焦煤焦炭策略周报20170514 - 周报.pdf

黑色金属研究报告 钢铁事业部 焦煤焦炭周度报告 2017 年 05 月 14 日 预期转弱叠加深度贴水 震荡行情或将延续 研究员：郭军文 第一部分 期现信息汇总 :15221487529 :guojunwen @chinastock.com.cn 焦煤 期货 现货 上周 上上周 涨跌 上周 上上周 涨跌 JM1705 1337 1230 107 主焦-京唐港 1590 1590 0 JM1709 1013.5 1020 -6.5 主焦-日照港 1510 1510 0 JM1801 962 977.5 -15.5 主焦-柳林 上周 上上周 涨跌 峰景硬焦煤 170.5 176.5 -6 中挥发硬焦煤 169 170 -1 半软焦煤 103 113 -10 焦煤期现套利 折标准品 JM1709 基差 20 日均值 主焦-京唐 1550 536.5 / 中挥发硬焦煤(澳)（昨） 1353 339.91 / 备注：以上港口主焦均为澳洲主焦煤 焦炭 期货 现货 上周 上上周 涨跌 J1705 1901 1965 -64 J1709 1507.5 1477.5 30 J1801 1383 1395 -12 上周 上上周 增减 125 135 -10 焦炭库存-天津 上周 上上周 涨跌 天津准一级 1950 2050 -100 焦炭出口 291.5 297 -5.5 上周 上上周 增减 开工率 上周 上上周 增减 华北 68.9 80.05 -11.15 小于 100 万 72.21 76.68 -4.47 华东 80.14 79.3 0.84 100 万-200 万 73.2 75.36 -2.16 西北 77.82 82.49 -4.67 大于 200 万 74.21 80.86 -6.65 黑色金属研究报告 钢铁事业部 西南 66.27 64.93 1.34 华中 76.35 78.02 -1.67 东北 90.06 84.14 5.92 焦炭期现套利 折标准品 J1709 基差 20 日均值 天津准一级 2005 497.5 / 出口焦炭 1976 468.9 / 备注： 跨品种 项目 现值 前值 涨跌 20 日均值 RB1710/I1709 6.53 6.35 0.18 / J1709/JM1709 1.49 1.45 0.04 / HC1710-RB1710 -101.00 -44.00 -57.00 / 图1：焦煤期现价差 图2：焦炭期现价差 数据来源：银河期货、wind 资讯 图3：焦炉开工率（分地区） 数据来源：银河期货、wind 资讯 图4：焦炉开工率（分产能） 黑色金属研究报告 钢铁事业部 第二部分 预期转弱 现强期弱 黑色基本面暂未暴露出太大矛盾，建材库存降幅虽略有收窄，但仍超淡季预期。建材与 板材现货端表现差异较大，建材现货并未因预期变差而出现坍塌迹象，资源相对较紧使其价 格维持坚挺，期货端的走弱导致期货贴水加大。宏观环境似有恶化迹象，资金利率持续走高， 市场预期工业品需求将在未来出现转折，工业品整体承压下行，黑色被波及。 供需平衡角度看，目前下跌并非来自于基本面恶化，下跌的主要动力来自于库存调整与 市场预期。在供给存在缺口、库存持续下滑之时，建材并不存在持续下行动能，未来一周维 持宽幅震荡概率较大。 展望下半年，钢材则存在较强的供应增加预期，包括新上电弧炉产能投产、转炉中废钢 比例提升、钢材出口回流（出口量下滑）等，其中 6-7 月份增产较为集中，转炉废钢比例提 升与出口回流等因素已经体现，未来不会形成供应增量；未来的供应增量主要在新上电弧炉 的增产，然而，从相关部门的公开表态看，这部分增产面临较大的政策风险，预计实际增量 有限。在需求难出现大幅下滑的前提下，现货恐难出现趋势下跌行情，建材企业有望维持较 高利润。 图5：钢厂高炉开工率 图6：钢厂现金利润测算 数据来源：银河期货、wind 资讯 建材现货生产利润始终处于高位，而部分板材企业已经开始出现亏损，钢厂生产积极性 会受到一定程度的影响，高炉开工率与产能利用率见顶后回落，上周高炉产能利用率降 1.61% 至 83.06%，开工率降低 0.55%至 75.83%。煤焦需求前期达到了阶段性高点，后期增量有限。 上周，钢厂煤焦资源由紧转松，焦炭现货由涨转跌，4 月底至今焦炭现货已下调两到三次， 累计下跌幅度超过 100 元/吨。 黑色金属研究报告 钢铁事业部 第三部分 焦化利润处于高位 钢厂利润再度修复，煤焦需求环比呈现回落；焦化企业则在高利润刺激下，复产积极， 开工率有提升动能，从 4 月份开始，环保限产始终制约焦化产能利用率的有效提升。目前焦 化利润已处于高位，在不考虑环保等行政干预因素的情况下，焦化企业开工率有理由维持高 位或者继续提升。环保因素短期并未导致焦炭产量明显萎缩，钢厂焦炭库存并未明显下滑， 而焦化企业焦炭库存则有积累迹象。 图7：焦化现金利润（期货） 图8：焦化完全利润（期货） 数据来源：银河期货、wind 资讯 目前焦化盘面利润处于较高位置，该利润足以对应焦化企业较高的开工率及较高的焦炭 供应。山西、河北与山东地区焦化企业焦化利润已高于 100 元/吨，部分地区焦化利润甚至超 过 200 元/吨。 从下游看，钢厂的焦炭库存紧张程度开始改善，焦炭现货由强转弱，期货则已反应这一 预期，我们预计在目前的基本面条件下，焦炭现货继续下行的可能较大，但未必能够在较短 时间内跌幅超过 500 元/吨，当前贴水下，继续追空 09 合约煤焦存在风险。 投资建议 目前宏观预期与黑色基本面存在较大矛盾，其中螺纹钢的矛盾较大，我们倾向于认为黑 色维持宽幅震荡行情，暂难出现趋势机会。 策略建议：目前焦化利润仍然处于较高位置，且环保力度小于市场预期，随着焦化企业 库存累积预计后期焦炭价格还会承受较大压力，焦炭现货恐将继续下行，可尝试波段做空 09 焦化利润或煤焦比；因环保执行力度的不确定性，焦化利润恐难有趋势下跌行情，当前做空 利润适合波段操作。 黑色金属研究报告 钢铁事业部 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任 何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有 限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作 者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银 河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投 资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 联系方式 银河期货有限公司 钢铁事业部 北京：北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 1306 室 上海：上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：yhqhgtsyb@chinastock.com.cn 传真：010-68569777 电话：400-886-7799