银河期货201609月报—钢材铁矿.pdf

研发报告 / 黑色金属 多空因素交织 风险逐步积聚 一、行情回顾 1、螺纹铁矿行情走势 8 月国内钢材、铁矿价格重心继续上移。成材端期货领涨现货，盘面升水导致价格上涨并不顺畅，在行政 去产能供给收缩预期增强以及疲弱需求的背景下，钢价震荡上涨；原料方面，受钢价上涨带动，铁矿价格联动 反弹，现货供需维持弱势平衡，价格涨幅平缓。截止 8 月 25 日收盘，螺纹钢期货主力 1701 合约较 7 月末上涨 8.27%至 2567 元/吨，上海三级螺纹钢现货 2530 元/吨（图 1），较 7 月上涨 6.75%。同期铁矿石期货主力 i1701 合约上涨 6%至 442 元/吨，日照港 PB 粉湿基含税车板价价格为 450 元/吨（图 2），普氏铁矿石指数（62%）上 涨 3.8%至 62.3 美元。 图 1:螺纹钢期现货价格走势图 资料来源:WIND 资讯 图 2:铁矿石期现价格走势图 银河期货钢铁事业部 2、宏观以及行业数据 （1）7 月 70 个大中城市新建商品住宅（不含保障性住房）中：环比价格上涨 51 个（前值 55 个） ，下跌 16 个 （前值 10 个） ，持平 3 个（前值 5 个） 。同比价格上涨 58 个（前值 57 个） ，下跌 11 个（前值 12 个） ，持平 1 个（前 值 1 个）。 （2）据商务部，1-7 月，全国新设立外商投资企业 15802 家，比去年同期增长 9.7%；实际使用外资金额 4915.1 亿元人民币(折合 771.3 亿美元)，同比增长 4.3%(未含银行、证券、保险领域数据)。7 月当月全国新设立外商投资企 业 2400 家，同比下降 3.8%；实际使用外资金额 497.6 亿元人民币(折合 77.1 亿美元)，同比下降 1.6%。 （3） 国务院总理李克强 8 月 16 日主持召开国务院常务会议，部署对钢铁煤炭行业化解过剩产能开展专项督查， 研发报告 / 黑色金属 确保完成既定目标任务；听取促进外贸增长政策落实情况汇报，推动进出口回稳向好；决定免除普通高中建档立卡 家庭经济困难学生学杂费，推进扶贫攻坚；确定完善社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制，更好保障困难 群众基本生活。 （4）据国家发改委，1-7 月，全社会用电量为 33121 亿千瓦时，同比增长 3.6%，增速同比加快 2.8 个百分点。 7 月当月，全社会用电量 5523 亿千瓦时，同比增长 8.17%，增速同比大幅回升 9.49 个百分点。 （5）8 月 16 日，国家发改委就宏观经济运行情况举行发布会。据介绍，7 月，发改委共审批核准固定资产投 资项目 18 个，总投资 594 亿元。这些项目主要集中在交通、水利和高技术领域。 （6）据央行数据，我国 7 月末外汇占款由上月的 23.63 万亿下降至 23.44 万亿，连续第九个月下滑，环比降幅 达 1905.08 亿元。自 6 月以来，中国外汇占款降幅呈不断扩大趋势，7 月降幅接近 6 月的 2 倍。6 月外汇占款降幅 977 亿，较 5 月的 537 亿元再度扩大，而此前外汇占款环比降幅已经连续五个月缩窄。 （7）行业方面，近期从国务院、发改委到各地方政府，钢铁煤炭去产能再次密集部署。16 日，国务院总理李 克强主持召开国务院常务会议，部署对钢铁煤炭行业化解过剩产能开展专项督查，确保完成既定目标任务。16 日， 国家发改委新闻发言人赵辰昕指出，将责任层层细化分解到具体的企业、项目和责任人，把今年压减数量具体明确 到每台设备、每个矿点，确保任务完整闭合。从 8 月份开始对各地去产能工作月报进展情况进行报告通报，鼓励先 进、鞭策落后。产煤产钢的大省也相继加大去产能力度。河北省发改委 8 月 12 日表示，将加快推动张家口、承德、 秦皇岛、保定 4 市成为“基本无煤矿市”，张家口、保定、廊坊 3 市将研究制定钢铁产能全部退出方案。黑龙江省 近日发布《黑龙江省钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展实施方案》提出，到 2020 年底前，压减炼钢产能 610 万 吨，这相当于当前该省炼钢总产能的三分之一。随着各项去产能政策的密集部署和推进，下半年我国钢铁煤炭去产 能进程有望进一步加速，对钢价走势将形成持续利好。 