国际经济与贸易专业吴巍巍—财务管理.pdf
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第1章：总论 国际经济与贸易专业吴巍巍 1.1 财务管理的概念 财务管理是企业组织财务活动、处理财务关系 的一项经济管理工作。 退出企业 筹资活动 内部筹资 外部筹资 筹 资 分配活动 财务 资 活动 投 经营活动 经 营 投资活动 分 配 2022-12-27 01 财务管理是一项综合性管理工作 财务管理与企业各方面有着广泛联系 03 02 财务管理能迅速反映企业生产经营状况 1.2 财务管理的目标 财务管理的目标是企业理财活动希望实现的结果， 是评价企业理财活动是否合理的基本标准。 根本目标 通过生产经营活动创造更多的财富，不断增加企业价值 财务管理内外部环境不同 利润最大化 股东财富最大化 利润最大化的观点认为，企业财务管理的目标是利润最大化，这是因为利 润代表了企业新创造的财富，利润越多则企业的财富增加得越多，越接近 企业的目标。 具有一定合理性 目前，我国企业的业绩评价在很多情况下还是以利润为基础。 •没有考虑利润实现 的时间，没有考虑项 目报酬的时间价值 •对同一经济问题的会计处理 方法的多样性和灵活性可以使 利润并不反映企业的真实情况 •会使企业财务决策带 有短期行为的倾向 1 6 2 缺点 5 3 4 •没能有效地考虑风 险问题 •没有考虑利润和投 入资本的关系 •不能反映企业未来的盈 利能力 股东财富最大化指的是通过财务上的合理运 营，为股东创造最多的财富。 股票数量 X 如何度量？ 股票价格 股票数量一定时 转化为股票价格最大化 证券的价格包 含了所有历史 信息，投资人 不能通过分析 历史信息来获 取超额利润 弱式有效市场 证券的价格包含了 所有公开信息，投 资人不能通过分析 公开信息来获取超 额利润 半强式有效市场 证券的价格反映了 所有公开和未公开 信息，投资人即使 掌握内幕信息也无 法获取超额利润 强式有效市场 单选题 1分 如果当前资本市场弱式有效，下列说法，正确的是（ ） A 投资者不能通过投资证券获取超额收益 B 投资者不能通过分析证券历史信息进行投资获取超额收 益 C 投资者不能通过分析证券公开信息进行投资获取超额收 益 D 投资者不能通过获取证券非公开信息进行投资获取超额 收益 2022-12-27 提交 单选题 1分 如果投资基金经理根据公开信息选择股票，投资基金的平均业绩 与市场整体收益率大体一致，说明该资本市场至少是（ ） 2022-12-27 A 弱式有效 B 完全无效 C 强式有效 D 半强式有效 提交 单选题 1分 如果投资基金经理根据公开信息选择股票，投资基金的平均业绩 超过市场整体收益率，说明该资本市场至多是（ ） 2022-12-27 A 弱式有效 B 完全无效 C 强式有效 D 半强式有效 提交 Ø 股东财富最大化的主要优点 l 考虑了现金流量的时间价值和风险因素 l 在一定程度上能够克服企业在追求利润方面的短期行为 l 反映了资本与报酬之间的关系 此外，股东财富最大化目标也是判断企业财务决策是否正确的 标准，因为股票的市场价格是企业投资、筹资和资产管理决策 效率的反映。 持相关者利益最大化观点的学者认为，企业不能单纯 以实现股东利益为目标，而应把股东利益放在与利益 相关者(如借款人、政府、管理者、员工、供应商等) 相同的位置上，即要实现包括股东在内的所有利益相 关者的利益。 持股东财富最大化观点的学者提出，追求股东财富最 大化实际上并不损害其他相关者的利益，恰恰相反， 它是以保证其他相关者的利益为前提的。因为企业达 到股东财富最大化目标的结果，也增加了企业的整体 财富，其他相关者的利益也会得到更有效的满足。如 果企业不追求股东财富最大化，相关者的利益也会受 损。 对股东财富最大化进行下列约束后，可成为财务管理的最 佳目标：（1）利益相关者的利益受到了保护；（2）没 有社会成本。 在以上这些假设前提下，企业在追求股东财富最大化的过 程中将不存在与利益相 关者的冲突。因此，经营者就能 专注于一个目标——股东财富最大化，从而实现公司 价 值的最大化。 1. 委托—代理问题与利益冲突 传统的委托——代理问题是指由于企业所有权与经营权 的分离产生的股东与管理层之间、股东与债权人之间的 代理问题。随着公司治理情况的变化，目前大股东与中 小股东之间的关系也成为一种主要的代理问题。 1 冲突之一：股东与管理层 股东作为企业的所有者，委托管理层经营管理企业，但是管理 层努力工作创造的财富不能由其单独享有，而是由全体股东分 享，因此，管理层希望在增加股东财富的同时获得更多的利益 （如增加报酬、 闲暇时间和在职消费等）。但是，所有者则希 望以最小的管理成本获得最大的股东财富报酬，由此便产生了 管理层个人目标与股东目标的冲突。 这种冲突可以通过一套激励、约束和惩罚机制来协调解决。 解决机制： 监督 股东直接干预 解聘…… 激励 绩效股 股票期权 …… 2 冲突之二：大股东与中小股东 大股东通常持有企业大多数的股份，能够左右股东大会和董事会的决 议，委派企业的最高管理者, 掌握着企业重大经营决策的控制权 。 大股东侵害中小股东利益的形式： l l l l l 关联交易转移利润 非法占用巨额资金、或以上市公司名义进行担保和恶意筹资 发布虚假信息，操纵股价 为大股东派出的高级管理者支付过高的薪酬 利用不合理的股利政策掠夺中小股东的既得利益 应对： 完善上市公司的治理结构，使股东大会、董事会和监事会三者有效运作， 形成相互制约的机制 规范上市公司的信息披露制度，保证信息的完整性、真实性和及时性 3 冲突之三：股东与债权人 当企业向债权人借入资金后，两者就形成了委托-代理关系。 但是，股东在获得债权人的资金后，在实施其财富最大化目标 时会在一定程度上损害债权人的利益。 债权人的对策通常有两种：第一，债权人会在债务协议中设定 限定性条款来保护其利益免受侵害。第二，债权人一旦发现企 业管理层企图利用他们，便会拒绝与该企业有进一步的业务往 来，或者要求较高的利率以补偿可能遭受的损失。 2. 社会责任与利益冲突 股东利益 ？ 社会责任 实现股东财富最大化与其承担的社会责任是息息相关的 在要求企业自觉承担大部分社会责任的同时，也要通过法律等强制命令规范 企业的社会责任，并让所有企业均衡地分担社会责任的成本，以维护那些自 觉承担社会责任的企业的利益。 单选题 1分 某上市公司职业经理人在任职期间不断提高在职 消费，损害股东利益。这一现象所揭示的公司制 企业的缺点主要是 2022-12-27 A 产权问题 B 激励问题 C 代理问题 D 责权分配问题 提交 多选题 1分 公司的下列行为中，可能损害债权人利益的有（ ） 2022-12-27 A 提高股利支付率 B 加大为其他企业提供的担保 C 提高资产负债率 D 加大投资风险投资比例 提交 1.3 企业组织形式与财务经理 合伙企业 个人独资 企业 公司制 企业 一个自然人投资兴办的企业，业主享有全部的经营所得，同时对债务完全负责。 优点 缺点 （1）手续简便 （1）风险巨大 （2）企业主承担无限责任，因此 （2）筹资困难 会竭力把企业经营好 （3）企业寿命有限 （3）税负较轻 （4）经营方式灵活 （5）容易保密 由两个以上的自然人订立合伙协议，共同出资、合伙经营、共享收益、共 担风险，并对合伙企业债务承担无限连带责任的企业。 优点 设立程序简单 设立费用低 缺点 责任无限 权力分散 产权转让困难 独立法人 筹资渠道 多元化 所有权和经 营权分离 特点 依照国家相关法律集资创建的，实 行自主经营、自负盈亏，由法定出 资人(股东)组成的，具有法人资格的 独立经济组织。分为股份有限公司 和有限责任公司 无限存续期 有限责任 总裁是企业的首席执行官，直接负责管理企业的生产经营。总裁下 面设副总裁(总监)，负责不同部门的经营与管理。负责向财务总监 报告的是财务经理和会计经理。财务经理负责投资、筹资、分配和 营运资本的管理，并且通过这些工作为公司创造价值。 类型项目 法人主体 个人独资企业 非法人 合伙企业 非法人 投资人 一个自然人 两个或两个以上的自然 人，有时也包括法人或 其他组织 企业寿命 受制于业主的寿命 （如果无继承人或 继承人决定放弃继 承权，应当解散） 当合伙人不具备法定人 数（2人）满30天，应 当解散 承担的责任 无限债务责任 权益转让 筹集资本的 难易程度 较难 （1）普通合伙企业： 无限、连带责任（2） 有限合伙企业：无限+ 有限（3）特殊普通合 伙企业：①故意或者重 大过失人：无限+其他 有限；②非故意或者重 大过失全体合伙人：无 限连带责任 较难 难 较难 纳税 代理问题 组建公司的 2022-12-27 成本 一次纳税（个人所 得税） 不太突出 低 公司制企业 法人 有限责任公司：1~50 人 股份有限公司：2~200 人（发起人） 无限存续 有限责任债务 容易 容易 不太突出 双重纳税（企业所得 税和个人所得税） 存在（较突出） 居中 高 一次纳税 多选题 1分 与个人独资企业相比，公司制企业的特点有（ A 不存在双重课税 B 容易从资本市场筹集资金 C 以出资额为限承担有限责任 D 存续年限受制于发起人的寿命 2022-12-27 ）。 提交 多选题 1分 以下关于合伙企业的说法正确的有（ ）。 A 普通合伙企业的合伙人都为普通合伙人 B 有限合伙企业的合伙人都为有限合伙人 C 特殊普通合伙企业的合伙人都是普通合伙人 D 特殊普通合伙企业的合伙人均承担无限连带责任 2022-12-27 提交 第2章：财务管理的价值观念 2.1 货币时间价值 国外传统的定义是：即使在没有风险、没有通货膨胀的条件下，今 天1元钱的价值也大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失 去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付 出的代价或投资报酬，就叫作时间价值(time value)。 资金投入经营以后，劳动者会生产出新的产品，创造出新的价值， 产品销售以后得到的收入要大于原来投入的资金额，形成资金的增 值，即时间价值是在生产经营中产生的。 货币在经营过程中产生的报酬不仅包括时间价值，还包括货币资金 提供者要求的风险报酬和通货膨胀贴水。 概念 时间价值是 扣除风险报 酬和通货膨 胀贴水后的 真实报酬率。 表现形式 相对数—时间价值率，是 指扣除风险报酬和通货膨 胀贴水后的平均资金利润 率或平均报酬率； 绝对数—时间价值额，是 指资金与时间价值率的乘 积。 计算货币资金的时间价值，首先要清楚资金运动发生的时间和方向， 即每笔资金在哪个时点上发生，资金流向是流入还是流出。现金流 量时间线提供了一种重要的计算货币资金时间价值的工具，它可以 直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。 利息有单利和复利两种计算方法。单利是指一定期间内只根据 本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复 计算利息。 复利则是不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所 说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义 ，因为资金可以再投资，而且理性的投资者总是尽可能快地将 资金投入合适的方向，以赚取报酬。 终值(future value,FV)是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。 FVn=PV(1+i)n (1+i)n称为复利终值系数(future value interest factor,FVIF),可以写 成FVIFi,n或(F/P,i,n)。 FVn=PV(1+i)n=PV·FVIFi,n=PV·(F/P,i,n) 现值(present value,PV)是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。由 终值求现值，称为折现或贴现，折现时使用的利息率称为折现率。 PV=FVn·PVIFi,n=FVn·(P/F,i,n) 年金(annuity)是指一定时期内每期相等金额的收付款项。 