银河期货201601季报—PTA.pdf

研发报告 / PTA 供应压力和成本支撑并存 PTA 二季度料震荡为主 展望及操作建议 展望：预计二季度 PTA 走势料以震荡为主，TA1609 合约运行区间预计在 4500-5000。操作上，建议以震 荡思路对待，回调到 4500-4550 可买入；TA1605 合约建议回调到 4450-4500 左右逢低做多，此外，可参考盘 面加工费，加工费若将至 300-350 左右，也可介入做多 5 月。 核心逻辑 原油：美国原油产量仍处于高位，库存不断创出新高，过剩的基本面状况不太会因为 4 月冻产会议而出现 改变，预计二季度油价在 30-45 美元内震荡运行。 PX：亚洲地区PX装置二季度集中检修，3月至6月每月PX市场上将有5.8-20万吨的产能下线，这将支撑PX 价格。 PX与石脑油的价差目前仍维持在420美元/吨左右， 二季度价差被压缩的空间有限。 聚酯：二季度，聚酯工厂预计将维持高负荷水平，这将支撑 PTA 需求。不过，未来下游产品供应过剩的 局面有望再次来临，聚酯工厂对原料的追涨的意愿会比较差，这将限制 PTA 价格的上行动力。 PTA：1-2 季度 PTA 库存总体是处于累积的状态，一季度 PTA 累积的库存基本变成了注册仓单，供应压 力后移，二季度继续注册成仓单的空间不大，PTA 供过于求的状况将较一季度明显，这将限制 PTA 的上行空 间。不过下游需求和上游成本端的支撑仍较强，PTA 下方空间也有限。据原油在 30-40-50 美元价位估算，对 应 PTA 的成本在 4127-4500-4878。 一、期货行情回顾 一季度，PTA 期货总体震荡上行，一方面来自于上游成本端的提振。国际原油价格在 1 月下探至 30 美元 /桶之后，由于低于绝大多数产油国成本，无法长期维持，低油价将迫使生产商缩减产量，主产国协作冻 产的传闻有望降低全球石油供应，且全球都在实施货币宽松政策，包括美国放缓一系列加息的计划， 国际油价一季度自低位反弹至 40 美元/桶附近，石脑油、PX 价格下探回升；另一方面，动力来自于 需求端。年后下游聚酯负荷快速回升，备货态度较为积极。PTA 期货主力合约在 1 月下探至最低 4250 左右后目前已回升至 4700 附近震荡，最高至 4828，反弹幅度 13.6%。一季度主流 PTA 工厂合同结 算价自 1 月的 4410 攀升至 2 月的 4500 到 3 月的 4750，目前 4 月挂牌 4750. 研发报告 / PTA 图 1:PTA指数走势回顾 来源:文华财经，银河期货研发中心 图 2:PTA主力走势回顾 来源:文华财经，银河期货研发中心 研发报告 / PTA 二、产业链情况分析 1、上游原油情况分析 目前石油输出国组织(OPEC)成员国和非成员产油国将于今年 4 月 17 日齐聚卡塔尔首都多哈，就扩大冻产 协议再举行一轮谈判。目前已有 12 个产油国确定出席会议，除了伊朗和利比亚，其他 OPEC 成员国都确认参 加。俄罗斯表示此次谈判仅涉及产量的冻结，而非出口。这可能令通过冻产来限制供应的举措没有实际效果。 市场当前普遍预期 4 月的会议料不会产生实质性的内容，但在会议召开前，仍对市场有一定支撑作用。 巨大的库存量仍是压在油价上的一座大山。美国能源信息署（EIA）公布的至 3 月 18 日当周库存数据显 示，当周 EIA 原油库存增加 940 万桶，预期增加 310 万桶，前值增加 132 万桶。美国上周原油库存急增，因 炼厂季节性检修和进口增加，但汽油库存大幅减少。美国汽油库存减少 464.2 万桶，降幅高于市场预期的减少 150 万桶。美国原油产量仍处于高位，库存不断创出新高，供过于求的局势持续。此外，伊朗的原油出口供应 处于恢复过程中，原油过剩的基本面状况不太会因为 4 月冻产会议而出现改变，中长期的原油市场依旧不容乐 观，国际油价在 40 美元之上继续上涨的阻力较重， 6 月美联储加息的预期也将为市场带来动荡，但预计油价 也很难跌破前低，总体预计在 30-45 美元/桶震荡运行。 图 3:原油主力连续走势 来源:文华财经，银河期货研发中心 2、上游 PX 基本面情况 亚洲PX装置方面，3月将有5.8万吨的PX产能逐步下线。预计该生产线将于4月下半月重启。由此今年第二 季度PX检修季就此开始。