银河期货201709月报—焦煤焦炭.pdf

研发报告 / 焦煤焦炭 供给存在紧缺预期 现货仍有上涨冲动 一、行情回顾 2017 年 6 月初以来，焦煤焦炭又迎来了一波气势如虹的上涨行情，其涨幅远超黑色明星之钢材，即使是 市场认为基本面偏弱的焦煤，涨幅也遥遥领先于钢材与铁矿。 8 月份，双焦表现依旧亮眼，JM1801 合约从 8 月初的 1250-1260 元/吨上涨至 8 月底的 1450-1500 元/吨， 涨幅达 200 元/吨（16%）；J1709 从 8 月初的 1950-1960 元/吨上涨至 8 月底的 2450-2500 元/吨，涨幅达 500 元/ 吨（25.6%）。期货从深度贴水变成升水，市场乐观情绪高涨，且从现货涨价势及未来供应预期看，目前期货 价格能够得到较强支撑。 7 月份以前，黑色走强的主导逻辑是供给侧改革，主线则是中频炉的关停产；7-8 月份以来，双焦异军突 起，钢材远月合约贴水大幅收窄，说明市场交易主题已从供给侧改革的单核驱动改变为供给侧改革、环保治理 的双核驱动，且目前环保驱动的影响力已不亚于中频炉减产。 回顾本次双焦反弹行情，双焦供需形势弱于 2016 年 10-12 月份，然而，价格却因钢厂的超高利润而极具 张力，利润在向上游传导过程中的放大效应发挥了重要作用。从投资的角度来看，我们应庆幸双焦价格站住目 前的高位，未来双焦具备了极佳的价格弹性，任何确定性的交易机会都能带来可观的收益；站住产业客户的角 度看，双焦出现升水带来了很好的期现操作机会，比如买入现货卖出期货锁定价差等。 图1：焦煤价格 图2：焦炭现货市场价 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月收盘价 5月收盘价 数据来源：银河期货、wind 资讯 9月收盘价 研发报告 / 焦煤焦炭 二、焦煤焦炭生产供应 1、炼焦煤存在趋紧预期 从已公布的数据看，2017 年上半年炼焦煤产量小幅增加， 2017 年 1-6 月份炼焦煤总产量 22019 万吨，较 2016 年上半年的 21222 万吨增产约 797 万吨，同比增长 3.76%，其中 5、6 月份炼焦煤产量分别为 3985 万吨、 4040 万吨，同环比均为正增长。 从利润的角度看，双焦扩产增加供应的预期合乎逻辑，然而，焦炭始终因环保因素而未能如期释放产能， 焦煤供应略松的问题则终结于 5 大煤企的联合限产。6 月 20 日，山西焦煤集团、平煤神马集团、淮北矿业集 团与龙煤控股集团联合提出于 6-9 月联合减产，具体减产计划：山西焦煤集团减产 800 万吨、淮北矿业集团减 产 210 万吨、平煤神马集团减产 351 万吨、龙煤控股集团实行 276 个工作日（龙煤集团设计产能 4700 万吨， 若执行 276 个工作日，预估减产 188 万吨） ，若严格执行，则减产幅度达 8-9%；另外，煤炭安全生产检查力度 加大，也影响国内焦煤供应，晋城和顺矿难引发焦煤主产地大面积停产，和顺县所有露天矿全都停产，井工矿 这块除过阳煤、潞安集团底下的煤矿之外，其余的井工矿全部停产，也就是晋能下属所有煤矿以及地方企业全 部责令停产，涉及到的产能在 1160 万吨。 2017 年 3 季度，焦煤一改偏松预期，供给逐步走向趋紧，在钢厂利润高位、焦化利润改善的大背景下， 焦煤供应趋紧的持续焦煤上涨想象空间很大，焦煤期货由贴水走向升水也反映了市场的乐观预期。 国内焦煤供应趋紧的同时，蒙古因那达慕会议导致通关时间延长、澳洲煤矿事故及港口发运能力影响澳洲 煤供应、国内则延长进口煤边检时间，有意控制进口煤增量，6、7 月份，煤炭进口量环比出现下滑，这也高 涨的价格明显背离。 海关总署 8 月 23 日发布数据显示，2017 年 7 月我国进口无烟煤 60 万吨，同比减少 73.7%，1-7 月累计进 口 755 万吨，同比减少 47.6%。