折旧、利息、租金、保险费等均表现为年金的形式。 后付年金 （普通年金） 延期年金 1 2 3 4 先付年金 （即付年金） 永续年金 后付年金(ordinary annuity)是指每期期末有等额收付款项的年 金。在现实经济生活中这种年金最为常见，故也称为普通年金。 (1)后付年金终值。后付年金终值犹如零存整取的本利和，它是一 定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。 FVAn=A·FVIFAi,n=A·(F/A,i,n) (2)后付年金现值。一定期间内每期期末等额的系列收付款项的现值 之和，叫后付年金现值。 PVAn=A·PVIFAi,n=A·(P/A,i,n) 先付年金(annuity due)是指在一定时期内，各期期初等额的系 列收付款项。先付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不 同。由于后付年金是最常用的，因此，年金终值和现值的系数 表是按后付年金编制的，为了便于计算和查表，必须根据后付 年金的计算公式，推导出先付年金的计算公式。 (1)先付年金终值。 XFVAn=A·FVIFAi,n·(1+i) (2)先付年金现值。 XPVAn=A·PVIFAi,n·(1+i) XPVAn=A·PVIFAi,n-1+A=A(PVIFAi,n-1+1) 延期年金(deferred annuity)又称递延年金，是指在最初若干期没有收 付款项的情况下，后面若干期有等额的系列收付款项的年金。假定最 初有m期没有收付款项，后面n期每年有等额的系列收付款项，则此 延期年金的现值即为后n期年金先折现至n期期初(m期期末)，再折现 至第一期期初的现值。 V0=A·PVIFAi,n·PVIFi,m V0=A·PVIFAi,m+n-A·PVIFAi,m V0=A·(PVIFAi,m+n-PVIFAi,m) 永续年金(perpetual annuity)是指期限为无穷的年金。英国和加拿大 有一种国债就是没有到期日的债券，这种债券的利息可以视为永续年 金。绝大多数优先股因为有固定的股利但无到期日，因而其股利也可 以视为永续年金。另外，期限长、利率高的年金现值可以按永续年金 现值的计算公式计算其近似值。 1. 不等额现金流量现值的计算 2. 年金和不等额现金流量混合情况下的现值 在年金和不等额现金流量混合的情况下，不能用年金计算的 部分采用复利公式计算，然后与用年金计算的部分加总，便 得出年金和不等额现金流量混合情况下的现值。 3. 折现率的计算 一般来说，求折现率可以分为两步：第一步求出换算系数， 第二步根据换算系数和有关系数表求折现率。 4. 计息期短于一年的时间价值的计算 终值和现值通常是按年来计算的，但在有些时候也会遇到计息期短 于一年的情况。例如，债券利息一般每半年支付一次，股利有时每 季度支付一次，这就出现了以半年、1个季度、1个月甚至以天为期 间的计息期。与计息期对应的一个概念是复利计息频数，即利息在 一年中累计复利多少次。 当计息期短于1年，而利率又是年利率时，计息期数和计息利率均 应按下式进行换算： 第3章：财务分析 3.1 财务分析概述 (1)通过财务分析，可以全面评价企业在一定时期内的各种财务能力，包括偿债 能力、营运能力、盈利能力和发展能力，从而分析企业经营活动中存在的问题， 总结财务管理工作的经验教训，促进企业改进经营活动、提高管理水平。 (2)通过财务分析，可以为企业外部投资者、债权人和其他有关部门及人员提供 更加系统、完整的会计信息，便于他们更加深入地了解企业的财务状况、经营成 果和现金流量情况，为其投资决策、信贷决策和其他经济决策提供依据。 (3)通过财务分析，可以检查企业内部各职能部门和单位完成经营计划的情况， 考核各部门和单位的经营业绩，有利于企业建立和完善业绩评价体系，协调各种 财务关系，保证企业财务目标的顺利实现。 债权人：分析债务人的现有资源以及未来现金流量的可靠 性、及时性和稳定性，关注其贷款安全性。 股权投资者：分析企业的盈利能力和风险状况，评估企业价值或 股票价值，进行有效的投资决策。 企业管理层：通过财务分析所提供的信息来监控企业的经营活 动和财务状况的变化，尽早发现问题，采取改进措施。 政府部门：更好地了解宏观经济运行情况和企业的经营活 动，为其制定相关政策提供决策依据。 偿债能力分析 盈利能力分析 财务趋势分析 1 2 内容 3 5 营运能力分析 4 6 发展能力分析 财务综合分析 比率分析法 •构成比率 •效率比率 •相关比率 比较分析法 •纵向比较分析法 •横向比较分析法 1 确定财务分 析的范围， 收集有关的 经济资料 选择适当的分 析方法，确定 分析指标 2 3 进行因素分 析，抓住主 要矛盾 为作出经济 决策提供各 种建议 4 1 2 3 资产负债表：提供 利润表：可以考核 现金流量表：便于 了企业的资产结 企业利润计划的完 报表使用者了解和 构、资产流动性、 成情况，分析企业 评价企业获取现金 资金来源状况、负 的盈利能力以及利 和现金等价物的能 债水平以及负债结 润增减变化的原 力，并据以预测企 构的财务信息， 可 因，预测企业利润 业未来现金流量。 以了解企业的偿债 的发展趋势。 能力、资金营运能 力等财务状况。 单选题 1分 资产负债表不提供的财务信息是 2022-12-27 A 资产结构 B 负债水平 C 经营成果 D 所有者权益总额 提交 单选题 1分 现金流量表中的现金不包括（ ） 2022-12-27 A 存在银行的外币存款 B 银行汇票存款 C 期限为3个月的国债 D 长期债券投资 提交 3.2 财务能力分析 偿债能力是指企业偿还各种到期债务的能力。偿债能力 分析是企业财务分析的一个重要方面，通过这种分析可 以揭示企业的财务风险。企业管理者、债权人及股权投 资者都十分重视企业的偿债能力分析。偿债能力分析主 要分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。 是指企业偿付流动负债的能力。 是企业流动资产与流动负债的比值。 主要包括货币资金、以公允价值计量且其变动计入当期损 益的金融资产、应收及预付款项、存货和1年内到期的非流 动资产等，一般用资产负债表中的期末流动资产总额表示 主要包括短期借款、以公允价值计量且其变动计入当期损 益的金融负债、应付及预收款项、各种应交税费、1年内到 期的非流动负债等，通常也用资产负债表中的期末流动负 债总额表示 等于2左右比较合适 • 优点：流动比率是一个相对数，它修正了营运资本不便于不同历史时期 及不同企业之间比较的缺点，适合进行相同时点同行业不同公司之间的 比较，也适合同一企业不同时点数据之间的比较。 • 2022-12-27 请根据上述表格解释并说明两家公司的流动比率？ • • 2022-12-27 局限性：流动比率计算流动资产相对流动负债的倍数，隐含的假 设是所有流动资产都可变现用于偿债，且所有流动负债都要偿还。 这个假设在实践中不可能完全成立，因此流动比率只是关于短期 偿债能力的大致估计 没有统一的标准：行业不同，流动比率可以相差甚远。人们曾经认为合 理的流动比率为2，但随着技术进步和管理提升，流动比率有下降的趋势， 很多知名企业的流动比率远低于2。 多选题 1分 下列事项中，有助于提高企业短期偿债能力的有（ ）。 A 利用短期借款增加对流动资产的投资 B 新借入长期借款，一半用于归还短期借款，另一半用于 支付供应商应付款 C 补充长期资本，使长期资本的增加量超过长期资产的增 加量（流动负债不变） D 提高流动负债中的无息负债 2022-12-27 提交 速动资产与流动负债的比值。 流动资产扣除存货后的资产称为速动资产 等于1左右比较合适 • 速动比率隐含的假设是所有速动资产都可变现用于偿债，且所有流动 负债都要偿还。由于将流动比率分子中变现能力较弱的资产剔除，可 偿债资产被定义为速动资产，该指标比流动比率更加可靠。 • 影响速动比率可靠性的重要因素是应收款项的变现能力 • 交易性金融资产的流动性很强，几乎可以在需要时立即卖出变现；按 公允价值计量使得在资产负债表日其变现金额几乎等于其账面金额。 没有统一的标准：和流动比率类似，不同行业的速动比率相去甚远； 零售行业几乎以现销为主，没有应收款项，速动比率低于1亦属正常。 • 2022-12-27 企业的现金类资产与流动负债的比值。 企业经营活动产生的现金流量净额与流动负债的比值 单选题 1分 现金流量比率是反映企业短期偿债能力的一个财 务指标。在计算年度现金流量比率时，通常使用 流动负债的（ ）。 2022-12-27 A 年末余额 B 年初余额和年末余额的平均值 C 各月末余额的平均值 D 年初余额 提交 多选题 1分 下列业务中，不会降低企业短期偿债能力的有 2022-12-27 A 企业为子公司债务提供的担保 B 企业从某国有银行取得3年期500万元的贷 款 C 企业向战略投资者进行定向增发 D 企业向股东发放股票股利 提交 多选题 1分 某公司目前的速动资产超过流动负债，下列各项 业务中会提高速动比率指标值的业务有（ ）。 2022-12-27 A 以银行存款购买短期有价证券 B 加速应收账款的收回 C 以赊销方式销售库存商品 D 支付拖欠的应付账款 提交 是指企业偿还长期负债的能力。 1 资产负 债率 2 3 股东权益 产权比率 比率与权 与有形净 值债务率 益乘数 4 5 偿债保 利息保障 障比率 倍数与现 金利息保 障倍数 也称负债比率或举债经营比率，是企业负债总额与资产总 额的比率 股东权益比率是股东权益总额与资产总额的比率，该比率 反映资产总额中有多大比例是所有者投入的。 股东权益比率的倒数称为权益乘数，即资产总额是股东权 益总额的多少倍。 产权比率也称负债股权比率，是负债总额与股东权益总额 的比值。 为了进一步分析股东权益对负债的保障程度，可以保守地认为无形资产 不宜用来偿还债务(虽然实际上未必如此)，故将其从上式的分母中扣除， 这样计算出的财务比率称为有形净值债务率。 也称债务偿还期，是负债总额与经营活动产生的现金流量 净额的比值。 利息保障倍数(times interest earned ratio,TIE)也称利息 所得倍数或已获利息倍数，是税前利润加利息费用之和与 利息费用的比值。 或有负债 可用的银行 授信额度 担保责任 1 2 4 3 租赁活动 单选题 1分 已知产权比率为0.5，则资产负债率和权益乘数分 别是（ ）。 2022-12-27 A 1/3和1.5 B 1/3和2 C 1/2和2 D 1/2和1.5 提交 多选题 1分 权益乘数为4则 2022-12-27 A 产权比率为25% B 资产负债率为1/4 C 产权比率为3 D 资产负债率为75% 提交 单选题 1分 在下列关于资产负债率、权益乘数和产权比率之 间关系的表达式中，正确的是（ ） 2022-12-27 A 资产负债率+权益乘数=产权比率 B 资产负债率-权益乘数=产权比率 C 资产负债率×权益乘数=产权比率 D 资产负债率÷权益乘数=产权比率 提交 营运能力反映了企业的资金周转状况，对此进行分析,可 以了解企业的营业状况及经营管理水平。评价企业营运 能力常用的财务比率有应收账款周转率、存货周转率、 流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。 是企业一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率。 也称存货利用率，是企业一定时期的销售成本与存货平均余额的比率。 是销售收入与流动资产平均余额的比率，它反映了企业全部流动资产的利用效率。 也称固定资产利用率，是企业销售收入与固定资产平均净值的比率。 也称总资产利用率，是企业销售收入与资产平均总额的比率。 盈利能力是指企业获取利润的能力。评价企业盈利能力的财务比率主要 有资产报酬率、股东权益报酬率、销售毛利率、销售净利率、成本费用 净利率等，对于股份有限公司，还应分析每股利润、每股现金流量、每 股股利、股利支付率、每股净资产、市盈率和市净率等。 也称资产收益率，是企业在一定时期内的利润额与资产平均总额的比率。 按照所采用的利润额不同，资产报酬率可分为资产息税前利润率、资产 利润率和资产净利率。 也称净资产收益率或所有者权益报酬率，是企业一定时期的净利润与股东权 益平均总额的比率。 