韩国GS加德士和SK全球化学、日本JX公司和中国台湾台化公司将检修装置。中国中 石化镇海炼化装置和一套乌鲁木齐100万吨/年的PX装置亦将停车。马来西亚国家石油公司正预备于3月底至5 月初检修其PX装置。因此3月至6月每月PX市场上将有5.8-20万吨的产能下线。而2016年下半年（8-10月份）将 研发报告 / PTA 有更多装置检修。据悉，PX厂家为检修季即临做准备而开始补充库存，因此现货市场供应减少。尽管亚洲装 置开工率较高，但PX现货价格依然受到支撑而上涨。 PX与石脑油的价差目前仍维持在400美元/吨以上，虽然国内中金石化160万吨PX装置负荷已经达到了80%， 但亚洲地区PX装置二季度集中检修，以及国内PTA负荷继续提升，对PX的需求增加，PX与石脑油的价差被压 缩的空间有限。 表 1:PX装置检修计划表 来源:银河期货研发中心 图4:亚洲PX价格走势 资料来源:银河期货研发中心 图5:PX成本及利润变化 研发报告 / PTA 2月我国PX进口97.2万吨，较上月增加4.2万吨，报关单价714美元/吨。2月PX基无出口。2月PTA进口3.9 万吨，报关单价556美元；其它对苯二甲酸进口0.2万吨，报关单价592美元；总量较上月减少1.9万吨。出口2.7 万吨，较上月减少2.4万吨。 图 6: PX 进口情况 来源:银河期货研发中心 3、下游聚酯复产情况良好 受原料价格回升带动，下游聚酯产品价格走高，聚酯生产利润有了较大幅度的好转，聚酯工厂年后复产情 况良好，目前负荷回升至 80%以上，且终端织造开工已经回升到较高的水平，截至 3 月 22 日，江浙织厂开工 率已提高至 79%。涤丝市场经过 1-2 月份产销火爆后在 3 月份回归清淡，原料波动加大影响了下游厂家采购 的积极性，聚酯工厂 3 月普遍以出货为主。目前 DTY 库存量在 19-27 天之间，POY 库存在 12-21 天，FDY 库存在 15-21 天。春节期间，聚酯库存有所积累，节后聚酯库存下滑，各品种去库存 5-8 天不等，库存低于 去年同期水平。 聚酯生产利润好于去年同期，产品库存低于去年同期，织造品库存也在下降，再加上终端织造即将进入生 产旺季，聚酯工厂预计将维持高负荷水平，这将支撑 PTA 需求。不过，未来下游产品供应过剩的局面有望再 次来临，聚酯厂家将维持以出货为主的策略来抑制产品库存的上升，产品价格上涨预计较难，聚酯工厂对原料 研发报告 / PTA 的追涨的意愿会比较差，这将限制 PTA 价格的上行动力。 表 2：PTA 产业链涨跌情况 （单位：美元/吨、元/吨） PXCFR 中国价 格 PTA 内盘 POY DTY FDY150D 2016-01-04 767 4290 6075 7450 6575 2016-03-25 810 4480 6950 8300 7550 涨跌幅% 5.61% 4.43% 14.40% 11.41% 14.83% 资料来源：银河期货研发中心 图7:聚酯产品价格走势 资料来源:银河期货研发中心 图8:聚酯切片成本及利润变化 研发报告 / PTA 图9:涤纶短纤成本利润 图10:DTY成本利润 资料来源:银河期货研发中心 图 11:PTA工厂、聚酯工厂及江浙织厂负荷率 来源:银河期货研发中心 4、轻纺城成交量季节性回升 但整体纺织服装工业压力仍大 一季度，轻纺城的成交量走升，2015 年 01 月 4-5-6 日，中国轻纺城常规市场 21 大类主要长短纤布各日总计 销量分别约为 426-459-502 万米。而相比之下，2016 年 3 月 21-22-23-24 日，中国轻纺城常规市场 21 大类主要长短 纤布各日总计销量分别约为 687-689-722-834 万米。二季度将维持季节性回升态势。 研发报告 / PTA 不过， 2 月份纺织品服装出口额比上月下降了 35.11%，其中纺织纱线、织物及制品下降 35.63%，服装及 衣着附件类下降 34.78%。尽管有节日因素影响，但在全球经济低迷、东南亚纺织品成本优势明显等因素影响 下，出口形势仍不乐观。再加上内需动力不足、国内纺织品库存高压、产能过剩、印染业面临严厉的环保监管 等特点，国内纺织工业生产在 2016 年总体面临的下行压力将继续加大。 