银河期货201601季报—甲醇.pdf

研发报告 /甲醇 区域走势分化 进口成为焦点 一、政策稳经济为主 大幅刺激不可持续 1、 中国经济指标现积极信号 2016 年 2 月，中采官方制造业 PMI 为 49.0%，较 1 月回落了 0.4%，为 2011 年 11 月以来的新低。但 新公布的 1-2 月份全国规模以上工业企业实现利润总额 7807.1 亿元，同比增长 4.8%，结束此前连续七个 月下滑态势。国家统计局工业司何平博士表示，1-2 月工业企业利润增长由负转正，主要原因有工业企业 产品销售增长加快，工业生产者出厂价格降幅收窄，石油加工、电气机械和食品等行业对利润增长贡献明 显等。 图1:官方GDP和CPI同比增速 图1:工业生产者价格指数同比增速小幅抬头 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 2016 年 2 月，我国进出口总值 2196.97 亿美元，同比下滑 20.8%。其中，出口总值 1261.45 亿美元， 同比下滑 25.4%，为 2009 年 5 月以来最大降幅；进口总值 935.52 亿美元，同比下滑 13.8%，跌幅较 1 月 收窄 5%；经季调后，进出口总值同比下降 8%；出口总值同比下降 5.6%，环比下降 19.9%；进口总值同比 下降 11.3%，环比下降 8.8%。 图 3：进口贸易额同比跌速收窄 图 4：出口贸易额同比跌幅大增 研发报告 /甲醇 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 2、 美联储推迟第二次升息，欧元区经济仍在挣扎 受发达经济体弱于预期的经济表现拖累，上月 OECD 将 2016 年全球经济预期自 3.3%调降至 3.0%， 美国经济增速预期自 2.5%调降至 2%，欧元区自 1.8%调降至 1.4%， 日本自 1%调降至 0.8%，德国自 1.8% 调 降至 1.3%。2 月全球制造业 PMI 为 50%，较上月回落 0.9 个百分点。美国 2 月制造业 PMI 较 1 月回升了 1.3 个百分点，不过仍在荣枯线之下。而日本和欧元区 2 月制造业 PMI 则分别较 1 月回落了 1.2 和 1.1 个 百分点。 继日本央行负利率之后，欧元区也扩大了量化宽松的购债规模至每月 800 亿欧元，美联储 3 月的 FOMC 会议维持当前的利率水平不变。另外，美联储在此次 FOMC 会议上更新的利率预期显示委员们的预测中 位数已经从去年 12 月的 1.375%降至 0.875%，隐含的 2016 年加息次数为 2 次。 图 5：汇丰中国 PMI 继续在荣枯线下运行 图 6：全球主要经济体 PMI 走势 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 二、甲醇行业新闻回顾 1、2015 年 12 月 25 日下午 6 点，中石化十建承建的神华陕西甲醇下游加工项目 30 万吨/年 LDPE 装 臵产出合格产品。该装臵是目前国内最大生产规模的高压聚乙烯装臵。 2、内蒙古中天合创 140 万吨煤制烯烃项目建设进展顺利，预计 2016 年 7 月份投料试车。据介绍，该 项目包括一期工程煤制甲醇、二期工程甲醇制烯烃两部分，其中一期工程煤制甲醇已核准。 3、浙江兴兴 69 万甲醇制烯烃（MTO）装臵 3 月 3 日起正式停车，3 月 21 日重启。 4、吉林省 2016 年将启动康乃尔 60 万吨甲醇制烯烃项目，该项目已报省发改委备案，环评、安评报 告近期结束，项目选址初步确定，各项前期工作力争 4 月底办结。以确保项目能够早开工、早投产。项目 总投资 30 亿元，项目一期工程计划将于 2017 年 8 月竣工。 5、近日，天津渤天化工有限责任公司耗资 290 多亿元启动搬迁计划。据悉按计划启动搬迁至南港工 业区渤化南港基地。未来将建设 2×180 万吨/年甲醇制烯烃装臵、20 万吨/年环氧丙烷联产 45 万吨/年苯乙 烯单体、60 万吨/年离子膜烧碱、80 万吨/年 PVC、10 万吨/年聚醚及项目配套的综合公用工程和辅助设施 研发报告 /甲醇 等。 6、新疆神华 68 万吨煤基新材料项目于 2013 年 7 月正式动工，2015 年 8 月 31 日气化装臵中交， 2015 年 11 月 7 日，项目净化装臵顺利实现中交。