股东权益报酬率可以进行如下分解： 股东权益报酬率=资产净利率×平均权益乘数 销售毛利率也称毛利率，是企业的销售毛利与营业收入净额的比率。 销售净利率(profit margin on sales)是企业净利润与营业收入净额的比 率。 前面介绍的资产净利率可以分解为总资产周转率与销售净利率的乘积。 是企业净利润与成本费用总额的比率。 每股利润也称每股收益或每股盈余，是公司普通股每股所获得的净利润， 它是股份公司税后利润分析的一个重要指标。每股利润等于净利润扣除 优先股股利后的余额，除以发行在外的普通股平均股数。 每股现金流量是公司普通股每股所取得的经营活动的现金流量。每股现 金流量等于经营活动产生的现金流量净额扣除优先股股利后的余额，除 以发行在外的普通股平均股数。 每股股利等于普通股分配的现金股利总额除以普通股总股份数，它反映 了普通股每股分得的现金股利的多少。 留存比率反映 股利支付率(payout ratio)也称股利发放率，是普通股每股股利与每股 了企业净利润 利润的比率。 留存的百分比 ，因此它与股 利支付率之和 等于1 与股利支付率相关的反映利润留存比例的指标是留存比率(plowback ratio)，或称收益留存率。 也称每股账面价值，等于股东权益总额除以发行在外的普通股股数。 市盈率(price/earnings ratio,P/E)也称价格盈余比率或价格与收益比率， 是指普通股每股股价与每股利润的比率。 市净率(price/book-value ratio,P/B)，是指普通股每股股价与每股净 资产的比率。 发展能力也称成长能力，是指企业在从事经营活动过程中所表现出的增 长能力，如规模的扩大、盈利的持续增长、市场竞争力的增强等。反映 企业发展能力的主要财务比率有销售增长率、资产增长率、股权资本增 长率、利润增长率等。 是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的比率。 是企业本年总资产增长额与年初资产总额的比率。 也称净资产增长率或资本积累率，是指企业本年股东权益增长额与年初股 东权益总额的比率。 在企业不依靠外部筹资，仅通过自身的盈利积累实现增长的情况下，股东权 益增长额仅来源于企业的留用利润，这种情况下的股权资本增长率称为可持 续增长率。可持续增长率可以看做企业的内生性成长能力，它主要取决于两 个因素：股东权益报酬率和留存比率。 是指企业本年利润总额增长额与上年利润总额的比率。 3.3 财务趋势分析 财务趋势分析是指通过比较企业连续几期的财务报表 或财务比率，分析企业财务状况变化的趋势，并以此 预测企业未来的财务状况和发展前景。财务趋势分析 的主要方法有比较财务报表、比较百分比财务报表、 比较财务比率、图解法等。 比较财务报表是比较企业连续几期财务报表的数据，分析财务报表 中各个项目增减变化的幅度及其变化原因，以判断企业财务状况的 发展趋势。由于比较财务报表分析法是将连续若干期的财务报表并 列放在一起进行比较，因此，这种分析方法也称“水平分析法”。 京海公司比较利润表 项目 一、营业收入 减:营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 加:其他收益 投资收益(损失以“-”号填列) 2019年度 6542 3028 365 886 622 278 2020年度 8257 3710 562 1255 812 308 2021年度 9371.4 4190.40 676 1370 1050 325 58 68 63 1421 11 9 1423 256 1167 1678 9.80 5.40 1682.40 508.40 1174 10 1184 1823 8.5 15.5 1816 556 1260 20 1280 0.78 0.78 0.84 0.84 公允价值变动收益(损失以“-”号填列) 资产减值损失 资产处置收益(损失以“-”号填列) 二、营业利润(亏损以“-”号填列) 加:营业外收入 减:营业外支出 三、利润总额(亏损总额以“-”号填列) 减:所得税费用 四、净利润(净亏损以“-”号填列) 五、其他综合收益的税后净额 六、综合收益总额 七、每股收益 (一)基本每股收益(元) (二)稀释每股收益(元) 2022-12-27 比较百分比财务报表是在比较财务报表的基础上发展而来的。百分 比财务报表是将财务报表中的各项数据用百分比来表示。比较财务 报表是比较各期报表中的数据，比较百分比财务报表则是比较各项 目百分比的变化，以此来判断企业财务状况的发展趋势。 京海公司比较百分比利润表(%) 项目 2019年度 100 2020年度 100 2021年度 100 46.29 44.93 44.71 税金及附加 5.58 6.81 7.21 销售费用 13.54 15.20 14.62 9.51 4.25 9.83 3.73 11.20 3.47 0.89 0.82 0.67 21.72 20.32 19.45 0.17 0.14 0.12 0.07 0.09 0.17 21.75 20.38 19.38 3.91 6.16 5.93 17.84 14.22 13.45 0.0012 0.1434 0.0021 0.1366 一、营业收入 减:营业成本 管理费用 财务费用 加:其他收益 投资收益(损失以“-”号填列) 资产减值损失 公允价值变动收益(损失以“-”号填列) 资产处置收益(损失以“-”号填列) 二、营业利润(亏损以“-”号填列) 加:营业外收入 减:营业外支出 三、利润总额(亏损总额以“-”号填列) 减:所得税费用 四、净利润(净亏损以“-”号填列) 五、其他综合收益的税后净额 六、综合收益总额 七、每股收益 2022-12-27 比较财务比率就是将企业连续几期的财务比率进行对比，分析企业 财务状况的发展趋势。这种方法实际上是比率分析法与比较分析法 的结合。 京海公司2019—2021年几项主要财务比率 项目 2022-12-27 2019年 2020年 2021年 流动比率 1.91 1.90 1.98 速动比率 1.25 1.26 1.29 资产负债率 0.51 0.48 0.46 应收账款周转率 11.45 13.45 14.13 存货周转率 5.61 6.57 6.60 总资产周转率 2.25 2.28 2.26 资产报酬率 33.89% 32.35% 30.36% 股东权益报酬率 64.85% 63.80% 57.19% 销售净利率 17.84% 14.22% 13.45% 图解法是将企业连续几期的财务数据或财务比率绘制成图，并根据 图形走势来判断企业财务状况的变动趋势。 3.4 财务综合分析 单独分析任何一类财务指标，都不足以全面评价企业的 财务状况和经营成果，只有对各种财务指标进行系统、 综合的分析，才能对企业的财务状况作出全面合理的评 价。因此，必须对企业进行综合的财务分析。下面介绍 两种常用的综合分析法：财务比率综合评分法和杜邦分 析法。 财务比率综合评分法也称沃尔评分法，是指通过对选定的几项财务比率进行评分， 然后计算出综合得分，并据此评价企业的综合财务状况的方法。因为最早采用这 种方法的是亚历山大·沃尔，故称沃尔评分法。 计算各项财 务比率的实 际得分 6 确定财务比 率标准评分 值 选定评价财 务状况的财 务比率 确定财务比率 的标准值 4 2 1 3 计算关系比率 5 确定财务比率 评分值的上下 限 京海公司2021年财务比率综合评分表 财务比率 评分值(1) 上/下限 关系比率 实际得分 标准值(3)实际值(4) (2) (5)=(4)/(3) (6)=(1)×(5) 20/5 2 1.98 0.99 9.90 20/5 1.2 1.29 1.08 10.80 流动比率 速动比率 10 10 资产/负债 12 20/5 2.10 2.17 1.03 12.36 存货周转率 10 20/5 6.50 6.60 1.02 10.20 应收账款周转 率 8 20/4 13 14.13 1.09 8.72 总资产周转率 10 20/5 2.10 2.26 1.08 10.80 资产报酬率 15 30/7 31.50 % 30.36% 0.96 14.40 股权报酬率 15 30/7 58.33 % 57.19% 0.98 14.70 销售净利率 合计 10 100 20/5 15% 13.45% 0.90 9.00 100.88 2022-12-27 财务分析者在进行财务状况综合分析时，必须深入了解企业财务状况内部的 各项因素及其相互之间的关系，这样才能比较全面地揭示企业财务状况的全 貌。杜邦分析法正是这样一种分析方法，它利用几种主要的财务比率之间的 关系来综合分析企业的财务状况。因这种分析法是由美国杜邦公司首先创造 的,故称杜邦分析法。 杜邦系统主要反映了以下几种主要的财务比率关系。 (1)股东权益报酬率与资产报酬率及权益乘数之间的关系。 股东权益报酬率=资产净利率×平均权益乘数 (2)资产净利率与销售净利率及总资产周转率之间的关系。 资产净利率=销售净利率×总资产周转率 (3)销售净利率与净利润及销售收入之间的关系。 销售净利率=净利润÷销售收入 (4)总资产周转率与销售收入及资产总额之间的关系。 总资产周转率=销售收入÷资产平均总额 其中“资产净利率=销售净利率×总资产周转率”称为杜邦等式。 京海公司2021年杜邦分析系统图 2022-12-27 (1)从杜邦系统图可以看出，股东权益报酬率是一个综合性极强、最有代表性的财务 比率，它是杜邦系统的核心。 (2)资产净利率是反映企业盈利能力的一个重要财务比率，它揭示了企业生产经营活 动的效率，综合性也极强。 (3)从企业的销售方面看，销售净利率反映了企业净利润与销售收入之间的关系。 (4)在企业资产方面，主要应该分析以下两个方面：1)分析企业的资产结构是否合理 ，即流动资产与非流动资产的比例是否合理。2)结合销售收入，分析企业的资产周 转情况。 第4章：财务战略与预算 4.1 财务战略 财务战略(financial strategy)是在企业总体战略目标的统筹下，以 价值管理为基础，以实现企业财务管理目标为目的，以实现企业财 务资源的优化配置为衡量标准所采取的战略性思维方式、决策方式 和管理方针。财务战略是企业总体战略的重要组成部分，企业战略 需要财务战略来支撑。 长期性 全局性 导向性 1.财务战略的职能类型 投资战略 筹资战略 2022-12-27 2.财务战略的综合类型 扩展型财务战略 稳健型财务战略 1.SWOT分析法的含义 SWOT分析法(SWOT analysis)是在对企业的外部财务环境和内部 财务条件进行调查的基础上，对有关因素进行归纳分析，评价企业 外部的财务机会与威胁、企业内部的财务优势与劣势，从而为财务 战略的选择提供参考方案。 1 Threats 4 Opportunities SWOT 3 Strengths 2 Weakness 2.SWOT的因素分析 从财务战略的角度而言，SWOT分析法涉及企业的外部财务环境 和内部财务条件等众多财务因素，需要经过分析判断，找出主要 的财务因素。 宏观周期 产业政策 外部影响 因素 金融政策 财税政策 内部影响因素包括： 1)企业生命周期和产品寿命周期所处的阶段； 2)企业的盈利水平； 3)企业的投资项目及其收益状况； 4)企业的资产负债规模； 5)企业的资本结构及财务杠杆利用条件； 6)企业的流动性状况； 7)企业的现金流量状况； 8)企业的筹资能力和潜力等。 运用SWOT分析法，需要经过定性判断，对SWOT因素进行定性分 析，将企业内部财务条件因素和企业外部财务环境因素，分别归为内 部财务优势与劣势和外部财务机会与威胁。 3.SWOT分析法的运用 (1) SWOT分析表。SWOT分析表可以进行因素归纳和定性分析，为 企业财务战略的选择提供依据。 (2)SWOT分析图。在SWOT分析表的基础上，可采用SWOT分 析图对四种性质的因素进行组合分析，为企业财务战略的选择 提供参考。 1.财务战略选择的依据 1 财务战略的选择必须与宏观经济周期相适应 2 财务战略的选择必须与企业发展阶段相适应 3 财务战略的选择必须与企业经济增长方式相适应 2.