集装箱航运季报-2023Q3 - [品种]期货走势_[品种]期货行情_[品种]期货交易价格[报告页码]银河期货开户交易.pdf

航运报告 银河航运研发报告 集装箱航运季报 2023 年 10 月 7 日 EC 上市盘面先涨后跌 关注四季度船司挺价情况 航运研究员：贾瑞林 第一部分 前言概要 从业资格证号： 8/18 日集运指数（欧线）期货上市以来波动剧烈，欧线提价失败 SCFIS 连跌 7 周： F3084078 Q3 船司积极停航挺价，欧线提价失败，美线提价后受巴拿马运河水位下降影响运价相对 投资咨询证号： 坚挺，美线表现强于欧线。从 EC 盘面对标的现货指数 SCFIS 欧线的表现来看，船司提价 Z0018656 后 8/14 日单周涨幅 33.9%至 1110 点，之后便开启了连续 7 周的下跌，截至 10/2 日发布 的 SCFIS 欧线报 646.87 点，环比-8.2%。 :021-65789256 :jiaruilin_qh@chinastock.com. Q3 集装箱船交付和拆解增均不及 Q2，全球集装箱船现有运力继续增加：截至 2023 cn 年 9 月，全球共有集装箱船 6009 艘，合计运力 2706.5 万 TEU，相较以 Q2 末+2.5%，同  比+7.0%。Q3 集装箱船交付和拆解增均不及 Q2，且在目前的现有船队结构里，15000TEU+ : 大船的占比持续提升，目前占比达到 20%，该船型主要投放在欧线上，预计未来欧线运 0 力供应压力进一步加大。 2 1 6 5 周转方面，Q3 集装箱船塞港情况基本稳定，巴拿马运河水位下降支撑美线运价坚挺 引发市场关注：截至 2023/10/5 日，Clarksons 集装箱塞港指数为 31.0%，相较 Q2 末下降 0.1pct。船司停航减班叠加美线巴拿马运河低水位影响周转，主流航线准班率有所下降。 三季度巴拿马运河因干旱导致的水位下降问题引发市场关注。若运河水位持续超预期下 降，将继续催化美线运价上涨，继而对全球供应链形成干扰。 7 8 节奏上 Q4 盘面或存在短多长空机会，关注船公司挺价情况：基本面来看，预计中 9 长期集装箱运价供需格局继续走弱。对于 EC2404 盘面走势我们中长期仍以偏空思路对 2 待，但四季度考虑受年底欧线签长协的影响，11 月份前后船司停航挺价动作有望催化盘 5 面上冲，节奏上盘面或存在短多长空机会。操作上，节前我们已建议 EC2404 空单全部 6 止盈，建议节后暂时保持观望，等待合适的入场点位，重点关注船公司停航挺价力度。 风险提示：全球经济增长放缓，新船大量交付，船公司停航挺价超预期 1 / 16 航运报告 银河航运研发报告 第二部分 行情复盘 一、8/18 日集运指数（欧线）期货上市，上市以来 EC 盘面先涨后跌波动剧烈 EC 自 8/18 日上市以来，盘面波动较为剧烈。集装箱运输作为服务的价格，缺乏库存 调节机制，且新品种上市投机度较高，导致盘面波动较大。复盘上市以来 EC 盘面的表现， 主要经历了以下几个阶段： （1）Day1-3（8/18-8/22 日）： 8/18 日 EC2404 低开高走，收盘涨 17.47%，其余合约 20%涨停。8/21-8/22 日，远月 继续拉涨，带动 04 冲高至 957 点，8/22 日收盘 EC2410 合约涨停。 交易逻辑：市场交易基差修复，现货 1110 点，盘面基准价 780 点。尤其是远月缺 乏产业参与，持仓较少，多头拉涨盘面。 （2）Day4-7（8/23-8/28 日）： 远月合约冲高后回调，远月带动 2404 最低触及 826.2，830 附近支撑较为强烈。 08 合约 8/23 日最高涨至 1124.3，4 个交易日涨幅超 40%。 交易逻辑：SCFIS 及现货运价回落，投机情绪降温，交易逻辑逐渐切换至基本面。多 头止盈，盘面减仓下行。 （3）Day8-13（8/29-9/5 日）： 盘面回调至低位后反弹，投机资金拉动盘面大涨。9/5 日 04 和 06 合约触及涨停。 交易逻辑：盘面跌至低位后空头止盈。