银河期货201709月报—铜.pdf

▍银河期货有色金属事业部 ▍9 月报 银河期货有色金属事业部 张玺 范芮 ：021-60329697 010-68569703 ：zhangxi_qh@chinastock.com.cn fanrui_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区向城路 288 号 9 楼 北京市朝阳区朝阳门外大街 16 号中国人寿大厦 13 层 一、本月热点 1、谣言已清 废铜限制进口实际影响有限 7 月下旬，市场传言中国有色金属工业协会再生分会己接到通知，明年底废五金包括废电线、废电机 马达，散装废五金将禁止进口。消息一出立刻引起轩然大波，各机构纷纷将其解读为铜市重大利好，铜价 因此受到激发一度日内大涨 3.77%，开启了 7 月末以来的新一轮上涨。但随着 8 月中旬一系列限制及非限 制类进口新目录的公布，此前被爆炒的“废七类被禁止进口”的传言过于夸大其词，铜废七类并没有被列 为禁止类，仍属于限制类，延续了 2015 年的政策。近期相关部门仍将进行调研讨论，将对废七类中污染 较大的进行分别对待，但这与之前的谣言相距甚远。 2、投机过度 高层开始关注近期大宗的暴涨影响 8 月 22 日，最高检发文，坚决查处兴风作浪的“金融大鳄”，要加大证券期货犯罪打击力度，严厉 惩治操纵证券期货市场等破坏证券期货市场秩序的犯罪。同一天，环保部表示没有让下边的环保部门一刀 切，大有撇清近期大宗暴涨与其的关系。8 月中钢协两次通过不同场合批评市场过渡投机的行为。上期所、 大商所先后对螺纹钢、铁矿石、锌等品种出台限仓制度，抑制过度投机。政策微调的趋势非常明显，对于 近期官方的一系列动作以及市场的言论推断，高层供给侧和环保的方向不会变，但细节将会调整，防止价 格出现近几个月的非理性上涨，特别是要关注的是，在商品过渡炒作之后，十九大上是否会对供给侧改革 进行重新定义？ 3、美元低位获得支撑 加息缩表预期暂被市场忽略 近一个月以来，美国公布了多项宏观数据，其中就业数据和消费指数类整体保持良好，但房地产和制 造业数据表现平平，同时 7 月美国 CPI 和 PPI 均不及预期。7 月美联储会议纪要没有加息，但美联储官员 就今年内开启缩表达成共识，市场预期 9 月份可能开始缩表并加息一次。后期通胀的数据可能会对缩表和 加息产能较为重要的作用，预计 9 月份在市场对加息和缩表预期增强之际，铜价可能会受到小幅影响，而 美元的走势在前期低位处获得支撑。 4、国内 7 月宏观数据多数回落 中国 7 月官方制造业 PMI 51.4，官方非制造业 PMI 54.5，均较前月有所回落。海关公布的 7 月进口(按 美元计)同比增长 11%，出口(按美元计)同比增长 7.2%，双双不及预期，以人民币计价的进出口同比增速 银河期货有色金属事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 更是回落至年内低点。中国 7 月 M2 货币供应同比增速降至 9.2%，续创历史新低，为连续第六个月放缓。 但新增人民币贷款 8255 亿，社会融资规模 12200 亿，均超市场预期。此外固定投资、房地产等数据 7 月 份均出现回落。国内物价水平也表现出弱势。7 月 CPI 同比增长 1.4%，PPI 同比增长 5.5%，CPI 和 PPI 长 时间出现偏离意味着供给端改革导致的价格上涨始终不能有效的传递至消费端，挤压式的传导已近一年 半，政策上后期会坚持还是做出调整还需观察。结合最近如火如荼资金炒作的供给侧改革，很难讲政策上 不会对供给侧改革做出相应的调整。 5、多数矿山维持全年产量不变 未来矿供应相对充足 Antofagasta 今年二季度铜产量为 174400 吨，环比提升 1.5%，公司今年上半年年铜产量为 346300 吨，同比提升 7.1%，主要原因是 Centinela 和 Antucoya 产量提升。 嘉能可 2017 年上半年铜产品产量 64.29 万吨，同比下降 9%，产量下降来自于非洲 Mutanda 雨季矿 产量的减少、秘鲁 Antamina 进入高锌低铜期、秘鲁 Antapaccay 品位短期下降 以及非洲 Alumbrera 开采周期接近尾声，智利 Collahuasi 产量保持稳定。电解铜产量 25.95 万吨，同比增长 7%，阳极板产量 26.43 万吨，与去年持平。年产量计划下调 2.5 万吨（下调 2%）至 130.5-135.5 万吨。 五矿资源二季度生产电解铜约 3.55 万吨，同比减少 6%；铜精矿产量约 10.74 万金属吨，同比增加 23%。 Las Bambas 于 2016 年 7 月 1 日实现商业化生产后，12 个月共生产铜精矿含铜 430,054 吨。MMG 预 计 2017 年 Las Bambas 将生产铜精矿含铜 42 万至 46 万吨，C1 成本在 0.95 美元至 1.05 美元/磅之间。 哈铜半年报显示，2017 年上半年，由于 Bozshakol 和 Aktogay 扩产，铜产量增长超过 110%，至 11.8 万吨。二季度产量 6.59 万吨，较一季度增长 26.5%，较去年同期增长 96%。 