银河期货201702月报—棉花.pdf

银河期货纺织事业部研究员刘倩楠焉保腾 ：010-68569781：liuqiannan_qh@chinastock.com.cn ：北京市朝阳区朝外大街人寿大厦 1302 2017 年 1 月 23 日星期一 : www.yhqh.com.cn ▍纺织事业部▍2 月棉花投资策略报告 报告类型 3 月份开始抛储，新疆棉短期销售有压力 一、1 月市场行业回顾 1 月份国内外市场仍然有许多大波动，首先是美元指数由上涨转为下跌以及人民币由之前的贬值转到升值， 人民币兑美元从一月初的 6.95 到现在的 6.86。其次，美国新总统特朗普就职上任，颁布了之前选举时的各种 承诺，振兴制造业、投资基础设施建设、退出 TPP 以及美墨建高墙等各种举动，引起各方紧张情绪。最后， 中国房地产政策发挥作用，房地产市场开始逐步趋于冷静，一线房地产销售均价出现企稳或者微幅下调。 从数据上看，2016 年全年中国国内生产总值 744127 亿元人民币，按可比价格计算，比上年增长 6.7%， 其中，四季度增长 6.8%。中国 12 月 CPI 同比 2.1%，预期 2.2%，前值 2.3%；中国 12 月 PPI 同比 5.5%，预 期 4.6%，前值 3.3%。整个 2016 年，中国 CPI 同比上涨 2.0%，PPI 同比下降 1.4%。12 月我国以人民币计价 出口同比增长 0.6%，进口同比增长 10.8%，贸易顺差为 2754.18 亿元。2016 年全年，以人民币计价的出口 下降 2%，进口增长 0.6%，贸易顺差 3.35 万亿元，收窄 9.1%。 国内棉花，供应方面，1 月份由于春节临近，纺织企业开启节前补库模式，但是由于 2017 年 3 月份国家 开始抛售储备棉，因此大部分纺织企业备货量并不大，对于未来市场的走势也持观望态度。在供应上，今年 新疆棉产量比去年预计多了 50 万吨，且今年的新疆棉出疆进度慢，比去年同期少出疆了 60 多万吨，另外 12 月份我国进口大量的进口棉，且 1 月份新年度的配额也陆续发放，因此 1 月份我国棉花从供应方面看，资源 还是比较丰富的。需求上，今年纺织企业盈利情况比去年好转，且由于之前下游企业库存较低，1 月份许多企 业开始补库，导致短期内棉纱和棉布都有涨价的预期，且由于进口棉纱价格较高，也有利于我国棉纱的销售， 因此从下游需求上看棉花的消费预期并不差。而终端纺织品服装出口的需求也由于人民币贬值等原因，从目 前来看，纺织品服装的人民币出口额还算可以。 国际市场，印度方面由于其国内的货币新政策，新棉上市量仍未增加，再加上 12 月份有大量的中国和巴 基斯坦订单，因此印度当地棉花供应反而略有紧张，皮棉价格坚挺上涨，而美棉市场也由于其签约情况较好 以及受印度棉花价格上涨影响，价格重心步步上移。 表 1 2017 年 1 月国内外棉纺原料价格变动情况 2017/1/21 2016/1/21 2016/12/21 同比变化 环比变化 15295 11375 14990 34.46% 2.03% 15776 12525 15833 25.96% -0.36% 期现价差 -481 -1150 -843 -58.17% -42.94% 涤纶短纤 8250 6125 8500 34.69% -2.94% 粘胶短纤 16650 12230 16000 36.14% 4.06% 郑棉主力 Ccindex 3128B 二、3 月份开始抛储，新棉销售有压力 银河期货研究中心您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 宏观研究 报告 商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国 18 个省市的 183 家仓储会员单位库存调查，12 月底全 国商品棉周转库存总量约 275.38 万吨，较上月增加 23.04 万吨，增幅 9.13%。（其中内地 141 家棉花仓库的 商品棉周转库存 26.01 万吨，包含新疆棉 18.59 万吨，已通关进口棉 2.52 万吨，地产棉 4.9 万吨，新疆区内 42 家仓库商品棉周转库存为 249.37 万吨）。 新疆新棉方面，春节将近，新疆新花加工和销售都趋于停滞，截止 1 月 18 日，新疆棉累计加工 394.05 万吨，新疆棉检验量 385.41 万吨。 分析 2 月份内地市场棉花资源，一方面由于今年大量新疆棉仍未销售，截止 12 月底，2016/17 年度新疆 棉的出疆量比上一年度同期减少了 60 万吨左右，且本年度新疆棉产量预计要比上一年度产量多 50 万吨左右， 因此截止目前，今年新疆棉的供应量要比上一年度同期多了 100 万吨左右。另一方面，今年 3 月 6 日储备棉 轮出销售将开始，抛储时间比去年提前两个月，许多纺织企业由于有抛储预期，因此不愿大量采购新棉，大 部分都随用随买，等待储备棉的上市。综上原因，今年不仅新疆棉要量要比去年同期多 100 万吨左右，而且 储备棉还提前两个月抛，因此今年预计春节后新疆棉的销售压力将逐步体现。 以上是客观因素的影响，从心理层面上分析，有了去年那一波上涨行情做前列，今年轧花厂在大部分棉 花已经销售的情况下，现在降价销售的意愿并不大，反而是挺价意愿较大。