银河期货201605月报—白糖.pdf

▍纺织事业部 ▍白糖 5 月策略报告 银河期货研发中心 ：021-51635223 白糖 方慧玲 ：fanghuiling_qh@chinastock.com.cn ：上海市东大名路 1050 号浦创大厦 10 楼 郑糖上下空间受限 5 月料宽幅震荡 一、核心观点 国际方面，国际现货贸易流仍处于紧张的状况将对国际糖价提供支撑，但巴西压榨进展迅速，创纪录 的产量前景下，国际市场现货供应紧张的形势有望逐渐缓解并在 3 季度转为过剩，国际糖价上方空间受限， 5 月份市场料以震荡为主，区间 14-16.5 美分，关注雷亚尔以及巴西压榨生产情况。 国内方面，5 月份国内糖市基本面前景仍偏好，但中下游补库启动缓慢以及较大的仓单压力将拖累期 价的上行节奏。在宏观环境转暖以及通胀预期下，郑糖以震荡偏多思路对待，建议多单轻仓持有，回调买 入冲高减仓的滚动操作为主。目前商品暴涨，若得不到下游需求的支持，需警惕商品市场资金潮退去，市 场整体回落的风险。此外，考虑到 1701 合约为新榨季高峰期合约，结合国储抛售预期价位推测，若该合 约价格在 6000 以上，将引发糖厂在该合约上的大量套保，因此 1609 合约在 5800 左右、1701 合约 6000 左右时期价面临的阻力较大，此时多单建议离场，甚至可以考虑尝试逢高布局少量空单。关注郑糖 9-1 合 约的反套机会，建仓区间【-150，0】 。 二、4 月内外糖价走势回顾 2016 年 4 月，郑糖期货延续震荡反弹，由于宏观环境转暖，通胀预期加强，商品市场暴涨，这对郑糖 形成带动。微观基本面上，国产糖大幅减产，糖厂销售压力不大，挺价意愿较强，再加上夏季消费旺季即 将来临，糖厂对市场前景看好，期现货价格齐上涨。截至 4 月 20 日，主力 1609 合约报收 5695 元/吨，较 3 月底上涨 120 元，涨幅 2.15%。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 图 1:郑糖走势回顾 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 ICE 原糖期货 4 月下探回升，走势震荡。巴西天气持续利于全球最大糖生产和出口国巴西的农作物收 割，压榨进展迅速，且产量预期创纪录，这减轻了投资者对供应的担忧，投资者大规模抛售令糖价快速走 低。但在 14 美分处，实物糖购买回升，中国、印尼和孟加拉国的询盘增多，白糖升水强劲刺激了精炼糖 厂需求，现货月合约溢价走坚，国际糖价再度回升。截至 4 月 20 日，ICE 原糖 5 月合约报 15.53 美分/磅， 较上月末略涨 0.11 美分，涨幅 0.7%；ICE 原糖 5 月合约报 15.77 美分/磅，较上月末略涨 0.25 美分，涨幅 1.6%；伦敦白糖 8 月合约报 455.5 美元/吨，较上月末上涨 15 美元，涨幅 3.4%；8 月白糖较 7 月原糖升水 107 美元/吨。 图 2:ICE原糖期货走势回顾 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 三、国内基本面情况分析 产销方面：3 月产销数据继续双降 2015/16 年制糖期截至 2016 年 3 月底，本制糖期全国已累计产糖 799.58 万吨（上制糖期同期产糖 955.14 万吨） ；累计销售食糖 321.89 万吨（上制糖期同期销售食糖 431.44 万吨） ，累计销糖率 40.26%（上制糖期 同期 45.17%） 。3 月单月销售 73.72 万吨，低于上年度的 105 万吨，为近年来最低水平；截至 3 月底，全国 累计产量 799.58 万吨，低于上年度的 955 万吨，糖厂工业库存 477.69 万吨，低于上年度的 523.56 万吨， 产量和工业库存亦均为近年来最低。 广西 15/16 榨季的生产目前已结束，受种植面积大幅缩减及阴雨寒潮天气影响，广西甘蔗含糖量明显 下降，从而造成甘蔗产量、食糖产量双双下降，预计食糖产量在 500 万吨左右，较 2014/15 榨季减少 139.24 万吨，低于之前广西糖会预估的 520 万吨。4 月底云南糖会将召开，会议将通报国内生产形势及国家调控 政策方面的情况。目前，全国食糖还在生产的只有云南，全国本榨季的生产即将结束，食糖产量即将尘埃 落定，预计在 860-880 万吨，低于此前预期的 900 万吨水平。 由于国产糖的大幅减产以及国家贴息存储影响，二季度糖厂销售压力不大；而北方加工厂库存目前也 已有较大程度的消化，国内糖厂挺价的意愿较强。