图 3:工业增加值当月同比 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 4:固定资产投资完成额累计同比 研发报告 / 黑色金属 二、钢材方面 1、行政手段去产能压制粗钢产量继续回升 国家统计局数据显示：2016 年 7 月，全国共生产粗钢 6680.73 万吨、生铁 5780.72 万吨、钢材 9593.55 万吨，其中纳入中国钢铁工业协会月报统计的会员钢铁企业共生产粗钢 5260.3 万吨、生铁 5178.28 万吨、钢材 5066.83 万吨，分别占全国粗钢产量的 78.74％、全国生铁产量的 89.58％、全国钢材产量的 52.81％。中钢协数 据显示，8 月上旬重点钢企粗钢日均产量 169.86 万吨 ，环比上一旬末增加 7.78 万吨，增幅 4.8%。据此估算， 本旬全国粗钢日均产量 222.54 万吨，旬环比增长 3.39%。随着吨钢利润的恢复，生产企业主动增产意愿较强， 但受河北、华东地区环保升级的压制，后期产量也难有上升空间。 从国内粗钢供需平衡表来看（表 1），2016 年 7 月，受唐山地区限产以及各地暴雨影响，粗钢日均产量较 6 月份有明显回落，8 月华东地区以及河北地区行政去产能将继续，力度或轻于 7 月，预计粗钢产量较 7 月略 有回升，预估粗钢日均产量在 220 万吨左右；表观消费量在 5755 万吨，环比略有增加，增幅在 0.6%左右。9 月预计国内粗钢日均产量 225 万吨，环比回升，同比增幅继续为正，在 2.87%左右；表观消费量环比略有下降 70 万吨，降幅 1.2%。 表1:国内粗钢供需平衡表 数据来源：银河期货钢铁事业部 研发报告 / 黑色金属 图 5:粗钢日均产量（统计局） 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 7:全国高炉开工及钢厂现金利润走势 资料来源:WIND 资讯 图 6:中钢协会员企业粗钢日均产量 图 8:唐山钢坯库存及价格走势 银河期货钢铁事业部 2、钢材库存逆周期增长 截止 8 月 19 日，国内主要城市螺纹钢现货库存 415.99 万吨，较 7 月末回升 36.23 万吨，增幅 10%，较去 年同期下降 78.68 万吨，降幅 16%；热卷库存 195.69 万吨，较 7 月末回升 11.37 万吨，增幅 6%，较去年同期 下降 66.08 万吨（图 9），降幅 25%；整体五大钢材品种库存合计 927.42 万吨，较 7 月末回升 53.72 万吨，较 去年同期大幅下降 148.71 万吨，降幅 13.8%。8 月份钢坯价格震荡走高，截止 8 月 24 日出厂价格 2310 元/吨， 研发报告 / 黑色金属 钢坯库存合计 30.7 万吨，较 7 月末上升 0.5 万吨（图 10）。钢厂方面，截止 8 月上旬末，重点钢企钢材库存为 1336.94 万吨，比上一旬增加 52.93 万吨，增幅 4.12%。至截稿时，国内钢材社会库存连续 5 周回升，特别是 螺纹钢库存增幅明显，主要与高温天气影响以及 G20 会议环保多数工地停工，对整体需求形成一定影响，随 着价格的不断拉涨，供需矛盾逐步积累。 图 9:主要钢材品种社会库存 资料来源:WIND 资讯 图 10:重点企业库存走势 银河期货钢铁事业部 3、钢厂利润检测 截止 8 月 24 日，济南市场大螺纹钢主流价格 2510 元/吨，山东地区大中型钢厂钢坯含税价格 2143.5 元/ 吨，螺纹钢含税成本 2293.5 元/吨，吨钢利润为 216.5 元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差 225.5 元/ 吨，现货市场价格与主力螺纹主力合约期现价差-1 元/吨。一般来讲，钢厂生产与原材料采购周期相差 2-3 周 的时间，按原材料提前 20 日来测算钢厂目前生产成本，螺纹含税生产成本为 2169 元/吨，与期货主力合约期 现价差为 340 元/吨。 河北方面，唐山市场大螺主流价格 2540 元/吨，河北地区大中型钢厂钢坯含税价格 2105.8 元/吨，螺纹钢 含税成本 2255 元/吨，吨钢利润为 284 元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差 231 元/吨，螺纹钢主力 合约价格与现货价格的期现价差为-33 元/吨。