银河期货201703月报—股指.pdf

研发/股指 撸起袖子加油干，边干边改革，股市走强可期！ 一、指数探底回升，险资恐慌已经过去 年初在监管层严厉批评险资对实体企业的野蛮举牌、资金紧张、高位套牢盘的三重打击下，快速跌回 了全年的震荡区间内。恐慌情绪越演愈烈，在 1 月 17 日盘中大幅下跌。但随后指数一路上升，对于险资 退出，金融防风险带来的资金紧张等因素一概不理，直接上行。近日保监会主席又强调：包括“把防控风 险放到更加重要的位置” 、 “绝不能把保险办成富豪俱乐部，更不容许保险被金融大鳄借道和藏身”、 “对个 别浑水摸鱼、火中取栗且不收敛、不收手的机构，依法依规采取顶格处罚乃至坚决采取停止新业务等举措”。 我们可以看到，对保险资金的监管越来越严，但是指数不理会。 对于金融去杠杆，央行先后上调 MLF、OMO、SLF 等公开市场利率；未来货币宽松的制约因素开始 增多，社融超预期，房地产调控、通胀预期升温、人民币贬值和资本流出压力、2017 年美联储加息次数上 调至三次等，但是指数也没有理会。回头来看，1 月中旬回调指数的底部又高于前期，符合 16 年以来的走 势模式：走势非常纠结，但是重心在不断上移。 如果说投资者对经济转型逻辑有争议，将 16 年股市涨起来归因于资产荒和险资的推动。但是当这两 个因素熄火之后，指数走势仍然符合去年的模式，我们应该思考，有一种更加内在的逻辑和盼望支撑着指 数，险资，资产荒并不是托起股指的主要因素。我们下面来对比去年中央经济工作会议和 17 年以来的变 化来做一个推断。 二、17 年政策利空的另一面：脱虚入实，促进经济健康发展 我们根据去年底中央经济工作会议的几个要点来解读对股市的影响。  地产调控方面 明确提出“房子是用来住的、不是用来炒的”，定位相当明确，中央对地产持续，严厉的调控将会降 低由地产带来的需求拉动。但调控房地产，并不代表要打压地产，只是不要让地产过于火爆，以致于形成 投机预期。所以地产投资和销售回调是在一定幅度之内，并不会出现太大偏差。16 年房价暴涨，导致资金 不流向实体经济，17 年就是要让资金流向实体，不要投机。如果地产调控使得地产投资回归到较为正常的 状态，同时也促成资金流向实体投资，PPP 投资，基建投资，则是正面影响。  货币政策收紧方面 会议首次提出“宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自住购房，严格限制信贷流向投资投机性 购房”，且央行一季度正式将表外理财等纳入广义信贷范围，金融去杠杆还会继续进行下去，银行的各种 表外渠道，资管通道，对地产和保险的支持力度将会大大减弱，资产荒对股市的抬升作用会减弱。预计 2017 年整体货币政策仍将维持中性偏紧的格局。但是这个政策是针对金融空转问题的，旨在通过增加交融交易 的摩擦，增加金融套利成本来抑制金融投机，并不是要对实体经济收紧货币。所以不必对央行的一些收紧 政策过度担忧，央行是要保护和促进实体经济，并非紧缩实体经济。最终目的是促成脱虚向实，使得经济 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 研发/股指 体系更加健康。  加大防风险和去杠杆力度 会议把防风险和去杠杆提到了更加重要的位置，再一次强调了了 2016 年中政治局会议提到的抑制资 产价格泡沫。“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提 高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。 ”防风险本质上也是为了脱虚入实，抑制金融空转。 去杠杆方面， “要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重。”我们理解这个去杠杆 并不是要企业减少投资，因为这个撸起袖子加油干是相反的，这个应该是要企业减少对产能扩张的投资， 这样才和供给侧改革结合起来，这是有以利于企业盈利增长的。 三、目前看，经济走好的逻辑渐渐清晰 虽然经济数据不断企稳，企业盈利有所好转，但由于对未来经济继续好转的逻辑存疑，无法将指数进 一步抬高。但根据历史经验，经济增长的逻辑一般都很难在初期看明白，在初期往往是怀疑大于肯定，迷 茫大于乐观；只有随着时间的推移，经济复苏的持续性力量不断增强的时候，增长的逻辑才会渐渐清晰。 我国是社会主义国家，不同于西方的资本主义国家，不需要整天纠缠于债务上限和给富人减税等刺激经济 的被动地位上，可以主动出击，积极进取，正如习主席所说的那样，撸起袖子加油干！同时，我们要相信 国家的改革决心和力量，经济在逐步转向好的一面。  财政政策方面 中央经济工作会议明确提出“财政政策要更加积极有效”，在地产调控加大力度和十九大换届之年背 景下，财政和准财政的 PPP 将会继续发力，基建仍是重头戏。 笔者认为，对于基建要有一个观念需要改变：基建稳增长并不是一直在制造过剩的产品，而是适合中 国发展的道路。2011 年之后，各种声音都指向了 4 万亿，造成了很大的过剩。延续这个思路，之后的基建 只能是修修补式的，不能带动经济走向辉煌，只能是转型过程中的阶段性产物。但是这六年以来中国经济 一直在靠基建和地产支撑，并不是造成了越来越大的困难，而是让中国经济持续保持了中高速的增长。  