银河期货201709月报— 玉米淀粉.pdf

▍银河期货研发中心 ▍2017 年 9 月报告 银河期货农产品事业部 玉米淀粉研究员 郭德祥 ：021-60329671 ：guodexiang_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区向城路 288 号国华人寿大厦 9 楼 : www.yhqh.com.cn 玉米期价波段下行，淀粉震荡观望 一、概要 玉米市场，随着临储成交量临近 4000 万吨大关，现货市场压力情绪渐浓，在成交量达到 4000 万吨的 8 月第 1 周，成交率和成交量双双触底，14 年产吉林 2 等陈粮成交均价跌至 1400 元/吨的拍卖底价，自本年度 临储投放以来单周成交量首次降至 100 万吨以内， 北方集港价格也从 7 月下旬的 1690 元/吨降低 1620 元/吨， 与拍卖底价完成对接。自此，主流现货市场一直在底部运行，临储投放也减半降至 200 万吨以内，虽然月中 开始山东市场率先筑底反弹，但全国市场反弹幅度十分有限，下游市场并不买账。进入 9 月份，劣质陈粮面 临出库压力，新陈价差继续扩大，关内市场逐步转向新粮。 淀粉市场，借着现货市场走弱以及最后一波本地玉米上市，华北淀粉企业到货激增从持续下调玉米收购 挂牌价格，加上蛋白粉等副产品价格利好，企业加工利润较好，淀粉报价弹性较大并持续走弱。但是随着玉 米市场筑底，天气原因导致本地到货骤减，导致华北玉米价格反弹，而蛋白粉等副产品又难以转嫁加工成本 的，淀粉企业加工利润大幅缩水，加上环保压力扩大了库存、开机率下降的幅度，华北淀粉企业销售压力解 除，淀粉报价连续大幅上涨。值得注意的是，在整个 8 月份，东北地区因原料成本稳定且无环保压力，淀粉 企业生产销售节奏得以维持，淀粉报价始终稳定。进入 9 月份，原料端压力激增，如果开机率及库存都能够 恢复，淀粉现货面临较大压力。 盘面上，8 月初期价下探无望后持续筑底，中旬东北新季玉米爆发虫害等多重利多因素集中出现，加上资 金向农产品版块转移炒作，1801 期价迅速反弹，而临储投放量缩减、淀粉开工率及库存因环保下降幅度扩大， 也引发 1709 期价追随上涨，但 1801 合约更加强势，9-1 正套利润被反扑殆尽。9 月份，主产区新季玉米产 量确定，新玉米陆续定价上市，1801 合约有望迎来一波下行压力。 图1:玉米1801合约走势 资料来源: 文化财经 图2:淀粉1801合约走势 银河农产品事业部 银河期货油脂油料事业部 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 玉米淀粉研究报告 图3:玉米和淀粉合约9-1正套走势 图4:主力合约CS1709和C1709持仓情况 资料来源: WIND 银河农产品事业部 二、玉米 （一）季节备货遭遇环保督查，养殖需求不容乐观 生猪养殖，上半年生猪价格一路下滑，养殖利润逐步萎缩的压力下，养殖户补栏意愿不强，能繁母猪和 生猪存栏持续性下跌。8 月份本是双节备货时期，但是山东、四川等主要省份，遭遇为期一月的环保督查，大 量限养区内及非规模养殖企业被迫关闭出清，波段供给偏紧和压栏现象得以缓解，猪价上涨势头得到遏制。 环保从严，各省陆续公布了整改期限，下半年散户养殖不断退出市场，而规模化养殖企业因投资规模限制， 新增规模短期内难以覆盖，生猪存栏数量预计仍会下降，加上目前需求疲软，生猪价格难以有实质性上涨， 养殖企业出栏相对积极，未来生猪养殖版块，饲料需求会受到一定影响。 