叠加宏观层面整个商品市场情绪好转，以及 船司停航消息发酵，带动盘面走强。 （4）Day14-24（9/6-9/20 日）： 投机情绪回落，盘面明显回调后在 870-910 附近博弈。 交易逻辑：一方面，现货运价旺季不旺持续下调，SCFIS 连续六周下调，盘面呈现持 续升水结构。另一方面，交易所上调交易手续费和平今手续费，抑制量化和多头投机资 金，投机情绪回落，日成交量从 30-40 万手明显回落。 2 / 16 航运报告 银河航运研发报告 （5）Day25-30（9/21-9/28 日）： 盘面急剧下跌，空头增仓入场，截至 9/28 日 EC2404 收盘报 716.9，持仓增至 5.5 万 手。 交易逻辑：现货运价持续下跌，叠加商品整体情绪回落，空头资金占优，盘面大幅 挤出升水。 图1：EC2404自8/18日上市以来盘面走势复盘 数据来源：Wind、银河期货 第三部分 基本面情况 一、运价：欧线提价失败 SCFIS 欧线指数连跌 7 周，美线表现强于欧线 运价方面，2023 年三季度船司停航挺价，欧线提价失败，美线提价后受巴拿马运河 水位下降影响运价相对坚挺，美线表现强于欧线。Q3 上海出口集装箱运价指数 SCFI 均 值为 985.7 点，环比 Q2 的均值 968.8 点+0.2%，同比 2023Q3 均值 4211 点下跌 69.9%。 具体来看，9/29 日发布的 SCFI 欧线 599 美元/TEU，SCFI 美西线报 1729 美元/FEU，SCFI 美东报 2249 美元/FEU。 从 EC 盘面对标的现货指数 SCFIS 欧线的表现来看， 船司提价后 8/14 日单周涨幅 33.9% 3 / 16 航运报告 银河航运研发报告 至 1110 点， 之后便开启了连续 7 周的下跌，10/2 日发布的 SCFIS 欧线 646.87 点，环比-8.2%， 彰显了欧线现货运价的羸弱。 图1：SCFI上海出口集装箱运价综合指数 图2：SCFI上海-美西航线集装箱运价（美元/FEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图3：SCFI上海-美东航线集装箱运价（美元/FEU） 图4：SCFI上海-欧洲航线集装箱运价（美元/TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图5：SCFI上海-东南亚航线集装箱运价（美元/FEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 4 / 16 图6：SCFI上海-南美航线集装箱运价（美元/TEU） 航运报告 银河航运研发报告 随着运价的下跌，三季度集装箱船盈利水平下滑。2023/10/6 日当周 Clarksons 集装 箱船日均盈利 19064 美元/天，同比-50%，相较于 Q2 末的 2.58 万美元/天的盈利水平出 现明显下降。新造船方面，三季度集装箱船新造船价格继续上涨，截至 2023/10/6 日当周， 13000-14000TEU 集装箱船新造船价格 1.58 亿美元，同比+3.6%，相较 Q2 末的价格+5%， 而更小的船型如 6600-8800TEU 集装箱船和 2600-2900TEU 集装箱船运价仅变动+1.6%和 -2.9%。 图7：集装箱船盈利水平（美元/天） 图8：集装箱船班轮租金指数 数据来源：银河期货、Clarksons 图9：集装箱船大船造价优于小船（百万美元） 图10：集装箱船平均航速（节） 数据来源：银河期货、Clarksons 从运力部署来看，船公司停航挺价背景下，Q3 太平洋航线和欧洲航线平均单周部署 运力环比 Q2 均有所减少，跨大西洋航线部署运力出现增加。Q3 跨太平洋航线集装箱船 单周平均部署运力 51.7 万 TEU，欧洲集装箱船平均部署运力 44.5 万 TEU，大西洋航线集 装箱船单周平均部署运力 16.9 万 TEU，相较 Q2 分别-2.3%/-3.5%/+3.3%。 