BHP 旗下智利 Escondida 铜矿在六周罢工过后的恢复速度快于预期，目前产量处于正常水平。预计 下一个财政年将增加产量至 113-123 万吨 图 1: LME库存注销仓单&COMEX库存 图 2: 上海地区铜库存及升贴水 资料来源: LME，Comex, SHFE，MB,银河期货有色金属事业部 银河期货有色金属事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 图 3: 现货进口比值较往年偏高 图 4: 8月进口窗口持续处于关闭之中 资料来源:银河期货有色金属事业部 二、宏观经济 图 5:美国7月新增就业人数超预期 图 6: 美国7月通胀同比提升 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色金属事业部 美国劳工部数据，7 月份美国非农就业人数增加 20.9 万，私人部门增加 20.5 万，均好于预期。失业率 下降 0.1 个百分点至 4.3%（劳动参与率增加 0.1 个百分点至 62.9%），5-6 月份就业报告净上修 2000 人。 银河期货有色金属事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 美国劳工部发布数据显示，经季调后，美国 7 月份消费者价格指数（CPI）环比上升 0.1%。其中，食 品 CPI 环比上升 0.2%；能源 CPI 环比下降 0.1%。剔除食品和能源，美国 7 月份 CPI 环比上升 0.1%。 图 7:全球经济继续温和复苏 资料来源:Wind 资讯，银河期货有色金属事业部 7 月美国 ISM 制造业指数为 56.3，欧元区制造业 PMI 为 56.6，日本制造业 PMI 为 52.1，中国制造业 PMI 为 51.4，全球经济温和复苏。 图 8:7月新增人民币贷款收缩 图 9: 7月国内社会融资规模增量较前月缩小 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色金属事业部 7 月全国人民币贷款增加 8255 亿元，同比多增 3619 亿元。统计显示，7 月全国新增贷款中，以实体 银河期货有色金属事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 经济贷款为主的非金融企业及机关团体贷款增加 3535 亿元，以个人住房按揭贷款为主的住户部门中长期 贷款增加 4544 亿元。 2017 年 7 月份社会融资规模增量为 1.22 万亿元，比上年同期多 7415 亿元。其中，当月对实体经济发 放的人民币贷款增加 9152 亿元，同比多增 4602 亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少 213 亿 元，同比少减 188 亿元；委托贷款增加 163 亿元，同比少增 1612 亿元；信托贷款增加 1232 亿元，同比多 增 1022 亿元；未贴现的银行承兑汇票减少 2039 亿元，同比少减 3079 亿元；企业债券净融资为 2840 亿元， 同比多 632 亿元；非金融企业境内股票融资 536 亿元，同比少 599 亿元。 图 10:8月市场资金紧张程度有所增加 图 11: 8月长三角地区贴现率小幅提升 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色金属事业部 8 月以来 3 个月 SHIBOR 有所回升，已经自 8 月初的 4.2631 提升至 8 月 21 日的 4.3440，显示银行资 金紧张程度再度有所提升。同期长三角地区贴现率从月初的 3.85 提升至 3.9，显示市场资金紧张度上升。 图 12:7月商品房销售面积同比回落 图 13: 国房景气指数仍然连续处于景气区间 银河期货有色金属事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色金属事业部 1-7 月，全国商品房销售面积为 86351 万平方米，同比增长 14%，增幅较 1-6 月收窄 2.1 个百分点。2017 年 1-7 月份，全国房地产开发投资 59761 亿元，同比名义增长 7.9%，增速比 1-6 月份回落 0.6 个百分点。 2017 年 7 月我国房地产开发景气指数（国房景气指数）为 101.42，比 6 月份提升 0.4 点，我国国房景 气指数连续处于景气区间。 图 14:7月土地成交面积回落 图 15: 一、二线与三线城市住宅价格指数分化 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色金属事业部 2017 年 7 月我国 100 个大中城市成交土地占地面积为 4219.33 万平方米，同比增长 9.1%。 我国一、二线城市住宅价格指数整体处于回落趋势当中，三线城市与一、二线城市出现分化。7 月， 国内一线城市住宅价格指数为同比增长 8.4%，较 6 月的同比增长 10%增速继续回落；国内二线城市住宅 价格指数为同比增长 10.5%，较 6 月的同比增长 11.6%增速继续回落；国内三线城市住宅价格指数为同比 增长 8.5%，较 6 月的同比增长 8.3%增速继续有所扩张。 