【银河期货】9月外汇市场供求关系分析 - [品种]期货走势_[品种]期货行情_[品种]期货交易价格[报告页码]银河期货开户交易.pdf

金融衍生品研究所 基本面分析报告 外汇月报 研究员：沈忱 2023 年 10 月 20 日 结汇上升明显，市场预期分歧加大，供求关系依旧偏紧 期货从业证号： ——9 月外汇市场供求关系分析 F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 今天晚上，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的 9 月银行结售汇和银行代客收 付款数据。数据显示，结售汇逆差，而且代客外汇收付款大幅逆差。结汇率大增，但售汇率 也出现明显上升，市场预期发生明显分歧，但结售汇率差值转正，反映境内主要外汇供求关 系的银行即远期（含期权）结售汇依旧逆差，供求关系偏紧依旧。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，继 5 月击破了 7 元心理关口和 6 月回落后，在央行综合施策下跌势有所趋 缓，但总体上人民币兑美元汇率在 9 月继续表现弱势，但在，全月兑美元即期平均汇率从 7.1729 元回落到 7.1780 元，全月兑美元即期汇率从 7.2904 元回落到 7.3002 元。但人民币汇率 指数（CFETS）却在美元指数的带动下出现回升，从 97.14 回升到 99.55 点。 图1：9月人民币兑美元汇率变动 数据来源：Wind、银河期货 从银行的结售汇数据看， 9 月银行结售汇继续逆差，报逆差 148.18 亿美元，前值报逆 差 134.11 亿美元。结售汇环比均有回落，结汇环比回落更为明显。 1 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图2：月度银行结售汇数据 数据来源：Wind、银河期货 银行自身的结售汇顺差 60.02 亿美元，前值报逆差 42.1 亿美元。9 月银行自身结汇环比 增加明显。银行代客结售汇逆差报 194.13 亿美元，前值逆差报 67.14 亿美元。结售汇环比均 有明显回落，结汇环比回落相当明显，减少了 12.52%，但售汇环比减少了 5.34%。 图3：银行自身结售汇 银行自身结售汇 亿美元 亿美元 60 60 30 30 0 0 -30 -30 -60 -60 -90 -90 -120 -120 -150 -150 亿美元 亿美元 210 210 180 180 150 150 120 120 90 90 60 60 30 30 21-Q1 21-Q2 21-Q3 21-Q4 22-Q1 中国:银行自身结售汇差额:当月值 22-Q2 22-Q3 中国:银行自身结汇:当月值 22-Q4 23-Q1 23-Q2 23-Q3 中国:银行自身售汇:当月值 数据来源：Wind 图4：月度银行代客结售汇数据 月度银行代客结售汇数据 亿美元 亿美元 500 500 400 400 300 300 200 200 100 100 0 0 -100 -100 -200 -200 亿美元 亿美元 2600 2600 2400 2400 2200 2200 2000 2000 1800 1800 1600 21-Q1 1600 21-Q2 21-Q3 21-Q4 22-Q1 中国:银行代客结售汇顺差:当月值 22-Q2 22-Q3 中国:银行代客结汇:当月值 22-Q4 23-Q1 23-Q2 23-Q3 中国:银行代客售汇:当月值 数据来源：Wind 2 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为 真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远 期代客结汇合约的当月履约额为 309.41 亿美元， 而远期代客售汇的当月履约额为 160.26 亿美 元，扣除掉远期合约在 9 月的履约额，9 月银行实际代客完成的结汇数据为 1350.64 亿美元， 银行当月实际代客完成的售汇数据为 1693.92 亿美元，其差额为逆差 343.28 亿美元，前值为 逆差 227.71 亿美元。逆差持续增加而且明显。按此计算的实际结汇率为 51.73%，前值为 59.05%，明显回落，实际售汇率也出现回落，报 62.65%，前值为 64.33%，实际结售汇率之 差报-10.92%，前值报-5.28%。倒挂明显扩大。 图5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 9 月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差-305.88 亿美元， 前值为逆差-175.62 亿美元。逆差环比增加了 130.26 亿美元。其中，银行即期结售汇逆差 194.13 亿美元， 环比逆差增加了 30.87 亿美元 ； 银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少了 106.98 亿美元，银行代客未到期期权 Delta 敞口净结汇余额环比减少了 64.79 亿美元。 两项合计，外汇衍生品交易外汇减少供应 72.38 亿美元（上月增加外汇供应 113.51 亿美 元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计 买入 72.38 亿美元外汇（上月净买入 113.51 亿美元） 。 