7 月我国进口炼焦煤 558 万吨，同比增加 25.2%，1-7 月累计进口 4139 万吨， 同比增长 31.6%。7 月我国进口其他烟煤 638 万吨，同比增减少 11.8%，1-7 月累计进口 4255 万吨，同比增长 27.1%。 相关文件 2016 年 2 月 5 日 《国务院关于煤炭行 业化解过剩产能实现 脱困发展的意见》 政策要点 1、从 2016 年开始，用 3-5 年的时间，退出产能 5 亿吨，减量重组 5 亿吨左右 2、引导企业实行减量化生产，从 2016 年开始，按全年作业时间不超过 276 个工作日 重新确定煤矿产能，原则上法定节假日和周日不安排生产 3、2016 年起，3 年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能 核准项目，确需新建煤矿的，一律减量置换 研发报告 / 焦煤焦炭 4、15、30 万吨产能煤矿将逐步被退出 2016 年 3 月 21 日 《关于进一步规范和 改善煤炭生产经营秩 序的通知》 2016 年 7 月 23 日 《关于实施减量置换 严控煤炭新增产能有 关事项的通知》 1、从 2016 年开始，全国所有煤炭按照 276 个工作日重新确定生产能力，即直接将现 有合规产能乘以 0.84（276 除以 330）的系数后取整，作为新的合规生产能力。原则上 法定节假日和周日不安排生产 2、各地煤炭行业管理部门按照各自职责，强化管理，及时了解生产情况 1、未经核准擅自开工的违规建设煤矿一律停建停产，确需继续建设的违规煤矿项目， 严格执行减量置换政策，项目单位须关闭退出相应规模的煤矿进行产能减量置换后， 方可补办项目核准手续 （1）对于未纳入煤炭工业发展规模，未经同意开展前期工作，但承担资源枯竭矿区生 产持续、人员安置等任务的项目，置换率不低于 120% （2）已纳入煤炭工业发展规划或经同意开展前期工作的煤炭项目，置换率不小于 110% （3）满足 2 的情况下，先进产能、企业跨省区市兼并重组后新建的煤矿项目，置换率 不低于 105% （4）满足 2 的情况下，对于历史贡献大，依法为职工缴纳社会保险、转产职工安置任 务重，单位产能职工比例较高的企业，置换率不低于 100% 2、鼓励（在《意见》引发前已核准的）在建煤矿停建或缓建，“十三五”期间暂不释 放产能。不能停建缓建的，按不低于 20%的比例核减产能。既不停建缓建也不核减产 能的，需关闭退出一定规模煤矿进行产能置换，置换率不低于 120% 3、2016 年期 3 年内原则上停止核建新建煤矿项目，确须新建且不存在未经核准擅自开 工建设行为的，应进行减量置换，置换率不低于 110%；对于历史贡献大，依法为职工 缴纳社会保险、转产职工安置任务重，单位产能职工比例较高的企业，置换率不低于 100%。新建煤矿建设规模不小于 120 万吨/年 4、用于置换的关闭退出煤矿必须是合法在籍的生产建设煤矿、退出过剩产能实施方案 以外的煤矿用于产能置换的比例不低于总置换比例的 50%。纳入退出过剩产能实施方 案的煤矿产能也可用于产能置换，但要按比例折减。已列入 2016-2020 年关闭退出计划 且按计划年度退出的按实际退出产能的 30%计算，计划 2017-2020 年关闭退出的煤矿 如提前到 2016 年关闭，按 50%计算；计划 2018-2020 年关闭退出的煤矿如提前到 2017 年关闭，按 40%计算 2016 年 8 月 12 日 发改委发布《关于稳 定煤炭供应、抑制煤 意识到煤价过快上涨，提出三级响应机制 研发报告 / 焦煤焦炭 价过快上涨工作预案 （讨论稿） 》 9月8日 发改委召集 24 家煤 矿企业召开供应保障 会议 1、由中国煤炭工业协会与符合现金产能条件的大型煤炭企业签订自愿承担稳定市场调 节总量任务的相关协议 2、制定了《稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案》，预案中设置了应对煤价过快上 涨的三级响应机制：三级响应机制，环渤海动力煤价格上涨至 400 元以上，连续两周 上涨，则日均增产 20 万吨，响应范围包括晋、陕、蒙 53 座煤矿；二级响应：动力煤 价格上涨到 480 元/吨，则日均增产 30 万吨，响应范围包括晋、陕、蒙、鲁、豫、皖、 苏 66 个煤矿；一级响应，动力煤价格上涨到 500 元，则日均增产 50 万吨，范围是全 国 74 个矿井。