银河期货201609月报—白糖.pdf

▍纺织事业部▍白糖 9 月策略报告 银河期货研发中心 白糖方慧玲 ：021-51635223：fanghuiling_qh@chinastock.com.cn ：上海市东大名路 1050 号浦创大厦 10 楼 郑糖上下空间均有限 9 月料宽幅震荡为主 核心观点 国内方面，1、新旧榨季交替之际，国内供应充足，本榨季结转库存量预计与上榨季相当。随着夏季 消费旺季和中秋备货的结束，9 月份销售将较 8 月份更为平淡。现货市场恐难继续为期货提供驱动力。2、 对抛储政策的预期也将制约糖价的上涨。3、距离 9 月中仓单注销的时间日益临近，但期货仓单流出仍较 为缓慢，目前仓单量仍远高于往年同期水平，且高于当前 9 月合约上的单边持仓量，实盘压力沉重。4、 外盘缺乏中国需求的支持短期可能难突破上行。郑糖上方面临阻力较大，上方空间预计有限。但全球供应 短缺的前景及基金多头的支持下，外盘高位难现明显的回调，郑糖下方空间也受限。9 月份郑糖料维持宽 幅震荡格局，长期而言，慢牛行情仍未结束。 SR1701 波动区间预计维持在 6000-6400，极端情况下可能在 5800-6000.操作上，建议波段操作为主， 若回调至 6000 左右或以下，可布局中长线多单，关注政策面动态和外盘表现。9 月交割后，1-5 价差预计 将扩大，关注抛 1 买 5 的反套机会。 （仅供参考） 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 一、8 月内外糖价走势回顾 2016 年 8 月份，郑糖下探回升，总体仍维持高位震荡格局。主力 1701 合约维持在 6000 以上运行，截 至 8 月 25 日，收盘报 6230 元/吨，较上月末上涨 125 元，或 2%。8 月中下旬由于现货市场成交放量、价 差持续上调的推动，期价走出一段七连阳，但随着现货重回平淡，期价也开始走软。市场面临仓单压力沉 重，外盘高位震荡，也没有给出明确的方向指引，郑糖主力合约在 6000-6300 区间内波动。 图1:郑糖走势回顾 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 ICE 原糖期货 8 月份震荡上涨，总体仍维持高位区间震荡的格局，近月 10 月合约维持在 18.7-21 美分 区间内运行。全球供应短缺的前景令市场对国际糖价中长期行情乐观，基金坚定持有大量净多头寸，这令 ICE 原糖难现大的调整，但同时巴西压榨进展迅速限制了糖价上方空间。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 图2:ICE原糖期货走势回顾 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 二、国内基本面情况分析 产销方面：7 月全国销售量低于预期 2015/16 年制糖期食糖全国共生产食糖 870.19 万吨（上制糖期同期产糖 1055.6 万吨） ，比上一制糖期 少产糖 185.41 万吨。截至 2016 年 7 月底，本制糖期全国累计销售食糖 600.39 万吨（上制糖期同期 772.75 万吨） ，累计销糖率 69%（上制糖期同期 73.2%） 。 云南、广东、海南的 7 月销售情况不佳，广西 7 月销售基本符合市场预期，全国 7 月单月销糖 61.75 万吨，低于预期，同比减少 23.35 万吨，处于 07 年以来的最低水平；截至 7 月底，糖厂工业库存 269.8 万 吨，同比减少 13 万吨，但也不算低，能够满足新糖上市前的需求水平。 8 月份受双节需求的带动，销售情况有所提升，单月销量预计环比增长。但从时间节气上看已经出伏， 饮料消费旺季将尽，中秋备货也接近尾声，消费高峰即将过去，9 月需求将较 8 月份更为平淡。此外，目 前国内产区现货价格已接近 6000，距离抛储的条件仅一步之遥，在抛储预期的影响下，这个价格料难得到 需求继续放量的支持。根据历史情况 8-9 月份两月总销量预计在 170-200 万吨水平，则本榨季末结转库存 在 70-100 万吨左右，与去年接近。