钢材矿石策略周报2017-2-27 - 周报.pdf

研发报告 / 黑色金属 利好逐步兑现 钢价波动将加剧 一、行情回顾 1、螺纹铁矿行情走势 2 月国内钢材、铁矿价格如预期震荡回升，受供给侧改革预期的支撑，市场情绪向好，春节后伴随着终端 需求的启动，期现价格同涨，但在旺季预期兑现时，中间流通环节增库以及下游需求释放放大价格弹性，期货 表现不及现货，造成节后基差明显走强。钢厂方面，订单情况良好，库存压力不大，在高利润的驱动下，生产 积极性较高。总体来看，2 月行业运行基本符合预期，钢价受供需面好转的支撑震荡走高。截止 2 月 27 日收 盘，螺纹钢期货主力 rb1705 合约较 1 月末上涨 4.99%至 3537 元/吨，上海三级螺纹钢现货上涨 11.4 %至 3600 元/吨（图 1）。同期铁矿石期货主力 i1705 合约上涨 7.95%至 712.5 元/吨，日照港 PB 粉湿基含税车板价价格 为 715 元/吨（图 2），普氏铁矿石指数（62%）上涨 8.6%至 90.6 美元。 图 1:螺纹钢期现货价格走势图 图 2:铁矿石期现价格走势图 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 2、宏观以及行业数据 （1）1 月份中国 PPI 连续第 5 个月上涨，同比涨幅达 6.9%，比上月扩大 1.4 个百分点,为 2011 年 8 月以 来的最大涨幅；CPI 同比上涨 2.5%，涨幅比上月扩大 0.4 个百分点,涨幅也超出预期。 研发报告 / 黑色金属 （2）1 月末，广义货币(M2)余额 157.59 万亿元,同比增长 11.3%，增速与上月末持平，比去年同期低 2.7 个百分点；狭义货币(M1)余额 47.25 万亿元,同比增长 14.5%，增速分别比上月末和去年同期低 6.9 个和 4.1 个百分点。当月人民币贷款增加 2.03 万亿元，同比少增 4751 亿元。 （3）初步统计，2017 年 1 月份社会融资规模增量为 3.74 万亿元，分别比上月和去年同期多 2.1 万亿元 和 2619 亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加 2.31 万亿元，同比少增 2237 亿元；对实体经济 发放的外币贷款折合人民币增加 126 亿元，同比多增 1853 亿元。 （4）财政部 PPP 中心 13 日对外公布全国 PPP 综合信息平台项目库第 5 期季报，披露了最新的 PPP 各项数 据。季报显示，截至 2016 年 12 月末，全国入库 PPP 项目共计 11260 个，投资额 13.5 万亿元。其中，已签约 落地 1351 个，投资额 2.2 万亿元，落地率 31.6%。 （5）发改委 15 日召开新闻发布会透露，截至 2016 年底，12 大类重大工程包已累计完成投资 79203 亿元， 已开工 48 个专项、507 个项目。2017 年 1 月，发改委共审批核准固定资产投资项目 18 个，总投资 1539 亿元。 这些项目主要集中在水利、交通、能源等领域。 （6）中汽协：中国 1 月份汽车销量报 252 万辆，同比增长 0.2%（前值增长 9.5%）。1 月份乘用车销量报 222 万辆，同比下跌 1.1%（前值增长 9.1%）。 （7）从 2 月 15 日至 3 月 15 日，环境保护部将会同有关省份，赴京津冀及周边 18 个城市，开展 2017 年 第一季度空气质量专项督查。这 18 个城市是北京市，天津市，河北省石家庄、廊坊、保定、唐山、邯郸、邢 台、沧州、衡水市，山西省太原、临汾市，山东省济南、德州市，河南省郑州、鹤壁、焦作、安阳市。 图 3:工业增加值当月同比 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 4:固定资产投资完成额累计及同比 研发报告 / 黑色金属 二、钢材方面 1、产能利用率或继续回升 供需关系好转 据中钢协统计，1 月重点钢企粗钢日均产量 165.1 万吨 ，环比 12 月日均降 3.87 万吨，降幅 3.87%；同比 2016 年 1 月日均增 12.2 万吨，同比增 8%。受利润驱动，钢企春节期间维持正常生产，高炉开工率维持平稳运 行。从国内粗钢供需平衡表来看（表 1） ，2017 年 2 月，粗钢表观消费量预计在 5556 万吨左右，日均 198.4 万吨，环比 1 月回升 14%，同比增 13.1%，产量方面，预计 2 月日均粗钢产量 222 万吨，月共 6216 万吨，同比 回升 10%。