4 月销量预计将较 3 月份有所增加，虽然现货需求没有 明显的放大，达到去年动辄上万吨的水平，但已有贸易终端开始小规模采购补库，近日产区部分集团传出 上千吨销量，产区现货走量出现启动的迹象。由于贸易商及终端库存不高，随着夏季消费旺季的逐步临近， 补库需求有望逐步增加，这将为期货市场带来上行动力。 对于 16/17 榨季，由于甘蔗最低收购价的提升，预计下榨季种植面积稳定略升，如果天气正常，初步 预计 16/17 榨季全国产量将同比仅增加 100 多万吨至 1000 万吨左右水平。相对于 1550 万吨左右的年消费 需求仍存在产需缺口，需要抛储及进口来弥补。 图3:国产白糖生产进度统计 图4:国产白糖销售进度统计 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 资料来源:中国糖协、银河期货研发中心 图4:全国国产白糖月度工业库存 图5:广西国产白糖月度工业库存 资料来源:中糖协、银河期货研发中心 进口方面： 中国 3 月进口食糖 21 万吨，同比减少 28 万吨，减幅 57.1%，符合此前预期水平。2016 年 1-3 月份中 国累计进口食糖 60.57 万吨，同比减少 39.41 万吨，减幅 39.42%。15/16 榨季截至 3 月底中国累计进口食糖 172.21 万吨，同比减少 35.99 万吨，减幅 17.29%。 3 月份进口量虽然比 2 月份的 11 万吨有所增长，但是比去年同期的 49 万吨大幅下降。3 月份进口的 主要是巴西原糖和危地马拉白糖，可能还有部分古巴原糖。因为之前由于保税库库存高企，且中国买家四 季度已经提前采购了不少今年的配额（约有 66.8 万吨的配额外原糖） ，一季度中国进口量将至三个榨季以 来最低水平。 云南、广西的打击走私行动仍在强化和深入，未来走私量将减少。根据 KINGSMAN 的预测，今年中 国第一季度经由缅甸走私入境的泰、印白糖数量预估 67 万吨；二季度走私预估 31 万吨，三季度预计 32 万吨。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 图6:中国食糖进口量年度变化 图7:中国进口糖月度变化 资料来源: 银河期货研发中心 现货市场方面： 4 月份，由于整个商品市场处于多头氛围、糖厂挺价意愿较强以及下游补库出现启动迹象，国内现货 价格跟随期货市场上调，现货需求表现相对理性，成交量虽有改善，但未出现明显放量，日成交上千吨已 算不错。截至 3 月 20 日，主产区广西柳州集团报价在 5500-5520 元/吨；南宁集团报价在 5510-5550 元/吨， 较上月末上涨 100-120 元/吨，整体成交较上月有进一步的改善。 北方加工糖报价本月大幅上调，截至 3 月 20 日，日照凌云海报价在 5700 元/吨，较上月末上涨 250 元，营口北方糖业新糖报价 5700，较上月末上涨 130 元，成交一般。尽管部分贸易商反馈销区走量还有些 困难，多数贸易商还在等待价格相对回调再下订单。但北方加工厂库存也已有较大程度的消化，加工厂心 态改变，北方加工糖较广西主产区的报价升水回归。 图 8:国内产区糖现货价格走势 图 9:郑糖主力基差变化 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 资料来源: 银河期货研发中心 仓单方面： 截至 4 月 20 日，郑糖期货注册仓单 45475 张（较上月增加 6284 张）+有效预报 19112 张（较上月增 加 1546 张）=64587 张（较上月增加 7380 张），折货 64.6 万吨。 图10:郑糖仓单与近月合约走势 图11:历年仓单+有效预报对比 资料来源:银河期货研发中心 合约间价差情况： 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 1609-1701：截至 3 月 20 日，9-1 价差在-185，国家贴息临储糖 7 月份将到期回归市场，供应压力后移 至 3 季度，且盘面 60 多万吨的仓单压力偏高，届时将会抛到 9 月合约或者流入现货市场，而不能转抛至 1 月合约；国际市场上三季度贸易流将转为过剩。但下年度国际国内市场还将继续出现产不足需的状况，待 5 月交割后，9-1 价差预计将走弱。 1701-1705：截至 4 月 20 日，5-9 价差-53。