响应停止条件，价格下跌至 490 元，连续两周下跌，一级停止；下跌至 470 元，二级停止；下跌至 460 元/吨，三级停止 3、参与市场总量调节任务的煤矿全年总产量仍不能突破 276 个工作日核定的产能 9 月 23 日 1、近日已启动了一级响应，拟日增加产能规模 50 万吨，下一步，视煤炭市场变化情 况，将科学加大先进产能投放量 发改委召集多家煤炭 企业开会，讨论抑制 2、在建煤矿通过增减挂钩，还可以释放一部分产能、产量 煤价过快上涨 3、对符合条件的先进产能，可以在 276 至 330 工作日之间释放，如果全年生产超过 276 个工作日的部分，可以通过资源产能指标出让解决 9 月 27 日 发改委召集煤炭企 业、 暂定 2010 年 10 月 1 日-2016 年 12 月 31 日符合现金煤矿产能将有序的释放部分安全产 能。产能释放主体包括： （1）中国煤炭工业协会评定的先进产能煤矿； （2）国家煤矿安监局公布的 2015 年度一级安全质量标准化煤矿； （3）各地向中国煤炭工业协会申报安全高效煤矿。 符合条件的煤矿，可在 276 至 330 个工作日之间释放产能，未参与产能释放的煤矿仍 要严格执行 276 个工作日制度。中国煤炭资源网经过梳理发现，此次产能释放的三类 主体煤矿或在 900 处左右。 10 月 13 日 发改委发言 赵辰昕指出，目前煤炭领域完全有条件、有能力保障稳定供应，各地区、各部门要见 顶不移去产能，信心不容动摇，信心不容动摇、力度不能减弱 研发报告 / 焦煤焦炭 10 月 21 日 召开煤电气保障部际 协调会议 10 月 25 日 召集煤炭企业开会 11 月 3 日 要求煤炭供应方面，要妥善处理好去产能，保供应、稳价格的关系，一方面，坚定去 产能决心不动摇，积极推动煤炭行业结构调整、转型升级和积极优化布局，实现脱困 发展；另一方面，在有序释放安全高效先进产能的同时，有序引导在建煤矿投产达产 增加一部分产能，充分利用当前有利时机，鼓励推进煤炭供需双方签订中长期合同， 建立长期、稳定、诚信和高效的合作关系，保障煤炭有效稳定供应 召集神华、中煤等 22 家全国大型煤炭企业的领导开会，要求煤企已经获准的先进产能 矿井要尽快释放产量，国家将继续有序释放安全高效先进产能；煤炭价格不能再涨了， 希望各家在适当释放产量保障煤炭有效稳定供应的情况下稳定价格，起到带头作用； 提前做好 2017 年煤炭产运需衔接工作，鼓励煤企与用户双方明年签订有量有价的中长 期合同 告诫煤炭企业要维护正常市场价格秩序，防止煤炭价格剧烈波动 规范煤炭价格提醒告 诫会 11 月 9 日 鼓励签订煤炭长协合 同 11 月 8 日到 11 日 签订动力煤长协 邀请陕西发改委、煤炭局，山西省煤炭厅，内蒙古煤炭局，交通运输部水利局，中国 铁路总公司运输局，秦皇岛港务集团，神华集团中煤能源集团等单位召开会议，研究 做好新增运力和有效资源的工作衔接，加大电煤拉运力度，同日召开新闻发布会，介 绍鼓励签订煤炭中长期合同，促进煤炭和相关行业持续发展 11 月 8 日，神华、中煤与华电、中电投等四大央企经充分协商沟通，在北京签署首批 动力煤煤中长期合同，拉开了 2017 年度煤电长协签订的序幕。