5 / 16 航运报告 银河航运研发报告 图11：跨太平洋集装箱船运力分布(万TEU) 图12：欧洲集装箱船运力分布(万TEU) 数据来源：银河期货、Wind 二、Q3 集装箱船交付和拆解增均不及 Q2，全球集装箱船现有运力继续增加 供应方面，三季度集装箱船现有运力继续增加。截至 2023 年 9 月，全球共有集装 箱船 6009 艘，合计运力 2706.5 万 TEU，相较以 Q2 末+2.5%，同比+7.0%。 从拆解和交付情况来看，Q3 集装箱船合计交付 58.85 万 TEU，不及二季度交付量。 Q3 集装箱船拆船量合计 19 艘，折合运力 3.2 万 TEU，同样不及二季度拆解量。目前船 舶拆解量尚不及预期，随着未来集装箱船环保新规（CII、EXII）的实施，预计 2023 年拆 船数量将出现明显增加。 从新增订单来看，Q3 集装箱船新增订单量 57.4 万 TEU，较 Q2 的 53.2 万 TEU 略有 增加，新增订单主要为新燃料环保型集装箱船舶，如 LNG 双燃料、甲醇燃料等。截至 2023 年 9 月，集装箱船在手订单量 757.9 万 TEU，占比 28.0%。且在目前的现有船队结构里， 15000TEU+大船的占比持续提升，目前占比达到 20%，该船型主要投放在欧线。2023 年 四季度开始将有一批 2.4 万 TEU 的大船投放在欧线上，导致欧线运力供应压力进一步加 大。 6 / 16 航运报告 银河航运研发报告 图13：全球集装箱船运力（百万TEU） 图14：全球集装箱船船舶交付量（万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 图15：全球集装箱船拆解量（千TEU） 图16：全球集装箱船新增订单量（万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 图17：集装箱船在手订单量（万TEU） 图18：全球集装箱船在手订单占比（%） 数据来源：银河期货、Clarksons 7 / 16 航运报告 银河航运研发报告 图19：全球集装箱船现有船队结构（千TEU） 图20： 全球集装箱船订单结构（万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 三、周转方面，港口周转基本维持稳定，三季度欧美航线准班率有所下滑 周转方面，三季度全球集装箱船塞港情况基本稳定，班轮公司到离港服务准班率有 所下滑。截至 2023/10/5 日，Clarksons 的集装箱塞港指数（该指数反映港口或锚地每天 运力水平占船队总运力的比重）为 31.0%，相较 Q2 末下降 0.1pct。三季度为传统发运旺 季，船司停航减班叠加美线巴拿马运河低水位影响周转，主流航线准班率有所下降，尤 其是美东航线准班率下降较多。 三季度巴拿马运河因干旱导致的水位下降问题引发市场关注。巴拿马运河管理局 8 月 16 日宣布，受持续严重干旱影响，现阶段实施的船舶限行措施将延长至 9 月 2 日， 每天获准通行的船舶数量依然限制在 32 艘以内。依照巴拿马运河现行限制措施，通行船 舶最大吃水深度为 44 英尺（13.41 米）。运河每天只允许 14 艘预约船舶通过小型船只 使用的旧船闸，每天允许 10 艘预约的船舶通过新的大型船闸，留给未预约船舶的通行数 量只有 8 艘。相比之下，往年同期运河每日通行船舶数量为 36 艘。 9/29 日，鉴于干旱 的持续影响，巴拿马运河管理局（ACP）日前再次发布公告称，将平均每天允许通过运 河的船舶数量从 32 艘减少到 31 艘，以缓减将持续到明年的严重干旱的影响。巴拿马运 河管理局称，“发现有必要实施额外调整，新规定将从 11 月 1 日起实施”。 经由巴拿马运河的货物贸易量约占全球贸易量的 3%，这也是巴拿马共和国的主要收 入来源。海上运输数据公司 MDS Transmodal 数据显示，跨太平洋集装箱贸易中有高达 29%通过巴拿马运河。若厄尔尼诺带来的干旱天气导致运河水位持续超预期下降，将继 8 / 16 航运报告 银河航运研发报告 续催化美线运价上涨，继而对全球供应链形成干扰。 