财务战略选择的方式 初创期 财务战略的关键是吸纳股权资本 筹资战略是筹集股权资本 股利战略是不分红 投资战略是不断增加对产品开发推广的投资 稳定期 财务战略关键是处理好增加的现金流量 筹资战略调整为债务资本替代股权资本 股利战略调整为实施较高的股利分配 投资战略上拓展新的产品 扩张期 财务战略关键是实现企业的高增长 与资本的匹配，保持企业可持续发展 筹资战略是大量增加股权资本 股利战略仍旧是不分红或少量分红 投资战略是对核心业务大力追加投资 衰退期 关键是收回现有投资并返还给投资者 不再进行筹资和投资 全额甚至超额发放股利 4.2 财务预测 财务预测(financial forecast)是根据财务活动的 历史资料，考虑现实的要求和条件，对企业未来 的财务活动和财务成果作出科学的预计和测算。 财务预测有广义和狭义之分。广义的财务预测包 括筹资预测、投资预测、利润预测和现金流量预 测等；狭义的财务预测仅指筹资预测。 企业现有经营业务、资产 和资本的规模 企业经营业务效率、资产管 理效率和资本使用效率 企业新增投资项 目等情况变化 1.因素分析法的原理 因素分析法又称分析调整法，是以有关资本项目上年度的实际平 均需要量为基础，根据预测年度的经营业务和加速资本周转的要 求，进行分析调整，来预测资本需要量的一种方法。 2.因素分析法的运用 某企业上年度资本实际平均占用额为2000万元，其中不合理部 分为200万元，预计本年度销售增长5%，资本周转速度加快2% ，则预测年度资本需要额为多少? (2000-200)×(1+5%)×(1-2%)=1852. 2(万元) 3.运用因素分析法需要注意的问题 (1)对决定资本需要额的众多因素进行充分的分析与研究，确定各种 因素与资本需要额之间的关系，以提高预测质量。 (2)因素分析法限于对企业经营业务资本需要额的预测，当企业存在 新的投资项目时，应根据新投资项目的具体情况单独预测其资本需 要额。 (3)运用因素分析法匡算企业全部资本的需要额，只是对资本需要额 的一个基本估计。在进行筹资预算时，还需要采用其他预测方法对 资本需要额作出具体的预测。 单选题 1分 某公司上年度资本实际平均占用额为1500万元， 其中不合理部分为100万元，预计本年度销售增 长20%，资本周转速度加快1%，则预计年度资 本需要额为（ ）万元 2022-12-27 A 1663.2 B 1696.8 C 1900.8 D 1939.2 提交 1.回归分析法的原理 回归分析法是先基于资本需要量与营业业务量(如销售数量)之间存 在线性关系的假定建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回 归直线方程确定参数预测资金需要量的方法。 Y=a+bX 2.回归分析法的运用 将a=205，b=49代入Y=a+bX，得到预测模型为： Y=205+49X 将20×9年预计产销量7.8万件代入上式，则资本需要总额为： 205+49×7.8=587.2(万元) 3.运用回归分析法需要注意的问题 (1)资本需要额与营业业务量之间的线性关系应符合历史实际情况， 预期未来这种关系将保持下去。 (2)确定a,b两个参数的数值，应利用预测年度前连续若干年的历史资 料。一般要有3年以上的资料，才能取得比较可靠的参数。 (3)应当考虑价格等因素的变动情况。在预期原材料、设备的价格和 人工成本发生变动时，应相应调整有关预测参数，以取得比较准确 的预测结果。 1.营业收入比例法的原理 营业收入比例法是根据经营业务与资产负债表和利润表项目之间 的比例关系，预测各项目资本需要额的方法。 营业收入比例法的主要优点是能为财务管理提供短期预计的财务 报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。但这种方法也有缺 点，倘若有关项目与营业收入的比例与实际不符，据以进行预测 就会形成错误的结果。因此，在有关因素发生变动的情况下，必 须相应地调整原有的销售百分比。 2.营业收入比例法的运用 (1)编制预计利润表，预测留用利润。 编制预计利润表的主要步骤如下: 第一步，收集基年实际利润表资料，计算确定利润表各项目与营业收入的 比例。 第二步，取得预测年度营业收入预计数，计算预测年度预计利润表各项目 的预计数，并编制预测年度预计利润表。 第三步，利用预测年度税后利润预计数和预定的留用比例，测算留用利润 的数额。 若该企业税后利润的留 用比例为50%，则 20×9年预测留用利润 额为202.5万元 (405×50%)。 (2)编制预计资产负债表，预测外部筹资额。 运用营业收入比例法要选定与营业收入保持基本不变比例关系的项目。这类 项目可称为敏感项目，包括敏感资产项目和敏感负债项目。其中，敏感资产 项目一般包括现金、应收账款、应收票据、存货等项目；敏感负债项目一般 包括应付账款、应付票据、应交税费等项目。固定资产、长期股权投资、递 延所得税资产、短期借款、非流动负债和股本(实收资本)通常不属于短期敏 感项目，留用利润因其受到企业所得税税率和股利政策的影响，也不宜列为 敏感项目。 (3)按预测模型预测外部筹资额。 4.3 财务预算 利润预算是企业预算期营业利润、利润总额和税后利润的综合预 算。 1.利润预算的内容 营业利润预算 税后利润预算 利润总额预算 01 02 03 04 每股收益预算 2.利润预算表的编制 利润预算是企业的一种综合性预算，是在营业收入预算、产品成本 预算、销售费用预算、管理费用预算、财务费用预算、资本预算等 基础上汇总编制的。利润预算通常按年度编制，可以分季度反映， 亦可按业务、产品分别编制部分利润预算，再汇总编制企业整体的 利润预算。 财务状况预算，有时又称资产负债表预算，是企业预算期末资 产、负债和所有者权益的规模及分布的预算。与上述其他预算 相比，财务状况预算是综合性最强的预算。 1.财务状况预算的内容 短期资产 预算 股权资本 预算 长期债务 资本预算 长期资产 预算 短期债务 资本预算 2.财务状况预算表的编制 财务状况预算表是在基期实际资产负债表的基础上，根据预算期营 业预算、投资预算、筹资预算和利润预算等有关资料汇总调整编制 而成的。 第5章：资本结构决策 5.1 资本结构的理论 资本结构(capital structure)是指企业各种资本的价值构成及其 比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本 的构成及其比例关系。企业一定时期的资本既可分为债务资本和 股权资本，也可分为短期资本和长期资本。一般而言，广义的资 本结构包括债务资本与股权资本的结构、长期资本与短期资本的 结构，以及债务资本、长期资本和股权资本的内部结构等。狭义 的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是 指长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系。 1 权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属资 2 期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的 本的价值构成及其比例关系。 价值构成及其比例关系。 账面价值结构 市场价值结构 目标价值结构 企业的资本结构问题主要是资本的权属结构的决策问题，即债务资本的比例安排问题。 1 合理安排债务资本 比例可以降低企业 的综合资本成本率 2 合理安排债务资 本比例可以获得 财务杠杆利益 3 合理安排债务资本 比例可以增加公司 的价值 资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公 司价值三者之间关系的理论。 1.早期资本结构理论 (1)净收益观点。 (2)净营业收益观点。 (3)传统折中观点。 按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规 模必须适中。如果公司负债过度，只会导致综合资本成本率升高，公司 价值下降。 2.MM资本结构理论 (1)MM资本结构理论的基本观点。 1958 MM资本结构理论是莫迪利亚尼(Modigliani)和米勒(Miller)两位财务学者所 开创的资本结构理论的简称。 MM资本结构理论的基本结论可以简要地归纳为：在符合该理论的假设之下， 公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务 和股权的市场价值。 MM资本结构理论的假设主要有如下9项： 1.公司在无税收的环境中经营； 2.公司营业风险的高低由息税前利润标准差来衡量，公司 营业风险决定其风险等级； 3.投资者对所有公司未来盈利及风险的预期相同； 4.投资者不支付证券交易成本，所有债务利率相同； 5.公司为零增长公司，即年平均盈利额不变； 6.个人和公司均可发行无风险债券，并有无风险利率； 7.公司无破产成本； 8.公司的股利政策与公司价值无关，公司发行新债时不会 影响已有债务的市场价值； 9.存在高度完善和均衡的资本市场。 命题Ⅰ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务资本的市场价值 之和)等于公司所有资产的预期收益额按 适合该公司风险等级的必要报酬率折现的 价值。 命题Ⅱ:利用财务杠杆的公司，其股权 资本成本率随筹资额的增加而提高。 因此，公司的市场价值不会随债务资 本比例的上升而增加。 (2)MM资本结构理论的修正观点。 1963 命题Ⅰ：有债务公司的价值等于 有相同风险但无债务公司的价值 加上债务的节税利益。 命题Ⅱ：MM资本结构理论的权衡理论观点。该 观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风 险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的 可能性也越大，由此会增加公司的额外成本，降 低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当 是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危 机成本与破产成本之间的平衡点。 3.新的资本结构理论 1 2 代理成本理论 信号传递理论 3 啄序理论 5.2 资本成本的测算 1.资本成本的概念 资本成本(cost of capital)是企业筹集和使用资本而承付的代价。 2.资本成本的内容 因使用资 本而承付 的费用 用资费用 筹资费用 为获得资 本而付出 的费用 3.资本成本的属性 资本成本是企业的一种耗费，须由企业的收益补偿，但它是为获 得和使用资本而付出的代价，通常并不直接表现为生产成本。此 外，产品成本需要计算其实际数，资本成本则只要求预测数或估 计数。 4.资本成本率的种类 资本成本率是指企业用资费用与有效筹资额之间的比率，通常用 百分比来表示。 个别资本成本率 各种长期资本的成本率 一 二 全部长期资本的成本率 边际资本成本率 追加长期资本的成本率 综合资本成本率 三 1 选择筹资方式、进行资本决策、选择追加筹资 方案的依据 2 评价投资项目、比较投资方案、进行投资决 策的经济标准 3 评价企业整体经营业绩的基准 1.个别资本成本率的测算原理 个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比率。 个别资本 成本率的 高低取决 于三个因 素 1 用资费用 2 筹资费用 3 筹资额 2.长期债务资本成本率的测算 长期债务资本成本率一般有长期借款资本成本率和长期债券资本成本 率两种。根据企业所得税法的规定，企业债务的利息允许从税前利润 中扣除，从而可以抵免企业所得税。 Kl=Rd(1-T) (1)长期借款资本成本率的测算。 相对而言，企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计。 Kl=Rl(1-T) 在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率也会高于名义利 率，从而资本成本率上升。 (2)长期债券资本成本率的测算。 在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人投 资的必要报酬率，再乘以(1-T)折算为税后的资本成本率。 