秋过后，天气逐渐转凉，消费者对肉类消费大大提升，且随着大中院校 开学及相继而来的中秋、国庆、春节等大型节日，将迎来一波波的猪肉消 费高峰。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 豆类研究报告 据农业部相关数据统计，8 月生猪存栏量比上月增加 0.6%，比去年同 期减少 5.9%；能繁母猪存栏量比上月减少 0.8%，比去年同期减少 10.0%。 由于猪粮比仍处于盈亏平衡点之下，仍有大部分养殖户还未完全摆脱亏损 状态，而生猪养殖仍处于恢复阶段，能繁母猪的淘汰仍在进行中，养殖户 对补栏态度仍以谨慎为主。 随着市场观望情绪浓厚，出栏量逐渐走低，企业收购量也随之下降， 局部地区已出现因猪源减少猪价小幅上扬的现象，因此场内供需博弈局面 将再度升级。加之 9、10 月份华北、东北新玉米逐步上市，虽今年玉米总 产量减产将成为定局，但在新粮上市之际，新粮与陈粮的价差将非常明显， 养殖户将迎来一定利好时机，这对养殖饲养成本有一定的缓解。截止目前 来看，屠宰企业备货仍不太积极，若十一之前一周内屠宰企业备货仍像中 秋节前备货状态，备货量不及往年，生猪价格十一之前不会有较大的涨幅， 整体猪价走势持稳，部分地区猪价可能会有所回升，但幅度不会太大。 图19: 2009-2014年生猪和能繁母猪存栏预测 资料来源:WIND 银河期货研究中心 2014 年 9 月 19 日全国各省生猪平均价格为为 14.83 元/公斤，较三季度 初上涨 2.28 元/公斤，涨幅达 18.17%；猪粮比为 5.77:1，较三季度初上涨 0.64。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 豆类研究报告 图20:全国22个省市地区生猪、猪肉及仔猪平均出厂价 资料来源:WIND 银河期货研究中心 图21:全国大中城市监测的猪粮比价变化 资料来源:WIND 银河期货研究中心 （三）、资金技术面 自 2014 年 3 月份以来，投机基金大幅减持大豆期货期权净多单，商品 基金持仓在 3 月初达到阶段净多单峰值后，出现连续的减持，大豆净多单 由 3 月初的 22.8 万张迅速减至-3.4 万张；商品基金的大幅撤离体现出市场对 于未来供需形势的看空态度。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9 豆类研究报告 图22:商品基金在CBOT豆类期货期权中的净多单变化 资料来源:CFTC 银河期货研究中心 四、行情后市展望及操作建议 从后市来看，我们认为季节性的回调压力依然需要进一步消化，目前 离美豆产量的最终确认越来越近，9 月末播种面积与库存报告、10 月份的 供需报告依然是市场关注的重点，目前美豆 11 合约已跌破一千美分关口， 理论上看，美盘继续向下的空间或有限，但从价格走势规律来看，9-10 月 仍是价格低位调整的周期，但随着美豆出口步入高峰期、南美大豆进入全 面播种期以及国内的节前消费刺激，价格企稳反弹的概率较大。 操作上，豆类品种仍需要区别对待，豆一仍可参考震荡区间 4450-4650 进行滚动做多；豆粕谨慎追空，滚动做空或买 5 卖 9 套利为宜；如美豆筑 底结束，迎来反弹，豆粕中线做多可分批入场。 ￭ 近期相关研究报告 1）新季供应压力较大 关注美豆一千关口支撑 2014.8.25 2）美国新季产量创记录 豆类调整周期或延长 2014.7.16 3）远期基本面偏空 关注天气市炒作 2014.6.20 *如需参考以上近期相关研究内容的报告 请随时与我们取得联系 ￭ 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研究中心所有。未获得银河期货研究中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本 报告基于银河期货研究中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研究中心及其研究员知情的范围内，银河期货研究中心及其研究员以及财产上的 利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 10