图21：全球集装箱塞港指数(%) 图22：地中海港口集装箱船港口靠泊运力（百万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 图23：美东集装箱船港口靠泊运力（百万TEU） 图24： 美西集装箱船港口靠泊运力（百万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 图25：到离港服务准班率（%） 图26：到离港服务准班率-分航线（%） 9 / 16 航运报告 银河航运研发报告 数据来源：银河期货、Clarksons 展望四季度，船公司停航挺价仍为需要关注的重点。12 月要签订欧线长约，船公司 倾向于 11 月前后开始停航挺价。实际上，三季度部分船公司已公布了十月黄金周和 11 月的停航计划，8/30 日 MSC 打响了停航第一枪，MSC 表示，随着需求疲软，将从 10 月 中旬开始的第 37 周至第 42 周，连续六周再次暂停其独立运营的亚洲-北欧 Swan 环线。 同时，还将连续取消第 39、40 和 41 周亚洲-地中海 Dragon 航线(Asia-Mediterranean Dragon service)三个航次。达飞、马士基也发布了停航计划。重点关注后续船公司挺价计划的发 布，若力度超出预期，可能将对盘面情绪形成催化。 闲置运力方面，三季度由于货量旺季不旺，船公司停航现象增加。截至 2023 年 10 月 5 日，全球集装箱船闲置运力合计 78.5 万 TEU，相较一周前+7.3%，同比+0.4%，占总 运力的比重为 2.9%。其中热停运力 66.1 万 TEU，处于历年同期较高水平。 图27：全球集装箱船闲置运力情况 全球集装箱船闲置运力情况 指标 2023-10-5 相较一周前 闲置运力合计（万TEU） 78.5 7.3% 31.7% 0.4% -24.6% 闲置运力占比（TEU,%） 2.9% 0.2% 0.7% -0.2% -27.5% 闲置运力-Idle（万TEU） 66.1 10.5% 49.4% 8.1% -19.0% 闲置运力-Laid up（万TEU） 0.4 0.0% 0.0% 19.1% -56.1% 闲置运力-安装脱硫塔（万TEU） 12.0 -7.1% -19.8% -28.3% -44.4% 相较一月前 相较一年前 相较年初 数据来源：银河期货、Clarksons 图28：全球集装箱船闲置运力（万TEU） 图29：全球集装箱船热停运力（万TEU） 10 / 16 航运报告 银河航运研发报告 数据来源：银河期货、Clarksons 四、需求端欧元区增长预期下调，2024 年上半年难言改善 外需疲软背景下， 中国三季度出口增速继续放缓。 7 月出口 2817.6 亿美元，同比-14.5% （市场预期-11.4%），其中，对美出口增速同比-23.1%，对欧盟出口增速-20.6%，对东盟 出口增速-21.4%，东盟、欧盟降幅环比扩大，美国增速环比继续承压。8 月份，按美元 计，中国出口增长-8.8%，其中对美出口增速同比-9.5%，对欧盟出口增速-19.6%，对东盟 出口增速-13.3%，环比跌幅有所收窄，主因基数效应所致。整体来看，中国对欧美出口 呈现旺季不旺情形。 另外，受中美贸易摩擦影响，国际贸易呈现逆全球化和区域化趋势，中国部分订单 转移至东南亚和墨西哥等国家，也挤占了中国的出口份额。不过尽管东南亚国家有产业 转移因素的支撑，但受欧美等发达国家进口需求疲软的影响，东南亚主要国家越南、新 加坡等国家的出口金额增速也在继续下降。 