截至 8 月 23 日，仓单+有效预报还有 78 万吨水平，仓单多集中在销区， 流出缓慢，9 月份随着仓单的集中流出或给市场带来压力。因此，新旧榨季交替之际，国内并不缺糖，不 过，产区糖厂大多清库，挺价的意愿较强，预计截至 8 月底的国产糖产销率将达到 75%以上，销售压力主 要集中在销区。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 图3:国产白糖生产进度统计 图4:国产白糖销售进度统计 资料来源:中国糖协、银河期货研发中心 图5:全国国产白糖月度工业库存 图6:广西国产白糖单月销量 资料来源:中糖协、银河期货研发中心 进口方面： 海关公布数据显示，7 月我国进口糖约 42 万吨，同比减少 7 万吨，减幅 14%；环比增加 5 万吨，增幅 14%。2016 年 1-7 月我国累计进口糖 176 万吨，同比减少 104 万吨，减幅 37%。2015/16 榨季截至 7 月底 我国累计进口糖 288 万吨，同比减少 100 万吨，减幅 26%。7 月进口数据低于预期，但仍为自去年 12 月以 来的最高水平。根据船期数据，8 月份进口量预计仍将在 40-50 万吨左右高水平， 2016 年 8 月份巴西港口 食糖发船去向，截止 8 月 18 日，巴西港口共发船 135.1 万吨，没有发往中国的食糖。7-8 月料为本年度进 口高峰，之后预计将会下滑，配额外进口进入亏损状态令国内进口放缓，预计本年度总进口量在 350 万吨 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 左右，低于上榨季的 481 万吨。 走私糖方面，国际糖价的高涨及中国对走私的严打将令下半年走私糖明显减少，市场预期本年度国内 走私入境量在 200-250 万吨。 图7:中国食糖进口量年度变化 图8:中国进口糖月度变化 资料来源:中国海关、银河期货研发中心 政策面动态： 抛储——据中糖协在前不久的座谈会上指出，抛储的条件是产区糖价 6000 以上保持 10 天以上，产销 率超过 75％。目前产区现货价格已接近 6000，8 月底的产销率大概率在 75%以上。政府在库存压力下抛储 的意愿较强，但糖厂极力劝阻，在本榨季末供应充足、四季度新糖上市且新榨季产量预计同比增加的情况 下，今年抛储能否实施还存在较大不确定性。若国储决定今年抛储，则将会对市场形成一定的打压。 甘蔗最低收购价——市场传闻，16/17 榨季广西甘蔗收购价或将提高至 470-490 元/吨，较本榨季的 440 元/吨上调 30-50 元/吨，由于本榨季广西产糖率偏低导致吨糖成本较高，下榨季按产糖率在正常水平的情 况测算，吨糖边际成本在 5500-5700 左右，而目前 SR1701 在 6200 左右，较成本高出 500 元/吨以上。且根 据 7 月产销数据情况测算，本榨季末期可能有与上榨季相当的结转库存，食糖消费大户饮料业增速明显放 缓，行业进入瓶颈期，新年度的需求仍不乐观，且还有食糖抛储之剑悬在上空，随着价格的上涨，盘面高 利润水平或令糖厂套保盘增加。 现货市场方面： 8 月上旬，国内现货价格走势平稳，需求面也较为平淡，8 月中下旬后，由于糖协指出产区糖价在 6000 以上才会抛储，而当时价格仅在 5800 左右，这刺激现货商纷纷买入，再加上双节备货需求，现货成交放 量，产区糖厂大多清库，但随着价格接近 6000，市场需求再度转淡，临近月末，价格又再度小幅下调。北 方加工糖报价一直维持高位，主要因为外糖坚挺，且加工厂库存偏低，但成交情况很一般。截至 8 月 25 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 日，主产区广西南宁集团报价在 5930-5990 元/吨，较上月末上涨 110-170 元/吨。北方加工糖方面，日照凌 云海和营口北方糖业糖报价分别在 6310 和 6250，较上月末提升 50-150 元/吨，成交一般。 