银河期货201708月报—贵金属2.pdf
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研发报告 / 贵金属 三、基本面分析 1. 全球经济走势 从全球经济走势看，中国经济本月数据整体稳中有升，GDP 数据甚至好于预期，但目前依然处于“L”型经 济的底部位置，并不能盲目乐观；美国方面，经济数据整体较差，通货膨胀数据依然是加息最主要的阻碍，因 为 PMI 数据与非农就业人口好于预期，但由于特朗普医改受阻以及“通俄门”等事件，市场对美国经济后市产 生一定的担忧；欧洲方面，欧央行维持利率不变，本次议息会议态度又发生转变，一改此前“鹰派”言论，原因 是通膨数据始终不太理想；日本央行则依然维持此前保持宽松的言论，决定把 2%通胀目标的实现时期从“2018 年度前后”延后至“2019 年度前后” 。由于家庭收支节约趋势根深蒂固，物价上涨乏力，这已经是日本央行继 去年 11 月之后第 6 次延期。可见通胀目标无法实现是全球较为普遍的一个问题，也是全球想要实现货币紧缩 的最主要障碍。 （1） 中国经济 近期中国经济数据面普遍稳中有升，总体经济情况好于预期。1-5 月份，全国规模以上工业企业实现利润 总额 29047.6 亿元，同比增长 22.7%，增速比 1-4 月份放缓 1.7 个百分点。中国 5 月规模以上工业企业整体利 润总额增长且增速略有回升。PMI 数据方面，6 月 30 日发布数据显示，中国 6 月官方制造业 PMI 为 51.7，连 续 11 个月在荣枯线上方，比上月上升 0.5 个百分点；中国 6 月官方非制造业 PMI 为 54.9，高于上月 0.4 个百 分点，连续两个月上升。这说明制造业与非制造业都处于延续稳中有升的扩张态势，短期中国经济有所支撑。 但从长期看，房地产以及基建的投资走向对此后中国经济走势有较大的影响。 本月国家统计局公布的上半年国内生产总值 381490 亿元，按可比价格计算，同比增长 6.9%。今年一季度 同比增长 6.9%，二季度增长 6.9%，相比较去年的 6.7%以及今年《政府工作报告》所确定的 6.5%左右增速目 标，这一经济数据超过了市场预期，展现出中国经济稳中向好的趋势，经济企稳迹象凸显。如果未来几个季度 中国经济仍然能够维持这般增长，经济企稳将成为可能。 通膨方面，中国 6 月 CPI 同比涨 1.5%，预期涨 1.6%，前值涨 1.5%；PPI 同比涨 5.5%，预期涨 5.5%， 前值涨 5.5%。虽然 PPI 连续 10 个月上升，但受国内信贷增长减速及全球大宗商品价格下跌拖累，该指数 2 月开始再度放缓。中国国内钢铁价格回暖是 6 月 PPI 涨幅持稳的关键因素。 研发报告 / 贵金属 图9:美元兑人民币、美国国债收益率 图10: 中国CPI月率(环比) 6.95 3.8 6.90 3.7 6.85 6.80 2.00 3.6 1.50 3.5 1.00 3.4 0.50 0.00 6.75 3.3 6.70 3.2 2017-03-22 2017-04-22 离岸汇率 资料来源:WIND 资讯 （2） CPI月率 2017-05-22 2017-06-22 美元兑人民币 -0.50 -1.00 10年期国债收益率 银河期货研究中心 美国方面 近期美国数据表现依然比较弱，除了 PMI 数据表现尚可以外，其余数据都表现较差。美国 6 月 Markit 制 造业 PMI 终值不及预期，但美国 6 月 ISM 制造业和非制造业 PMI 以及美国 6 月 Markit 服务业 PMI 终 值表现好于预期；美国 5 月工厂订单月率为-0.8%，不及预期为-0.5%，前值为-0.3%；美国 6 月 ADP 就业 数据仅录得增加 15.8 万人，刷新去年 10 月以来新低，与此同时，当周初请失业金人数和美国 5 月贸易帐， 同样表现较差。值得庆幸的是，虽然美国 6 月失业率高于预期、6 月就业市场状况指数(LMCI)不及预期，但美 国 6 月季调后非农就业人口公布值为 22.2 万人，好于预期 17.9 万人，就业数据喜忧参半。 通膨数据看，美国 6 月 PPI 月率公布值为 0.1%，好于预期-0.1%，但 6 月季调后 CPI 月率公布值为 0%， 大于前值-0.1%，但不及预期 0.1%，说明通膨指数是美联储加息的一大重要阻力。从美联储多位“鸽派”官员 的言论看，对通膨指数的担忧也正是这些官员建议谨慎加息的根本原因。 本月的联储会议纪要则重申了美联储官员支持逐渐加息的政策立场，但在何时启动缩表问题上存在分歧， 尚未透露启动缩表的具体时间。 