3 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图6：境内客户市场外汇供求状况 境内客户市场外汇供求状况 1000 亿美元 亿美元 1000 800 800 600 600 400 400 200 200 0 0 -200 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -200 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 18-12 19-12 银行即远期（含期权）结售汇顺差* 银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加 20-12 银行结售汇差额:当月值:环比增加 21-12 银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加 22-12 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从远期对冲比率看，均有所上升，风险意识回升。9 月远期结汇对冲比率 11.3%大幅回 落到 7.9%，显示结汇企业担心汇率回升的心态继续回落。但售汇对冲比率也从 6.7%回落到 6%。远期售汇对冲率下降显示出在汇率不稳定的背景下，外汇支出型企业对汇率波动的担 心有所缓解。当月，人民币兑美元的即期询价成交量报 4378.11 亿美元，大幅低于 8 月的 8849.09 亿美元。 图7：月度远期对冲比率 月度远期对冲比率 0.12 比率 比率 0.12 0.09 0.09 0.06 0.06 0.03 0.03 0.00 0.00 -0.03 -0.03 -0.06 -0.06 -0.09 -0.09 比率 比率 0.21 0.21 0.18 0.18 0.15 0.15 0.12 0.12 0.09 0.09 0.06 0.06 0.03 0.03 18-12 19-12 远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率 20-12 远期结汇对冲比率 21-12 22-12 远期售汇对冲比率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 但从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银 行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的 18.32% 回升到 18.63%，售汇履约率则从 9.25%回落到 8.64%。结汇履约率继续明显高于售汇履约率。 4 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图8：月度远期合约履约率 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇逆差 68.33 亿美元，前值顺差 70.45 亿美元。 其中，货物贸易顺差 149.41 亿美元，前值为顺差 256.36 亿美元，回落明显；服务贸易逆差 152.06 亿美元，前值逆差 136.02 亿美元，逆差扩大；收益与经常转移项逆差 65.69 亿美元， 前值逆差 49.89 亿美元，逆差有所回升。 在金融与储备性质账户上，逆差 125.79 亿美元，前值逆差 131.59 亿美元，其中，直接投 资出现 31.89 亿美元逆差，前值为逆差 39.02 亿美元，逆差有所萎缩；证券投资逆差 53.36 亿 美元，而前值逆差 58.72 亿美元。 由此可见，9 月份结售汇逆差环比回升主要是因为经常项目转为逆差，特别是货物贸易 顺差减少明显，服务贸易逆差有所扩大。金融与储备性质账户结售汇继续逆差，但有所萎缩， 直接投资结售汇也有所萎缩。 二、银行代客收付款分析 9 月银行代客收付款逆差 538.92 亿美元，前值逆差 443.86 亿美元，逆差继续明显回升。 图9：月度银行代客收付款 5 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 在经常项目下，转逆差为顺差，报 35.69 亿美元，前值为逆差 60.63 亿美元，其中，货 物贸易顺差环比回升，报 409.05 亿美元，前值为 360.54 亿美元。服务贸易逆差从 89.2 亿美 元回升到逆差 117.72 亿美元，收益与经常转移项继续逆差，但有所萎缩，报 255.65 亿美元， 前值为逆差 331.96 亿美元。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 月度经常项目下银行代客收付款 亿美元 亿美元 360 360 270 270 180 180 90 90 0 0 -90 -90 -180 -180 -270 600 -270 亿美元 亿美元 600 500 500 400 400 300 300 200 200 100 100 0 0 -100 -100 -200 -200 -300 -300 -400 -400 18-12 19-12 20-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值 21-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值 22-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 9 月，在资本与金融项目下逆差暴增，报逆差 453.35 亿美元，前值则逆差 489.03 亿美元。 