第一步，先测算债券的税前资本成本率。 第二步，测算债券的税后资本成本率。 Kb=Rb(1-T) 1.普通股资本成本率的测算 (1)股利折现模型。 如果公司实行固定股利政策 如果公司实行固定增长股利政策 (2)资本资产定价模型。 Kc=Rf+βi(Rm-Rf) (3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。 股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投 资的风险报酬率。 2. 优先股资本成本率的测算 优先股资本成本是优先股股东要求的必要报酬率。优先股资本成本包括 优先股股息和发行费用。优先股股息通常是固定的，先于普通股股利派 发。 3.留用利润资本成本率的测算 公司的留用利润是由公司税后利润形成的，属于股权资本。表面上 看，公司留用利润并不花费资本成本。实际上，股东愿意将其留用 于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求获得与普通股等价 的报酬。因此，留用利润也有资本成本，只不过是一种机会成本。 留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹 资费用。 单选题 1分 某公司发行优先股40万股，发行总价200万元， 预计年利率5%，发行费用10万元，则该公司优 先股的资本成本率为（ ） 2022-12-27 A 4.31% B 5.26% C 5.63% D 6.23% 提交 单选题 1分 一般来说在企业的各种资金来源中，资本成本最 高的是（ ） 2022-12-27 A 优先股 B 普通股 C 债券 D 长期借款 提交 1.综合资本成本率的决定因素 综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资 本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均 资本成本率。因此，综合资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本比 例这两个因素决定的。 2.综合资本成本率的测算方法 Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr 3.综合资本成本率中资本价值基础的选择 1 2 3 按账面价值确 定资本比例 按市场价值确 定资本比例 按目标价值确 定资本比例 5.3 杠杆利益与风险的衡量 5.3.1 营业杠杆利益与风险 1.营业杠杆原理 (1)营业杠杆的概念。营业杠杆(operating leverage)，亦称经营杠杆或营运 杠杆，是指由于企业经营成本中固定成本的存在而导致息税前利润变动率大 于营业收入变动率的现象。 (2)营业杠杆利益分析。营业杠杆利益是指在企业扩大营业收入总额的条件下， 单位营业收入的固定成本下降而给企业增加的息税前利润。 (3)营业风险分析。营业风险，亦称经营风险，是指与企业经营有关的风险， 尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。由 于营业杠杆的作用，当营业收入总额下降时，息税前利润下降得更快，从而 给企业带来营业风险。 2022-12-27 2.营业杠杆系数的测算 营业杠杆系数是指企业息税前利润的变动率相当于营业收入变动 率的倍数。它反映了营业杠杆的作用程度。 单选题 1分 2022-12-27 A 100 B 120 C 150 D 160 提交 3.影响营业杠杆利益与营业风险的其他因素 1 2 3 4 产品销量的 产品售价的 单位产品变动 固定成本总 变动 变动 成本的变动 额的变动 2022-12-27 1.财务杠杆原理 (1)财务杠杆的概念。财务杠杆(financial leverage)亦称筹资杠杆或资本杠杆 ，是指由于企业债务资本中固定费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于 息税前利润变动率的现象。 (2)财务杠杆利益分析。财务杠杆利益是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给 股权资本带来的额外收益。在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息 税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每1元息税前 利润所负担的债务利息会相应地降低，扣除企业所得税后可分配给企业股权资本 所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。 (3)财务风险分析。财务风险亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的 风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下 降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润 下降时，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者带来财务风险。 2.财务杠杆系数的测算 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动 率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。 3.影响财务杠杆利益与财务风险的其他因素 1 2 3 4 资本规模的 资本结构的 债务利率的 息税前利润 变动 变动 变动 的变动 2022-12-27 单选题 1分 甲公司每年只生产一种产品，产品单价为6元， 单位变动成本为4元，产品销量为10万年/年，固 定成本为5万元/年，利息支出为3万元/年，该公 司的财务杠杆系数为（ ） 2022-12-27 A 1.18 B 1.25 C 1.33 D 1.66 提交 单选题 1分 某企业本期财务杠杆系数为1.5，本期息税前利润 为450万元，则本期实际利息费用为（ ）万元 2022-12-27 A 100 B 675 C 150 D 300 提交 1.联合杠杆原理 联合杠杆(combining leverage)，亦称总杠杆(total leverage)，是 指营业杠杆和财务杠杆的综合。营业杠杆是利用企业经营成本中固定 成本的作用来影响息税前利润，财务杠杆是利用企业资本成本中债务 资本固定利息费用的作用来影响税后利润或普通股每股收益。营业杠 杆和财务杠杆两者最终都将影响企业税后利润或普通股每股收益。因 此，联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响。 2.联合杠杆系数的测算 对于营业杠杆和财务杠杆的综合程度的大小，可以用联合杠杆系 数来反映。联合杠杆系数亦称总杠杆系数，是指普通股每股收益 变动率相当于营业收入(或销售数量)变动率的倍数。它是营业杠 杆系数与财务杠杆系数的乘积。 单选题 1分 甲公司的经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2 。如果该公司的销售额增长80%，每股收益增长 （） 2022-12-27 A 120% B 160% C 240% D 280% 提交 单选题 1分 2022-12-27 A 1.25 B 2.5 C 2 D 3.75 提交 单选题 1分 甲公司2020年每股收益1元，经营杠杆系数1.2 ，财务杠杆系数1/5，如果公司2021年每股收益 达到1.9元，根据杠杆效应，其营业收入比2020 年增加（ ） 2022-12-27 A 50% B 90% C 75% D 60% 提交 5.4 资本结构决策分析 企业资本结构决策是结合企业有关情况，分析有关因 素的影响，运用一定方法确定最佳资本结构。从理论 上讲，最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件 下，使其预期的综合资本成本率最低，同时企业价值 最大的资本结构，它应作为企业的目标资本结构。 行业 差别 企业财 务目标 税收 政策 企业 发展 阶段 经营 者行 为 企业 财务 状况 债权人 态度 投资者 动机 5.4.2 资本结构决策的资本成本比较法 1.资本成本比较法的含义 资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本 结构或筹资组合方案的综合资本成本率并相互比较，确定最佳资本结构的 方法。 企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。 相应地，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资 的资本结构决策。 2.初始筹资的资本结构决策 1 测算各方案各种筹资方式的筹资额与筹资总额的 2 比较各个筹资组合方案的综合资本成本率并作出 比率及综合资本成本率。 选择。 3.追加筹资的资本结构决策 企业追加筹资可有多个筹资组合方案供选择。按照最佳资本结构 的要求，在适度财务风险的前提下，企业选择追加筹资组合方案 可用两种方法：一是直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成 本率，从中比较、选择最佳筹资组合方案；二是分别将各备选追 加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方 案下汇总资本结构的综合资本成本率，从中比较、选择最佳筹资 方案。 4.资本成本比较法的优缺点 优点 缺点 容易理解 没有具体测算财务风险因素 过程简单 其决策目标实质上不是公司 价值最大化 资本成本比较法一般适用于资本规模较小、资本结构较为简单的 非股份制企业。 1.每股收益分析法的含义 每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方 法。每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股 收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹 资无差别点。 2.每股收益分析的列表测算法 3.每股收益分析的公式测算法 息税前利润平衡点 每股收益分析法的测算原理比较容易理解， 测算过程较为简单。它以普通股每股收益最 高为决策标准，也没有具体测算财务风险因 素，其决策目标实际上是股东财富最大化或 股票价值最大化，而不是公司价值最大化， 可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的 股份有限公司。 2022-12-27 2022-12-27 2022-12-27 根据计算结果请回答采用债务筹资和权益筹资的息税前利润范围 2022-12-27 第6章：短期筹资管理 6.1 短期筹资政策 1.短期筹资的概念与特征 短期筹资是指筹集在一年内或者超过一年的一个营业周期内到期 的资金，通常是指短期负债筹资。 速度快 成本低 弹性好 01 02 03 04 风险大 2.短期筹资的分类 1 按应付金额是否确定，可以分为应付金额确定的短期负债和应 付金额不确定的短期负债 • 根据合同或者法律规定到期必须偿付且有确定金额如短期借 款，应付票据、应付账款 • 根据企业经营状况才确定金额例如应交税费、应付股利等 2 按短期负债的形成情况，可以分为自然性短期负债和临时性短期 负债 • 产生于企业正常经营活动由于结算程序原因自然形成的部分 短期负债例如，应付账款、应付工资、应交税金 • 产生于临时的资金需求而发生的负债，是人为安排例如短期 借款 1.配合型筹资政策 2.激进型筹资政策 3.稳健型筹资政策 单选题 1分 下列关于配合型筹资策略的说法中，正确的是（ ）。 