银河期货201703月报—白糖.pdf

▍纺织事业部▍白糖 2 月策略报告 银河期货研发中心 白糖 刘倩楠 ：021-60329656 ：fanghuiling_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 层 内外糖市行情弱势纠结 等待政策面的明朗 核心观点 国际方面，本榨季全球仍处于供应短缺的状况，印度进口题材尚未结束，产量预估可能还会进一步下 调，未来下调进口关税的政策预期仍较强；巴西即将进入新榨季，其压榨生产状况将受到市场关注，而气 象机构对今年厄尔尼诺再度出现的预期增强，天气因素对巴西新榨季的压榨生产、印度泰国的季风降雨造 成不利影响的概率在增加；尽管市场目前预期下榨季全球产量增加、产需可能小幅过剩，但若天气不配合， 下榨季全球产需仍有出现少量缺口的可能，全球库存消费比可能也随之进一步下降。目前的国际糖价水平 尚未包含有天气升水，一旦出现不利天气，则易推动价格的走高。总体来看，国际糖市基本面题材仍偏多， 糖价下方空间有限，后市仍偏乐观。 国内方面，尽管广西收榨进度提前，但 3 月份仍处于新糖上市高峰期和消费平淡期，云南陈糖还有可 观的库存，再加上抛储和走私的压力，3 月份国内市场阶段性供应仍充裕。随着贸易救济调查结束期（3 月 21 日）的临近，市场正密切关注于贸易救济调查方面的消息。在调查结果明朗前，郑糖下方空间预计 有限，上行仍主要依赖外盘的带动，而跟涨力度将受到制约。盘面持仓量偏低，资金面兴趣缺乏，郑糖料 维持在 6700-7000 区间内波动，等待贸易救济调查结果的指引。操作上建议暂观望，或尝试逢低轻仓买入， 设好止损。（仅供参考） 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 一、2 月内外糖价走势回顾 2017 年 2 月份，春节过后，郑糖在 7000 一线受阻后，震荡走弱。主力 1705 合约价格交易重心逐步下 滑至 6700-6800。因国内处于阶段性供应宽松期（新糖上市高峰+需求淡季+传闻进口古巴糖直接加工投放 市场+走私糖压力） ，再加上外糖表现也不给力。持仓量仍偏低，资金面兴趣缺乏。 图1:郑糖走势回顾 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 ICE 原糖期货 2 月重心有所下移， 近月 3 月合约跌至 20 美分一线附近。 因印度进口题材短期难以兑现， 且市场预期 17/18 榨季全球各主产国产量将大幅增加、产需将转为小幅过剩，再加上美元指数走强压制。 图2:ICE原糖期货走势回顾 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 国内现货市场方面：2 月份，国内现货价格震荡走弱，春节后市场处于消费平淡期，终端及中间商对 新糖高价采购意愿不强，而供应面上处于压榨高峰期，市场供应充裕。截至 2 月 24 日，广西南宁新糖厂 仓报价升至 6680-6770 元/吨，较节前下跌 80 元，成交一般；加工糖报价基本持稳。 图3:国内产区糖现货价格走势 图4:郑糖主力基差变化 资料来源:银河期货研发中心 二、国内基本面情况分析 产销方面：产销率下滑 工业库存同比增加 2016/17 年制糖期已进入生产旺季。截至 2017 年 1 月底，本制糖期全国已累计产糖 453.96 万吨，同比 增加 32.87 万吨；累计销糖 193.82 万吨（上制糖期同期销售食糖 195.18 万吨），累计销糖率 42.7%（上制 糖期同期 46.35%）。 其中，广西：16/17 榨季截至 1 月 31 日，广西全区入榨甘蔗 2492 万吨，同比增加 3 万吨；产混合糖 292 万吨，同比增加 16 万吨；出糖率 11.74%，同比提高 0.65%；累计销糖 131 万吨，同比持平；销糖率 45.02%，同比下降 2.44%；工业库存 161 万吨，同比增加 16 万吨。其中 1 月份单月产糖 157 万吨，同比 减少 11 万吨；销糖 54 万吨，同比减少 12 万吨。 由于压榨进度较快以及需求平淡，产销率由之前同比偏高的水平， 在 1 月份下滑至低于去年同期水平； 截至 1 月底，全国糖厂工业库存同比增加 34 万吨水平。尽管收榨进度提前，但 2-3 月份仍处于新糖上市高 峰期（预计 2 月产糖 228 万吨、3 月 190 万吨），而 3 月份仍处于消费平淡期，云南陈糖还有可观的库存， 再加上抛储和走私的压力，3 月份国内市场阶段性供应仍充裕。 