银河期货201703月报—PTA.pdf

▍纺织事业部▍2016 年 2 月策略报告 银河期货纺织事业部 刘荣杰 ：021-51635223 ：fanghuiling_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 层 PTA 期价冲高回落 下方空间预计有限 核心观点 上游方面—— 原油：各主要产油国正致力于降低全球原油库存，价格下跌的空间受限，而夏季消费旺季即将到来， 中长期仍维持震荡缓慢向上的预期。 石脑油：下游需求端表现强劲，将支持亚洲石脑油价格及裂解价差维持高位。 PX：亚洲装置 3-6 月份集中检修，且检修力度较大，其中中国检修计划也较多，亚洲月合同倡导价格 不断提高，听闻 3 月合同价报价在 960-980 美元/吨 CFR 亚洲，且 3 月和 4 月货呈现期货升水结构，上半 年 PX 价格及加工费预计将保持坚挺。 下游方面—— 聚酯负荷已升至高位，终端织厂负荷也回到了正常水平，对原料的刚需较好。不过，涤丝工厂面临高 库存的压力，但因 3-5 月份的旺季预期，工厂降库存的心理预计不会太急迫。因此，下游及终端对原料刚 需平稳，逢低买盘良好，但库存还需要时间消化，追涨力度有限。 PTA 方面—— 随着聚酯负荷的回升，3 月份 PTA-PET 产需预计基本均衡；目前加工费已修复到 560 元/吨，在产业 上下游景气度良好的情况下，加工费继续压缩的空间预计有限。 综上，PTA 价格下方空间预计有限，上行需要等待成本端的抬升或下游需求配合。操作上，建议关注 回调低位做多的机会，5500 一线附近可尝试开始逢低布局多单。（仅供参考） 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 一、期货行情回顾 2 月份，PTA 期货价格冲高回落，2 月上半月，由于 2 月 ACP 高结、上半年亚洲 PX 集中检修预期等， 市场延续节前对成本端的炒作氛围，增仓上扬，主力 1705 合约不断刷新本轮上涨行情的高点，月中旬最 高至 5924 元/吨；但由于下游及终端需求跟进有限，且 PTA 偏高的加工费下，套保盘及获利盘较重，期价 随后减仓回调，主力 1705 合约于 2 月下半月回落至 5500 一线，盘面整体仍处于上行通道中。 图1:PTA指数走势回顾 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 二、产业链情况分析 1、上游成本端情况分析 原油：尽管美国原油产量及库存的持续增加令国际油价上行承压较重，但目前全球主要产油国减产协 议执行情况良好，OPEC 成员国 1 月已经完成超过 90%的减产指标，有些 OPEC 产油国，特别是沙特，科 威特，和安哥拉等国的正在超额减产。而俄罗斯和其他 10 个非 OPEC 产油国预计将完成 66%的减产指标， 这显著高于之前预期的 40%。OPEC 消息人士近期透露称，如果全球原油库存无法下降至目标水平，OPEC 和非 OPEC 产油国就有望从 7 月开始延长减产行动期限。OPEC 将于今年 5 月 25 日举行会谈，共同讨论是 否需要延长减产行动，届时非 OPEC 产油国也有可能会出席会谈。全球油市正努力走向再平衡的路上，价 格下跌的空间受限，而夏季消费旺季即将到来，炼厂开工将季节性走高，或为价格提供助力，中长期仍维 持震荡缓慢向上的预期。 石脑油：2 月份石脑油价格高位震荡调整，石脑油裂解价差有所缩小，至 110 美元/吨水平，利润仍相 对较好。由于亚洲石脑油价格较高，中东等外围地区的石脑油资源输入有所增加，亚洲石脑油供应偏紧有 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 所缓解，导致价格回落。但随着价格的回落，外围市场资源流入步伐有望减缓，下游需求端表现依旧强劲， 亚洲石脑油价格及裂解价差还将获得支持，保持坚挺态势，价差预计将维持在 100-150 美元的相对高位水 平。 PX：亚洲 PX 价格 2 月份跟随下游聚酯震荡走弱，PX-石脑油价差在 370-400 美元/吨，加工利润较高。 亚洲装置 3-6 月份集中检修，且检修力度较大，其中中国检修计划也较多，亚洲月合同倡导价格不断提高， 听闻 3 月合同价报价在 960-980 美元/吨 CFR 亚洲，且 3 月和 4 月货呈现期货升水结构，上半年 PX 价格及 加工费预计将保持坚挺。 图2:亚洲石脑油裂解价差 图3:日本石脑油价格走势 资料来源:银河期货研发中心 图4:PX价格走势 图5:PX成本及利润变化 资料来源:银河期货研发中心 表 1:PX 装置检修计划表（单位：万吨/年） 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 企业名称 产能 地址 备注 扬子石化 80 江苏南京 17 年 5-7 月检修计划。 上海石化 85 上海 17 年 4-5 月检修计划。 