节后的销售压力应该主要集中在 贸易商方面。 表 2 中国棉花供需预测（2017 年 1 月）单位：万吨 年度 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存 2013/2014 年度 896 630 300 770 1 1055 2014/2015 年度 1055 616 167 730 3 1105 2015/2016 年度 1105 470 96 755 2 914 2016/2017 年度 914 490 110 760 2 752 注：1、本表中棉花年度起始时间为当 9 月 1 日至下一年 8 月 31 日。 2、期初末库存数据包含当年度国家储备棉、工商业库存以及进口棉。 3、进口棉花包含已通关和保税库未通关棉花。 三、2016 年进口棉量大减，新年度进口量或增加 2016 年 12 月份我国进口棉花 14.35 万吨，环比大增，同比减少了 23.7%，其中印度棉 6.1 万吨、 美棉 4.6 万吨。12 月份作为我国进口棉花量最大的月份，本次进口量也大幅高于其他月份，且以印 度棉和美棉为主。2016 年全年我国累计进口棉花 89.7 万吨，进口量比去年减少了 57.6 万吨，是 2004 年以来棉花进口量首次低于 100 万吨，大幅低于前几年的棉花进口量。 1 月份国内的纺织企业陆续收到发改委发放的关税内配额，而从我国今年大量签约和装运美棉的 形势上看，今年我国的配额量或不仅仅是关税内的 89.4 万吨的配额，关税外的配额或也存在。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 2 宏观研究 报告 图1:中国棉花月度进口情况 90 万吨 80 70 图2：内外盘1%关税下价差 2011年度 2012年度 2013年度 2014年度 2015年度 2016年度 元/吨 1%关税下价差 1%关税进口棉价 国内棉价 22000 7000 6000 20000 5000 60 18000 4000 50 16000 3000 40 2000 14000 30 1000 20 12000 10 10000 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 四、 -1000 2016-11-04 2016-08-18 2016-05-30 2016-03-08 2015/12/16 2015/9/29 2015/7/8 2015/4/13 2015/1/19 2014/10/29 2014/8/5 2014/5/16 2014/2/25 2013/12/9 2013/9/23 2013/7/5 2013/4/23 2013/02/06 2012/11/20 2012/9/3 0 0 人民币贬值，缓解纺织服装出口压力 12 月份我国纺织品服装出口额同比大幅下滑。据海关统计数据显示，2016 年 12 月，我国纺织品服装出 口额为 234.33 亿美元，环比增长 8.37%，同比下降 13.05%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品） 出口额为 91.56 亿美元，同比下降 6.67%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为 142.77 亿美元，同比下降 16.70%。2016 年 1-12 月，我国纺织品服装累计出口额为 2624.44 亿美元，同比下降 7.58%，其中纺织品累 计出口额为 1049.87 亿美元，同比下降 4.1%；服装累计出口额为 1574.57 亿美元，同比下降 9.6%。 而从人民币值来看，2016 年 1 月-12 月，我国纺织品服装出口额为 17310 亿人民币，其中纺织品出口额 6921 亿人民币，同比增加 1.9%，服装出口额 10389 亿人民币，同比减少 3.9%。 美元出口额大幅减少，但是人民币出口额减幅小的多，纺织品出口甚至增加，由此可推测美元额的大幅 下跌主要是由于人民币贬值造成的，而实际的纺织品服装出口量或许并不差。人民币贬值的实际作用是有助 于缓解出口下滑的压力的。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 3 宏观研究 报告 图3:中国纺织品服装出口额 350 300 亿美元 250 200 150 100 2016年 2015年 2014年 2013年 50 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：海关总署 五、内外棉价差缩小，进口棉纱量减少 12 月份，我国棉纱进口量较大，环比和同比都出现增加，主要是由于 11 月份和 12 月份我国纺织企业都 开始用新棉，而新棉价格较储备棉高许多，且内外棉价差在 11 月份和 12 月份是比较大的，因此国产棉纱的 成本就要比进口棉纱高许多，因此进口棉纱的又强势回归国内市场。