A 波动性流动资产通过非流动负债筹集资金 B 长期资产和永久性短期资产通过自发性短期负债、权益、长 期债务筹集资金 C 部分临时性短期资产通过股东权益、长期债务和自发性流动 负债筹集资金 D 部分波动性流动资产通过自发性流动负债筹集资金 提交 单选题 1分 A 公司将资产流动性与负债的到期日配比起来， 这表明这种政策不包含下面哪种形式 A B C D 季节性的现金，应收账款，存货可以通过 应付账款，银行短期借款融资 最低现金额度，永久性的应收账款和存货 可以通过长期借款和权益来融资 现金，应收以及存货通过长期融资方式来 融资 设备通过长期融资方式来融资 提交 单选题 1分 以下哪一项短期融资政策会给企业带来最大的 风险？ A 用短期负债筹集永久性短期资产 B 用长期负债筹集永久性短期资产 C 用长期负债筹集临时性短期资产 D 用短期负债筹集临时性短期资产 提交 在资金总额不变的情况下，短期资金增加，可导致报酬增加。 也就是说，由于较多地使用了成本较低的短期资金，企业的利 润会增加。但此时如果短期资产所占比例保持不变，那么短期 负债的增加会导致流动比率下降，短期偿债能力减弱，进而增 加企业的财务风险。 6.2 自然性筹资 自然性短期负债是指公司正常生产经营过程中产生的、由于 结算程序的原因自然形成的短期负债。 商业信用(commercial credit)是指商品交易中的延期付款或延期 交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。商业信 用是由商品交易中钱与货在时间上的分离而产生的。它产生于银行 信用之前，但银行信用出现之后，商业信用依然存在。 1.商业信用的形式 赊购商品 01 预收货款 02 2.商业信用条件 信用条件是指销货人对付款时间和现金折扣所做的具体规定，如 “2/10,n/30”便属于一种信用条件。 1 预付货款 2 3 延期付款，但 延期付款，但 不提供现金折 早付款有现金 扣 折扣 3.商业信用的控制 应付账款余 1 额控制 3 道德控制 信息系统的 监督 2 4.商业信用筹资的优缺点 优点 缺点 使用方便 时间一般较短 成本低 若放弃现金折扣则资金成本 限制少 较高 有可能相互拖欠 1.应付费用的概念 应付费用是指企业在生产经营过程中发生的应付而未付的费用， 如应付职工薪酬、应交税费等。这些应付费用一般是形成在先， 支付在后，因此在支付之前可以为公司所利用。由于应付费用结 算期往往比较固定，占用的数额也比较固定，通常又称为定额负 债。 应付费用的资本成本通常为零，但这种特殊的筹资方式并不能为 企业自由利用，企业如果无限期地拖欠应付费用，极有可能产生 较高的显性或隐性成本。 2.应付费用筹资额的计算 当前应付费用筹资额一般按照平均占用天数计算。 平均占用天数是指从应付费用产生之日起到实际支付之日止，平 均占用的天数。 应付费用的筹资额可以利用平均每日发生额与平均占用天数相乘 确定。 应付费用筹资额=平均每日发生额×平均占用天数 6.3 短期借款筹资 短期借款筹资通常是指银行短期借款，又称银行流动资金借款，是企 业为解决短期资金需求而向银行申请借入的款项，是筹集短期资金的 重要方式。 信用 借款 担保 借款 票据 贴现 信 用 借 款 (deb t of honour)又称 无担保借款，是 指不用保证人担 保或没有财产作 抵押，仅凭借款 人的信用而取得 的借款。 担 保 借 款 (guaranteed loan)是指由一 定的保证人担保 或利用一定的财 产作抵押或质押 而取得的借款。 票 据 贴 现 (discounted note)是商业票 据的持有人把 未到期的商业 票据转让给银 行，贴付一定 利息以取得银 行资金的一种 借贷行为。 1 2 短期借款的 贷款银行的 成本 选择 企业提出申请 01 签订借款合同 02 银行审查企 业的申请 03 归还短期借款 04 企业取得借款 05 优点 缺点 银行资金充足，能随时为企 资金成本较高 业提供比较多的短期贷款 限制较多 银行短期借款具有较好的弹 性 6.4 短期融资券 01 按发行方式，分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券 02 03 按发行人的不同，分为金融企业融资券和非金融企业融资券 按融资券的发行和流通范围，分为国内融资券和国际融资券 作出筹资决策 正式发行，取得资金 审批机关审查和批准 1 6 2 5 3 4 选择承销商 办理信用评级 向审批机关提出申请 1.短期融资券的评级 评级机构在分析、评定并形成评级结论的过程中，主要会考虑以下因素： (1)企业外部因素，如宏观经济状况、产业发展趋势、政策及监管环境等； (2)企业自身因素，如经营状况、管理水平、财务状况等，尤其是企业自身 的流动性水平是信用评级机构关注的重点；(3)短期融资券自身的相关条款 与保障措施，如发行规模、筹资期限、债务保障措施等。 2.短期融资券的成本 支付给投资者 的利息，一般 通过发行利率 来反映 中介机构费用 发行登记费、兑 付费 优点 缺点 成本低 风险比较大 数额比较大 弹性比较小 能提高企业信誉 条件比较严格 第7章：短期资产管理 7.1 营运资本管理 营运资本(working capital)有广义和狭义之分。广义的营运资本 是指总营运资本，简单来说就是在生产经营活动中的短期资产；狭 义的营运资本则是指净营运资本，是短期资产减去短期负债的差额 。通常所说的营运资本多指后者。 营运资本管理主要解决两个问题： 如何确定短期资产的最佳持有量 如何筹措短期资金 营运资本各项目的变化与现金周转乃至现金流量密不可分，互相依存。公司的 非现金性短期资产一旦转化为现金，就会形成公司的现金流入；而公司偿还短 期负债需要支付现金，就形成了公司的现金流出。 合理安排短期资产与 短期负债的比例关 系，保障企业有足够 的短期偿债能力 认真分析生产经营 状况，合理确定营 运资本的需要数量 加速营运资本的周 转，提高资金的利 用效率 在保证生产经营需 要的前提下，节约 使用资金 7.2 短期资产管理政策 1.短期资产的特征 周转速度快 特点 变现能力强 财务风险小 2.短期资产的分类 1 按照实物形态，可分为现金、短期金融资产、应收及预付款项和 2 按照在生产经营循环中所处的流程，可划分为生产领域中的短期 存货。 资产、流通领域中的短期资产以及生息领域中的短期资产。 1.影响短期资产政策的因素 风险与报酬 外部筹资环境 企业所处的行业 4 2 1 3 企业规模 2.短期资产政策类型 宽松的持有政策。宽松的持有政 策要求企业在一定的销售水平上 保持较多的短期资产，这种政策 的特点是报酬低、风险小。 适中的持有政策。适中的持有政 策要求企业在一定的销售水平上 保持适中的短期资产，既不过高 也不过低，流入的现金恰好满足 支付的需要，存货也恰好满足生 产和销售所用。这种政策的特点 是报酬和风险的平衡。 紧缩的持有政策。紧缩的持有政策 要求企业在一定的销售水平上保持 较少的短期资产，这种政策的特点 是报酬高、风险大。 在资产总额和筹资组合都保持不变的情况下，如果长期资产减少而短期资产 增加，就会降低企业的风险，但也会减少企业盈利；反之，如果长期资产增 加，短期资产减少，则会增加企业的风险和盈利。 已知恒远公司目前的年销售量为1000件，销售收入为150000元，实现净 利润15000元。现根据市场预测，公司未来每年可销售1200件，销售收入 为180000元，实现净利润为18000元。但要生产1200件产品，必须追加 5000元长期资产投资。现恒远公司决定，在资产总额不变的情况下，减少短 期资产投资5000元，相应增加长期资产投资5000元。假设筹资组合不变， 那么，不同的资产组合对企业风险和报酬的影响如表9-4所示。 由于采用了较为激进的投资组合，企业的投资报酬率由15%上升到18% ，表明企业收益有所增加。但短期资产占总资产的比重从40%下降到 35%，流动比率也由2下降到1.75，表明企业财务风险随之增大。 7.3 现金管理 1.现金的概念 现金是指企业以各种货币形态占用的资产，包括库存现金、银行存款及 其他货币资金。 流动性最强 收益性最弱 现金管理的目标是在现金的流动性和收益性之间进行合理选择，即在 保证正常业务经营需要的同时，尽可能降低现金的占用量，并从暂时 闲置的现金中获得最大的投资收益。 2.持有现金的动机 交易动机 投机动机 补偿动机 1 2 4 3 预防动机 3.现金管理的内容 1.现金预算的概念 现金预算(cash budget)就是在企业长期发展战略的基础上，以现金管 理的目标为指导，充分调查和分析各种现金收支影响因素，运用一定 的方法合理估测企业未来一定时期的现金收支状况，并对预期差异采 取相应对策的活动。 2.现金预算的作用 4 1 2 3 可以揭示现金过 剩或现金短缺的 时期，以避免不 必要的资金闲置 或不足，减少机 会成本 可以在实际收支 实现以前了解经 营计划的财务结 果，预测未来时 期企业对到期债 务的直接偿付能 力 可以对其他 财务计划提 出改进建议 3.现金预算的编制方法 (1)收支预算法，又称直接法，是目前最为流行、应用最为广泛的现金预 算编制方法。其基本原理是将预算期内可能发生的一切现金收支分类列入 现金预算表内，从而确定收支差异并采取适当财务对策。它具有直观、简 便、便于控制等特点。 计算预算 计算预算 期内现金 期内现金 收 入 支 出 计算现 金不足 或结余 现金融通 (2)调整净收益法，又称间接法，是指将企业按权责发生制计算的会计净收益 调整为按收付实现制计算的现金净收益，并在此基础上加减有关现金收支项 目，使净收益与现金流量相互关联，从而确定预算期现金余缺并做出财务安 排。 采用此方法编制现金预算，首先应编制预计利润表，求出预算期的净收益； 然后逐笔处理影响损益及现金收支的各会计事项；最后计算出预算期现金余 额。这个计算过程类似于从净利润入手编制现金流量表。 调整净收益法将权责发生制和现金收付实现制基础上计算的净收益统一起来 ，克服了净收益与现金流量不平衡的缺点，但是现金余额增加额不能直观明 细地反映在生产过程中，一定程度上影响了对现金预算执行情况的分析和控 制。 成本分析模型 存货模型 米勒—欧尔模型 1.成本分析模型 成本分析模型(cost analysis model)是根据现金有关成本，分析预测 其总成本最低时现金持有量的一种方法。企业持有现金资产需要负担一 定的成本，其中与现金持有量关系最为密切的是机会成本和短缺成本。 企业因保留一定的现金余额而增加的管理费用及 丧失的投资收益 机会成本=现金持有量×有价证券利率 现金持有量不足且又无法及时将其他资产变现而 给企业造成的损失，包括直接损失和间接损失 1 根据不同现金持有量测算各备选方案的有关成本数值 2 按照不同现金持有量及其有关成本资料，计算各方案的 机会成本和短缺成本之和，即总成本，并编制最佳现金 持有量测算表 3 在测算表中找出相关总成本最低时的现金持有量，即最 佳现金持有量 2.存货模型 确定现金最佳余额的存货模型(inventory model)来源于存货 的经济批量模型。这一模型最早由美国学者鲍默尔 (W.J.Baumol)于1952年提出，因此又称鲍默尔模型。 在存货模型下，持有现金资产的总成本包括两个方面：一是持有成本，也 即机会成本，是指持有现金所放弃的收益，这种成本通常是有价证券的利 息，它与现金余额成正比例；二是转换成本，也即交易成本，是指现金与 有价证券转换的固定成本，包括经纪人费用、捐税及其他管理成本，这种 成本只与交易的次数有关，而与现金的持有量无关。 现金流动同步化 1 4 及时进行现金清理 合理估计“浮存” 2 3 实行内部牵制制度 7.4 短期金融资产管理 1.短期金融资产的概念 短期金融资产，是指能够随时变现并且持有时间不准备超过一年(含 一年)的金融资产，包括股票、债券、基金等。短期金融资产由于易 变现的特征而成为现金的替代品，因此短期金融资产管理通常与现 金管理密不可分。 2.持有短期金融资产的动机 1 2 作为现金 的替代品 取得一定 的收益 3.短期金融资产管理的原则与内容 1 分散投资原则 2 安全性、流动性与 盈利性相均衡原则 3 理智投资原则 短期国 大额可转让 货币市 库券 定期存单 场基金 商业票据 证券化 资产 01 三分组合模式 风险与报酬组合模式 02 03 期限搭配组合模式 7.5 应收账款管理 1.