图 12:中国轻纺城布匹成交量 来源:银河期货研发中心 5、结合上下游情况，PTA 基本面前景预测 截至 3 月 22 日，PTA 开工率为 73.8%，对应的聚酯开工为 82.2%，聚酯开工率为 79%，PTA 供应偏过剩。 今年 1-2 季度聚酯新增产能为 145-200 万吨，对应的 PTA 需求量为 125-172 万吨，而 1-2 季度 PTA 新增的产 能在 220 万吨以上，故 1-2 季度 PTA 库存总体是处于累积的状态。PTA 进口利润一直为负，进口难有起色； 目前 PTA 现货生产加工费在 500 元/吨左右，处于小幅亏损的状态。 成本方面，二季度亚洲 PX 的集中检修，而中国 PTA 负荷水平将维持高位，PX 价格将保持坚挺，进而对 PTA 提供成本端的有力支撑。而根据石脑油和原油的价差均值 100 美元/吨，估算原油在 30-40-50 美元价位时 PX 的生产成本（目前石脑油-PX 价差在 420 左右，预计二季度 PX 的高额利润被压缩的幅度不会太大，以 350 的价差预估计算）在 671-714-818，对应计算出 PTA 的成本在 4127-4500-4878. 表 3：PX、PTA 新增产能 PX 新产能 企业 产能 印度信赖 180 沙特 PetroRabigh 100 PTA 新产能 投产时间 可能延迟到第三 季度 年底 企业 产能 投产时间 汉邦石化二期 220 3月 四川晟达 100 Q2-Q3 研发报告 / PTA 来源:银河期货研发中心 表 4：聚酯新增产能 2016 年聚酯新增产能计划表 企业 聚合产能 预计投产日期 主营产品 福建经纬 20 2016 年 Q1-Q2 涤纶长丝 福建山力 20 2016 年 Q1-Q2 涤纶长丝 华祥高纤 25 2016 年 Q1-Q2 涤纶长丝 泗阳海欣 25+25 2016 年 Q1-Q2 涤纶长丝 新凤鸣中盈 30 2016 年 Q1-Q2 涤纶长丝 江阴三房巷 50 2016 年 Q3 聚酯瓶片 华润珠海 30 2016 年 Q4 聚酯瓶片 海宁万凯 50 2016 年 Q4 聚酯瓶片 汉邦（澄高） 50+50 2016 年 Q4 聚酯瓶片 合计 375 万吨（上半年预计 145-200 万吨） 来源:银河期货研发中心 表 5: PTA产业链供需平衡表 来源:银河期货研发中心 仓单方面，截至 3 月 25 日，PTA 仓单量为 102346 张，折货 51.2 万吨，较 1 月 4 日增加 81812 张；有预 报量 13934，较 1 月 4 日增加 7510；仓单及有效预报折货 58.1 万吨，较 1 月 4 日增加 44.7 万吨，仓单不断增 加。一季度 PTA 累积的库存基本变成了注册仓单，帮助减少一季度社会上的 PTA 新增供应量，但随着交割的 研发报告 / PTA 临近，实盘压力将显现。 图 14:PTA注册仓单及有效预报 来源:银河期货研发中心 三、二季度行情展望 原油：美国原油产量仍处于高位，库存不断创出新高，过剩的基本面状况不太会因为 4 月冻产会议而出现 改变，预计二季度油价在 30-45 美元内震荡运行。 PX：亚洲地区PX装置二季度集中检修，3月至6月每月PX市场上将有5.8-20万吨的产能下线，这将支撑PX 价格。 PX与石脑油的价差目前仍维持在420美元/吨左右， 二季度价差被压缩的空间有限。 聚酯：二季度，聚酯工厂预计将维持高负荷水平，这将支撑 PTA 需求。不过，未来下游产品供应过剩的 局面有望再次来临，聚酯工厂对原料的追涨的意愿会比较差，这将限制 PTA 价格的上行动力。 PTA：1-2 季度 PTA 库存总体是处于累积的状态，一季度 PTA 累积的库存基本变成了注册仓单，供应压 力后移，二季度继续注册成仓单的空间不大，PTA 供过于求的状况将较一季度明显，这将限制 PTA 的上行空 间。不过下游需求和上游成本端的支撑仍较强，PTA 下方空间也有限。据原油在 30-40-50 美元价位估算，对 应 PTA 的成本在 4127-4500-4878。 展望：预计二季度 PTA 走势料以震荡为主，TA1609 合约运行区间预计在 4500-5000。操作上，建议以震 荡思路对待，回调到 4500-4550 可买入；TA1605 合约建议回调到 4450-4500 左右逢低做多，此外，可参考盘 面加工费，加工费若将至 300-350 左右，也可介入做多 5 月。 研发报告 / PTA