但是从全年的棉纱进口量来看，2016 年， 由于我国抛储棉花，前期棉花市场情绪悲观，且储备棉成交价格相对新棉低许多，内外棉价差大幅缩小，在 抛储期间我国的棉纱原料成本上的劣势减少，因此 2016 年，我国棉纱进口量要比 2015 年少了许多。 据海关统计，12 月我国棉纱进口约 20.17 万吨，同比增加 8.29%，环比增加 12.79%，2016 年 1-12 月累 计进口棉纱 197.23 万吨，同比减少了 15.9%，比去年进口量减少了 37 万吨，换算到棉花消费量上，大约是 40 万吨棉花。 2017 年，从目前的情况来看，印度棉花由于上市量迟迟难以提高导致其价格维持高位，相对而言美棉则 显得性价比极高，签约量大增，价格也是节节攀升，因此印、巴、越的用棉花成本也就升高。而国内棉花市 场由于今年仍有抛储棉保驾护航，且今年 3 月份就开始抛储，预计用棉成交和国外市场将逐步缩小，因此我 们预计今年我国进口棉纱量仍将减少，且主要还是印度棉纱和巴基斯坦棉纱进口量减少，而越南棉纱进口量 或相对稳定。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 4 宏观研究 报告 图4:中国棉纱线进口统计 2013/14年度 2015/16年度 万吨 2014/15年度 2016/17年度 25 20 15 10 5 0 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 数据来源：海关总署 六、全球主要产棉国棉花概况 1、 全球棉花产量、库存调增，中国调增幅度大 2017 年 1 月 USDA 公布的 2016/17 年度平衡表环比变化：中国棉产量上调 21.8 万吨至 479 万吨，美 棉产量上调 9.4 万吨至 369.2 万吨，巴基斯坦棉产量下调 7.6 万吨至 172 万吨，全球棉产量上调 24 万吨至 2293.5 万吨。中国用棉量上调 10.9 万吨至 789.3 万吨，印度用棉量下调 10.9 万吨至 506.2 万吨，全球用棉 量小幅下调 3.4 万吨至 2433.3 万吨。巴基斯坦进口棉量上调 7.6 万吨至 55.5 万吨。美棉出口上调 6.6 万吨至 272.2 万吨，印度出口棉量上调 4.4 万吨至 95.8 万吨。中国棉花库存上调 10.9 万吨至 1052.7 万吨，印度棉 花库存上调 6.5 万吨至 263.3 万吨，美国棉花库存上调 4.4 万吨至 108.9 万吨，澳大利亚棉花库存上调 5.4 万 吨至 50 万吨，全球库存上调 32.7 万吨至 1973.7 万吨。本次报告主要上调中国和美国棉花产量，小幅下调全 球消费，大幅调增全球棉花期末库存，对市场偏空影响。 表 3 美国农业部（USDA）2017 年 1 月份全球棉花产销预测 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 5 宏观研究 报告 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 6 宏观研究 报告 数据来源：USDA 2、 美棉签约形势好，价格稳中上涨 2016/17 年度美棉产量大增，总产量要比 2015/16 年度增加将近 90 万吨，且今年由于天气不错，美棉的 质量较好。得益于今年印度棉价格上涨，美棉今年虽然增产，但是销售情况非常好，纺织厂都比较认可美棉 的性价比，因此美棉期货业相对较强势。另外，今年中国签约美棉量也比去年增加了很多，中国这个大买家 大量采购美棉后，对美棉市场起到了非常大的支撑作用。 最新的美棉销售情况，截止 1 月 12 日一周美国累计签约 2016/17 年度陆地棉 203.2 万吨，同比增加 65.3%， 签约进度为 78%，5 年平均值为 79%，累计装运陆地棉 95.2 万吨，装运进度为 36%，5 年平均值为 30%。 值得关注的是，今年中国的签约美棉量比去年大增，截止 1 月 12 日一周，中国累计签约美陆地棉量达 31 万吨，占总签约量的 15.3%，装运美棉量为 14.9 万吨，占总装运量的 15.7%，因此从目前的情况来看，今 年中国采购美棉量比去年大增。但是由于中国关税内配额数量是有限的，仅 89.4 万吨，假如仅半年中国的签 约美棉量就达 30 多万吨，那全年来看签约量要达到 50-60 万吨了，就配额相对紧张的情况下是不太可能实现 的，因此我们大胆预测今年除了关税内的配额，还有什么其他的配额发放，具体以什么样的形势出现就值得 大家想象了。 表 4 美国陆地棉出口状况年度对比 单位：万吨 年度陆地棉装运 截至目前已装运 已装运量占年 总量 量 度出口量比例 5 年平均 232.6 69.2 30% 113.8 183 79% 2012/13 年度 269.1 83.8 31% 123.7 207.5 77% 2013/14 年度 217.2 70.5 32% 92.2 162.7 75% 2014/15 年度 238.9 65.8 28% 125.5 191.2 80% 2015/16 年度 191 56.5 30% 66.4 122.9 64% 2016/17 年度* 261.9 95.2 36% 108 203.2 78% 尚未装运量 截至目前总签约 已签约量占年 量 度出口量比例 *年度装运总量为预测数量 截至 1 月 12 日（第 24 周），本年度的出口状况以及近 5 年同期的出口状况 3、 新花上市进度慢，印度棉花价格上涨 由于印度的货币新政，使得今年印度的新花上市进度较慢，在往年的上市高峰期日上市量仍然维持在 2.5 万吨左右的量，但是 12 月份又有大量的出口到中国和巴基斯坦的订单，因此造成了印度本地的棉花价格居高 不下。