11 月 11 日，神华、中 煤又与华能、国电、大唐签署了煤电中长期协议 今年煤电双方签订的中长期合同普遍采用的方式是：明确签订合同总量，价格按照“基 准价+浮动价”的定价模式，5500 大卡动力煤按照 535 元/吨的基准价格执行，各企业 不同点是浮动价格选择的参照物不一样 大多数企业 2017 年度长协合同量是以 2016 年实际供应量为基数。价格签订分两种情 况：一是将全年的价格以目前的价格锁定；另一种是确定一种基准价格，按一定比例 山西焦煤集团与宝钢、 锁定价格，其余部分按照随行就市原则执行市场价。长协数量以 2014-2016 年双方的实 鞍钢、首钢等 6 家企业 际供货数量为基数，按照 3:3:4 的比例确定双方长协合同量。长协合同基准价格为双方 签订了中长期合同 2016 年 11 月底执行的价格，即 1300 元/吨上下。 合同执行时间:2016 年 12 月 1 日至 2017 年 12 月 1 日 11 月 23 日 2017 年 2 月 22 日 中煤协提议重新执行 276 政策 研发报告 / 焦煤焦炭 2017 年 3 月 27 日 发改委经济运行调节局相关负责人表示，今年全年煤炭去产能的目标任务是完全可以 实现的；2017 年已没有必要在大范围实施煤矿减量化生产措施；基本考虑是，先进产 能煤矿和生产特殊紧缺煤种的煤矿原则上不实行减量化生产措施；煤炭调入数量多、 去产能后资源接续压力大的地区，由所在地省级政府自行确定是否实行减量化生产措 施，国家不做硬性要求 2017 年 4 月 23 日 煤炭交易中心相关专家向记者介绍说， “就近期煤炭市场的价格走势来看，供求关系得 到明显改善，煤价较长时间处于稳定回升的态势，因此，煤炭行业今年不再实施 276 个工作日制度。 ”今年，山西省还将稳定推动优质产能的释放，确保煤价不出现“大起 大落”，拟新增加 7000 万吨先进产能，以扩大先进产能的保有量，促使煤炭市场供需 形势趋稳宽松 2017 年 7 月 1 日 自 7 月 1 日起，国家禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务 发改委要求加快释放先进产能。近期，晋、陕、蒙均加快了释放新增产能的步伐。8 月 份以来，山西、陕西和内蒙古三个煤炭主产区陆续公告的在建产能规模超过了 8 亿吨/ 年，新增产能高达 5 亿吨/年，约 2 亿吨新增产能正形成实际供应。发改委保障煤炭供 应会议指出：今年上半年已新增产能 9000 万吨左右，下半年还有部分建设项目陆续投 产，合计可新增产能约 2 亿-3 亿吨（2017 年退出煤炭产能 1.5 亿吨以上，新增煤电去 产能任务） 2017 年 8 月 综合产量与进口因素，短期焦煤供应正由松趋紧，在黑色整体强势的大背景下，焦煤供应偏紧使其价格具 有了非常明显的上涨想象空间。 图3：焦煤供给量 图4：力拓焦煤产量 8,000.00 900.00 7,000.00 800.00 6,000.00 700.00 4000 3000 600.00 5,000.00 500.00 4,000.00 2000 400.00 数据来源：银河期货、wind 资讯 2016-12-01 半软焦煤产量 2016-06-01 2015-12-01 2015-06-01 2014-12-01 2014-06-01 硬焦煤产量 2013-12-01 2015-05 2014-12 2014-02 2014-07 进口数量:炼焦煤:当月值 月 2013-06-01 总供给:炼焦煤:当月值 月 2013-09 2013-04 2012-11 2012-06 2012-01 2011-08 2011-03 2010-10 2010-05 2009-12 2009-07 2009-02 2008-09 产量:炼焦煤(炼焦精煤):当月值 月 0 2012-12-01 0.00 2012-06-01 100.00 0.00 2011-12-01 1,000.00 