截至 2 月 23 日，广西已有 7 家糖厂收榨，目前同比多 1 家。预计到 2 月底，广西约有 20 家左右糖厂 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 收榨，超过去年同期的 11 家。而到 3 月上旬将进入广西糖厂收榨的高峰期，预计在 3 月上旬收榨的糖厂 数量将会超过 30 家，同样的，也是近几个榨季以来的最高水平，预计有 34-36 家糖厂收榨，而在上一年同 期仅仅有 23 家糖厂收榨。随后到 3 月中旬，广西预计将有 28-30 家左右的糖厂收榨，而去年同期则有 35 家糖厂收榨。16/17 榨季的收榨高峰期预计同比提前了 10 天。预计在三月底，广西大部分糖厂将收榨，因 此在 3 月末广西基本上确定本榨季的产量。最终产量或不及开榨前预期，机构估产从此前的 560-570 万吨 水平下调到 550 万吨，全国食糖产量预计在 950 万吨左右。 17/18 榨季，由于蔗价上调及糖厂刺激政策到位，再加上“双高基地”的普及，下榨季甘蔗种植面积预 计将有所恢复，但由于广西土地扩种量有限，且桉树生长周期长，短期难以大量改种，下榨季增产预计仍 将有限，如果天气正常，17/18 榨季产量初步预计将增至 1050-1100 万吨。 图5:国产白糖生产进度统计 图6:国产白糖销售进度统计 资料来源:中国糖协、银河期货研发中心 图7:全国国产白糖月度生产情况 图8:全国国产糖单月销量 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资料来源:中糖协、银河期货研发中心 图9:全国国产白糖月度工业库存 图10:广西国产白糖月底工业库存 资料来源:中糖协、银河期货研发中心 进口方面： 中国 1 月进口糖 41 万吨，同比增加 12 万吨，环比增加 19 万吨。2016/17 榨季中国累计进口糖 86.66 万吨，同比减少 54.83 万吨。不过由于传闻配额目前只发了 15%，因此大部分糖或进保税库，对市场影响 不大，根据船期，2、3 月进口量预计将回落至低位。 走私糖方面，泰国白糖 1 月出口 25.7 万吨，主要目的国缅甸、柬埔寨，分别为 7.5 万吨和 5 万吨；印 度 1 月也出口了 10 万吨白糖到缅甸，这部分糖转口进入中国的概率较大，国内市场面临的走私压力增加。 图11:中国食糖进口量年度变化 图12:中国进口糖月度变化 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 资料来源:中国海关、银河期货研发中心 政策面动态： 1、 甘蔗收购价联动——广西蔗价从 480 元联动 6470 元糖价，截至 2 月初，现货平均价达到 6700-6800， 广西讨论提前联动的问题，二次联动传闻蔗价 500 元对应糖价 6800 元。由于 2 月中下旬糖价下滑，传闻 中的二次联动价已达不到，二次联动料延迟。由于今年甘蔗增产不多，抢蔗及糖厂提供的少量补贴，糖厂 生产成本估计在平均 6000 元左右（大厂预计在 5800-5900，资金成本较高的小厂预计在 6000 以上）。 图13:国内历次抛储与糖价走势对比情况 资料来源:银河期货研发中心 2、抛储——国储已抛糖 64.93 万吨（20+10.8+9.2+24.93），加上 10 月份广西投放的 17 万吨地方储备， 市场上已累计投放了 81.93 万吨储备糖。在压榨生产期内抛储，凸显了国储去库存的决心。传闻古巴糖不 入库而是直接送去加工后投放市场，中国每年进口古巴糖 40 万吨，从 4 月份开始，基本上每个月有 1-2 船进来，会持续到 10 月份，即每个月有数万吨量直接入库，那么今年每个月将多出数万吨投放市场，此 举类似变相抛储，对市场影响利空。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 图14:国内历次抛储与糖价走势对比情况 收储 抛储 资料来源:银河期货研发中心 3、进口糖保障措施立案调查——目前商务部贸易救济局对进口保障措施调研核查工作正在有序进行， 随着 3 月 21 日调查截止期的临近，市场正密切关注政策相关动态，预计很快有相关文件公布。若调查结 果成立： （一）初裁：采取临时保障措施（一般是提高关税）,先由商务部提出建议,关税委员会做决定,海关具 体执行,在保障措施公告开始实施之日起开始实施,实施期限最长不得超过 200 天。