2016 年 2 月下旬，神华新疆煤基新材料 PP 装臵已完成试车， 目前装臵正在调试中，计划三月底到四月初出 PP 粒料合格品，五月份出 PE 合格品。 7、 2016 年 3 月 25 日，环保部公告称，正式受理中电投与道达尔合资年产 80 万吨煤制聚烯烃项目环 境影响评价文件。项目位于内蒙古自治区鄂尔多斯市准格尔旗大路工业园区，建设单位中电投蒙西能源有 限责任公司，环评机构为中国五环工程有限公司。 三、期货现货走势回顾 1、国内甲醇现货市场走势回顾 2016 年第一季度，甲醇呈现触底反弹走势，反弹节奏平稳，重心逐步上移，但内地与港口节奏继续出 现分化。截至 1 月初，陕北和内蒙甲醇出厂价主流 1300-1350 元/吨，河南主流 1630 元/吨，山东南部出厂 主流 1630-1650 元/吨，中部及北部主流 1700 元/吨，江苏主流 1750 元/吨，浙江主流 1830-1850 元/吨，广 东 1750 元/吨。 图７：主要地区价格涨跌幅 图８：主要地区价格走势 地区 1月4日 2月1日 3月1日 3月25日 涨跌 幅度 太仓 1745 1760 1830 1890 145 8.31% 宁波 1830 1850 1900 2040 210 11.48% 广东 1770 1740 1780 2050 280 15.82% 鲁南 1630 1620 1690 1920 290 17.79% 2500 华东 华南 鲁南 西北 9/11 10/11 11/11 12/11 1/11 2/11 3/11 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 西北 1360 1370 1520 1600 240 17.65% 8/11 资料来源:卓创资讯 银河期货研发中心 进入三月份后，大宗商品市场整体快速向上，价格节节攀升，甲醇市场同样迎来快速上涨。在 3 月 18 日当天，太仓地区出罐价格推涨至 1980 元/吨，广东地区推涨至 2200 元/吨，山东南部出厂推涨至 1950 元 /吨。随后受期货快速下滑和港口集中到港影响，价格开始快速回落，但内地受山东大泽 20 万吨 MTP 开车 和蒙大 60 万吨 MTO 开始采购支撑，价格下滑幅度较小， 且鲁南和苏北地区出现高于华东现象。 一季度来， 内地走势平缓向上，与华东地区价差不断缩小。 研发报告 /甲醇 图 9：江苏低端出罐与西北地区价差走势 华东-西北（右） 2100 图８：江苏低端出罐与鲁南地区价差走势 华东-600 西北 900 华东-鲁南 鲁南 2500 华东-200 300 250 2300 1900 600 1700 200 150 2100 100 1900 1500 300 50 0 1700 -50 1300 1500 0 3/12 5/12 7/12 3/12 4/9 5/7 6/3 7/1 7/28 8/24 9/22 10/26 11/20 12/17 1/14 2/17 3/15 1100 -100 9/12 11/12 1/12 3/12 资料来源:卓创资讯 银河期货研发中心 2、甲醇期货走势回顾 第一季度，甲醇期货整体走势以反弹为主。在大宗商品纷纷跌破 2008 年以来新低后，国内商品先于 国际原油见底，整体氛围向好，并在进入 3 月份后，资金大量涌入期货市场，快速推升各个商品价格，甲 醇便在此时加速向上，无奈华东华南进口到港大量增多，基准地区现货市场心态较差，期货继续上推缺乏 有效支撑，因此在 3 月下旬开始逐渐向下调整，释放现货压力。 图 10：国际原油指数收盘价格走势 图 11：甲醇活跃合约收盘价格走势 布伦特 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 WTI 基差（右） 2600 活跃合约收盘 太仓出罐价 200 2400 100 2200 0 2000 2/27 1/27 12/27 11/27 10/27 9/27 8/27 7/27 6/27 5/27 4/27 2/27 3/27 1/27 1800 1600 -100 -200 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/12 3/12 资料来源:wind 资讯 银河期货研发中心 下图为甲醇期货 MA1605 合约 1 月 4 日至 3 月 25 日，日 K 线图走势。