1000 2011-06-01 200.00 2010-12-01 300.00 2,000.00 2010-06-01 3,000.00 研发报告 / 焦煤焦炭 图5：必和必拓焦煤产量 图6：淡水河谷焦煤产量 15000 40.00% 20.00% 10000 0.00% 5000 -40.00% 2017-03-01 2016-07-01 2015-11-01 2015-03-01 2014-07-01 2013-11-01 2013-03-01 必和必拓焦煤产量 2012-07-01 2011-11-01 2011-03-01 2010-07-01 2009-11-01 2009-03-01 2008-07-01 2007-03-01 0 2007-11-01 -20.00% 冶金煤产量同比(右) 数据来源：银河期货、wind 资讯 2、焦炭受环保影响存在不确定性 2016 年-2017 年焦化行业利润得到难得的改善，行业整体利润水平尚可，生产积极性较高，2016 年 3-4 月 份，焦炭企业即由亏转赢，只是当时受制于炼焦煤供给偏紧，焦炭始终无法达到满产。2016 年上半年，焦炭 同比减产幅度达 4.7%；7-11 月份，焦炭同比增产 4.8%。2017 年，从产能恢复、利润改善与原料供应角度看， 焦炭供应增加是大概率事件，然而，由于今年环保检查力度更强，焦炭供应并未如期增加，6、7 月份，焦炭 产量分别为 3816 万吨、3728 万吨，较去年同期小幅减产，明显低于去年 9、10 月份的 3930-3990 万吨（环保 影响较小时的焦炭应该达到的产量）。 图7：全球焦炭产量 图8：中国焦炭产量 2000 120 65.00% 1000 -10.00% 100 64.00% 0 -20.00% 全球焦炭产量 中国焦炭产量 中国占比（右） 焦炭产量：重点合计（旬）(变频月合计值) 2017-03-01 2016-11-01 2016-07-01 2016-03-01 2015-11-01 2015-07-01 2015-03-01 2014-11-01 2014-07-01 2014-03-01 2013-11-01 2013-07-01 0.00% 2013-03-01 2016-12-01 66.00% 2016-08-01 140 2016-04-01 3000 2015-12-01 67.00% 2015-08-01 160 2015-04-01 10.00% 2014-12-01 4000 2014-08-01 68.00% 2014-04-01 180 2013-12-01 20.00% 2013-08-01 5000 2013-04-01 69.00% 2012-12-01 200 焦炭产量：全国（月） 数据来源：银河期货、wind 资讯 3、焦化开工率受环保影响提升空间有限 目前焦化利润较高，开工率有较强的提高意愿。然而，环保检查力度较大，对规模较小的焦化企业影响尤 其明显，焦化行业开工率并未恢复到利润对应的水平，从目前的环保检查力度和环保投入看，焦炭产量增加空 间有限，焦炭主产地山东、山西、河北与江苏均反映环保力度空间，在检查期间，焦炭产量明显减少，即使检 查结束，也有部分企业产能只能释放 80%左右，明显低于历史均衡水平。 研发报告 / 焦煤焦炭 图9：焦炉开工率（分地区） 图10：焦炉开工率（分产能） 数据来源：银河期货、wind 资讯 4、低库存周期，利润有底 去产能力度太大导致煤炭价格暴涨暴跌已经引起相关部门关注，煤炭保供应意愿较强，只是政策协调难度 较大，一方面强烈要求释放产能，另外一方面环保安全检查任务较重，影响产量供应，供给端始终难以有效发 力；供应受限，且焦煤、焦炭库存仍然处于历史同期低位。