如果最终裁定不采取保 障措施,则需要将增加征收的关税退回 （二）终裁：最终保障措施——除了有提高关税外,还有数量限制（商务部可以自己直接做出决定）或 者其他方式。 有业内消息称，贸易救济结果成立后，国内将采取灵活的关税政策。 （一）若将进口关税提高到 105%，则进口成本陡增，本榨季进口糖或降至 200 万吨左右。在国内产 不足需的情况下，这将令郑糖有再创新高的可能。走私利润扩大，考虑到中国严打走私措施，走私量预计 在 120-150 万吨，按 550 万吨国内产需缺口，则本榨季需抛储 200-230 万吨左右。 （二）若采取滑准税的形式，或进行数量限制，则对国内的拉动作用弱于第一种方式。本榨季进口预 计在 250-300 万吨左右，走私预计 100 万吨，则需抛储 150-200 万吨左右。截至目前抛储已公布量在 120 万吨（国储地储 80 万吨+古巴糖 40 万吨），剩余空间已不大，走私与国储的竞争较激烈。一旦内外价差过 大，走私利润增加，将挤占抛储的后续空间，而国储去库存的意愿明显，进入 5 月后可能还会加大抛储， 郑糖上方空间有限，空间大小则仍与具体的进口政策情况有关。 （三）若调查结果不成立，糖价可能将应声下滑以抹掉此前政策预期的升水→政府控制进口配额的发 放，为国储糖去库存留出空间→价格回升→持续抛储后供应压力显现→价格下跌。总体而言，糖价将震荡 加剧。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 表 1：不同关税水平下的进口成本估算（单位：元/吨） 原糖（美分/磅） 进口关税 15% 进口关税 50% 进口关税 105% 16 4330 5550 7300 17 4550 5850 7700 18 4780 6150 8100 19 5020 6450 8500 20 5250 6750 8900 21 5480 7050 9300 22 5700 7350 9700 23 5940 7650 10100 24 6170 7950 10500 25 6400 8250 10900 资料来源：银河期货研发中心 仓单方面： 2 月份，白糖仓单量继续增加，截至 2 月 24 日，郑糖期货注册仓单 62478 张（月增 2918）+有效预报 7603 张（月增 3903）=70081 张（月增 6821）。据了解，年后集团入库和预报较为积极，尤其以北方高升 水交割库为甚。春节后需求淡季里，中间商及糖厂走货积极性有所提升，部分现货资源进入交割库，柳盘 2 月交收量也偏好，这对 2 月产销数据有一定的利多。 图15:郑糖仓单与近月合约走势 图16:历年仓单+有效预报对比 资料来源:银河期货研发中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 三、国际糖市基本面情况分析 巴西： 16/17 榨季已近尾声，自去年 4 月 1 日起至今年 2 月 16 日，巴西中南部地区共压榨 5.947 亿吨甘蔗， 同比减少 0.4%， 糖累计产量同比增加 15.3%至 3527.3 万吨，46.55%的甘蔗用于生产糖， 上年度同期为 40.9%。 距离下一榨季 17/18 榨季的开始仅剩一个月的时间，部分糖厂在 3 月份就将开榨，市场对巴西新榨季 的关注开始增加。而决定巴西糖产量的主要因素有三个：甘蔗产量、榨糖用蔗比例和出糖率。 1-2 月巴西中南部地区降雨充足，累计降雨量远高于历史平均水平，利好 2017/18 榨季甘蔗生长，机构 对巴西新榨季甘蔗及糖的产量预估差异巨大。 甘蔗产量——在 2 月份召开的迪拜糖会上，60%的市场人士认为巴西中南部 2017 年甘蔗产量将在 5.9-6.1 亿吨，处于历史高位，与 2016 年水平接近，基本维持在 6 亿吨左右。 出糖率——巴西甘蔗出糖率近年来基本稳定在 13%-13.6%，16/17 榨季出糖率在 13.3%左右，由于降雨 充足，预计 17/18 榨季在 13.4%。 制糖用蔗比——不确定性较大，主要取决于糖醇比价。目前糖醇比价较高，含税乙醇折糖价近 17 美 分/磅，低于目前糖价。16/17 榨季制糖用蔗比预计在 46.5%，市场预计 17/18 榨季制糖用蔗比较上榨季持 平或略增至 47%左右（46.5%-48%） 。但国际原油价格长期预计震荡向上，且巴西可能重新征收汽油消费税， 乙醇价格未来可能受到提振，制糖用蔗比存在下调可能。制糖用蔗比每下滑 1 个百分点，糖产量减少约 77 万吨。 