由于 2016/17 年度亚洲主产国产量形势没有明显的改善， 国际贸易流形势将由今年 3-4 季度的过剩转为明年 1-2 季度的缺口；国内 1 月处于压榨高峰期，且糖厂资 金面的压力也较大，而 5 月进入纯销售期，糖厂资金面压力缓解，在进口受到管制的情况下，下榨季国内 供应缺口仍然存在，远期预计仍将处于升水态势，但由于国储抛储预期的压榨，远期升水空间或有限。 图 12:9-1 合约价差 图 13:1-5 合约价差 资料来源:银河期货研发中心 四、国际糖市基本面情况分析 巴西： 大量去年的甘蔗留在田间，农户急需资金，以及天气干燥都有助于 3 月甘蔗压榨，3 月下半月巴西中 南部地区甘蔗压榨工作提速。巴西蔗产联盟（UNICA）数据显示，3 月下半月中南部地区甘蔗压榨量达 1403 万吨，同比（580 万吨）增长 142%。3 月下半月巴西中南部产糖 46.12 万吨，是去年同期 16.6 万吨的近三 倍。截止 3 月 31 日，该地区共有 137 家糖厂开榨，高于去年同期的 58 家。UNICA 预计到 4 月中旬该地 区将有超 200 家糖厂开榨。 糖厂在榨季之初往往愿意生产乙醇，因为那时甘蔗的含糖量通常较低。随着甘蔗成熟，含糖量会不断 提高，产糖用蔗比例将提高。3 月下旬该地区甘蔗主要用于乙醇生产，但乙醇用蔗比例（66.57%）低于去 年同期（70.61%） 。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 2015/16 榨季巴西中南部地区生产甘蔗 6.1765 亿吨，同比增加 7.8%，创历史新高；食糖产量为 3122 万吨，同比下降 2.5%，最初预计在 3,180 万吨。 对于 16/17 榨季，由于种植面积增加，机构预计产量同比增加 10%左右，面积及产量或将达到创纪录 水平，出口预计同比增加 12%左右。 巴西汇率方面，目前市场焦点集中在主要产糖国巴西的总统弹劾进程，金融市场的多头支持巴西总统 下台，若巴西总统顺利下台可能会使巴西雷亚尔对美元涨至 3.30，因为新政府追求更多的正统的人和技术 专家治国的可能性在增加。近日来，巴西谷物、糖等商品的预售活动近乎停滞，生产商、贸易公司及咨询 公司都在评估总统弹劾案的影响，若总统被迫下台，则雷亚尔走强将减少巴西生产商卖出以美元计价的原 糖的意愿，进而将对国际糖价提供利多支撑。不过，由于巴西政局不稳、经济不景气、财政赤字高企，巴 西的前景仍不乐观，雷亚尔的升值或仅是暂时的，长期仍预计走弱。部分机构预期今年底前巴西货币汇率 为 4 雷亚尔兑换 1 美元，2017 年将是 4.1 雷亚尔兑换 1 美元。 图14:巴西甘蔗双周压榨进度 图15:巴西食糖双周生产进度 资料来源:银河期货研发中心 图 16:巴西雷亚尔走势 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 资料来源:银河期货研发中心 印度： 截止 4 月 15 日，该国 15/16 榨季糖产量为 2434 万吨，同比（2647 万吨）下降 8%；目前该国有 245 家糖厂在运作，同比增加 128 家。 印度 2015/16 榨季糖产量预估进一步下滑，印度糖厂协会(ISMA)表示，糖产量料较去年实际产量 2,830 万吨下滑 9%，即 2,550 万吨，低于此前预期的 2600 万吨。 受连续两年的干旱影响，16/17 年度的产量将降至 2,250-2,300 万吨，届时印度国内产需将出现缺口。 表 1：印度糖产需情况 印度 2013/14 年度 2014/15 年度 2015/16 年度* 2016/17 年度** 产量 2455 2830 2550 2510 消费量 2415 2490 2550 2610 资料来源：银河期货研发中心 泰国： 15/16 榨季生产已结束，泰国本榨季榨蔗量为 9400 万吨，同比下降 1200 万吨；食糖产量 980 万吨， 同比下降 150 万吨。 干旱破坏泰国糖产量，甘蔗幼苗干枯亦伤及明年产量。泰国今明两年的甘蔗产量预期都将降至 9,500 万吨，低于 2014/15 年的 1.0595 亿吨。泰国 2016/17 年度糖产量预估温和增至 1,000 万吨。 泰国通常将四分之三的糖产量用于出口，2015/16 年度出口量料为约 710 万吨，低于上年的 890 万吨， 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9 2016/17 年度出口预计仅增长 2%。 