库存厚度决定利润下跌深度，目前焦煤与焦炭库存 偏低，原料供应端话语权明显改善，即煤炭与焦化行业的利润有底部支撑；且一旦供应偏紧预期出现，在钢厂 高利润环境下，双焦价格自然是易涨难跌。 图11：炼焦煤矿区库存 数据来源：银河期货、wind 资讯 图12：炼焦煤港口库存 研发报告 / 焦煤焦炭 图13：钢厂与焦化企业炼焦煤库存 图14：独立焦化企业焦炭库存 数据来源：银河期货、wind 资讯 图15：独立焦化企业焦炭库存 图16：焦炭港口库存 数据来源：银河期货、wind 资讯 图17：钢厂焦炭库存 数据来源：银河期货、wind 资讯 图18：钢厂焦炭可用天数 研发报告 / 焦煤焦炭 三、焦煤焦炭需求情况 1、终端需求维持高位 房地产市场于 2015 年年底企稳反弹，在 2016 年加速上涨，并呈现量价齐升的特点，在这一过程中，房地 产企业资金流得到明显改善、库存有效去化， 2016 年 9-10 月份，房地产调控有所加码。 2017 年虽然 1-2 线城市少许降温，3-4 线城市异军突起，销售和房地产投资均大幅增加，且经过 2015-2016 年房地产的主动去库存，目前房地产企业库存水平也在低位，未来也有主动补库存的诉求，房地产投资短期难 以见顶回落，即使投资增速下行，也不会以太快的速度走弱，3-4 季度房地产投资暂无大幅下行隐忧。 房地产对钢材的需求增加的贡献低于投资增速与新开工增速，从历史数据看，房地产对钢材需求增速与施 工同比增速较为接近，1-8 月份房地产用钢需求增长约 2-3%，下游总用钢需求增加在 1-2%，考虑到中频炉产 量原不在统计口径之内，表内钢材消费远超市场预期。 数据来源：银河期货、wind 资讯 房地产开发资金来源:合计:累计同比 房地产开发资金来源:国内贷款:累计同比 房地产开发资金来源:国内贷款:银行贷款:累计同比 房地产开发资金来源:其他资金:累计同比 2017-02 2016-03 2015-04 2014-05 2013-06 2012-07 2011-08 2010-09 2009-10 2008-11 2007-12 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 2007-01 图20：房地产资金来源 2006-02 图19：百城房价指数 研发报告 / 焦煤焦炭 图22：房屋竣工销售比 Wind资讯 商品房待售面积 2.5 2 1.5 1 图23：房价涨幅与房屋投资 图24：房屋开发投资（分项） 40.00 30.00 20.00 10.00 2017-01 2016-08 2016-03 2015-10 2015-05 2014-12 2014-07 2014-02 2013-09 2013-04 2012-11 2012-06 2012-01 2011-08 0.00 房地产开发投资完成额:累计同比 百城房价同比涨幅 数据来源：银河期货、wind 资讯 图25：土地购置面积 数据来源：银河期货、wind 资讯 图26：新开工面积与施工面积 11/1/2016 7/1/2016 3/1/2016 11/1/2015 7/1/2015 房屋产销比 Wind资讯 房屋库存（可售时间） 数据来源：银河期货、wind 资讯 -10.00 3/1/2015 11/1/2014 7/1/2014 3/1/2014 11/1/2013 7/1/2013 3/1/2013 11/1/2012 0.5 2016-08 2016-01 2015-06 2014-11 2014-04 2013-09 2013-02 2012-07 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2011-12 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 7/1/2012 图21：房屋库存（狭义：待销售面积） 研发报告 / 焦煤焦炭 4、高炉生产积极较高，煤焦需求短期无忧 钢材、双焦与铁矿均创新高之后，市场情绪全面转暖，然而过快的上涨引起监管层重视，受政策影响，钢 材期货暂时性回调。 