图30：中国出口目的地分布及增速 日期 2023/8/31 2023/7/31 2023/6/30 2023/5/31 2023/4/30 2023/3/31 2023/2/28 2023/1/31 2022/12/31 2022/11/30 2022/10/31 2022/9/30 2022/8/31 2022/7/31 2022/6/30 2022/5/31 2022/4/30 2022/3/31 2022/2/28 中国出口金额（分目的地，亿美元） 中国出口金额同比增速（分目的地，%） 美国 东盟 欧盟 日本 韩国 其他 美国 东盟 欧盟 日本 韩国 其他 450.3 428.7 412.9 119.7 118.4 1318.6 -9.5% -13.3% -19.6% -20.1% -14.5% -0.8% 423.1 417.7 423.8 129.5 117.1 1306.2 -23.1% -21.4% -20.6% -18.4% -17.9% -5.2% 426.9 433.0 439.6 124.9 126.2 1302.3 -23.7% -16.9% -12.9% -15.6% -19.8% -4.7% 424.8 414.9 446.3 125.1 123.4 1302.7 -18.2% -15.9% -7.0% -13.3% -20.3% 3.2% 430.2 462.0 447.4 138.6 135.8 1302.5 -6.5% 4.5% 3.9% 11.5% 0.9% 15.7% 436.8 564.0 458.9 141.4 148.1 1300.8 -7.7% 35.4% 3.4% -4.8% 11.3% 15.8% 271.6 380.3 326.9 123.0 116.5 884.4 -31.8% 33.7% -16.1% 17.1% 26.4% -0.8% 444.1 446.4 474.1 143.4 123.7 1240.3 -14.2% -6.7% -9.5% -13.4% -14.6% -12.6% 453.7 534.8 436.0 141.1 135.1 1307.7 -19.5% 7.5% -17.5% -3.3% -9.7% -13.5% 408.1 502.9 447.9 144.6 129.8 1295.7 -25.4% 5.2% -10.6% -5.6% -11.9% -8.5% 470.2 488.6 441.2 148.5 142.4 1271.9 -12.6% 20.3% -9.0% 3.8% 7.0% -1.1% 507.6 522.6 469.6 152.5 135.6 1408.0 -11.6% 29.5% 5.6% 5.9% 6.8% 4.0% 497.7 494.2 513.5 149.9 138.5 1329.2 -3.8% 25.1% 11.1% 7.7% 4.8% 3.4% 550.3 531.6 533.9 158.7 142.7 1378.1 11.0% 33.5% 23.2% 19.0% 15.3% 12.2% 559.8 520.9 504.7 148.0 157.3 1366.8 19.3% 29.0% 17.1% 8.2% 25.3% 10.5% 519.5 493.4 480.0 144.4 154.8 1262.0 15.7% 25.9% 20.3% 3.7% 23.7% 11.9% 460.1 442.1 430.8 124.2 134.5 1125.8 9.4% 7.6% 7.9% -9.4% 7.8% -1.1% 473.1 416.5 443.9 148.5 133.0 1123.8 22.4% 10.4% 21.4% 9.7% 14.4% 9.7% 398.0 284.5 389.7 105.1 92.2 891.9 9.7% 5.9% 15.4% -6.4% 6.7% 1.8% 数据来源：银河期货、Wind 11 / 16 航运报告 银河航运研发报告 图31：中国至欧盟出口金额（亿美元） 图32：中国至美国出口金额（亿美元） 数据来源：Wind、银河期货 图33：中国地产产业链相关产品出口增速 图34：中国出行产业链相关产品出口同比增速 数据来源：银河期货、Wind 图35：中国电子和汽车产业链出口量同比增速 图36：中国农产品及原材料出口量同比增速 数据来源：银河期货、Wind 欧洲方面，9 月 11 日，欧盟委员会发布 2023 年夏季经济展望报告，下调欧盟和欧 元区今明两年经济增长预期，夏季报告显示，欧盟委员会将欧盟 2023 年经济增长预期从 12 / 16 航运报告 银河航运研发报告 春季展望报告预测的 1.0%下调至 0.8%，2024 年经济增长预期从 1.7%下调至 1.4%；将欧 元区 2023 年经济增长预期从 1.1%下调至 0.8%， 2024 年经济增长预期从 1.6%下调至 1.3%。 