银河期货有色金属事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 图 16:7月进出口金额增速回落 图 17: 7月进、出口金额增速双双回落 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色金属事业部 根据海关统计，1-7 月我国进出口额 15.46 万亿元人民币，同比增长 18.5%；其中出口 8.53 万亿元，增长 14.4%；进口 6.93 万亿元，增长 24.0%；顺差 1.60 万亿元，收窄 14.5%。 三、行情走势 图 18:8月铜价震荡上行 图 19: 长江有色铜现货价较往年同期偏高 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色金属事业部 银河期货有色金属事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 四、产业 图 20:现货升贴水 资料来源:Wind 资讯，银河期货有色金属事业部 ICSG 月报显示，今年 5 月期间全球精炼铜市场出现 4.5 万吨供应缺口，4 月为短缺 8.4 万吨。今年前 5 个月，铜市供应过剩 1.4 万吨，上年同期为供应短缺 28.2 万吨。ICSG 表示，5 月全球精炼铜产量为 196 万吨，消费量为 200 万吨，中国保税仓铜库存为短缺 8.3 万吨，4 月为短缺 8.9 万吨。 图 21:5月全球精炼铜供应短缺 资料来源:ICSG，银河期货有色金属事业部 银河期货有色金属事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 8 月的上游铜矿供应端事件频出，但整体对市场影响有限。据外电消息，8 月初智利环保部暂停了智 利国家铜业公司旗下 Andina 铜矿的开采许可证，公司需升级 Andina 铜矿的水管理系统才能获得继续采矿 许可。8 月中旬, 赞比亚境内的 Mopani 暂停铜矿运营，原因是由于关税争端使铜矿电力供应受到影响。目 前 Kitwe 和 Mufulira 铜矿受到影响，地下矿工人已经暂停工作。此外, 政府在秘鲁南部安第斯山脉矿山附 近的三个地区执行了为期 30 天的紧急措施,原因是 Mara 区的社区居民封锁了 Las Bambas 道路长达一个星 期，他们要求公司对本地修建的公路进行土地使用的补偿,但五矿资源表示铜生产并未受到影响. 图 22:供应端事件尚未明显影响加工费 资料来源:上海有色网，银河期货有色金属事业部 图 23: 废铜进口增速继续扩大 图 24: 6月精铜进口降幅继续收窄 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色金属事业部 银河期货有色金属事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9 7 月国内精炼铜产量同比增长 1.5%至 73.3 万吨，产量增速较 6 月大幅收窄。6 月国内精炼铜进口同比 降低 11%至 27.14 万吨，降幅连续第二个月收窄。同期废铜进口量为 33.98 万吨，同比提升 23.65%，同比 增速继续回升态势。 图 25:7月精炼铜产量增速大幅收窄 资料来源:Wind 资讯，银河期货有色金属事业部 本月分别金川本部和张家港联合铜业有限公司两家冶炼厂计划检修，合计影响产量约为 2.3 万吨。8 月以来加工费小幅回落至 82 美元/吨附近，较 7 月的 83 美元/吨并无实质变化，冶炼厂生产积极性仍在， 因此预计检修对精炼铜产量影响有限。 银河期货有色金属事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 10 图 26:国内冶炼厂检修情况 资料来源:银河期货有色金属事业部 银河期货有色金属事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 11 图 27:7月铜材产量增速继续收窄 图 28: 7月铜材开工率全面回落 资料来源: SMM，银河期货有色金属事业部 7 月国内铜材产量同比增长 2%至 177.3 万吨，今年铜材产量增速整体较往年同期水平偏低，自 5 月起 铜材产量增速已经连续处于为近 5 年同期最低水平。7 月国内铜材开工情况结束此前连续两月的分化态势 开始全面回落，其中铜杆线开工率继续回落，目前已低于往年同期水平；铜板带箔开工率连续第三个月下 降，但仍较往年同期明显偏高；铜管开工率在 7 月终于再度回落，目前铜管开工率远高于往年同期。 