应收账款的功能 1 2 增加销售 减少存货 2.应收账款的成本 1 2 3 机会成本 管理成本 坏账成本 3.应收账款的管理目标 应收账款管理的基本目标是：通过应收账款管理发挥应收账款强化竞争、扩 大销售的功能，同时尽可能降低应收账款投资的机会成本、坏账损失与管理 成本，最大限度地提高应收账款投资的效益。 信用标准 企业同意向顾客提供商业信用而提出的基本要求 信用条件 企业要求顾客支付赊销款项的条件，包括信用期限、 折扣期限和现金折扣 收账政策 信用条件被违反时，企业所采取的收账策略 综合信用政策 前面分析的是单项信用政策，但要制定最优的信用政策，应将信 用标准、信用条件、收账政策结合起来，考虑信用标准、信用条 件、收账政策的综合变化对销售额、应收账款机会成本、坏账成 本和收账成本的影响，决策的原则仍是赊销的总收益应大于因赊 销带来的总成本。 直接调查 企业的信用调查 间接调查 5C评估法 企业的信用评估 监控应收账款 信用评分法 账龄分析表 应收账款平均账龄 催收拖欠款项 7.6 存货规划及控制 1.存货的概念与功能 存货包括各类材料、商品、在产品、半成品、产成品等，可以分为 三大类：原材料存货、在产品存货和产成品存货。 保证生产正常进行 可以防止意外事件 造成的损失 1 2 4 3 有利于销售 便于组织均衡生 产，降低产品成本 2.存货的成本 1 采购成本 2 订货成本 3 储存成本 1.经济批量 经济批量(economic order quantity,EOQ)又称经济订货量，是指 一定时期储存成本和订货成本总和最低的采购批量。 2.再订货点 再订货点就是订购下一批存货时本批存货的储存量。 R=nt 3.保险储备 保险储备(safety stock)又称安全储备，是指为防止存货使用 量突然增加或者交货期延误等不确定情况所持有的存货储备。 4.考虑不确定性的存货成本 总成本=订货成本+储存成本+缺货成本 缺货成本可以根据存货中断的概率和相应的存货中断造成的损失 计算。保险储备的存在虽然可以减少缺货成本，但增加了储存成 本，最优的存货政策就要在这些成本之间权衡，选择使总成本最 低的再订货点和保险储备量。 存货控制是指在日常生产经营过程中，按照存货计划的要求，对存货 的使用和周转情况进行的组织、调节和监督。 1 存货的归口分级控制 2 ABC分类管理 3 适时制管理 第8章：投资决策实务 8.1 现实中现金流量的计算 为了正确计算投资方案的现金流量，需要正确判断哪些支出会引 起企业总现金流量的变动，哪些支出只引起某个部门的现金流量 的变动而不引起企业总现金流量的变动。 1 2 3 区分相关成本 机会成本 部门间的影响 和非相关成本 沉没成本是指已 经付出且不可收 回的成本。 机会成本(opportunity cost)是指为了进行某项 投资而放弃其他投资所 能获得的潜在收益。 1.固定资产投资中需要考虑的税负 (1)流转税主要是增值税。 (2)所得税。这里是指项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收 益(指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益) 所应缴纳的所得税。 2.税负与折旧对现金流量的影响 涉及固定资产变价收入所要缴纳的流转税和所得税只发生在取 得变价收入的当期，是一次性的。项目经营期内营业利润所要 缴纳的所得税则在整个项目的使用期间都会涉及。经营期内所 得税的大小取决于利润大小和所得税税率的高低，而利润大小 受折旧方法的影响，因此，讨论所得税问题必然会涉及折旧问 题。反之，也可以说折旧对投资决策的影响实际上是由所得税 引起的。 (1)税后成本与税后收入。 凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用，因而其实 际支付的金额并不是真实的成本，还应将因此而减少的所得税纳入考 虑。 税后成本=实际支付×(1-所得税税率) 税后收入=应税收入×(1-所得税税率) (2)折旧的抵税作用。 折旧是在所得税前扣除的一项费用，因此可以起到抵减所得税的作用，这种 作用被称为折旧抵税或税收挡板。 税负减少=500×25%=125(元) (3)税后现金流量。 每年营业净现金流量=年营业收入-年付现成本-所得税 =年营业收入-(年营业成本-折旧 )-所得税 =税前利润+折旧-所得税 =税后利润+折旧 每年营业净现金流量=税后收入-税后成本+税负减少 =年营业收入×(1-所得税税率)-年付 现成本×(1-所得税 税率)+折旧×所得税税率 某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。旧机器 的账面折余价值为12万元，在二手市场上出售可以得到7万元； 预计尚可使用5年，5年后清理的净残值为零；税法规定的折旧年 限尚有5年，按直线法计提折旧，税法规定的残值可以忽略。购买 和安装新机器需要48万元，预计可以使用5年，清理净残值为1.2 万元。新机器属于新型环保设备，按税法规定可分4年计提折旧， 并采用双倍余额递减法计算折旧额，法定残值为原值的1/12。由 于该机器效率很高，每年可以节约付现成本14万元。公司的所得 税税率为25%。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到 按亏损额的25%计算的所得税税额抵免。假设公司投资该项目的 必要报酬率为10%，不考虑增值税的影响，试计算上述机器更新 方案的净现值。 8.2 项目投资决策 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产用新的资 产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。 1.新旧设备使用寿命相同的情况 在新旧设备尚可使用年限相同的情况下，我们可以采用差量分析法来计算 一个方案比另一个方案增减的现金流量 拓扑公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加 收益。旧设备采用直线法计提折旧，新设备采用年数总和法计提折旧，公司 的所得税税率为25%，资本成本率为10%，不考虑增值税的影响，其他情况 见表8-4。试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。 (1)计算初始投资的差量。 Δ初始投资=70000-20000=50000( 元) (2)计算各年营业净现金流量的差量。 (3)计算两个方案现金流量的差量。 (4)计算净现值的差量。 ΔNPV=21550×PVIF10%,1+19975×PVIF10%,2+18400×PVIF10%,3+23825× PVIF10%,4-50000 应进行更新 =21550×0.909+19975×0.826+18400×0.751+23825×0.68350000 =16179.18(元) 2.新旧设备使用寿命不同的情况 对于寿命不同的项目，不能对它们的净现值、内含报酬率及获利指 数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法 使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍 寿命法和年均净现值法。 沿用拓扑公司的例子，为了计算方便，假设新设备的使用寿命为 8年，每年可获得销售收入45000元，采用直线法折旧，期末无 残值，其他条件不变。 (1)直接使用净现值法。 NPV旧=-20000+16250×PVIFA10%,4=20000+16250×3.170=31512.5(元) NPV新=-70000+22437.5×PVIFA10%,8=- NO 应该更新设备？ 70000+22437.5×5.335=49704.1(元) (2)最小公倍寿命法。 最小公倍寿命法又称项目复制法，是将两个方案使用寿命的最小公倍数作为 比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多 次投资的净现值进行比较的分析方法。 在上面的例子中，新旧设备使用寿命的最小公倍数是8年，在这个共同期间内 ，继续使用旧设备的投资方案可以进行2次，使用新设备的投资方案可以进行 1次。因为继续使用旧设备的投资方案可以进行2次，相当于4年后按照现在 的变现价值重新购置一台同样的旧设备进行第2次投资，获得与当前继续使用 旧设备同样的净现值。 NPV旧 =31512.5+31512.5×PVIF10%,4=31512.5+31512.5×0.683=53035 .5(元) =49704.1(元) NPV 新 最小公倍寿命法的优点是易于理解，缺点是有时计算比较麻烦。 (3)年均净现值法。 年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现 值，并进行比较分析的方法。 由年均净现值法的原理还可以推导出年均成本法。当使用新旧设备的未来收 益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小 的项目。 资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所 有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内 部筹资为经营策略或外部筹资受到限制的企业。在有资本限额的 情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些能使净现值最 大的投资组合。 1 2 获利指数法 净现值法 1.使用获利指数法的步骤 接受所有 PI≥1的项目 计算所有项目 的获利指数， 并列出每个项 目的初始投资 额 如果资本限额 不能满足所有 PI≥1的项目， 就要对第二步 进行修正 接受加权平 均获利指数 最大的投资 组合 修正的过程是，对所有项目在资本限额内进行各 种可能的组合，然后计算出各种可能组合的加权 平均获利指数 2.使用净现值法的步骤 接受所有 NPV≥0的项 目 计算所有项目 的净现值，并 列出每个项目 的初始投资额 如果资本限额 不能满足所有 NPV≥0的项 目，就要对第 二步进行修正 接受净现值 合计数最大 的投资组合 修正的过程是，对所有项目在资本限额内进行各 种可能的组合，然后计算出各种可能组合的净现 值合计数 3.资本限额投资决策举例 假设派克公司有五个可供选择的项目A,B,C,D,E,五个项目彼此独立 ，公司的初始投资限额为400000元。 如果派克公司想选取获利指数最大的项目，那么它将选择项目A,B；如果 该公司按照每个项目净现值的大小来选取，那么首先将选择项目C，另外 可选择的项目只有E。而这两种选择方法都是错误的，因为它们选择的都 不是能使公司投资净现值达到最大的项目组合。 为了选出最优的项目组合，可以用穷举法列出五个项目的所有投资组 合(n个相互独立的投资项目的可能组合共有2n-1种)，在其中寻找满 足资本限额要求的各种组合，并计算它们的加权平均获利指数和合计 净现值，从中选择最优方案。 投资时机选择决策既会产生一定的效益，又会伴随相应的成本。 在等待时机的过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高 的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优 势也会带来等待所引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入 市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。 进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化。但由于开发的时 间不同，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折算成 同一个时点的现值再进行比较。 某林业公司有一片经济林准备采伐并加工成木材出售，该经济林的树木将随着时间 的推移而更加茂密，也就是单位面积的经济价值会逐渐提高。