图5:农业部定点企业生猪及能繁母猪存栏 （单位：万头） 图6: 全国22个省份生猪平均价格（单位：元/公斤） 资料来源：农业部 中国畜牧业信息网 银河农产品事业部 蛋禽养殖，上半年活鸡及鸡蛋的价格始终处于弱势行情，养殖亏损日益扩大，导致蛋鸡补栏积极性降低 和老鸡提前淘汰数量较多，虽然蛋价 3 月下旬的拉涨现象，使得 4 月份鸡苗补栏环比增加，但是 3-4 月环比 1-2 月减少 19.68%，因此目前产蛋鸡存栏量整体在减少，根据卓创资讯数据，7 月份，全国 13 个主产区产蛋鸡 存栏量为 12.252 亿只，环比跌幅 0.40%，同比跌幅 7.11%。另外，环保题材也是近期畜禽养殖行业关注的 一大热点，中央环保督查组陆续驻扎，对畜禽污染治理不够的地方做出拆除、搬迁指示，进一步加强了蛋鸡 存栏的偏紧态势。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 2 玉米淀粉研究报告 肉禽养殖，随着天气温度转暖，流感疫情告一段落，国内活禽市场及屠宰场均恢复正常运行。现阶段毛 鸡价格偏高，且环保压力仍存在，屠宰场开工不足，对毛鸡的需求难有增加，从鸡苗行情走俏的角度分析， 养殖户补栏心态正常。 图7:全国活鸡平均价格 （单位：元/公斤） 图8:蛋鸡养殖利润及鸡蛋价格（单位：元/羽，元/公斤） 资料来源: 农业部 中国畜牧业信息网 银河农产品事业部 目前，东北地区饲料及深加工企业库存充足，华北深加工企业库存 10-15 天，饲料企业库存 20 天左右， 华中华南地区饲料企业库存在 10-20 天之间。随着华中春玉米上市告一段落，华北夏播玉米上市之前，拍卖 粮仍是市场供应主力。在供给整体宽松、优质粮源存在变数的大环境下，企业维持低库存随用随采，即使不 考虑华北春玉米以及西北市场，全国需求缺口最多还有一个月，即 1500 万吨。 结合以上对养殖市场的分析，9 月上旬之前，受环保影响而关闭的饲料企业，以及正在出清的养殖企业， 对下游玉米需求也有较大的影响，实际需求数量可能不容乐观。 （二）整体供给仍旧宽松，陈粮压力等待释放 图9: 17年年临储玉米累计成交及锦州港价格（单位：吨，元/吨） 图10: 14年产玉米包干销售拍卖结果（单位：吨，元/吨） 资料来源: 银河农产品事业部 截止 8 月 18 日，临储投放达到 16 周，成交量超过 4100 万吨，迫于新粮上市临近和市场区域饱和，国 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 3 玉米淀粉研究报告 家有意降低临储投放数量，预计临储投放在 9 月份仍会持续，在华北玉米大量上市之前，14 年玉米的成交情 况仍能够作为市场风向标。9 月中旬之前，优质粮源短缺的矛盾愈发突出，14 年产临储玉米的成交价格也会 相对稳定甚至偏强，预计 14 年产吉林 2 等玉米成交价格在 1420-1450 之间，而北港二等陈粮集港价格相应 地在 1630-1660 震荡。9 月中旬之后，华北新季玉米大量上市，市场注意力转移，拍卖玉米逐渐无人问津， 成交价格和成交率会再次回落。 根据连续数据推算，截至 8 月第 3 周，完成出库数量约 2800 万吨，待出库数量约 1300 万吨，预计本年 度总体投放数量限于 4500 万，8 月第 4 周至新粮大规模上市期间，临储陈粮待出库数量约 1700 万吨；目前 各地轮换粮成交仅 50 万吨，在新粮上市之前仍存在较大变数，前期市场普遍预测其规模在 400 万吨；进口及 替代方面，根据船期推算，至 9 月底仍有 300 万吨左右的规模。综上，在新季玉米上市前，市场供给量在 2000-2400 万吨之间。 图11: 南北港口库存（单位：万吨） 资料来源:汇易网 图12: 北方港口下海量（单位： 万吨） 银河农产品事业部 （三）华北新作留有变数，优质粮源依旧紧俏 目前华北地区陆续有春玉米上市，贸易商装车价格 1620-1640 元/吨，山东当地到场价格 1700 元/吨。