其中，在证券投资上，逆差 145.84 亿美元，前值逆差 293.55 亿美元；但直接投资继续逆差， 差额环比有所扩大明显，报-262.27 亿美元，前值报-168.25 亿美元；其他投资则逆差 43.91 亿 美元，前值为逆差 27.25 亿美元。 图11：月度资本与金融项目下银行代客收付款 月度资本与金融项目下银行代客收付款 亿美元 亿美元 500 500 400 400 300 300 200 200 100 100 0 0 -100 -100 -200 -200 -300 -300 -400 -400 -500 -500 600 亿美元 亿美元 600 500 500 400 400 300 300 200 200 100 100 0 0 -100 -100 -200 -200 -300 -300 -400 -400 -500 -500 18-12 19-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:资本与金融项目:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:证券投资:当月值 20-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:其他投资:当月值 21-12 22-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:直接投资:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从陆港通的净买入资金量看，1 月的净流入达到 1125.31 亿元的新高度后，2 月，3 月、 4 月和 5 月连续出现了净流出， 6 月和 7 月净流入再现。但 8 月陆港通的净买入资金量大幅 度走负数，其中，陆股通净买入量创下月度历史新低。 9 月陆港通的净买入资金量继续走 负，但北上资金净卖出明显萎缩。 6 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图12：陆港通与港股通净买入比较（月） 陆股通与港股通净买入资金比较（月度数据） 1485 亿元 亿元 1485 990 990 495 495 0 0 -495 -495 -990 -990 -1485 -1485 -1980 -1980 亿元 亿元 2500 2500 2000 2000 1500 1500 1000 1000 500 500 0 0 -500 -500 -1000 -1000 18-12 19-12 陆股通净买入数据（月）:-港股通净买入数据（月度） 20-12 陆股通净买入数据（月） 21-12 22-12 港股通净买入数据（月度） 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 债券方面，尽管去年 12 月境外投资者出现了增持，但 1 月和 2 月的债券通下境外投资 者持有量再度连续出现减少。3 月也仅仅增持 35 亿元，而且在中央登记公司下的高等级债 券依旧减持了 301 亿元，前值减持 800 多亿元。4 月回落态势延续。5 月境外投资者债券托 管量有所回升，增加了 191.95 亿元。6 月增加了 364.56 亿元。7 月和 8 月再度回落，而且 8 月减持力度较 7 月加大。9 月数据报没有公布，有待于观察。 图13：境外投资者债券托管量和持有量及其变动 数据来源：Wind、银河期货 当月银行代客收入和银行代客结售汇差额可以反映银行客户的未结汇额， 9 月报 950.64 亿美元，前值报 726.95 亿美元。环比回升，但去年同期报 1000.27 亿美元。显示在汇率走弱 的情况下结汇观望气氛较浓。从累计数看，报 7177.53 亿美元，低于去年同期的 7815.66 亿美 元。即结汇的后劲不及去年。 7 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图14：当月银行代客收入与银行代客结汇之差 当月银行代客收入与银行代客结汇之差 亿美元 亿美元 1200 1200 1100 1100 1000 1000 900 900 800 800 700 700 600 600 500 500 亿美元 亿美元 11000 11000 10000 10000 9000 9000 8000 8000 7000 7000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 18-12 19-12 20-12 月度未结汇额（当月值） 21-12 0 22-12 月度未结汇额（累计值） 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 三、结汇率与售汇率分析 从 9 月的银行代客结汇率与售汇率看，结汇率从 72.3%回落到 63.6%，售汇率则从 70.9% 回落到 68.6%，结汇率和售汇率之差报-5%，前值为 1.4%。 