图9:国内产区糖现货价格走势 图10:郑糖主力基差变化 资料来源:银河期货研发中心 仓单方面： 8 月份，距离 9 月中仓单注销的时间日益临近，但期货仓单流出仍较为缓慢，截至 8 月 25 日，郑糖期 货注册仓单 65615 张+有效预报 7314 张=72929 张，折货 72.9 万吨，较 7 月末仅流出 8 万吨左右，目前仓 单量仍远高于往年同期水平，且高于当前 9 月合约上的单边持仓量，实盘压力沉重。9 月合约上基差在 8 月份转正并持续扩大至 160 左右，相对于现货，仓单应该有较大吸引力，但市场接仓单却并不多，显示出 整体需求不振及市场对未来信心的不足；1-9 价差拉大至 450 左右水平，1-9 需给出覆盖回炉交割成本并有 一定利润的价差以吸引空头转抛，预计近月基差还将进一步走强，1-9 价差可能还会进一步扩大。预计仓 单中有很大一部分将转抛至远月上。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 图11:郑糖仓单与近月合约走势 图12:历年仓单+有效预报对比 资料来源:银河期货研发中心 合约间价差情况： 1609-1701：截至 8 月 25 日，9-1 价差走弱至在-448。由于盘面仓单量较大，9 月交割前，1-9 价差需 要维持高位以吸引空头移仓，价差后市可能还将进一步扩大。 1701-1705：截至 8 月 25 日，1-5 价差缩小至-43。9 月交割后，1 月合约将承接大量的仓单压力，而 1 月为新糖集中上市，且新糖产量预期增加，1 月合约较现货或生产成本高升水的状态将吸引糖厂套保盘增 加，因此 1 月合约将面临较大套保压力，而 5 月合约未来需要给出足够的升水才能令仓单压力继续后移。 因此，9 月交割后，1-5 价差预计将扩大，关注抛 1 买 5 的反套机会。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 图13: 9-1合约价差 图14:1-5合约价差 资料来源:银河期货研发中心 三、国际糖市基本面情况分析 巴西： 巴西 Unica 报告显示，由于干燥天气利好糖产量，7 月下半月巴西中南部糖产量为 310 万吨，环比增 加 9.5%，同比增加 10.6%，为历史同期最高，也是 2012 年 8 月下半月（334 万吨）以来的第二高记录。7 月下半月糖厂将 48.1%的甘蔗用于榨糖，去年同期这一比例为 43.9%，因糖生产收益远高于乙醇。2016/17 榨季以来(4 月起)，糖厂已累计压榨甘蔗 3.1 亿吨，较 2015 年同期增加 13%。本榨季迄今，巴西中南部地 区糖产量同比增加 26%，至 1,690 万吨。 巴西 7 月食糖出口量为 254 万吨，高于去年同期的 225 万吨，并接近今年 6 月创下的 262 万吨记录高 位，印度、泰国供应短缺令市场对巴西糖需求强劲。7-9 月的压榨出口高峰期，按月度产量近 600 万吨、 出口近 300 万吨、内销 100 万吨左右平均进度，三季度库存将快速累积，截至 8 月 1 日，巴西中南部地区 糖库存将近 645 万吨，同比增加 7%。 8 月份巴西降雨令中南部地区甘蔗压榨放缓，8 月下半月的压榨量可能低于历史同期水平，届时数据 的公布可能为市场带来利多。 但 9 月天气预计将重回干燥，压榨高峰期的庞大产量可保证阶段性供应充足。 本榨季 16/17 榨季巴西糖产量预估： 巴西政府上调糖产量预估，预计 2016/17 作物季中南部主要产区产糖量为 3,655 万吨，高于 4 月时预 计的 3,432 万吨以及上一作物年 3,088 万吨产量。 下榨季 17/18 榨季巴西预估： 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 巴西生物能源生产商联盟（UDOP）表示，如果糖厂产能扩大，巴西中南部 17/18 榨季糖产量可能提 高 100 万吨。今年 7 月，业内分析机构预计 Datagro 预计巴西中南部糖产量可能增加 150-200 万吨，因糖 厂在全球食糖供应短缺之际计划扩建设备。 