会议纪要过后，美联储 9 月加息 25 个基点至 1.25%-1.5%区间的概率保持 不变，为 18.4%，12 月加息至该区间的概率下降为 47.4%。而目前 美联储 9 月加息 25 个基点至 1.25%-1.5% 区间的概率为 18.4%，12 月加息至该区间的概率为 49%。 消息面上，本月的美联储会议纪要重申了美联储官员支持逐渐加息的政策立场，但在何时启动缩表问题上 存在分歧，尚未透露启动缩表的具体时间。此外，本月耶伦在国会的做证词时发表了“鸽派”言论，对于加息与 缩表问题，耶伦表示，资产负债表规模仍取决于包括未来对银行储备的需求等未知因素，美联储将通过采取减 少主要再投资的方式来缩表。耶伦讲话过后，金价一度刷新 7 月 7 日以来新高，但此后回调下跌。虽然耶伦 在连续第二日在国会发表证词表示她将“ 致力于‘渐进式’加息与削减资产负债表规模”，这令投资者仍然热 衷于风险资产，限制了黄金上涨。但美国经济近期表现欠佳令市场对加息尚存疑虑，因此美元指数近期一直持 续下跌，不断创出新低，令金银价格反弹。 研发报告 / 贵金属 图11:美国CPI月率 图12：新增非农就业人数 新增非农就业人数（季调） CPI月率（季调） 0.8 350.0 0.6 300.0 250.0 0.4 200.0 0.2 150.0 100.0 0.0 50.0 -0.2 0.0 -0.4 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 图13:联邦基金目标利率 图14：ISM和Markit制造业PMI 制造业PMI 联邦基金目标利率 5 4 59 56 57 55 55 3 53 2 51 54 53 52 49 1 47 0 45 2015-01-01 资料来源:WIND 资讯 （3） 51 50 2015-07-01 2016-01-01 2016-07-01 ISM Markit 2017-01-01 银河期货研究中心 欧洲方面 欧洲央行本月举行了议息会议，本次会议维持原有利率不变，会后欧央行行长德拉基发表讲话，“管委会 并没有讨论减码情形，一致通过不为调整 QE 设定日期，但将在秋季做出决定，尚未讨论 9 月会发生什么；预 计欧洲央行利率将在当前水平维持到 QE 结束之后；经济增长尚未带来较强的通胀趋势；核心通胀率仍未出现 令人信服的上升趋势；经济增长风险已经大体平衡，下行风险主要来自全球因素；欧元重新定价受到一些重视， 长期收益率仍然较低，最不希望金融环境收紧” 。因此，本次讲话主要偏鸽派，但市场认为该言论还不足以给 欧元施压，因此，会议过后欧元依然上涨，致使美元下跌，给金银提供支撑。 研发报告 / 贵金属 图15:欧洲央行基准利率 图16: 欧元区CPI月率 欧元区基准利率 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 欧元区调和CPI 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 2. 地缘政治和政治风险 从 TED 利差以及 VIX 指数可以看出，本月虽然有风险事件发生，但并没有造成过大的恐慌情绪。特朗普 长子小唐纳德·特朗普曾收到邮件，称俄罗斯愿意帮助特朗普竞选美国总统。这则消息降低了减税增支等刺激 经济的政策实现的可能性，令市场避险情绪短线激增。 “通邮门”之后，特朗普医保法案再次失利。 目前已有三位共和党参议员表态，将反对废除奥巴马医改 法。这意味着连废除奥巴马医改的提议也可能无法实现。雪上加霜的是，美国共和党参议员麦凯恩被查出患有 脑部恶性肿瘤，原定于本周投票的参议院第二版医改法案将推迟一周，这可能增加特朗普医改法案被扼杀的可 能性。此后，特朗普“通俄门”事件又再起波澜，据称美国特别检察官 Robert Mueller 将扩大对特朗普“通俄 门”的调查至其商业交易。甚至市场有声音称，特朗普女儿伊万卡也应该接受调查，若此建议也被采纳的话， 则市场避险情绪将进一步加强。更为糟糕的是，特朗普政府政局不稳，前白宫新闻发言人斯派塞的“闪辞”也 令市场意外非常。因此，多起风险事件并发，令市场担忧情绪进一步激增，美元一再创出新低，目前已经跌破 94 关口。 此外，本月金银面临两次闪崩，这也令市场极度恐慌，从黄金白银持仓看，投资者纷纷避走，因此造成近 期金银 ETF 以及期货持仓的减少，若市场情绪无法进一步修复的话，则后期下跌概率较大。 