齐鲁石化 6.5 山东淄博 17 年 5-6 月有检修计划。 海南炼化 66 海南洋浦 17 年 11-12 月检修计划。 青岛丽东 100 山东青岛 17 年二季度停车检修 40 天左右 中海油惠州 94 广东惠州 PTTG 77 泰国 Map Ta Phut 据悉 2 号 77 万吨在 6-7 月有 45 天检修计划。 Hyundai/COSMO 38 韩国 Daesan 1 号线 7 月初进行 30-40 天的检修 S-OIL 100 韩国 Onsan 2 号线 100 万吨 4 月初进行 30-45 天的检修 Hanwha Total 100 韩国 Daesan 2 号线 2017 年 5-6 月去瓶颈，产能预计增加 20% SKGC 40 韩国 Ulsan 1 号线 40 万吨计划在 2017 年 5 月下旬起检修 30 天。 FCFC 114 台湾麦尞 出光兴产 26.5 日本 JX 23 日本 2 月初进行持续 50 天的检修 Tonen 33 日本 1 月 22 日遭遇火灾，将于 2 月中旬前检修，期限不详 OMPL 92 印度 Mangalore 暂定于 9 月进行持续 30 天的检修 PTT 全球化学 77 马他府 自 6 月中旬对 2 号生产线进行持续 45 天的检修 阿曼芳烃 82 阿曼 将于 3 月中旬检修三周至 4 月第一周 计划二季度检修 30 天左右。新的芳烃 17 年四季度计 划投产，但 PX 装置可能取消。 1 号线（27 万吨）3 月下半月检修 2 周。3 号线（87 万吨）4 月中旬至 5 月底进行持续 6 周的检修 1 月 25 日遭遇火灾，对 PX 生产影响不大。6 月中旬进 行持续两个月检修 资料来源：银河期货研发中心 2、下游聚酯基本面情况 价格及利润：2 月份，从 PX-PTA-聚酯-纺织产业链上下游价格变化情况看，上游成本端在原油的影响 下呈现震荡走势； 2 月前三周下游聚酯产品价格跟随 PTA 原料炒涨氛围走高，但第四周原料价格快速回调， 聚酯由于大厂挺价而表现却相对坚挺，聚酯产品生产现金流利润提升，整体效益良好。 库存：由于终端织造厂加弹厂节后复工力度一般，再加上上游原料的下滑打击其采购积极性，2 月份 涤丝产销整体偏弱，维持在 7 成左右水平，涤丝工厂产品库存累积，截至目前江浙涤丝 POY、FDY、DTY 的平均库存分别为 14.4 天、21.7 天，29.7 天，均处于偏高水平，库存销售面临较大压力。 负荷：目前聚酯负荷已恢复到 85%的高位水平，终端加弹、织造负荷也恢复到 7-8 成的正常水平；下 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 游及终端对原料的刚需较好。聚酯工厂在高负荷、高库存、高现金流利润的情况下，涤丝面临降价促销的 压力，现金流利润将被压缩。但因为 3-5 月份的旺季预期，工厂降库存的心理不会太急迫，涤丝价格和现 金流利润压缩的空间有限；终端织造厂订单水平一般，由于 PTA-涤纶长丝之间价差较大，终端对偏高位 的原料多持谨慎态度。因此，下游及终端对原料刚需平稳，逢低买盘尚可，但追涨力度有限。 表 2：PTA 产业链涨跌情况（单位：美元/吨、元/吨） 产品 2 月第一周 2 月第二周 （1.30-2.5） （2.6-2.12） 2 月第三周 （2.13-2.19 ） 2 月第四周 （2.20-2.26） 月涨跌幅 （%） WTI 期货 53.34 52.88 53.20 54.02 1.68% CFR 日本石脑油 517.4 518.2 522.8 508.8 -1.59% CFR 中国/台湾 PX 915.6 923 917.4 914.8 0.77% 内盘 PTA 5585 5611 5624 5506 1.17% 直纺半光 POY 150D/48F 8827.5 8963 9009 8958 4.56% 直纺半光 FDY 150D/96F 9030 9185 9253 9206 3.91% 涤纶 DTY 150D/48F 10305 10466 10542 10470 3.10% 1.4D 直纺涤短 8430 8801 8910 8764 6.28% 32S 纯涤纱 12650 13110 13200 13110 4.88% 资料来源：银河期货研发中心 图6:聚酯产品价格走势 图7:聚酯产品利润 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 资料来源:银河期货研发中心 图8:PTA工厂及聚酯工厂的PTA库存 图9:聚酯产品库存 来源:银河期货研发中心 图10:聚酯工厂负荷率历年对比 图11:江浙织厂负荷率历年对比 来源:银河期货研发中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 图12:轻纺城坯布销售 图13:国内纺织企业产品库存 来源:银河期货研发中心 4、结合上下游情况，PTA 基本面分析 装置动态： 检修的有：亚东石化 75 万吨产能装置 2 月 16 日因故障停车，预计 3 月初重启；福建佳龙 60 万吨产 能 2 月 17 日停车，暂定维持一个月的检修；仪征 35 万吨产能装置可能在 3-4 月检修；恒力、逸盛大装置 3-4 月检修计划传闻可能落空，未来检修时间不确定。 