【银河期货】评全国外汇市场自律机制专题会议 - [品种]期货走势_[品种]期货行情_[品种]期货交易价格[报告页码]银河期货开户交易.pdf

金融衍生品研究所 基本面分析报告 外汇简评 2023 年 09 月 11 日 研究员：沈忱 对人民币空头再度发出严重警告 期货从业证号： F3053225 ——评全国外汇市场自律机制专题会议 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 9 月 11 日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开，这次会召开的背景 是上周五，人民币在岸价跌破了去年的低点 7.3280，达到 7.3510 元，而离岸价跌 近了去年的低点 7.3748 元，达到 7.3682 元。因此，在此背景下召开稳定外汇市场 的会议也是在预期之中。 图 1：在岸价和离岸价走势 数据来源：Wind、银河期货 全国外汇市场自律机制专题会议上一次召开是在去年国庆长假前，背景是人 民币兑美元汇率跌破了 7.2 元的关键点位，美元兑人民币汇率上升到 7.25 元以上。 1 / 7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 会议召开后，在 10 月曾经对人民币空头发起了两轮打压，人民币兑美元的在岸 价一度最高回升到 7.0808 元，离岸价一度最高回升到 7.0128 元。但 11 月中旬前， 汇率出现明显的较大波动和反复，汇率总体出现稳定在 11 月中旬以后。 本次全国外汇市场自律机制专题会议指出：“近期人民币对美元虽然有所贬 值，但对一篮子货币保持基本稳定，对非美主要货币保持相对强势，外汇市场运 行稳健，市场预期总体平稳。”笔者认为，对一篮子货币保持基本稳定，对非美 主要货币保持相对强势正是体现了笔者揭示的中国式有管理浮动的基本特征，即 人民币作为一种不可兑换货币，实际上是和美元保持相对稳定关系参与国际浮动 的。美元指数上涨就意味着人民币兑非美元货币上涨。而美元指数对人民币的影 响是双重的，即一方面美元指数上涨，按照中间价的既定制定规则，人民币中间 价要求昨天外汇交易中心的收盘价向百贬值方向调整，以维持对一篮子货币的稳 定。因此，美元指数上涨对人民币汇率的影响是通过中间价实现的，是间接的。 而另一方面，美元指数上涨就是人民币兑非美元货币的上涨，从而会影响到人民 币汇率指数的相对稳定。下图揭示了上半年美元指数波动对人民币指数和人民币 兑非美元主要货币的关系。这样的关系在近期依旧存在。 图 2：美指，人指，美元和人民币兑主要非美元货币比较 美指、美元兑非美元汇率和人民币兑非美元货币、人指比较（上半年） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 ~ ~ ~ ~ 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 8 8 6 6 4 4 2 2 0 0 -2 -2 -4 -4 2022-12 2023-06 英镑兑美元:半年:环比 中间价:欧元兑人民币:半年:环比 美元兑日元:半年:环比 中间价:英镑兑人民币:半年:环比 欧元兑美元:半年:环比 中间价:100日元兑人民币:半年:环比 2023-12 美元指数:半年:环比 CFETS人民币汇率指数:半年:环比 数据来源：Wind 2 / 7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 唯物论告诉我们，内因是主要因素，外因是通过内因起作用的。决定汇率走 向不是美元指数，而是国内经济的持续稳定增长。本次全国外汇市场自律机制专 题会议指出： “随着国内稳经济、稳预期政策陆续出台落地，物价（CPI）同比增 速触底转正，进出口数据好于预期，房地产政策效果逐步显现，消费明显回暖， 科技创新不断突破，经济高质量发展持续推进，经济“进”的势能正在积聚，人 民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础。”但是，我们也要对 7 月政治局会议提出的经济增长的波段性和曲折性特征有一个清醒的认识，4 月政 治局会议提出的恢复性增长在国内外风高浪急的情况下，也不会是一帆风顺，我 们对此要有底线和极限思维。 目前，最关注的数据是本周将要公布的反映外汇市场供求关系的银行结售汇 和代客收付款数据。而 7 月的数据表明，市场的外汇供求关系向偏紧方向转移。 8 月是个挑战，因为先前公布的外储、贸易顺差数据和陆港通等高频数据在转弱。 当然，也有可能因为 8 月汇率下跌导致结汇大增而改变市场供求关系，或者市场 也有可能提前消化了前述的这些利空因素。 图 3：月度境内客户市场外汇供求状况 境内客户市场外汇供求状况 1000 亿美元 亿美元 1000 800 800 600 600 400 400 200 200 0 0 -200 -200 亿美元 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 亿美元 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 亿美元 18-12 银行即远期（含期权）结售汇顺差* 银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加 19-12 银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加 