研发报告 / 贵金属 图17 :TED利差 图18: VIX指数 TED利差 标准普尔500波动率指数 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 45 40 35 30 25 20 15 2017-03-15 2017-04-15 资料来源:WIND 资讯 2017-05-15 2017-06-15 2017-07-15 2017-03-13 2017-04-13 2017-05-13 2017-06-13 2017-07-13 银河期货研究中心 2. 目前市场状况 目前金银面临周线级别均线压力，但由于受到多起风险事件带来的美元疲软的影响，因此目前金银支撑较 强。市场目前在压力位附近震荡概率较大，因为此后将召开美联储 7 月议息会议。目前市场预计本次加息概率 几乎为 0，因此，此后焦点将聚焦在此后的加息以及缩表进程之上，持仓方面看，近期 CFTC 投机性多头持仓 持续下降，ETF 持仓也在不断减少，说明在金银上涨的过程中，多头获利了结，而对后市金银走势市场依然表 示担忧。 （1） 与美元走势的比对 美元本月走势是连创新低，目前甚至跌破了 94 关口，主要原因有二：因为近期美国经济数据疲软而欧洲 经济数据表现较好，因此欧元上涨从而导致美元下跌；特朗普风险事件频发，对美元造成冲击。近期特朗普长 子的“邮件门” 、特朗普医改法案再次受挫以及白宫发言人“闪辞”都令市场避险情绪激增，造成美元下跌。 图19:美元与黄金走势的对比图 图20: 美元与白银走势的对比 沪金与美元走势 沪银与美元走势 290 103 285 101 280 99 4050 275 97 3950 270 265 2017-03-29 95 2017-04-29 2017-05-29 SHFE黄金 资料来源:WIND 资讯 2017-06-29 美元指数 银河期货研究中心 93 4350 102 4250 4150 99 96 3850 3750 3650 2017-03-29 2017-04-29 2017-05-29 SHFE白银 2017-06-29 美元指数 93 研发报告 / 贵金属 （2） 持仓量 持仓方面，从近期的 ETF 持仓数据来看，投资者正从实物黄金中撤退。截止至 7 月 21 日，全球最大黄金 ETF——SPDR Gold Trust 持仓本月持续减少了 32.53 吨，目前为 813.76 吨，跌幅为 3.85%；白银方面，全球最 大白银 ETF——iShares Silver Trust 虽然近期处于下跌状态，但从整月来看，依然属于上升状态，增加了 233.77 吨。白银 ETF 持仓与黄金 ETF 持仓相反的原因是因为前期白银减仓幅度过大，因此本月月初回补较大。 而从 CFTC 持仓来看，无论黄金还是白银，非商业性净多头持仓都处于减少状态，这正说明了市场对金银 后期走势表示担忧。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至 7 月 18 日当周，投机者持有的黄 金投机性净多头头寸减少 122 手，至 60138 手；投机者持有的白银投机性净多头头寸减少 4629 手，至 9376 手。 图21:SPDR黄金ETF持仓 图22: SLV白银ETF持仓 SLV 白 银E T F持 仓 量(吨) SPDR黄金ETF持有量(吨) 870 10900 860 10800 850 10700 10600 840 10500 830 10400 820 资料来源:WIND 资讯 2017-07-17 2017-07-10 2017-07-03 2017-06-26 2017-06-19 2017-06-12 2017-06-05 2017-05-29 2017-05-22 2017-05-15 2017-05-08 2017-05-01 2017-04-24 2017-04-10 2017-04-17 10300 810 10200 10100 2017- 04-11 2017- 07-11 图24: COMEX白银非商业多头持仓变化 C O M E白 X 银非商业多头持仓变化 COMEX黄金非商业多头持仓变化 80000 10000 60000 5000 40000 0 20000 -5000 0 -10000 -20000 -15000 -40000 -20000 -60000 -25000 （3） 其他数据 2017- 06-11 银河期货研究中心 图23:COMEX黄金非商业多头持仓变化 资料来源:WIND 资讯 2017- 05-11 银河期货研究中心 研发报告 / 贵金属 图25:黄金内外盘期货走势 图26:白银内外盘期货走势 内外盘黄金期货走势 内外盘白银期货走势 290 1350 4400 285 1300 4200 280 1250 275 1200 270 1150 3800 