3 月份，受利润驱动，预计产量较 2 月有所回升，日均产量按 223 万吨计算，同比降幅 2.15%，表 观消费量日均 201.7 万吨，环比 2 月有所回升，升幅在 1.6%左右。总体来看，3 月产量同比下降预期增强，需 求同比回升，供需面有望继续好转。 （供需平衡表产量采用统计局数据） 表1:国内粗钢供需平衡表 数据来源：银河期货钢铁事业部 图 5:粗钢日均产量（统计局） 图 6:开工率以及产能利用率走势图 研发报告 / 黑色金属 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 7:全国高炉开工及钢厂现金利润走势 图 8:唐山钢坯库存及价格走势 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 2、 中间流通环节库存较去年同期大幅回升 品种结构分化 截止 2 月 24 日，国内主要城市螺纹钢现货库存 853.41 万吨，较 1 月同期大幅回升 300.87 万吨， 增幅 54.5%， 较去年同期回升 128.47 万吨，增幅 18%；热卷库存 287.54 万吨，较 1 月同期大幅回升 94.79 万吨，增幅 49%， 较去年同期下降 2.83 万吨（图 9） ，降幅 1%；整体五大钢材品种库存合计 1629.4 万吨，较 1 月同期回升 535.74 万吨，较去年同期回升 158.12 万吨，升幅 10.7%。2 月钢坯价格震荡走高，截止 2 月 24 日钢坯价格 3250 元/ 吨，钢坯库存合计 88.9 万吨，较 1 月同期回升 21.6 万吨（图 10） 。 钢厂方面，截止 2 月 24 日，钢厂库存总量为 608.62 万吨，较 1 月末增长 19%；螺纹钢厂库存量为 298.21 万吨，环比增幅 25%。由此可见，进入 2 月后，产能利用率平稳回升，钢厂库存下降的同时社会库存大幅增加， 这主要与清查地条钢有关，由于地条钢主要集中于长材，因此长材品种库存增速较快。 研发报告 / 黑色金属 图 9:主要钢材品种社会库存 图 10:钢厂总库存 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 3、钢厂利润检测 截止 2 月 22 日，济南市场大螺纹钢主流价格 3740 元/吨，山东地区大中型钢厂钢坯含税价格 2868 元/吨， 螺纹钢含税成本 3017.9 元/吨，吨钢利润为 722.1 元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差 437 元/吨， 现货市场价格与主力螺纹主力合约期现价差 295 元/吨。一般来讲，钢厂生产与原材料采购周期相差 2-3 周的 时间，按原材料提前 20 日来测算钢厂目前生产成本，螺纹含税生产成本为 2997.4 元/吨，与期货主力合约期 现价差为 457.6 元/吨。 河北方面，唐山市场大螺主流价格 3700 元/吨，河北地区大中型钢厂钢坯含税价格 2935.3 元/吨，螺纹钢 含税成本 3085 元/吨，吨钢利润为 614.6 元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差 360 元/吨，螺纹钢主 力合约价格与现货价格的期现价差为-235 元/吨。调坯轧材利润为 440 元/吨。 研发报告 / 黑色金属 图 11:山东地区期现价差走势图 图 12:山东地区钢厂吨钢利润走势 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 13:唐山地区大中型钢厂吨钢利润走势 图 14:唐山调坯轧材利润 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 4、房地产：12 月 行业指标增速回升 2016 年，全国房地产开发投资 102581 亿元，比上年名义增长 6.9%(扣除价格因素实际增长 7.5%)，增速 比 1-11 月份提高 0.4 个百分点。其中，住宅投资 68704 亿元，增长 6.4%，增速提高 0.4 个百分点。住宅投资 占房地产开发投资的比重为 67.0%。 2016 年，房地产开发企业房屋施工面积 758975 万平方米，比上年增长 3.2%，增速比 1-11 月份提高 0.3 个百分点。