图 29:电网投资完成额回落 图 30:7月发电设备产量增速再度大幅转负 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色金属事业部 银河期货有色金属事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 12 图 31: 7月空调产量增速再度回升 图 32:7月汽车产量增速回落 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色金属事业部 图 33:7月商品房销售面积增速大幅回落 资料来源:Wind 资讯，银河期货有色金属事业部 从终端需求来看，电缆行业需求缺乏亮点，2017 年国家电网计划投资 5871 亿元，根据去年的情况， 推测实际投资完成额将不低于 6500 亿元，今年前 7 个月实际投资 2813.17 亿元，增速在 7 月份小幅收窄， 银河期货有色金属事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 13 目前投资完成仅占 47.9%，因此后续仍有一定的潜力； 铁路方面，对电缆消费带动作用曾在一季度较往年基本持平，但进入 4 月以后增速持续处于回落之中， 7 月铁路投资完成额虽然增速较 6 月提升 1.4 个百分点至增长 3.3%，但较往年同期相比仍然处于低位； 房地产方面，1-7 月份，商品房销售面积 86351 万平方米，同比增长 14%，增速比 1-6 月份降低 2.1 个百分点，销售面积的增加主要来自于三四线城市，且以去库存为主，对于用铜来说一般具有半年左右的 滞后期，因此未来到三季度末房地产对铜的使用量仍将有一定的保障。但随着全国性的限购政策，三四线 未来的销售预期并不被看好； 空调方面，7 月空调产量增速再度出现大幅回升，为同比增长 23%，较 6 月份的同比增长 13.4%大幅 回升 9.6 个百分点。不过值得注意的是，7 月空调产量增速大幅扩大主要来源于去年同期基数较低，从 7 月空调产量绝对数来看，7 月共计生产空调 1665.4 万台，较此前每月高达近 2000 万台的产量相比已然显 著回落。 汽车方面，7 月汽车产量增速再度转为回落，同比增速从 6 月的 6.2%回落至 4.3%，6 月汽车实际产量 也回落至 207.3 万辆，汽车生产繁荣周期已过，虽然新能源汽车虽然有将近 8%的涨幅且用铜量是传统汽车 的两倍以上，但由于占比太小，不足 2%，因此短期带动可以忽略不计。 图 34:基金多空分歧加剧 资料来源:Wind 资讯，银河期货有色金属事业部 CFTC 基金持仓数据显示，截止 8 月 15 日当周，基金净持仓为 3.7 万张，其中非商业多头持仓为 16.3 万张，非商业空头持仓为 12.7 万张。从目前的基金净持仓数据来看，净持仓水平在最近一个月显著提升， 银河期货有色金属事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 14 目前基金净持仓水平远高往年同期水平，多头获利平仓的可能性正在逐步扩大。 五、投资建议 近一个月铜价的上涨突破了很多人的预期，也包括我们在内。在供给侧改革和严查环保的所谓“新周 期”带动下，资金青睐商品，特别是工业品。资金的介入打破了原有的商品价值衡量标准，而供给侧改革 为其提供了枪膛。对铜而言，我们之前也多次提到过目前铜的基本面是供需平衡，不存在短缺，也不在供 给侧改革和环保调查的范围内，虽然废铜之前的谣言带动铜价上涨，但实际上报告最开始也解释过这是彻 头彻尾的谣言，但其作为宏观的风向标，其金融属性决定了在这场所谓的“新周期”下，铜也是资金所追逐 的对象。所以我们可以看到，上半年矿山罢工最严重的时候，铜价跟随资金回调是下跌的，但三季度矿产 产量不断恢复的前提下，铜却是上涨的。具体从仓位来看，这一波最受关注的莫过于格林大华的席位，其 一直被猜测背后是何方神圣，大概率不是产业资金，这个席位铜价上涨一个多月的时间里仅减仓了 5000 多手，目前仍保持了超过 4.4 万手，后续这部分资金如何平仓将会对行情短期产能很大的影响。从政策上 来看，国家希望通过供给侧改革达到上游国企盈利能力和竞争力提高的目的不言而喻，但被资金过分爆炒 后，从近期上层的一系列动作来看，政策上有微调的可能，可能会对供给侧改革重新定义，当然大的基调 不会改变。因此中短期来看，铜价以及整个大宗确实存在回调的需要，但目前从盘面上还没有迹象，或仍 需要时间的积累。而从多空双方的较量上看，空头始终没有组织起有效的进攻，大部分空单来自于套保头 寸，同时也没有大面积止损，大量空头有等待回调平仓的需求。因此除非是多头坍塌式的下跌，否则铜价 回调幅度也不会太深。总体而言，未来的长期趋势上看，我们坚持多头的看法，但短期风险过大，不建议 6600 美元的位置再去追多，毕竟仅仅依靠政策或气氛的多头，底气不足，等待回调信号。 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货有色金属事业部所有。未获得银河期货有色金属事业部书面授权，任何人不得 对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货有色金属事业部及其研究员认为可信的公开资 料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的 任何责任。在银河期货有色金属事业部及其研究员知情的范围内，银河期货有色金属事业部及其研究员以 及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货有色金属事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 15