重启的有：蓬威 90 万吨产能装置 2.16 投料，目前已经基本正常运行；远东 140 万吨产能装置可能在 5 月份前后重启；而翔鹭的重启时间存在较大不确定性，上半年大概率重启不了。 新增产能：2017 年，国内 PTA 可能没有新增产能投放。晟达还存在很多问题，实际投产时间变数也 较大；嘉兴石化二期的 220 万吨产能装置，但前者实际投产时间存在较大不确定性，后可能推迟至 2017 年底或 2018 年，对 2017 年或并无实际影响。 而聚酯产能投放大部分集中在上半年，很多新产能投放计划可能还将继续推迟。据了解， 2017 年上半年聚酯市场新增产能投放将在 100-150 万吨附近，加上废弃产能的恢复生产，预计上半年产能 增长在 250-300 万吨附近。海宁万凯 50 万吨新瓶片装置计划将于 2 月 28 日投产。 负荷及库存： 2 月份 PTA 平均负荷预计在 75%左右水平，聚酯平均负荷预计在 79%，PTA 处于产大于需的局面，库 存预计有 17 万吨左右的累积；1-2 月份 PTA 库存累积量达到 40 万吨左右水平，PTA 社会库存上升到 200 万吨水平，但其中很大部分被锁在交割库；3 月份聚酯月均负荷将回升至 8 成以上，到 85%左右水平，而 PTA 负荷水平预计变化不大，3 月 PTA 产需将回归均衡的状态，若恒力、逸盛大化大装置检修，则供需偏 紧，需密切关注大厂的装置动态。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 加工费：2 月中旬，PTA 加工差一度升至 700 元/吨之上，随后价格回调，加工差得到一定程度的修复， 目前在 560 元/吨左右，仍有一定压缩的空间。考虑到 3 月份产需格局的向好，PTA 加工费预计在 500-700 区间内。 图14:PTA内盘价格及生产利润情况 图15:PTA产业负荷水平（%） 资料来源:银河期货研发中心 图16:PTA产需情况（单位：万吨） 资料来源:银河期货研发中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 表 3：PTA 装置产能检修动态 资料来源:银河期货研发中心 表 4:聚酯及 PTA 新增产能投放计划（单位：万吨/年） 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9 资料来源:银河期货研发中心 仓单方面，2 月 24 日 PTA 注册仓单 236085（折货 118 万吨，月增 3.9 万吨）+有效预报 4978=241063 （折货 120.5 万吨，月增 4.2 万吨） 。PTA 良好的加工费水平令生产企业套保积极，现货库存大量转化为仓 单，库存显性化程度越来越高。社会库存超过一半被锁定在交割库中，这帮助减少短期现货供应压力，下 半年仓单临近注销，库存压力届时或将显现。同时需警惕 5 月合约临近交割期的交割风险。 图17:PTA注册仓单及有效预报 图18:历年仓单+有效预报对比 资料来源:银河期货研发中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 10 三、后市行情展望 上游方面 原油：各主要产油国正致力于降低全球原油库存，价格下跌的空间受限，而夏季消费旺季即将到来， 炼厂开工将季节性走高，中长期仍维持震荡缓慢向上的预期。 石脑油：下游需求端表现强劲，将支持亚洲石脑油价格及裂解价差维持高位。 PX：亚洲装置 3-6 月份集中检修，且检修力度较大，其中中国检修计划也较多，亚洲月合同倡导价格 不断提高，听闻 3 月合同价报价在 960-980 美元/吨 CFR 亚洲，且 3 月和 4 月货呈现期货升水结构，上半 年 PX 价格及加工费预计将保持坚挺。 下游方面 聚酯负荷已升至高位，终端织厂负荷也回到了正常水平，对原料的刚需较好。不过，涤丝工厂面临高 库存的压力，但因 3-5 月份的旺季预期，工厂降库存的心理预计不会太急迫。因此，下游及终端对原料刚 需平稳，逢低买盘良好，但库存还需要时间消化，追涨力度有限。 PTA 方面 随着聚酯负荷的回升，3 月份 PTA-PET 产需预计基本均衡；目前加工费已修复到 560 元/吨，在产业 上下游景气度良好的情况下，加工费继续压缩的空间预计有限。 综上，PTA 价格下方空间预计有限，上行需要等待成本端的抬升或下游需求配合。操作上，建议关注 回调低位做多的机会，5500 一线附近可尝试开始逢低布局多单。（仅供参考） 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 11