其中，住宅施工面积 521310 万平方米，增长 1.9%。房屋新开工面积 166928 万平方米，增长 8.1%， 增速提高 0.5 个百分点。其中，住宅新开工面积 115911 万平方米，增长 8.7%。房屋竣工面积 106128 万平方 研发报告 / 黑色金属 米，增长 6.1%，增速回落 0.3 个百分点。其中，住宅竣工面积 77185 万平方米，增长 4.6%。 2016 年，商品房销售面积 157349 万平方米，比上年增长 22.5%，增速比 1-11 月份回落 1.8 个百分点。 其中，住宅销售面积增长 22.4%，办公楼销售面积增长 31.4%，商业营业用房销售面积增长 16.8%。商品房销 售额 117627 亿元，增长 34.8%，增速回落 2.7 个百分点。其中，住宅销售额增长 36.1%，办公楼销售额增长 45.8%，商业营业用房销售额增长 19.5%。2016 年，房地产开发企业土地购置面积 22025 万平方米，比上年下 降 3.4%，降幅比 1-11 月份收窄 0.9 个百分点；土地成交价款 9129 亿元，增长 19.8%，增速回落 1.6 个百分点。 从数据来看，全年地产投资增速 6.9%，基本符合预期。12 月单月新开工面积增速有所回升,主要因为去年 基数较低所致，全年实现同比增长 8.1%；土地购置面积增速降幅继续收窄,全年跌幅 3.4%；12 月销售情况好 转,全年去库存效果显著。12 月销售面积、销售额环比分别回升 38.92%及 37%，从历史数据来看，历年来 12 月都为全年销售高点。在“因城施策、抑制泡沫”的政策基调下,2017 年地产销量调整应该是大概率事件,尽 管随着销量下滑土地购置及新开工面积可能会下降，但目前情况来看房企资金面相对充裕,价格仍有上行的压 力,其中一线及重点二线城市,房企补库存的动力依然强劲。 5、2016 年固定资产投资增速略有降低 国家统计局数据显示，2016 年全国固定资产投资（不含农户）59.65 万亿元，增速为 8.1%，较 2015 年 10% 的增速略有降低。8.1%的增速创 1999 年以来的新低。一直以来，制造业投资、房地产投资、基建投资是固定 资产投资中占比最大的三个行业。2016 年上述三项占比分别为 31.48%、17.2%、19.93%，合计占比约 7 成。2016 年固定资产投资增幅下滑的主要原因在于制造业投资整体低迷，制造业投资增速仅为 4.2%，低于固定资产投 资增速 3.9 个百分点，同时基建投资增速回落。由于产能过剩，2016 年制造业投资整体低迷。分行业来看， 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速为-9.2%，有色金属冶炼和压延加工业增长-5.8%。此外，化 学原料、制品制造业，专用、通用设备制造业等均小幅负增长。基建方面，数据显示，2016 年 1-12 月基础设 施同比增速为 17.4%，年内累计增速自 6 月份以来呈现走低态势。相比 2013-2015 年 20%左右的增速，2016 年 增速也有所降低，基础设施投资具有公益性特点，主要由政府主导，因此有明显“逆周期”的特征。即在经济 过热时增速稍低；而在经济增速放缓时，增幅上扬，预计 2017 年将维持平稳高速增长的水平。 图 15:房地产开发投资完成额以及固定资产投资：累计同比 图 16:销售面积、新开工面积小幅回落 研发报告 / 黑色金属 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 17:土地购置面积同比增速 图 18:固定资产投资：基建设施建设投资：累计同比 资料来源:WIND资讯 银河期货钢铁事业部 三、铁矿石方面 1、产能利用率回升 高利润支撑高品矿价格坚挺 2016 年 1-12 月中国进口铁矿砂及其精矿 102412 万吨，与去年同期相比增长 7.5%；进口金额达 576.57 亿美元，同比增长 0.5%。12 月份我国铁矿砂及其精矿进口量为 8895 万吨，较 11 月减少 303 万吨，同比增长 7.6%。矿山方面，淡水河谷 2016 年产 3.488 亿吨，达到预期 3.40-3.50 亿吨的目标。北部卡拉加斯地区 2016 年产 1.481 亿吨，同比 2015 年增长 1860 万吨，增幅 14.3%。