焦煤焦炭周报20170328 - 周报.pdf

黑色金属研究报告 钢铁事业部 焦煤焦炭周度报告 2017 年 03 月 27 日 黑色预期转向悲观 焦炭近远期矛盾突出 研究员：郭军文 第一部分 期现信息汇总 :15221487529 :guojunwen @chinastock.com.cn 焦煤 期货 现货 上周 上上周 涨跌 上周 上上周 涨跌 JM1705 1291 1275.5 15.5 主焦-京唐港 1440 1440 0 JM1709 1203 1215.5 -12.5 主焦-日照港 1360 1360 0 JM1801 1173.5 1200 -26.5 主焦-柳林 上周 上上周 涨跌 峰景硬焦煤 167 172.5 -5.5 中挥发硬焦煤 159.5 170 -10.5 半软焦煤 102 104 -2 焦煤期现套利 折标准品 JM1701 基差 20 日均值 主焦-京唐 1400 109 / 中挥发硬焦煤(澳)（昨） 1277 -13.95 / 备注：以上港口主焦均为澳洲主焦煤 焦炭 期货 现货 上周 上上周 涨跌 J1705 1892.5 1856 36.5 J1709 1679 1729 -50 J1801 1616.5 1685.5 -69 上周 上上周 增减 126.16 122 4.16 焦炭库存-天 上周 上上周 涨跌 天津准一级 1900 1815 85 焦炭出口 277 256 21 上周 上上周 增减 津 开工率 上周 上上周 增减 东北 69.3 69.3 0 小于 100 万 69.5 66.3 3.2 华北 74.4 70.4 4 100 万-200 万 66.3 66.1 0.2 西北 77.6 84 -6.4 大于 200 万 77.9 74.1 3.8 华中 81.9 80.3 1.6 黑色金属研究报告 钢铁事业部 华东 66 60.8 5.2 西南 52.9 51.3 1.6 焦炭期现套利 折标准品 J1705 基差 20 日均值 天津准一级 1880 -12.5 / 出口焦炭 1882 -10.7 / 备注： 跨品种 项目 现值 前值 涨跌 20 日均值 RB1705/I1705 5.11 4.99 0.12 / J1705/JM1705 1.47 1.46 0.01 / HC1705-RB1705 -61.00 -33.00 -28.00 / 图1：焦煤期现价差 图2：焦炭期现价差 数据来源：银河期货、wind 资讯 图3：焦炉开工率（分地区） 数据来源：银河期货、wind 资讯 图4：焦炉开工率（分产能） 黑色金属研究报告 钢铁事业部 第二部分 钢材期现走低 情绪转向悲观 上周，钢材现货出现松动，跟跌较为积极，期现联动形成负向反馈机制，市场情绪有转 向悲观的端倪，这一情绪从板材向长城蔓延，各地螺纹钢价开始陆续下调，且下调后成交反 而转差，这使得期现均呈现易跌难涨的格局，一旦这种格局形成，后期则需要基本面转好的 确定性消息，如库存下滑超预期、部分现货出现紧缺等。 从当前供需数据看，4-5 月份螺纹钢仍然表现为紧缺，至 4 月中旬之前继续降库存的概率 较大。而展望下半年，钢材则存在较强的供应增加预期，包括新上电弧炉产能投产、转炉中 废钢比例提升、钢材出口转内销（出口量下滑）等，在增量供应预期影响下，市场提前反应， 现货端囤货意愿减弱，前期库存变成了短期的超额供应，供应增加、需求暂缓，心态的转变 导致供需在短期内实现了紧松转化。 钢材现货跌幅扩大，铁矿虽出货困难、但跌幅较小，焦煤焦炭则因利润传导的滞后性， 近期连续录得上涨，累计涨幅已达到 150 元/吨。成材下跌而原料涨跌互现，钢厂利润在上周 有所收窄，与历史相比，当前利润仍处于高位，利润收窄不会形成供应收缩预期。 图5：钢厂盈利情况 图6：钢厂现金利润测算 数据来源：银河期货、wind 资讯 在当前利润水平下，钢厂仍然维持较高的生产积极性，高炉开工率与产能利用率继续提 高的概率较大，部分停产多年的高炉都有复产的冲动；高炉开工率持续走高将带来炉料需求 持续增加，焦煤、焦炭库存持续走低，现货再度出现偏紧迹象，在累积上涨 150 元/吨之后， 焦炭现货仍有上涨动能，在钢厂当前的利润水平下，保生产供应仍是首要任务，焦炭现货短 期内不会因为钢材调整而停下上涨的步伐，而中长期合约则会受到影响。 