银河期货2017年报—天然橡胶.pdf
银河期货2017年报—天然橡胶.pdf
研发报告 / 橡胶 产业搭台宏观唱戏，沪胶宽幅震荡重心抬高 2016 年的大宗商品群星闪耀，多数品种一洗往年颓势创下惊人涨幅。沪胶从全年来看经历了两次上涨一 波下跌：第一次为 2016 年 1 月，在美国暂缓加息，国内积极的财政政策以及适度宽松的货币政策影响下，沪 胶涨幅超 30%；第二次为 2016 年 4 月，国内期货市场监管风暴以及美国对中国轮胎税率出台使沪胶一度下跌 25%； 第三次为 2016 年 8 月，在宏观政策延续与沪胶超跌的情况下，天气与需求题材炒作给沪胶带来近乎 100%的惊人涨幅。 众所周知，天然橡胶交割标的产能过剩，交易所库存高企。但年初价格达到绝对低位，资金继续大规模做 空的意愿不强，而年中混合胶、3L、以及月间价差也给价格继续下行造成一定阻力。从流通标的看，主产区泰 国今年因为天气原因开割不利，导致原料没有上量，国内保税区库存下降以及金九银十的消费旺季到来，也给 天然橡胶价格的反弹创造了基本面炒作条件；从宏观层面来看，在联储加息与全球货币宽松的大背景下，连续 下跌数年的商品期货相比股票、债券等信用资产更具吸引力，特别是国内期货市场，今年场外资金涌入的情况 非常明显。从政策面来看，供给侧改革政策的推进使黑色系成为了工业品反弹的急先锋，吸引了大多数人的眼 球，并引领了大宗商品的上行。天然橡胶基本面虽然提供了炒作热点，但短时间如此规模的上涨就难以说是基 本面主导的逻辑了，所以说今年是一个产业搭台宏观唱戏的年份再恰当不过，货币通胀的影响从黄金，理财产 品，股市，楼市直至现在的商品，再加之人民币汇率急跌，商品的阶段性矛盾得到放大。 从明年来看，年初流动性凸显，市场资金杠杆风险加大，另外价格引领的供应增长也需要需求的逐步跟 进，加之年中供应以及上期所期转现高峰，我们判断 2017 年初以及年中沪胶可能面临两波回调。但 2016 年 下半年以来国家打击资金“脱实就虚” ，民间贷款利率出现回落，企业融资环境得到改善，为未来经济的回升 奠定了基础。美国特朗普总统对传统产业的重视和对积极财政政策的推行，也将推动大宗商品的需求，从这方 面看，我们对整年的价格持依旧乐观态度。 研发报告 / 橡胶 图01：原料价格 205 85 185 75 165 145 65 125 55 105 45 85 65 35 45 25 25 15/07 15/08 15/09 15/10 15/11 15/12 16/01 16/02 16/03 16/04 16/05 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 胶水 USS 杯胶 2010 2011 2012 RSS 2013 胶水 2014 USS 杯胶 2015 2016 2015 2016 RSS 图02：期现价差 48000 19500 43000 17500 38000 33000 15500 28000 13500 23000 11500 18000 9500 13000 20#计关税 2 0 #未计关税 7500 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 沪胶指数 沪胶近月 泰标现货 泰标船货 烟片现货 烟片船货 8000 2010 沪胶指数 复合（混合） 2011 2012 沪胶近月 2013 泰标现货 2014 泰标船货 烟片现货 烟片船货 复合（混合） 图03：内外价差 1.75 1.65 6200 700 120 600 100 500 80 400 60 300 40 200 20 100 0 1.55 1.45 5200 1.35 4200 1.25 1.15 3200 1.05 0.95 2200 0.85 1200 0.75 2010 2011 2012 2013 沪胶指数 2014 2015 日胶指数 沪日比价 2016 0 2010 -20 2011 2012 2013 SICOM:RSS3:连续结算 2014 2015 SICOM:TSR20:连续结算 2016 RSS-TSR 图04：月间价差 2000 5000 1500 4000 1000 3000 500 2000 0 1000 -500 0 -1000 -1500 06 07 08 09 10 11 S HFE 1 -5 资料来源: 彭博资讯 汤森路透 万得资讯 银河期货研究中心 12 -1000 10 11 12 01 02 S HFE 5 -9 03 04 05 研发报告 / 橡胶 图05：上游供应 70 中国天胶产量 进口量:合成橡胶 70.00 橡胶进口量 60 60.00 50 50.00 40 40.00 30 30.00 20 20.00 10 10.00 0 0.