现货在淡季库存稍有累积，但并未出现超季节性特征，库存稍涨并不能证明供给偏紧问题已得到解决。前 期供给紧缺的逻辑仍然成立，钢材价格易涨难跌，目前价格虽已创 4 年新高，但高价并未抑制需求，也未刺激 供给大量增加，受制于有效产能不足，高利润刺激供给增加的传导机制暂时失效。 从钢厂利润角度看煤焦需求，问题变得简单而清晰，在长流程钢厂利润如此之高的前提下，高炉开工率和 产能利用率维持高位是大概率事件，未来即使利润稍有回落，钢厂短期内也不会降低双焦需求的，双焦需求已 处于高位、而且持续性更强。关注 10-11 月份，焦化企业、钢厂环保减产时间差问题，焦炭 10 月份即可能大 面积减产，而钢厂 11 月份减产，故焦炭阶段性偏紧问题不仅未得到缓解，反而有加重可能。 图27：全国粗钢产量 图28：高炉产能利用率 数据来源：银河期货、wind 资讯 四、投资策略 钢材供给偏紧问题仍未解决，取暖季减产和环保限产等因素可能促使钢材偏紧能维持到 2017 年年底。钢 厂可继续维持超高利润，从经济性角度考虑，钢厂生产积极性会维持高位，环保是影响其开工率的主要因素。 剔除淘汰产能后，高炉利用率接近极限，煤焦需求处于阶段性高位，后期需求上下波动区间偏小。目前煤 焦行情的关键因素是供给，在供给侧改革、安全检查与环保力度加强的大背景下，双焦供应减少的概率高于增 加概率，后期环保影响仍然是较大的不确定性，从今年的政策执行力度看，焦炭减产概率较大，双焦 9-10 月 份供应仍然偏紧。 焦炭现货供需基本面继续改善，供需虽不及 2016 年年底及 2017 年 3、4 月份，但钢厂利润环境却较此前 明显改善，钢厂对焦炭涨价抵触情绪偏低，日前焦炭 7 次提涨已落实，且认为看到焦炭停止涨价步伐的迹象。 从钢厂利润角度看，焦炭价格还有上行动能，且空间可能超预期，在现货提涨的周期内，期货震荡偏强概率较 大。目前各环节利润虽已处于高位，但去产能背景下，不宜用简单的市场逻辑分析目前的行业状态，高利润对 研发报告 / 焦煤焦炭 应高开工率，进而激发高供应的传导链条一旦被切断，利润回归的逻辑就难成立，短期暂不支持趋势做空利润。 2017 年高利润刺激双焦产能恢复，产量增加存在可能，在环保力度较小时，双焦基本面矛盾会弱化；在环保 力度较大时，可能进一步趋紧，当前双焦期货部分反应了现货的乐观预期，未来需持续跟踪双焦现货库存情况， 在现货资源紧俏的情况下，双焦暂时不具备下行动能。 焦炭期货价格从贴水转向升水也给市场提供了较好的操作机会，钢厂在焦炭现货趋紧、且运输有风险的情 况下，为了保证原料供应的安全性，可考虑超量买入焦炭现货，同时在期货上套保；焦化企业在环保减产事件 确定性较高的情况下，也可方面焦炭销售进口，并少量在期货盘面套保，以掌握更好的溢价权。 研发报告 / 焦煤焦炭 ￭ 近期相关研究报告 1）弱势震荡 跌势未尽 2015.8.25 2）需求改善尚待时日，价格或将先抑后扬 2015.7.26 3）积重难返 反弹受限 2015.7.26 4）钢铁行情转折时机尚未成熟 2015.5.26 *如需参考以上近期相关研究内容的报告 请随时与我们取得联系 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何 形式的发布、复制。本报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准 确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研发中心及 其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在 任何利害关系。