图15:巴西甘蔗双周压榨进度 图16:巴西食糖双周生产进度 资料来源:银河期货研发中心 印度： 目前印度西南季风进展令人满意，主产区正获得高于正常水平的季风降雨，印度气象局预计今年西南 季风降雨量超正常水平，为长期均值的 106%。7-9 月是甘蔗作物的重要生长期，此间的过量降雨帮助提高 蔗糖浓度，进而提高单产及糖产量。印度糖协将在 9 月公布最新产量预估，市场预期产量可能上修。不过， 由于今年降雨不均，能否提升产量还有待评估。此外，超正常水平的降雨将令 17/18 榨季的作物预期丰产。 由于连续两年的干旱影响， 印度糖协 ISM 此前预估 2016/17 榨季印度糖产量将为 2326 万吨，同比 15/16 榨季的 2510 万吨下降 7.3%；而国内消费量预计 2600 万吨，市场担心 16/17 榨季印度或成为净进口国，而 一旦印度从国际市场进口糖，将引发国际糖价的大幅上涨。 不过，印度政府已对食糖贸易商的库存持有量进行限制，旨在防止糖厂和贸易商在节日（9-12 月）到 来之前囤积库存；且政府消息人士称，如果糖价持续攀升，政府将考虑对食糖期货交易设置禁令。从政府 的一系列举措看出，印度短期从国际市场上进口糖的可能性较小。 16/17 榨季期初库存预估为 710 万吨，故总供应量预估将在 3,036 万吨，足够满足国内 2,600 万吨的糖 消费量。2017/18 榨季期初库存大约在 430 万吨，将足够满足 2017 年 10 月-11 月的两个月国内需求。届时 正值新榨季，这 2 个月生产的新糖将完全可以上市。且此前印度食品部官员表示，尽管糖价上涨 40%，但 马邦 15/16 榨季食糖销售量却下滑。因此，印度能否在下榨季成为净进口国仍存在较大不确定性。 表 1：印度糖产需情况 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9 印度 2013/14 年度 2014/15 年度 2015/16 年度* 2016/17 年度** 2017/18 年度*** 期初库存 930 692 910 710 430 产量 2455 2830 2510 2330 2830 消费量 2415 2490 2560 2610 2670 期末库存 692 910 710 430 资料来源：银河期货研发中心 泰国： 泰国 2015/16 榨季糖产量由上榨季的 1030 万吨下滑至 970 万吨，可供出口量 710 万吨，较 14-15 年度 的 889 万吨有所减少。市场预计 16/17 榨季泰国榨蔗量在 9.5-9 亿吨，低于 15/16 榨季的 9.4 亿吨左右，产 量预计在 940-960 万吨，可供出口量将进一步减少。而国际糖价的上涨或将令该国 17/18 榨季甘蔗种植面 积和产量有大幅提升。 表 2：泰国糖产需情况 泰国 2010/11 年度 2011/12 年度 2012/13 年度 2013/14 年度 2014/15 年度 2015/16 年度* 2016/17 年度** 产量 964 1024 1002 1129 1130 970 940 出口 670 770 750 880 890 710 680 资料来源：银河期货研发中心 全球： 16/17 榨季预计将连续第二个榨季供应短缺，这令国际糖市长期前景看好。不过，由于各主产国天气 有较大改善，全球供应缺口预估可能小幅下修。Kingsman 近日将 2016/17 年度全球糖市短缺预估下调至 588 万吨，但将 2015/16 年度全球糖市短缺预估上修至 505 万吨。 17/18 榨季，印度雨季降雨充足或将令 17/18 年度产量大幅回升，欧盟 17 年生产配额取消将引发扩种， 巴西、泰国、中国等主产国产量预计也有一定程度的提升，2017/18 榨季全球糖市供需或将更为均衡，甚 至可能转为过剩。不过，目前预测 17/18 年度的供求状况还为时尚早，未来天气对产量影响还存在较大不 确定性。 