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 图06：中游库存 400000 天然橡胶库存 复合橡胶库存 合成橡胶库存 沪胶指数 350000 44000 39000 300000 400000 库存小计 库存期货 44000 沪胶指数 350000 39000 300000 34000 250000 34000 250000 29000 200000 29000 200000 24000 150000 19000 100000 14000 50000 0 2011 2012 2013 2014 2015 19000 100000 14000 50000 0 2010 9000 2010 24000 150000 2016 9000 2011 2012 2014 2013 2015 2016 图07：轮胎价格 100 全钢胎平均开工率 半钢胎平均开工率 经销商价格指数:卡客车 90 经销商价格指数:轿车 110 沪胶主力月价格 30000 100 80 90 25000 70 80 60 20000 50 70 40 15000 60 30 10000 20 2012 2013 2014 2015 50 2012 2016 2013 2014 2015 2016 图08：汽车产销 120000 70 轮胎产量累计值 轮胎出口量:累计值 轮胎产量累计同比 轮胎出口量:累计同比 100000 3000 50 2500 30 20 60000 10 0 40000 汽车销量累计值 140 汽车产量累计同比 120 汽车销量累计同比 40 80000 160 汽车产量累计值 60 100 2000 80 1500 60 40 1000 20 -10 -20 20000 0 500 -20 -30 0 -40 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 资料来源: 彭博资讯 汤森路透 万得资讯 银河期货研究中心 2016 0 -40 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 研发报告 / 橡胶 图09: 商用车销量增速 图10: 中国重型卡车销量 销量:商用车:当月同比 35.0% 销量:乘用车:当月同比 200 200% 30.0% 150% 25.0% 150 100% 20.0% 50% 100 15.0% 50 0% 10.0% -50% 5.0% 0 0.0% -100% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 -50 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2015 2014 2016 M2% 图11: 中国GDP与PMI 重卡% 图12: 工业增加值与克强指数 16.00 65.00 15.00 35.00 30.00 60.00 14.00 25.00 13.00 55.00 12.00 20.00 15.00 11.00 50.00 10.00 10.00 45.00 9.00 5.00 0.00 8.00 40.00 -5.00 7.00 6.00 35.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 中国GDP:同比 2011 2012 2013 官方PMI 2014 2015 -10.00 2016 2005 2006 2007 2008 2009 汇丰PMI 2010 克强指数 图13: PMI 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2014 2015 2016 2015 2016 工业增加值累计同比 图14: CPI 40.00 35.00 10.00 25.00 8.00 20.00 6.00 15.00 4.00 10.00 2.00 5.00 0.00 0.00 -2.00 -5.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 M1:同比 2011 2012 M2:同比 2013 2014 2015 2016 2005 2006 2007 2008 2009 CPI:当月同比 CPI:同比 图13: 人民币升值预期 2010 2011 2012 CPI:食品:当月同比 2013 CPI:非食品:当月同比 图14: 对港贸易差额 7000 9 6000 8.5 5000 4000 8 3000 60000 50000 40000 30000 2000 7.5 20000 1000 7 0 -1000 6.5 -2000 -3000 6 2005 2006 2007 2008 2009 央行:外汇占款增加额 2010 2011 2012 美元兑人民币:NDF:12个月 2013 2014 2015 美元兑人民币中间价 2016 10000 0 -10000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 对港贸易差额 2011 中国出口 2012 2013 香港进口 2014 研发报告 / 橡胶 走势预测 从明年来看，年初流动性凸显，市场资金杠杆风险加大，另外价格引领的供应增长也需要需求的逐步跟 进，加之年中供应以及上期所期转现高峰，我们判断 2017 年初以及年中沪胶可能面临两波回调。但 2016 年 下半年以来国家打击资金“脱实就虚” ，民间贷款利率出现回落，企业融资环境得到改善，为未来经济的回升 奠定了基础。美国特朗普总统对传统产业的重视和对积极财政政策的推行，也将推动大宗商品的需求，从这方 面看，我们对整年的价格持依旧乐观态度。