20-12 21-12 银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 亿美元 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 22-12 银行结售汇差额:当月值:环比增加 数据来源：Wind 3 / 7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 本次全国外汇市场自律机制专题会议指出：“在党中央、国务院的坚强领导 下，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时 就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置， 坚决防范汇率超调风险。 ”笔者认为 ，这是对人民币空头和违规违法行为发出了 严重的警告。 但笔者也认为，目前市场总体依旧是稳定的，是对基本面的正常反映，尽管 市场存在着超调的风险，笔者在《坚决防范汇率超调风险——评央行二季度货币 执行报告有关汇率方面的论述》已经明确表达了自己的观点，即： “央行提出的 防范汇率超调风险是和其先前表述的防止汇率在短期内大起大落基本上是一脉 相承的，因为超调将失去汇率调节宏观经济和国际收支的自动稳定器作用，反而 会引发系统性金融风险，这是央行要坚决反对的。同时，笔者并不认为目前的汇 率调整是超调，近期的汇率调整正是发挥对国际收支和宏观经济自动调节作用， 而且是基本可控的，是符合国内基本面的。但是，我们要警惕超调风险，特别是 汇率疲软时，形成单方面一致预期后，发生超调的可能性还是比较大。” 市场心态的总体稳定就是另一个明确的例证，从根据一年期 NDF 计算的人 民币隐含贬值率，即使在上周五也低于-3%，低于去年 9 月和 10 月的水平，更是 低于 2016 年的水平。这也是央行乐意看到的，笔者相信央行希望通过市场化改 革，发挥汇率自动调节国际收支和宏观经济的初心没有改变。 4 / 7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 4：根据一年期 NDF 计算的人民币隐含贬值率 根据一年期NDF计算的人民币隐含贬值率 亿元 亿元 0.04 0.04 0.03 0.03 0.02 0.02 0.01 0.01 0.00 0.00 -0.01 -0.01 -0.02 -0.02 -0.03 -0.03 18-12-31 19-12-31 20-12-31 21-12-31 22-12-31 根据一年期NDF计算的人民币隐含贬值率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 笔者在上周五撰写的《底线思维下的人民币汇率走势——写在离岸人民币汇 率跌近前期低点之时》指出，尽管央行通过调升跨境融资宏观审慎系数、调低外 汇存款准备金、发行央行票据收紧离岸人民币流动性和重启逆周期因子将间接调 控手段用到了一个新的高度，但是，央行还可以通过直接干预甚至行政干预外汇 市场，因此，在这个意义上央行的工具箱确实不缺乏调控工具。问题是央行在以 我为主，兼顾内外的政策指引下，是不是会持续干预。理论上只有国内经济稳定， 摆脱恢复性经济增长的曲折性和波段性才能实现汇率的稳定。 我们注意到周一中间价较前一收盘价在美元指数上升的情况下，上调了 1267 个基点，比彭博预测值搞了 1243 个基点，是本轮最大幅度的上调。 5 / 7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 5：央行加大启用逆周期因子力度 中间价和彭博预测中间价之差表 0.0000 -0.0200 -0.0400 -0.0600 -0.0800 -0.1000 -0.1200 -0.1400 2023!-06!-26 2023!-07!-26 2023!-08!-26 数据来源：彭博、银河期货 不管怎么样，面对风高浪急的国内外形势，要有底线思维和极限思维，面对 汇率波动的外汇风险，更要相应央行号召，做到汇率风险中性。特别是潜在的购 汇企业应抓住机会进行锁汇操作，实现汇率风险中性，降低进口或支付外债本息 成本等。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人 客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 6 / 7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告 所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本 报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通 知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资 判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个 人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街 8 号北京 IFC 国际财源中心 A 座 31/33 层 上海：上海市虹口区东大名路 501 号上海白玉兰广场 28 楼 网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799 7 / 7