7 月中旬以来华北天气降雨充足，高温天气较少，夏播玉米灌浆良好，目前已处于灌浆后期，整体情况明显好 于去年，预计 9 月中旬华北夏播玉米开始上市，届时陈粮出库压力集中释放，玉米现货市场利空。 远期市场，考虑到市场优质粮源空挡时间较长，农户惜售及贸易商囤货需求将拉高新粮价格，新作大规 模上市可能会引起一波抢购潮，预计 10 月份市场仍会有一波反弹，玉米集中上市后，叠加下半年的环保等利 空情绪，至 17 年末仍会是利空格局。需要注意的是，目前华北黄淮及两湖地区物理库存偏低，用粮企业对华 北新玉米过于期待，一旦 9 月中下旬连续阴雨，导致华北玉米大面积霉变及毒素爆发，反弹行情会提前到来。 三、淀粉 （一）东北稳华北强，关注 9 月库存恢复 8 月份，华北地区环保风暴愈演愈烈，东北、华北两地停机检修陆续上演，中旬相对集中，经过连续几周 的调整，开机率和淀粉库存出现实质性下降。根据天下粮仓监测，7 月中旬以来，38 家同口径淀粉企业开机 率连续 5 周下降，由 71%降至 64%，29 家同口径淀粉企业库存由 31 万吨降至 25 万吨，降幅将近 20%。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 4 玉米淀粉研究报告 图13:样本企业淀粉库存（单位：吨） 图14: 样本企业淀粉开机率 资料来源:天下粮仓 银河农产品事业部 开机率和库存完成下降调整之后，企业销售压力明显缓解，尤其是以淀粉糖加工为主的华北地区，阶段 性供应偏紧格局持续，挺价惜售心理不断增强；而商品淀粉率较高的东北地区，陈玉米价格十分稳定，企业 停机检修相对均匀，淀粉价格上涨并不明显。 图15:山东和吉林两地淀粉加工利润（单位：元/吨） 图16: 国内淀粉消费量（单位：万吨） 资料来源:天下粮仓 银河农产品事业部 当淀粉行业完成开机率和库存调整之后，淀粉现货与玉米原料的走势相对分离，9 月份的市场重点关注行 业开机率及库存的变动情况。华北地区的环保压力在 9 月中旬之后可以解除，在此之前，供给偏紧格局持续， 鉴于当前较高的加工利润，冲高乏力，而且东北淀粉价格稳定并低于华北，势必会挤占市场份额，9 月份华北 淀粉价格回落风险较大；而东北地区，在加工利润高企和玉米原料端利空背景下，停机检修对供给端的影响 并不持续，预计开机率很快恢复，淀粉价格仍会持续稳定。 综合来看，9 月份淀粉企业开机率及库存有望恢复，并重新面临需求压力。 四、行情展望 玉米合约，9 月份，年度减产与新作供应继续多空博弈，随着新作定质定量并陆续供应市场，期价利空， 8 月份 1801 合约始终难以突破 1740 高位，预计会逐步转而走弱，建议轻仓空单把握波段行情。需要注意的 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 5 玉米淀粉研究报告 是，9 月中下旬之后，现货市场仍可能会有一波反弹行情，届时如果 1801 合约在 1700 以下连续低位筑底， 可以进行波段多单。 淀粉合约，近期淀粉市场开机率和库存持续下降，现货高位偏强，淀粉 1801 合约水涨船高，目前看向上 难以突破 2100 元/吨，透支性冲高的同时也埋下了下跌风险，远期仍然较空，在库存及开机率恢复之前，短 期波段偏强态势可能延续，空单空间有限。 ￭ 免责声明期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本 报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的 利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 6