表 3：国际机构对全球糖市供需情况预估 15/16 年度供应短缺 调整 16/17 年度供应短缺 调整 GreenPool 851 万吨 上调 186 万吨 650 万吨 上调 155 万吨 Datagro 621 万吨 — 710 万吨 上调 100 万吨 FCStone 930 万吨 上调 230 万吨 780 万吨 — 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 10 ISO 665 万吨 上调 165 万吨 380 万吨 — Kingsman 505 万吨 上调 19 万吨 588 万吨 下调 40 万吨 资料来源：银河期货研发中心 图17 ISO对全球供需预估 图18: KINGSMAN对全球供需预估 资料来源:银河期货研发中心 四、ICE 原糖投机净持仓状况 美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至 8 月 16 日当周，对冲基金及大型投机客持有 的原糖净多头仓位为 296909 手，其中多头持仓 348427 手，自 6 月下旬达到顶峰后，已连续两个月维持在 历史高位水平波动，。 因 2015/16 榨季和 2016/17 榨季全球糖市供应短缺的预估令市场仍看多未来国际糖价， 这令多头离场意愿不强，进而支撑 ICE 原糖维持高位震荡运行，未能有明显的回调。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 11 图19:ICE原糖非商业多空持仓情况 图20: ICE原糖非商业净多持仓情况 资料来源:银河期货研发中心 五、国内外糖市行情展望及操作建议 国际方面，1、8 月份巴西降雨可能令压榨有所放缓，但 7-9 月压榨高峰期的庞大产量可保证阶段性供 应充足。2、印度季风雨充沛，糖协可能在 9 月上修产量预估；3、中国配额外进口处于亏损状况，采购意 愿缺乏。4、印度政府的一系列举措显示该国短期进口糖的可能性不大。5、ICE 原糖 10/3 合约贴水扩大至 0.5 美分/磅，暗示现货供应充裕；伦敦白糖较 ICE 原糖溢价降至 90 美元/吨之下，精炼利润下滑或抑制精 炼商对原糖的采购需求。基本面短期还难为国际糖市提供持续上行的动力。9 月之后巴西压榨高峰过去， 生产供应将逐月下滑，随着时间的推迟，巴西压榨生产对糖价的制约力量逐渐减弱；且全球供应短缺的前 景令基金多头大举离场的意愿不强，国际糖价下方空间不大，9 月份料还将维持在高位震荡运行。 国内方面，1、新旧榨季交替之际，国内供应充足，本榨季结转库存量预计与上榨季相当。随着夏季 消费旺季和中秋备货的结束，9 月份销售将较 8 月份更为平淡。现货市场恐难继续为期货提供驱动力。2、 对抛储政策的预期也将制约糖价的上涨。3、距离 9 月中仓单注销的时间日益临近，但期货仓单流出仍较 为缓慢，目前仓单量仍远高于往年同期水平，且高于当前 9 月合约上的单边持仓量，实盘压力沉重。4、 外盘缺乏中国需求的支持短期可能难突破上行。郑糖上方面临阻力较大，上方空间预计有限。但全球供应 短缺的前景及基金多头的支持下，外盘高位难现明显的回调，郑糖下方空间也受限。9 月份郑糖料维持宽 幅震荡格局，长期而言，慢牛行情仍未结束。 SR1701 波动区间预计维持在 6000-6400，极端情况下可能在 5800-6000.操作上，建议波段操作为主， 若回调至 6000 左右或以下，可布局中长线多单，关注政策面动态和外盘表现。9 月交割后，1-5 价差预计 将扩大，关注抛 1 买 5 的反套机会。 （仅供参考） 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 12 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行 任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些 信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期 货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或 推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 13