上周产能利用率降 0.48%至 83.86%，开工率降 0.69%至 76.52%，在当前利润水平下，我 们认为产能利用率偏低不具有持续性，但今年去产能和环保检查力度较大，产能提高的不确 定性较大。与去年同等利润水平相比，当前产能利用率和开工率仍有较大提升空间。煤焦需 求维持高位概率较大，焦化利润持续走高又进一步带动焦煤需求，焦煤现货库存也快速走低， 主焦煤有趋向偏紧的迹象，焦炭上涨将逐步传导至焦煤，焦煤现货暂时不具备走弱动力。 黑色金属研究报告 钢铁事业部 第三部分 焦化利润继续改善 焦化利润的测算公式： 焦化现金利润=焦炭收入+副产品收入-炼焦煤成本-加工费用-三项费用 焦化现金利润（吨）=准一级冶金焦价格+0.012 煤焦油+0.012 粗苯+0.043 硫酸铵+0.06 甲 醇-1.30 焦煤（以焦煤替代炼焦煤价格，故系数从 1.35 调整为 1.3）-60-65 图7：焦化现金利润（期货） 图8：焦化完全利润（期货） 数据来源：银河期货、wind 资讯 目前盘面利润虽较 2016 年 5、12 月略差，但仍处于较高位置，该利润足以对应焦化企业 较高的开工率及较高的焦炭供应。 现货端焦化利润改善明显，山西、河北与山东地区焦化企业均已实现由亏转盈，考虑到 进口煤价格低于国内价格，焦化企业实际盈利情况应好于测算结果。 从下游看，钢厂的焦炭库存开始走低，焦炭市场交投氛围较好，钢厂焦化企业库存均快 速走低，钢厂在高利润情况下，对于焦炭涨价均有较强的接受度，焦炭继续提涨概率较大， 现货继续上涨对 05 合约形成支撑，05 合约以周一收盘价测算，若继续走低可考虑试多；09 合约则具有较多不确定性，其走势主要受预期和盘面情绪影响，在黑色产业链呈现调整格局 的大背景下，09 合约冲高回落的概率较大。 投资建议 目前黑色产业链市场氛围较前期转差，悲观情绪渐起，制约远期合约上行空间；前期钢 材现货持续大涨，利润不断扩张，目前钢厂利润仍然处于历史高位，故钢材端的调整暂不会 阻碍焦炭、焦煤现货继续上行，煤焦现货上行将对 05 合约形成较强支撑，且 05 合约经过下 跌之后，已由升水转变为贴水，逢低做多开始积累较高的安全边际；09 合约则受预期影响， 冲高回落概率较大，逢高试空并尝试中长线持有。 策略建议：5、9 合约近远期矛盾积累，各自主导因素不同，价差维持高位的概率较大； 另外，焦炭现货上涨领先于焦煤，而 05 合约又受交割因素影响，焦煤受到压制、焦炭则相对 偏强；盘面焦化利润扩张较明显；因 05 临近交割，且交割存在较多不确定性，05 焦化利润 不具备操作价值；建议关注 09 焦化利润走高后的试空机会，以当前价格测算，09 焦化利润 已处于高位，后期焦煤现货上涨幅度扩大时，09 焦化利润将被压缩。 黑色金属研究报告 钢铁事业部 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任 何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有 限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作 者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银 河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投 资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 联系方式 银河期货有限公司 钢铁事业部 北京：北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 1306 室 上海：上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：yhqhgtsyb@chinastock.com.cn 传真：010-68569777 电话：400-886-7799