从图上可以看出，甲醇期货自 2015 年底触及 1586 低点后，震荡向上，最高 2075，已反弹 489 元，涨幅 31%。 研发报告 /甲醇 图 12：MA1605 合约 1 月 4 日至 3 月 25 日日线走势图 资料来源:文华交易系统 银河期货研发中心 四、国内供应分析 1、一季度甲醇企业开工下滑 2015 年甲醇产量依然维持增加态势，全年我国甲醇产量合计 4010 万吨，较 2014 年产量增加 7.2%。 2016 年 1 月我国甲醇企业月均开工率 59.6%，河北、山西部分焦炉气制甲醇装臵多维持低负荷，中海 化学一期 60 万吨甲醇装臵于 1 月 11 日-21 日展开检修； 2 月 1 日至 18 日平均开工接近 59%，较 1 月下 滑 0.6 个百分点。主产区天气转暖后企业陆续安排检修计划，因此 3-4 月份开工率预计维持下滑态势。 图 13:近年国内甲醇开工率走势对比 图 14:2015 年国内甲醇月产量和表观消费量及 国内月产量 表观消费 表观消费环比 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 1月 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源:金银岛资讯 银河期货研发中心 2、进口情况分析 2016 年 1 月份国内进口甲醇共计 56.7 万吨，均价 220 美元/吨，2 月份国内进口甲醇 51 万吨，均价在 211 美元/吨。两月合计进口 107.7 万吨，较去年同期大幅增加 35%。2 月份由于国际装臵检修，部分合同 研发报告 /甲醇 装船延迟，船期延后到 3 月份，且在 3 月下旬开始集中到港，预计 3 月进口量在 48 万吨，第一季度进口 预计 156 万吨，较去年同期预计增加 29%左右。 图 15：2015 年国内单月进口情况 进口量（万吨-右） 均价（美元/吨） 340 55 50 310 45 40 280 35 30 250 25 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 20 1月 220 资料来源:wind 资讯 银河期货研发中心 五、港口库存 截至 3 月 24 日，江苏甲醇库存在 37.50 万吨，其中太仓地区 16.20 万吨，张家港地区 3.10 万吨，江阴 地区 3.80 万吨，南通地区 3 万吨。目前整体江苏甲醇可流通货源在 16.70 万吨。目前浙江嘉兴港（美福、 东恒和泰地库）加上宁波地区甲醇库存在 18.10 万吨，整体浙江嘉兴加上宁波地区可流通货源在 0.50 万吨。 部分重要下游工厂库存增加迅猛。广东地区甲醇库存在 3.60 万吨，其中东莞地区在 0.90 万吨附近，广州 地区库存在 2.70 万吨，整体广东可流通货源在 2.40 万吨附近。福建地区库存在 4.70 万吨附近，可流通货 源在 2.30 万吨。华东、华南甲醇库 63.90 万吨，可流通货源在 21.90 万吨附近。 10.00 3.10 涨跌 3.20 0.00 -6.40 1.60 幅度 9% 0% -64% 52% 资料来源：卓创资讯 银河期货研发中心 3/6 18.10 2/6 34.30 1/6 1月4日 华南 12/6 4.70 11/6 3.60 10/6 18.10 华东 9/6 3月24日 37.50 合计 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 8/6 福建 7/6 广东 6/6 嘉兴和宁波 5/6 江苏 4/6 区域 图 17：两大港口库存情况 3/6 图 16：各地库存变化情况（万吨） 研发报告 /甲醇 总体来看，2016 年以来，两大港口地区库存呈现逐步走高态势，近期由于进口集中到港，库存积累速 度加快，但较去年同期仍处于低位。同时应注意的是，3 月份由于兴兴工厂停车接近 20 天，同期港口库存 并没有大幅增加，近期由于进口的集中到港导致库快速积累。因此近期为阶段性垒库存，后期能否持续则 需关注进口合约和国际甲醇装臵运行情况。 