根据目前各指标预估情况，初步预计 17/18 榨季巴西中南部糖产量在 3400-3800 万吨，KINGSMAN 预 期巴西新榨季糖产量在 3680 万吨，而 BTG 的预估为 3800 万吨，市场分歧明显。大部分市场人士预期在 3500-3600 万吨，较 16/17 榨季持平或略增，后市需密切关注天气状况影响。 此外， 巴西糖厂已经通过出售 ICE 原糖远期合约的方式套保预计 45.8%的 2017/18 年度中南部糖产量， 创下纪录高位。因此，榨季初期预计也不会大量销售。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9 图17:巴西甘蔗双周压榨进度 图18:巴西食糖双周生产进度 资料来源:银河期货研发中心 表 2：巴西中南部 17/18 榨季产量测算 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 10 资料来源：银河期货研发中心 印度： 印度糖协 ISMA 将印度 2016/17 榨季产量预估自 2340 万吨下修 9%至 2130 万吨，但糖协也将消费预期 下修至 2420 万吨，先前预期为 2550 万吨，期末库存 485 万吨，低于先前预期的 550 万吨，糖协仍坚持库 存充足不需要进口。3 月份北方邦的选举将进行，且代表印度 6 大主产区的三大糖业组织均要求政府不要 进口食糖，2-3 月份印度下调进口关税政策预计难以落实，但市场对后期印度的进口仍抱有较强的预期。 截至 2 月 16 日，2016/17 榨季印度累计产糖 1467.2 万吨，同比下降 15.4%；糖厂食糖内销量累计同比 下降 75 万吨。在 483 家糖厂中，191 间已经收榨，其中 483 家开榨糖厂中，191 家已经收榨，其中马邦与 卡邦的糖厂停榨比例分别达到约 80%和 95%；北方邦 116 家开榨糖厂中仅有 6 家停榨。 市场预期印度 2016/17 榨季糖产量范围在 1900-2050 万吨之间，印度政府及糖协的预估仍偏乐观；市场人士预期消费在 2450-2550 万吨，16/17 榨季期末库存可能降到 200 万吨左右的极低水平，可能需要进口 100-150 万吨以上糖。 尽管因印度政府的态度、选举期的政治需求以及集中压榨期阶段性供应充足，印度进口政策调整短期 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 11 难以落实，但在北方邦选举（3 月 11 日）结束之后，未来夏季消费旺季月份内，产量下降将令糖价会上升， 这可能会迫使政府开放零关税进度。 对于 17/18 榨季，由于种植面积的扩大，目前市场一致预期增产，部分机构预期增至 2600-2700 万吨， 但下榨季产量恢复情况仍依赖于季风降雨情况，如果季风降雨不好，则增产情景存疑。而美气象预测机构 称拉尼娜已减弱，厄尔尼诺或再现；世界气象组织称，2017 年下半年厄尔尼诺可能卷土重来。可能的厄尔 尼诺现象或影响到季风降雨，印度 17/18 年度产量可能受到影响，若如此，下榨季印度可能仍需要进口。 表 3：印度糖产需情况 印度 2013/14 年度 2014/15 年度 2015/16 年度* 2016/17 年度** 2017/18 年度*** 期初库存 930 692 910 710 210 产量 2455 2830 2510 2000 2700 消费量 2415 2490 2560 2500 2550 期末库存 692 910 710 210 360 资料来源：银河期货研发中心 图19:印度国内糖价 资料来源:银河期货研发中心 泰国： 截至 2 月 15 日，泰国累积产糖 580 万吨，同比下降 8%。入榨量 5700 万吨，同比下降 12%。二月份 开始泰国生产进入加速期，日均入榨量同比提高 6.3%。三月份预计产量在 200 万吨左右，进入 4 月份泰国 基本收榨。本榨季该国最终糖产量预计为 930-940 万吨，同比下降 3%，出口预计在 700 万吨左右。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 12 对于 17/18 榨季，市场预期榨蔗量在 1-1.07 亿吨，糖产量预计增加至 1100 万吨左右，增幅 17%。 