主要是由于 S11D 矿区在 2016 年四季度的成功启 动。 淡水河谷四季度的总产量为 9238.6 万吨。其中：北部系统 4059.4 万吨；东南部系统 2778.5 万吨；南部 系统 2343 万吨；中西部系统 577 万吨；2017 年仍维持产量指引 3.6~3.8 亿吨区间。FMG2016 年四季度产量为 4240 万吨，环比降 3%，同比增 2%；四季度含第三方运量为 4220 万吨，环比降 4%，同比持平；四季度 C1 成本 为 12.54 美元/湿吨，环比降 7%，同比降 21%。 从铁矿石供需平衡表来看，1 月以来，钢厂受吨钢利润好转驱动，检修减少，春节期间均维持正常生产， 产能利用率逐步回升，但受清除地条钢影响，供给端同比较去年继续呈收缩状态，3 月粗钢日均产量较 2 月略 有回升，同比呈现负增长，预计月度产量 6913 万吨，预计同比去年同期下降 2.15%，铁矿需求在 1.1 亿吨左 右，预计 3 月国产矿产量小幅回升至 2778 万吨(62%品味计） ，同比增幅在 27.35 %左右；进口铁矿石量同比增 幅 7.26%至 8602 万吨(62%品味计)。总体来看，年后吨钢利润加速上行，推动高炉开工率持续回升，但钢厂原 材料库存较年前下降，伴随旺季的到来，铁矿石需求仍有进一步上行空间，高利润将会支撑高品矿需求，因此 整体来看，近阶段对矿价压力不大，价格表现会相对坚挺。 表 2:国内铁矿石供需平衡表 研发报告 / 黑色金属 图 21:四大矿山铁矿石季度产量 图 22:国产矿开工情况 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 2．港存持续创新高 钢厂库存回落至 28 天 2 月国内轧钢利润大幅走高，受成材端供给减少、需求回暖预期增强，价格震荡回升，钢厂产能利用率有 所提升。截止 2 月 24 日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为 28 天，较 1 月末下降 7 天，部分钢 厂在 90 美金以上采购略显谨慎，库存较年前有所回落。从港口数据来看，2 月 24 日，样本港口贸易矿库存较 1 月末增加 523 万吨至 4175 万吨，球团库存增加 53 万吨至 272 万吨；块矿库存增加 185 万吨 1810 万吨。港 口库存持续攀升至 13081 万吨，再创历史新高，环比 1 月末增加 1130 万吨。 研发报告 / 黑色金属 图 23:进口铁矿石数量及同比 图 24:国外主要铁矿石港口发货量及国内主要港口到港量 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 25:进口铁矿石平均库存可用天数 图 26:进口铁矿石库存：合计 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 四、结论及投资策略 综上，国内钢材市场迎来消费旺季，国内经济企稳，部分地区推出大规模基建计划，叠加环保以及供给侧 改革发力，供需关系预期出现好转，支撑钢、矿价格不断创出新高。同时我们认为在价格不断拉涨背后，风险 也逐步积累，从库存结构来看，目前成材端社会库存见顶，中间流通环节这部分需求对价格拉动弹性有限，后 期将考验终端需求的有效性以及持续性，因此单边做多不确定性将逐步增大。策略上，单边操作建议在基本面 利好兑现时逢高减仓；套利操作主要是自年初以来我们建议做多轧钢利润，从目前的利润结构来看，行业利润 在春节后加速恢复，目前已经接近 2016 年年度高点，操作上建议做多 5 月合约轧钢利润的套利可逢高逐步止 研发报告 / 黑色金属 盈。 图27:5月合约轧钢利润 数据来源：银河期货、wind 资讯 五、风险提示 系统性风险，政策风险。 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何 形式的发布、复制。本报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准 确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研发中心及 其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在 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