调坯轧材利润为-40 元/吨。 研发报告 / 黑色金属 图 11:山东地区期现价差走势图 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 13:唐山地区大中型钢厂吨钢利润走势 资料来源:WIND 资讯 图 12:山东地区钢厂吨钢利润走势 图 14:唐山调坯轧材利润 银河期货钢铁事业部 4、房地产：行业增速延续放缓 2016 年 1-7 月份，全国房地产开发投资 55361 亿元，同比名义增长 5.3%，增速比 1-6 月份回落 0.8 个百分 点。其中，住宅投资 36981 亿元，增长 4.5%，增速回落 1.1 个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为 66.8%。 1-7 月份，房地产开发企业房屋施工面积 685606 万平方米，同比增长 4.8%，增速比 1-6 月份回落 0.2 个百分点。其中，住宅施工面积 470142 万平方米，增长 3.1%。房屋新开工面积 92944 万平方米，增长 13.7%， 增速回落 1.2 个百分点。其中，住宅新开工面积 64102 万平方米，增长 13.1%。房屋竣工面积 45904 万平方米， 研发报告 / 黑色金属 增长 21.3%，增速提高 1.3 个百分点。其中，住宅竣工面积 33782 万平方米，增长 20.3%。 1-7 月份，房地产开发企业土地购置面积 11167 万平方米，同比下降 7.8%，降幅比 1-6 月份扩大 4.8 个百 分点；土地成交价款 3848 亿元，增长 7.1%，增速回落 3.1 个百分点。 1-7 月份，商品房销售面积 75760 万平方米，同比增长 26.4%，增速比 1-6 月份回落 1.5 个百分点。其中， 住宅销售面积增长 26.7%，办公楼销售面积增长 41.3%，商业营业用房销售面积增长 15.5%。商品房销售额 57569 亿元，增长 39.8%，增速回落 2.3 个百分点。其中，住宅销售额增长 41.2%，办公楼销售额增长 65.3%，商业 营业用房销售额增长 17.6%。 综上， 从房屋新开工面积同比走势看，在土地购置面积同比整体依旧下跌的情况下，房屋新开工面积仍 然保持了较高的增速，主要因素：一是去年基数较低；二是开发商在楼市持续复苏的大背景下，依然保持了一 定的项目开发进度，三是年初房地产销售在 30%以上高增速，在流动性充裕的情况下，影响到新开工在 6 个 月左右的周期，因此金九银十消费旺季可期，但值得注意的是，房地产开发投资自今年 4 月见顶后，增速一路 放缓，再加之一些城市楼市政策的收紧，预计下半年需求顶将会出现在 9 月前后，预计接下来几个月，房屋新 开工面积同比增幅将继续呈现小幅震荡下行的态势。 5、基建投资平稳高速增长难以对冲投资需求缺口 2016 年 1-7 月份，全国固定资产投资（不含农户）311694 亿元，同比名义增长 8.1%，增速比 1-6 月份回 落 0.9 个百分点。从环比速度看，7 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.31%。1-7 月基础设施建设投资累计 同比继续维持高速增长，较 1-6 月回落 1.6 个百分点至 18.71%。 投资需求延续快速萎缩趋势，固定资产投资同比增速持续回落主要原因在于地产投资和民间投资的持续下 滑。本月地产投资增速跌至 5.3%，民间投资增速跌至 2.1%。尽管基建投资累积增速稳定在 20%附近，但依然 难以对冲投资需求缺口。另外值得关注的是，投资先行指标继续回落。本月新开工项目增速跌至 24%，投资 资金到位增速也出现回落，短期内投资形势并不乐观。 图 15:房地产开发投资完成额以及固定资产投资：累计同比 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 16:销售面积、新开工面积小幅回落 研发报告 / 黑色金属 图 17:土地购置面积同比增速 资料来源:WIND资讯 图 18:固定资产投资：基建设施建设投资：累计同比 银河期货钢铁事业部 三、铁矿石方面 1、供给压力渐显 7 月我国进口铁矿砂及其精矿 8840 万吨，环比增 677 万吨，同比增 231 万吨；其中澳洲 5370 万吨增 233 万吨；巴西 1966 万吨增 444 万吨；块矿 1490.18 万吨增 73.5 万吨，球团 124.59 万吨增 26.98 万吨，精粉 910.8 万吨增 139.8 万吨；今年前 7 个月累计进口 58205 万吨，同比增 4313 万吨。 