欧元区在俄乌冲突背景下主要经济体已陷入技术性衰退，需求端面临较大压力。欧 元区制造业 PMI 已连续 15 月低于荣枯线，9 月欧元区制造业 PMI 仅 43.4，服务业今年 以来也连续 2 个月跌至荣枯线以下，欧元区主要经济体已陷入技术性衰退。欧元区经济 在高通胀和俄乌冲突背景下，经济景气恶化程度超出市场预期。 图37：欧元区PMI 图38：欧盟经济增速预测 数据来源：Wind、银河期货 美国方面， 根据旧金山联储的一项最新研究，美国家庭在疫情期间积累的超额储蓄 可能会在 2023Q3 耗尽，这意味着消费者支出可能会放缓。另外，尽管目前美国消费支 出数据仍显现韧性，但从消费者支出结构上看，服务消费继续增加，挤压了商品的需求， 另外，消费增速快的品类种有一部分并非集装箱装运，比如汽车等品类多用滚装船运输， 因此消费者需求量的增速可能远不如消费者支出金额的增速表现出来的那么乐观。 13 / 16 航运报告 银河航运研发报告 图39：美国月度进口箱量及预测（百万TEU） 数据来源：NRF、银河期货 从中国未来的出口前景看，中国 9 月制造业 PMI 新出口订单 47.8，环比+1.1，连续 第二个月环比改善，但仍处于荣枯线之下，预计四季度出口改善有限。 图40：中国新出口订单PMI 数据来源：国家统计局、银河期货 14 / 16 航运报告 银河航运研发报告 五、中长期运价供需格局维持走弱，短期关注船司挺价动作 供应端大量集装箱船新船交付叠加周转效率提升，需求端，欧盟委员会下调欧元区 2023 年和 2024 年 GDP 增速预期，预计 2023 年增速为 0.8%，2024 年为 1.3%。9 月欧元 区制造业和服务业 PMI 仍在荣枯线以下，欧洲经济压力凸显。美国随着超额储蓄耗尽且 商品仍处在去库进程中，需求端难言乐观，预计中长期集装箱运价供需格局继续走弱。 单边：节前我们已建议 EC2404 空单全部止盈。目前 SCFIS 欧线现货指数已连续七周 下跌，且受外盘及商品情绪带动，预计节后盘面仍有小幅下探空间。对于 EC2404 我们 仍以偏空思路对待，但考虑受年底欧线签长协的影响，11 月份前后船司停航挺价有望催 化运价上涨，从而导致四季度盘面有上冲可能，节奏上可能出现短多长空机会。操作上， 我们建议节后暂时保持观望，等待合适的入场点位，重点关注船公司停航挺价力度。 套利：8-10 正套和 10-12 反套。 （以上观点仅供参考，不做为入市依据） 15 / 16 航运报告 银河航运研发报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人 客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告 所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本 报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通 知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资 判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个 人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司银河农产品 北京：北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 11 层 上海：上海市虹口区东大名路 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