表 2：泰国糖产需情况 泰国 2010/11 年度 2011/12 年度 2012/13 年度 2013/14 年度 2014/15 年度 2015/16 年度* 2016/17 年度** 产量 964 1024 1002 1129 1130 980 1000 出口 670 770 750 880 890 710 730 资料来源：银河期货研发中心 全球： 来自印度、泰国、巴西东北部和欧洲收割情况的新数据促使机构调降产量预估，因为干燥天气对作物 的破坏较此前预期更为严重，这促使机构对 15/16 年度全球供应缺口预估进一步上调。 分析机构 F.O.Licht 将 2015/16 年度 （10/9 月）全球糖市供应短缺量从此前的 720 万吨上调至 800 万吨， 同时还将 2016/17 年度全球糖市供应短缺量从此前预期的 150 万吨上调至 490 万吨。Platts Kingsman 将 2015/16 年度糖供应短缺预估调升至 762 万吨，但将 2016/17 年度糖供应短缺预估从 720 万吨下调至 490 万吨，因对巴西中南部地区的产量预期更高。 表 3：国际机构对全球糖市供需情况预估 15/16 年度供应短缺 调整 16/17 年度供应短缺 调整 Czarnikow 1140 万吨 上调 320 万吨 1140 万吨 — F.O.Licht 800 万吨 上调 80 万吨 490 万吨 上调 340 万吨 GreenPool 665 万吨 上调 251 万吨 495 万吨 上调 78 万吨 Kingsman 762 万吨 上调 276 万吨 490 万吨 下调 230 万吨 资料来源：银河期货研发中心 五、5 月份国内外糖市行情展望及操作建议 国际方面，由于亚洲主产国产量连续下修，本榨季产需缺口超过预期。巴西新榨季初期糖产量绝对值 不高、库存偏低、巴西总统弹劾提振投资者对巴西前景的信心，雷亚尔短期预计偏强令生产商的出口意愿 下降、印度泰国可供出口有限、穆斯林斋月节前备货需求等因素影响，国际现货贸易流仍处于紧张的状况 中将对国际糖价提供支撑。但巴西压榨进展迅速，厄尔尼诺气候的消退、拉尼娜气候的逐渐形成，本榨季 天气将有利于压榨的顺利进行，创纪录的产量前景下，国际市场现货供应紧张的形势有望逐渐缓解并在 3 季度转为过剩，且巴西雷亚尔的升值或仅是暂时的，长期仍预计走弱。国际糖价上方空间受限，5 月份市 场料以震荡为主，区间 14-16.5 美分，关注雷亚尔以及巴西压榨生产情况。 国内方面，现货价格 4 月走升，北方加工厂更是大幅提升，南北价格倒挂的现象改变，这有利于产区 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 10 糖的销售，同时也显示出加工厂销售压力减小。由于大减产以及国家贴息存储政策影响，二季度产区糖厂 可供销售量有限，挺价意愿较强，而北方加工厂已有所消化，政府对走私的严打也在强化，走私入境量将 减少。随着气温的回升，夏季消费旺季临近，中间商及下游库存薄弱，中下游补库有望逐渐启动，5 月份 国内糖市基本面前景仍偏好。不过，近期现货销量有所改善，但未出现持续放量，销区销量情况整体一般， 中下游补库启动缓慢以及较大的仓单压力将拖累期价的上行节奏。在宏观环境转暖以及通胀预期下，郑糖 以震荡偏多思路对待，建议多单轻仓持有，回调买入冲高减仓的滚动操作为主。目前商品暴涨，若得不到 下游需求的支持，需警惕商品市场资金潮退去，市场整体回落的风险。此外，考虑到 1701 合约为新榨季 高峰期合约，结合国储抛售预期价位推测，若该合约价格在 6000 以上，将引发糖厂在该合约上的大量套 保，因此 1609 合约在 5800 左右、1701 合约 6000 左右时，继续上行的难度较大，此时多单建议离场，甚 至可以尝试逢高布局少量空单。关注郑糖 9-1 合约的反套机会，建仓区间【-150，0】。 （仅供参考） 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行 任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些 信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期 货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或 推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 11