从主流矿山的情况来看，FMG2016 财年铁矿石产量 1.676 亿吨，同比增 9%；2016 财年铁矿石销量（含第 三方）1.694 亿吨，同比增 2%；目前 FMG 的增产已经完成，未来没有增产计划，总产量近几年将维持在 1.7 亿吨左右，维持中国市场 17-18%的占有率。C1 成本从 14 美金左右进一步降低 1-3 美金。FMG 通过洗选矿的 技术保证产品的质量和性价比，而非集中出售高品矿或粉碎直送的形式，透支矿山生产周期；BHP 方面，2016 年财报显示，必和必拓本财年产量约为 2.27 亿吨（以必和必拓所占股权计，包括 Samarco 产量)，同比小幅下 滑 2%，主要受到 Samarco 项目停产影响。当季度产量约为 5562.6 万吨，同比下滑 7%，环比增长 5%。预计 2017 财年(2016.7-2017.6)公司西澳项目预计产量将增至 2.65-2.75 亿吨(100%股权)。2019 财年公司年产量或将 进一步增至 2.9 亿吨。 从铁矿石供需平衡表可以看出，9 月预计国产矿产量继续回升至 3125 万吨(62%品味计），同比降幅在 4.99% 左右；进口铁矿石量同比回升 1.02%至 8134.5 万吨(62%品味计)，由于吨钢利润较高，钢厂开工积极，8 月铁 矿需求环比回升，由于去年同期需求基数较低，同比增长 1.88%至 1.09 亿吨。从 8 月的情况来看，预计国产 矿产量在 3000 万吨左右，同比降幅 3.08%左右，进口铁矿石量同比增长 19.4%至 8274.75 万吨。总体来看，9 月铁矿石供给过剩态势加剧，矿价后期或面临较大压力。 研发报告 / 黑色金属 表 2:国内铁矿石供需平衡表 图 21:四大矿山铁矿石季度产量 资料来源:WIND 资讯 图 22:国产矿开工情况 银河期货钢铁事业部 2．钢厂库存持续低位 多以按需采购为主 截止 8 月 26 日，全国 45 个主要港口铁矿石库存为 10540 万吨，环比 7 月降 324 万吨，日均疏港总量 269 万吨。目前港存处于历史较高水平，供应压力仍较大，品种间价差拉大，由于吨钢利润相对较高，钢厂采购重 心仍倾向于高品矿，一来可以减少耗能，二来可以提高出铁量达到增产的目的。从钢厂库存来看，8 月价格的 反弹，钢厂对铁矿并未有明显补库的行为，厂内一直维持低库存状态，基本是按需采购，进入下旬有部分钢厂 买船货进行补库，截止 8 月 19 日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为 20 天，较 7 月末下降 1 天，工厂采购心态谨慎，从数据来看，目前贸易矿库存 3397 万吨，占比持续高位达 32.23%， 后期钢厂或有 补库需求。 研发报告 / 黑色金属 图 23:进口铁矿石数量 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 25:进口铁矿石平均库存可用天数 资料来源:WIND 资讯 图 24:国外主要铁矿石港口发货量及国内主要港口到港量 图 26:进口铁矿石库存：合计 银河期货钢铁事业部 四、结论及投资策略 综上，基本面来看，需求上，短期成品材库存增加，虽然是逆季节增长，但绝对值库存水平仍然较以往 偏低，因此价格压力较小；目前在钢厂盈利较好的状态下，通过行政去产能来控制产量效果有限，在投资出现 明显放缓的背景下，后期需求难有较好表现。随着价格的不断拉涨，风险将逐步积累，9 月警惕回调风险。从 期现结构来看，8 月下旬华东、河北地区环保升级，行政去产能再度成为市场热点，但期货盘面反应不及预期， 一直以来期货价格持续升水现货，从一定程度上已经透支了此部分预期，近期随着现货利好的兑现，螺纹钢期 货升水格局出现转换，预示着进一步上涨空间较为有限，9 月将警惕钢价回调风险。 研发报告 / 黑色金属 五、风险提示 系统性风险；宏观经济增速大幅度下滑；钢材出口大幅下降；下游行业需求昙花一现，再度大幅萎缩。