表 4：泰国糖产需情况 泰国 2010/11 年度 2011/12 年度 2012/13 年度 2013/14 年度 2014/15 年度 2015/16 年度* 2016/17 年度** 2017/18 年度** 产量 964 1024 1002 1129 1130 970 940 1103 出口 670 770 750 880 890 710 680 800 资料来源：银河期货研发中心 欧盟： 欧盟：17/18 榨季欧盟甜菜种植面积增加，再加上甜菜单产预期提升，欧盟 17/18 榨季糖有较大的增 产潜力，预计产量将增至 1830 万吨左右，上榨季产量 1680 万吨；如果食糖单产好糖厂产能继续增长，预 计欧盟下榨季糖产量将在本榨季近 1900 万吨的预估上增 500-700 万吨。4 季度欧盟市场的自由化将更多 食糖流入国际市场。 表 5：欧盟产量情况 欧盟 2014/15 年度 产量 1950 2015/16 年度 1490 2016/17 年度 1680 2017/18 年度** 1830 2018/19 年度** 2500 资料来源：银河期货研发中心 表 6：世界主要产糖国（地区）的起止时间 资料来源：银河期货研发中心 全球： 16/17 榨季全球仍处于供应短缺的状况，ISO 将其对全球 16/17 年度糖市供应缺口预估从此前的 619 万 吨调降至 586.9 万吨，全球 16/17 年度糖库存消费比料降至 43.78%，为 2010/11 年度以来最低位。鉴于印 度产量可能进一步下调，16/17 榨季全球供应短缺预估量可能还会有所上调。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 13 17/18 榨季全球主要产糖国的产量预期将增加，全球糖市供应短缺局面可能会在 2017/18 年度结束，机 构多预期 17/18 榨季全球产需将有小幅过剩 200 万吨左右。但主产国下榨季产量还存在较大不确定性，目 前国际气象机构已调低今年拉尼娜发生的概率，而厄尔尼诺再度出现的预期增强，进而可能影响到 17/18 榨季全球产量形势。若全球产量预估较目前下调 200 万吨左右及以上，全球产需可能不过剩，甚至仍存在 少量缺口，而库存消费比也可能不升反倒进一步下降。因此，17/18 榨季产需状况仍存在较大不确定性， 需密切关注今年的天气状况。 图20：ISO对全球供需预估 图21: KINGSMAN对全球供需预估 资料来源:银河期货研发中心 表 7：世界主要产糖国（地区）的起止时间 资料来源：银河期货研发中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 14 四、ICE 原糖投机净持仓状况 在原糖期货净多持仓降至 1 月初的 17.5 万手左右水平后，开始逐步回升，目前已至 20 万手左右水平。 投机多头基金入场的意愿不强，持仓仍在 22 万手左右的水平；投机空头头寸逐步减持至 3 万手以下的低 位水平，净多持仓企稳回升震荡，市场短期做多动能显得不够强。 图22:ICE原糖非商业多空持仓情况 图23: ICE原糖非商业净多持仓情况 资料来源:银河期货研发中心 五、国内外糖市行情展望及操作建议 国际方面，本榨季全球仍处于供应短缺的状况，印度进口题材尚未结束，产量预估可能还会进一步下 调，未来下调进口关税的政策预期仍较强；巴西即将进入新榨季，其压榨生产状况将受到市场关注，而气 象机构对今年厄尔尼诺再度出现的预期增强，天气因素对巴西新榨季的压榨生产、印度泰国的季风降雨造 成不利影响的概率在增加；尽管市场目前预期下榨季全球产量增加、产需可能小幅过剩，但若天气不配合， 下榨季全球产需仍有出现少量缺口的可能，全球库存消费比可能也随之进一步下降。目前的国际糖价水平 尚未包含有天气升水，一旦出现不利天气，则易推动价格的走高。总体来看，国际糖市基本面题材仍偏多， 糖价下方空间有限，后市仍偏乐观。 国内方面，尽管广西收榨进度提前，但 3 月份仍处于新糖上市高峰期和消费平淡期，云南陈糖还有可 观的库存，再加上抛储和走私的压力，3 月份国内市场阶段性供应仍充裕。随着贸易救济调查结束期（3 月 21 日）的临近，市场正密切关注于贸易救济调查方面的消息。在调查结果明朗前，郑糖下方空间预计 有限，上行仍主要依赖外盘的带动，而跟涨力度将受到制约。盘面持仓量偏低，资金面兴趣缺乏，郑糖料 维持在 6700-7000 区间内波动，等待贸易救济调查结果的指引。操作上建议暂观望，或尝试逢低轻仓买入， 设好止损。（仅供参考） 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 15