六、下游需求分析 1、MTO/MTP 2016 年年初至今，国内新增两套甲醇制烯烃装臵，一套是神华榆林年产 60 万吨 MTO 装臵，于 2015 年 12 月 25 日产出合格聚烯烃产品，另一套是山东大泽年产 20 万吨的 MTP 装臵，于 3 月 18 日投料试车。 这两套装臵虽规划配套甲醇，但均以下游装臵先开工建设，后期再逐渐配套原料装臵，因此一季度甲醇净 增需求在 51 万吨左右。 其他现有装臵中，其中神华宁煤 60 万吨甲醇装臵 3 月下旬开始检修半个月左右，宁波富德与神达化 工负荷降低至 7 成左右，浙江兴兴在 3 月份停车 20 天，总体装臵需求有增有减，预计平衡。后期来看， 宁波富德由于母公司问题资金出现吃紧，能否化解具有较大不确定性，同时兴兴目前丙烯端仍为单体，丙 烯高价能否持续同样具有不确定性，两家开车负荷存在下滑可能。 图 18：MTO 现货和期货利润走势 2500 05MTO利润 图 19：MTP 现货和期货利润走势 MTO现货利润 05MTP利润 3000 MTP现货利润 2500 2000 2000 1500 1500 1000 1000 500 500 0 0 3/10 2/10 1/10 12/10 11/10 10/10 9/10 8/10 7/10 6/10 -500 资料来源:wind 资讯 银河期货研发中心 3、 其他下游 甲醇其他传统下游中，二甲醚表现最弱。由于国际油价处于低位，炼厂气以及进口液化气等炼化 副产气价格维持低位，近期液化气价格甚至与二甲醚价格平水，二甲醚掺混动力丧失殆尽，开工率维 持在 2 成左右，近期甚至出现小幅下滑情况。 醋酸开工率保持在 7 成左右，但由于甲醇价格相对较高，其利润仍处在盈亏平衡小幅亏损一线。 MTBE 开工率能保持在 6 成左右，近期汽柴油价格回暖，对 MTBE 利润起到良好支撑。 研发报告 /甲醇 国内整体商品价格上涨以及滞胀预期，甲醇部分传统下游价格回升。但从甲醇下游需求结构来看， 传统下游长期趋势仍是继续萎缩，较为明显的是二甲醚板块，掺混利润消失，作为清洁能源既无优势 也没有国家政策支持，长期来看产业将处在萎缩状态。 图 20：甲醇下游开工率变化情况 甲醇下游 MTO/P 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 1月7日 79.9% 38.4% 23.9% 58.1% 62.9% 21.7% 40.3% 图 21：甲醇传统下游开工率走势上升 90% 甲醛 醋酸 二甲醚 甲缩醛 MTBE DMF 70% 50% 3月24日 84.8% 39.4% 18.9% 63.6% 74.2% 15.5% 48.5% 30% 3/3 1/28 1/7 12/17 11/26 11/5 10/15 9/17 8/20 7/31 7/9 6/18 5/28 涨跌 6.1% 2.8% -20.9% 9.4% 17.9% -28.6% 20.5% 5/7 10% 资料来源:wind 资讯 银河期货研发中心 七、第二季度展望 宏观方面：央行在 2016 年 1 月份大幅放水缓解春节期间现金紧张问题造成历史单月天量信贷，之后 2-3 月份逐渐减少，并且政府工作会议上强调目前调控目标为稳增长，长期大水漫灌的货币政策可能性不 高。在信贷刺激下，房地产行业先知先觉，并带动商品价格上涨，国内经济指标开始出现好转。后期政策 空间预计不大，调结构仍是重点，总体经济下滑态势也没有改变，宏观上我们保持中性态度 甲醇供给方面：第二季度仍是甲醇工厂的检修较多的季节，国内工厂开工率预计平稳下滑，内地供应 趋于减少。港口方面，进口量预计保持在 50 万吨上下水平。 另外，西北地区甲醇价格节节攀升，青海及 当地的天然气工厂复工问题值得关注。 下游需求方面：二季度内地仍有蒙年产 60 万吨 MTO 开工预期，该企业近期正在调试，加上 3 月下旬 投产的山东大泽和 2015 年底投产的神华榆林甲醇制烯烃装臵，内地需求支撑较好。但港口两大烯烃企业 一个面临公司资金吃紧，一个面临丙烯单体盈利能否持续问题，开工及负荷变化是后期潜在问题。 综上所述，本报告认为，第二季度甲醇市场将继续呈现区域走势，内地预期向好，但应关注天然气工 厂复工问题。港口面临不确定性较大，进口压制明显，获将维持弱势震荡。