根据 CCI 的统计，截止 1 月 19 日印度新花累计上市量 218 万吨，而根据印度棉花协会（CAI）的数 据，2016/17 年印度棉花的产量达到了近 580 万吨，就是说在接下来的时间里，印度新棉还有 360 多万吨需 要上市。之前我们预计由于前期印度新花上市量少，后期的新花上市压力会大，但是截至到目前印度新花上 市量仍维持在 2.5 万吨左右，累计上市量已经达到了 218 万吨，且印度棉农的惜售心理仍存，所以后期预计 轧花厂的压力也不是很大，我们预计印度新花将维持一个相对平稳的节奏上市，这也就是说印度的新花价格 后期下跌的动力不足，反而可能会维持一个相对强势的状态。截止目前印度 S-6 轧花厂提货价报价在 79.4 美 分/磅的高位。而由于印度棉花价格高，中、印棉价差相对小了，印度的棉纱再出口到中国的成本优势将会逐 步消失，许多印度棉纱将难以进入中国市场，印度棉花的消费量也将因此而有所减少。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 7 宏观研究 报告 印度现货价格走势 26000 24000 卢比/包 22000 20000 18000 16000 14000 表 5 印度棉花产销库存情况 单位：万吨 2008/09 年 2009/10 年 2010/11 年 2011/12 年 2012/13 年 2013/14 年 2014/15 年 2015/16 年 2016/17 年 度 度 度 度 度 度 度 度 度 产量 492.1 533.4 592.2 631.4 620.5 675 642.3 574.8 588 消费 386.5 430 447.4 423.5 473.6 506.2 533.4 528 506.2 出口 51.4 142.6 108.9 241.2 169 201.6 91.4 125.5 95.8 期末库存 231.7 211.2 256.9 231.2 256.8 249.5 293.6 238.3 263.3 数据来源：USDA 七、总结及操作建议 2017 年，中央经济会议文件中可以看到，2017 年货币政策要保持稳健中性，调节好货币闸门，维护流 动性基本稳定。要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫。由此 我们推测 2017 年，货币政策要比今年的宽松政策紧，且明年会重点抑制资产泡沫。因此从宏观上我们预计今 年商品走势震荡偏弱，特别是前期涨幅过大，有泡沫的商品。 从国际棉花基本面讲，印度棉到目前为止日上市量仍不大，导致印度棉花价格持续在高位上，且有继续 上涨的趋势。而美棉也由于有印度棉花的高价支撑，签约量和装船量都还不错，价格也维持在震荡上涨的趋 势。而后期由于印度棉农目前仍有惜售预期，因此预计印度棉也将维持一个平稳的上市量，而不会持续大量 上市对市场价格造成大幅打压的情况。所以对于后期国际棉花的走势我们认为将维持一个震荡偏强的氛围。 国内棉花市场，从供应量上看，今年新疆棉产量比去年多了 50 万吨左右，而截至目前今年新疆棉运出疆 量要比去年少了 60 万吨左右，所以年后新疆棉的供应量比去年同期要多出 100 万吨左右。另外储备棉也将于 3 月份开始抛储，时间要比去年提前两个月，因此从总体供应量上看，今年市场的棉花资源量将比较丰富。而 储备棉的轮出价格将以内外棉价差为基准价，届时储备棉轮出预计不仅在供应量上而且在价格上都将对市场 造成一定的影响。从下游消费情况来看，节前下游棉纱和棉布都试图涨价，春节后大家也预期价格会上涨， 且 2016 年纺织企业经营情况大部分都有好转，春节放假时间短放假迟，因此预计 2016 年下游的经营情况或 将持续好转，消费也将略有好转。综合来看，春节后棉花的供应充足，3 月份抛储前市场棉花销售有压力，市 场震荡偏空走势，而长期来看，下游消费或将有所好转，且国际棉花市场目前是一个较强走势状态，对市场 都有较大的支撑。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 8 宏观研究 报告 ￭【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传 播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和 修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方 法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就 报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 9