根据预测，每年每亩 树木的销售收入将提高20%，但是采伐的付现成本(主要是工人工资)每年也将增加 10%。按照公司的计划安排，可以现在采伐或者3年后再采伐。无论哪种方案，树 林都可供采伐4年，需要购置的采伐及加工设备的初始成本都为100万元，直线法 折旧年限4年，无残值，项目开始时均需垫支营运资本20万元，采伐结束后收回。 计划每年采伐200亩林木，第1年每亩林木可获得销售收入1万元，采伐每亩林木 的付现成本为0.35万元。因此，公司要做出是现在采伐还是3年以后采伐的决策。 (1)计算现在采伐的净现值。 NPV=103.75×PVIF10%,1+128.5×PVIF10%,2+158.72×PVIF10%,3+215.57 ×PVIF10%,4-120 =103.75×0.909+128.5×0.826+158.72×0.751+215.57×0.683120 (2)计算3年后采伐的净现值。 NPV=195.57×PVIF10%,4+240.42×PVIF10%,5+294.94×PVIF10%,6+381.14×PVIF10%,7120×PVIF10%,3 =195.57×0.683+240.42×0.621+294.94×0.564+381.14×0.513120×0.751 =554.6(万元) (3)3年后采伐方案净现值的另一种计算方法。 NPV4=195.57×PVIF10%,1+240.42×PVIF10%,2+294.94×PVIF10%,3+381.14× PVIF10%,4-120 =195.57×0.909+240.42×0.826+294.94×0.751+381.14×0.683-120 =738.18(万元) NPV=NPV ×PVIF 4 10%,3 =738.18×0.751 =554.37(万元) (4)结论。由于3年后采伐的净现值大于现在采伐的净现值，因此应该在3年后采伐 。 投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的 时间。较短的投资期，需要在初期投入较多的人力、物力，但 是后续的营业现金流量发生得比较早；较长的投资期，初始投 资较少，但是由于后续的营业现金流量发生得比较晚，也会影 响投资项目的净现值。 在投资期选择决策中，最常用的方法是差量分析法。采用差量分 析法计算比较简单，但是不能反映不同投资期下项目的净现值。 甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需 投资600万元。第4~13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期 缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后 的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本率为20%，假设寿命终结 时无残值，不用垫支营运资本。试分析判断是否应缩短投资期。 (1)用差量分析法进行分析。 ΔNPV=-120-120×PVIF20%,1+200×PVIF20%,2+210×PVIF20%,3210×PVIF20%,13 =-120-120×0.833+200×0.694+210×0.579210×0.093 =20.9(万元) 缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。 (2)分别计算两种方案的净现值并进行比较。 NPV正常=-200-200×PVIFA20%,2+210×PVIFA20%,10×PVIF20%,3 =-200-200×1.528+210×4.192×0.579 =4.11(万元) NPV缩短=-320-320×PVIF20%,1+210×PVIFA20%,10×PVIF20%,2 =-320-320×0.833+210×4.192×0.694 =24.38(万元) 因为缩短投资期会比按照正常投资期投资增加净现值20.27万元 (24.38-4.11)，所以应该采纳缩短投资期的方案。 8.3 风险投资决策 1 风险调整法。即对项目的风险因素进行调整，主要 2 对项目的基础状态的不确定性进行分析，主要包括 包括调整折现率和调整未来现金流量两方面内容 决策树法、敏感性分析、盈亏平衡分析等 将与特定投资项目有关的风险报酬加入资本成本率或公司要求达到的 报酬率中，构成按风险调整的折现率，并据以进行投资决策分析的方 法，叫做按风险调整折现率法。 (1)用资本资产定价模型来调整折现率。 证券的风险可分为两部分：可分散风险和不可分散风险。不可分散风险是由β 值来测量的，可分散风险属于公司特别风险，可以通过合理的证券投资组合来 消除。 Kj=RF+βj×(Rm-RF) (2)按投资项目的风险等级来调整折现率。 这种方法是对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风 险等级，再根据风险等级来调整折现率。 先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，称为按 风险调整现金流量法。 1.肯定当量法 肯定当量法就是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数(通常称为约当系 数)折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后利用无风险折现率来评价 风险投资项目的决策分析方法。 约当系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的期望现金流量的比值，通 常用d来表示。 肯定的现金流量=期望现金流量×约当系数 约当系数的选取可能会因人而异，敢于冒险的分析者会选用较高的约当系数， 而不愿冒险的投资者可能选用较低的约当系数。为了防止因决策者的偏好不同 而造成决策失误，有些企业根据标准离差率来确定约当系数，因为标准离差率 是衡量风险大小的一个很好的指标，用它来确定约当系数是合理的。 假设某公司准备进行一项投资，其各年的预计现金流量和分析人员确定的 约当系数已列示在表8-20中，无风险折现率为12%。试判断此项目是否 可行。 NPV=0.95×10000×PVIF12%,1+0.9×8000×PVIF12%,2+0.8×6000×PVIF12%,3+0.7×5000×PVIF 12%,4+1.0×(-20000) =0.95×10000×0.893+0.9×8000×0.797+0.8×6000×0.712+0.7×5000×0.63620000 NO =-134.5(元) 采用肯定当量法来调整现金流量，进而作出投资决策，克服了调整折现率 法夸大远期风险的缺点，但如何准确、合理地确定约当系数却是一个难度 很大的问题。 2.概率法 概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目 的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种 方法。 某公司的一个投资项目各年的现金流量及其发生概率情况如表8-21 所示，公司的资本成本率为16%。试判断此项目是否可行。 YES 决策树法也是对不确定性投资项目进行分析的一种方法。前面提 到的概率法只适用于分析各期现金流量相互独立的投资项目，决 策树法则可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树 直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可 能发生的结果及其发生的概率，所以决策树法可用于识别净现值 分析中的系列决策过程。 列出各个阶 段每个结果 发生的概率 把项目分成 几个明确界 定的阶段 列出每一个 阶段可能发 生的结果 从后向前评估决 策树各个阶段所 采取的最佳行动 计算每一个结 果对项目的预 期现金流量的 影响 估算第一阶 段应采取的 最佳行动 洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列，目前考虑是在国内市场销售还是在国际市 场销售的问题。如果在国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备和支付 广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要400万元。如果目前在国内市场销 售，两年后进入国际市场，则需要再投入350万元。公司的资本成本率为10%，整 个项目的经济寿命为5年。 其他情况是，如果该公司一开始就打入国际市场，则市场需求水平高、一般、低的概 率分别为0.3,0.4,0.3；如果公司一开始就进入国内市场，则市场需求水平高、一般 、低的概率分别为0.5,0.3,0.2。第2年年末，公司还要决定是否进入国际市场。若 进入，则国际市场的需求情况如图8-2所示；若继续在国内市场上销售，则市场需 求情况与前两年相同。 通过以上剪枝后的决策树，可以计算出目前在国内市场进行销售的净现值 为107.6万元，而直接进入国际市场的净现值为83.18万元 (350.2×0.3+106.4×0.4-214.8×0.3)，所以当前应该在国内市场进 行销售。 决策树分析为项目决策者提供了很多有用信息，但是进行决 策树分析也需要大量的信息。决策树分析要求被分析的项目 可以区分为几个明确的阶段，要求每一阶段的结果必须是相 互离散的，而且结果发生的概率及其对现金流量的影响可以 事先预测，这些要求减少了可被分析项目的数量，从而使得 决策树法的使用受到限制。 敏感性分析(sensitivity analysis)是衡量不确定性因素的变化对项 目评价指标(如NPV,IRR等)影响程度的一种分析方法。它回答“如果 ……则……”的问题。如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指 标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强 ；反之，如果某因素发生较大的变动才会影响原有的评价结果，则 表明项目评价指标对该因素的敏感性弱。 确定具体的评价 指标作为敏感性 分析的对象 对所有选中的不确定性 因素分为好、中等、差 (或乐观、正常、悲观) 等情况，并做出估计 选择不确定 性因素 改变其中的一个影响因素， 并假设其他影响因素保持 在正常状态下，估算对应 的评价指标数值 估算出基础状 态(正常情况) 下的评价指标 数值 以正常情况下的评价指 标数值作为标准，分析 其对各种影响因素的敏 感程度，进而对该项目 的可行性做出分析 某公司准备投资一个新项目，正常情况下有关资料如表8-22所示，初始投 资全部为固定资产投资，固定资产按直线法计提折旧，使用期10年，期末无 残值，假定公司的资本成本率为10%，所得税税率为25%。 (1)选择净现值作为敏感性分析的对象。 (2)选择对项目的投资收益影响较大且较直接的因素进行分析。这些 因素包括：初始投资额、每年的销售收入、变动成本、固定成本 ( 不含折旧)。 (3)对以上影响因素分别在悲观情况、正常情况和乐观情况下的数值 做出估计。 (4)计算正常情况下项目的净现值。 NPV正常=-10000+4750×PVIFA10%,10 =-10000+4750×6.145 =19188.75(元) (5)估算各个影响因素变动时对应的净现值。 (6)分析净现值对各种因素的敏感性,并对投资项目做出评价。净现值对每年销售收入的 变化十分敏感。相对来说，净现值对初始投资和固定成本的变化不太敏感。 敏感性分析能够在一定程度上就多种不确定性因素的变化对 项目评价指标的影响进行定量分析，它有助于决策者了解项 目决策需要重点分析与控制的因素。但敏感性分析方法也存 在一些不足，如没有考虑各种不确定性因素在未来发生变动 的概率分布情况，从而影响风险分析的准确性。 另外，敏感性分析孤立地处理每一个影响因素的变化，有时 也会与事实不符，实际上，许多影响因素都是相互关联的， 这涉及一系列因素变化对决策指标的影响问题，这类问题可 以通过场景分析的方法得到解决。