一带一路值得期待 “一带一路”自 2013 年提出，2014 年成为国家三大战略之一，2015 年完成顶层规划设计，2016 年 以来， “一带一路”已经进入全面落实阶段。随着 2 月推进“一带一路”建设工作会议召开、新疆等地大 规模推动基础设施建设、5 月“一带一路”国际合作高峰论坛临近，“一带一路”建设正步入快车道。 2 月 10 日张高丽副总理主持召开推进“一带一路”建设工作会议，强调力争在一些重点领域取得新的 重要突破，推动“一带一路”建设取得更大进展，高质量办好“一带一路”国际合作高峰论坛，聚焦重点 地区，大力推动基础设施互联互通，统筹推进重大关键项目建设。今年 5 月，中国将发起并主办第一届“一 带一路”国际合作高峰论坛，这是中国继 2014 年 APEC 峰会、2016 年 G20 峰会之后最重要的一次国际峰 会，也是 2017 年最大的政策亮点。一带一路的持续推进，是在不断加大传统行业的想象力。  振兴实体经济，降低成本 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 研发/股指 中央经济工作会议继续强调：“着力振兴实体经，要坚持以提高质量和核心竞争力为中心，坚持创新 驱动发展，扩大高质量产品和服务供给。降成本方面，要在减税、降费、降低要素成本上加大工作力度。” 在降低企业成本的问题上，中央不仅意识到了严重性，态度也很务实，如果能够真正降低企业成本，必将 大大增强企业活力。2016 年实行的营改增，目的也是降低企业成本，但是从各种调研和反馈来看，实体企 业的感受并不明显。因为降成本就意味着压缩开支，涉及到的利益面很广。但春节过后，总要就要求各部 位带头降成本。另一个角度，习主席成为全党核心以后，对各方面改革的推动必将更加有力，降成本拭目 以待。  国企改革效率优先，迈出实质性步伐 混合所有制改革是国企改革的重要突破口，中央经济工作会议提出混改的原则在于“完善治理、强化 激励、突出主业、提高效率” ，明确了“效率优先”的导向。同时提出了“电力、石油、天然气、铁路、 民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐”的要求。相比之前市场的认知“加强党的领导，防止国有资产 流失” ，有助于投资者形成逻辑明确的乐观预期。 2016 年 12 月 9 号中央政治局会议要求“加快推进国企、财税、金融、社保等基础性关键性改革” ，较 之前“财税、金融、国企等重大改革”的提法，国企改革的地位提升明显。2017 年国有企业改革重点就是 狠抓文件体系的落实落地，混改、混改企业员工持股、国有资本投资运营公司组建等将加速推进，将加大 力度推动重组合并，以落实国企改革文件，解决深化国企改革的动力、深化国企改革的授权、抓紧制定国 企改革权力清单和负面清单、完善改革的容错机制四方面问题。  去产能加码，国企盈利改善明显，估值相对较低 在去产能和积极财政政策作用下，企业盈利向实体经济中的国企蓝筹集中，再叠加效率优先的国企改 革，对指数有推动作用。中央经济工作会议要求：“继续推动钢铁、煤炭行业化解过剩产能，严格执行环 保、能耗、质量、安全等相关法律法规和标准，创造条件推动企业兼并重组，要防止已经化解的过剩产能 死灰复燃，同时用市场、法治的办法做好其他产能严重过剩行业去产能工作。”表明市场化和行政去产能 将继续深入推进，并有望从钢铁煤炭向玻璃、水泥、电解铝、造船等其他产能过剩行业领域扩围。这样， 利益将会继续向这些传统行业集中，尤其是国有企业。 2016 年国有工业企业累计利润增速 6.7%，从 15 年初以来持续回升，为 2014 年以来的最高增速，而 私企累计利润增速 4.8%。国企累计利润增速反超私企，这是 2004 年至今除 2009 年“4 万亿”期间外首次。 原因一，国家又回到了经济的主导地位，金融机构更加青睐国企，因暗含着国家背书，所以所谓的实体经 济差而导致的信用不足在我国并不存在，只是天平都向国有倾斜，这和理直气壮的做大做强国有企业是一 致的。原因二，在供给收缩，价格回升的大宗商品和重化工业领域，国企相对占比高，国企利润的改善近 几个月以来明显高于民企。所以国有蓝筹股是被低估了，带动指数也被低估。 四、展望 央行收紧货币政策，保险资金退出并不能够将指数拉下来，恐慌已经过去。市场在重新寻找经济走 好的逻辑。随着经济数据的持续企稳，企业盈利也在好转，利好因素和逻辑也在渐渐清晰。去产能，PPP 落地加快，财政发力，一带一路，国有企业改革推进是相互连接的有机整体，将推动经济持续企稳，企业 盈利也会继续好转，L 型的经济形势正在走出底部，经济增长的逻辑将会逐步清晰，逐步得到市场认可。 尤其是蓝筹股，对应的是 IF。总之目前展望未来年，那就是撸起袖子加油干，边干边改革！股市走强可期！ 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 研发/股指 对于中小创（IC），在振兴实体经济，严控风险，抑制资产价格的大体提法之下，去泡沫的可能更大 一些，去故事化仍将进行，盈利将走向前台。再考虑到 IPO 加快速度，对接注册制，打击虚假并购重组， 壳资源的价值正在降低，中小创目前不在风口上，走势相对弱于 IF。 图1 IF走势图 资料来源: wind 资讯 银河期货研究中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分