1100 3600 2017-04-29 2017-05-29 2017-06-29 SHFE黄金 18.0 17.5 4000 17.0 16.5 16.0 15.5 2 0 1 7 - 0 3 - 2 42 0 1 7 - 0 4 - 2 42 0 1 7 - 0 5 - 2 42 0 1 7 - 0 6 - 2 42 0 1 7 - 0 7 - 2 4 COMEX黄金 S H F白 E 银 图27:内盘黄金期现走势 图28: 内盘白银期现走势 内盘黄金期现走势 内盘黄金期现走势 价差 SHFE黄金 资料来源:WIND 资讯 价差 SGE黄金T+D S H F黄 E 金 图30: 纽交所金银价比 上期所金银比 74 72 70 68 66 64 资料来源:WIND 资讯 C O M E金 X 银比 80 78 76 74 72 70 68 66 64 银河期货研究中心 20 17 -07-2 0 20 17 -07-1 3 20 17 -07-0 6 S G E黄金T + D 银河期货研究中心 图29:上期所金银价比 20 17 - 06- 2 9 20 17 - 06- 2 2 20 17 - 06- 1 5 265 20 17 -06-0 8 0 2 20 17 -06-0 1 2017-07-20 2017-07-13 2017-07-06 2017-06-29 2017-06-22 2017-06-15 2017-06-08 2017-06-01 2017-05-25 2017-05-18 2017-05-11 2017-05-04 2017-04-27 2017-04-20 2017-04-13 2017-04-06 2017-03-30 270 20 17 -05-2 5 270 275 20 17 -05-1 8 2 20 17 - 05- 1 1 275 4 280 20 17 -04-2 0 280 285 20 17 -04-1 3 4 20 17 -04-0 6 285 6 290 20 17 - 03- 3 0 6 290 265 C O M E白 X银 银河期货研究中心 20 17 - 05- 0 4 资料来源:WIND 资讯 18.5 20 17 -04-2 7 265 2017-03-29 19.0 0 研发报告 / 贵金属 四、技术面分析 技术面上，从长周期看，黄金和白银的最低点在不断的抬升，而最高点在不断的下降，这也就意味着金银 此后波动的空间将会全面收窄。因此，技术面上建议以大区间震荡操作为主，涨多必跌，跌多必涨，趋势性行 情还需要继续等待。 图31:沪金指数走势分析（周线） 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 图33:沪银指数走势分析（周线） 资料来源:WIND 资讯 图32: 伦敦金走势分析（周线） 图34: 伦敦银走势分析（月线） 银河期货研究中心 五、后市展望与策略 本月 27 日美联储将公布利率决议以及政策声明，28 日将公布美国第二季度实际 GDP 年化季率初值。从 目前的市场反应看，7 月加息的概率几乎为 0，因此，本次会议焦点在于会后的政策声明，若耶伦讲话偏鹰派 的话，则近期疲软的美元指数将获得提振，金银承压；反之，若耶伦讲话偏鸽派的话，则美元指数将再度承压。 研发报告 / 贵金属 由于 7 月公布数据整体较差，因此 8 月公布的美国经济数据能否有所改善对此后的加息进程非常重要。值 得一提的是，目前市场对此后加息的概率预期一直处于低位，从目前的市场预测看，9 月加息的概率非常低， 而 12 月加息概率也还处于 50%以下。可见由于美国经济数据表现较差，市场对此后加息进程并不看好。所以 此后的数据能否一改此前颓势对于此后的加息概率影响较大。 虽然全球通缩周期正在临近，但通货膨胀指数始终无法达到预期，在这样的大背景下，金银从宏观面上看 处于一个下跌状态。但考虑到金银一旦跌破成本价，则很多企业会停止开采，从而调节金银的供给，因此，从 商品属性来说，又能给金银价格提供有效的支撑。 小周期看，特朗普新政的不断受阻以及特朗普上台所遭受的各种诟病，加之，全球局部地区政治局势并不 稳定，这些风险事件将不时地给金银提供有效支撑。而美国经济数据疲软也给美国加息前景蒙上阴影，这也是 近期美元指数不断创新低的根本原因。 技术面上，金银的涨跌都合乎情理，因为从长周期看，他们一直在各自的轨道里运行。但由于最低点在不 断的抬升，最高点不断的下降，运行空间将会逐渐收窄，再经过反复震荡之后最终选择方向。在趋势来临之前， 我们需要的是遵循市场的规律，按震荡区间走势进行操作，无畏行情的涨与跌！