图15：月度结汇率与售汇率及其比较 月度结汇率与售汇率及其比较 比率 比率 0.09 0.09 0.06 0.06 0.03 0.03 0.00 0.00 -0.03 -0.03 -0.06 -0.06 -0.09 -0.09 0.75 比率 比率 0.75 0.72 0.72 0.69 0.69 0.66 0.66 0.63 0.63 0.60 0.60 0.57 0.57 0.54 0.54 18-12 19-12 20-12 结汇率与售汇率之差 售汇率 21-12 22-12 结汇率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 前文已经分析，按按扣除远期履约额后计算的计算的实际结汇率为 51.73%，前值为 59.05%，明显回落，实际售汇率也出现回落，报 62.65%，前值为 64.33%，实际结售汇率之 差报-10.92%，前值报-5.28%。倒挂明显扩大。 从出口货物贸易结汇率和进口货物贸易售汇率看，分别报 50.9%和 49.55%，前值分别为 55.1%和 53.81 %，回落均比较明显，两者差值从-1.26%扩大到-1.39%。 8 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图16：货物贸易结汇率与售汇率及其比较 货物贸易结汇率与售汇率及其比较 0.18 比率 比率 0.18 0.15 0.15 0.12 0.12 0.09 0.09 0.06 0.06 0.03 0.03 0.00 0.00 -0.03 -0.03 -0.06 -0.06 0.64 比率 比率 0.64 0.62 0.62 0.60 0.60 0.58 0.58 0.56 0.56 0.54 0.54 0.52 0.52 0.50 0.50 0.48 0.48 0.46 0.46 18-12 19-12 20-12 货物贸易结汇率:-货物贸易售汇率 货物贸易售汇率 21-12 22-12 货物贸易结汇率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 由于外汇收支和结售汇存在着时间差，为了更好地客观反映结售汇率的变动，按照 3 个 月平均外汇收支计算的结汇率和售汇率看，结汇率从 72%回落到 64%，但售汇率也从 78%回 升到 72%，结汇率和售汇率之差倒挂值扩大明显，报-8%，前值为-6%。 图17：按3个月平均收支计算的结汇率与售汇率及其比较 按3个月平均收支计算的结汇率与售汇率及其比较 0.12 比率 比率 0.12 0.08 0.08 0.04 0.04 0.00 0.00 -0.04 -0.04 -0.08 -0.08 -0.12 -0.12 -0.16 -0.16 0.91 比率 比率 0.91 0.84 0.84 0.77 0.77 0.70 0.70 0.63 0.63 0.56 0.56 0.49 0.49 0.42 0.42 18-12 19-12 3月平均收入值结汇率:-3月收入平均值售汇率 20-12 3月收入平均值售汇率 21-12 22-12 3月平均收入值结汇率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从支付的结构看，用人民币支付占 52%，前值为 64%，明显回落。企业向银行购汇支付 报 33%，高于前值的 32%；进口企业用自身持有外汇支付占比为 15%，前值为 13%，显示进 口购汇积极性持续回落后回升。数据显示，9 月境内外汇存款余额报 5834.32 亿美元，明显 低于前值的 6029.5 亿美元，新增-195.18 亿美元。9 月新增外汇贷款-125 亿美元，前值为-114 亿美元。 9 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图18：进口对外支付结构图 进口对外支付结构图 比率 比率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 18-12 19-12 20-12 支付结构:银行代客涉外收付款:支出币种:人民币:/境内银行代客对外付款:当月值 支付结构：外汇支出企业用自身外汇支付比率 21-12 0.0 22-12 支付结构：外汇支出企业向银行购汇支出比率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 四、结论 综上分析，9 月在人民币兑美元出现大幅回落的背景下，结汇踊跃导致结汇率上升，但 是，售汇率也出现明显上升，创下年内仅次于 4 月的新高，而扣除掉远期售汇履约额后的售 汇率创下了近年的新高。9 月结售汇继续逆差，特别是因直接投资和证券投资大幅逆差，导 致代客收付款大幅逆差，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇数据转 顺差继续为逆差，虽然有所收缩。外汇供求关系进一步趋紧的状态没有改观，境内新增外汇 存款余额持续减少也说明了这一点。 在汇率大幅回落的情况下，结汇率上升显示出汇率对国际收支的自动调节作用得到发 挥，结汇率回升和未结汇额的回落显示出企业积极结汇的情况。但售汇率、远期售汇对冲比 率和远期售汇履约率的上升则显示了市场对汇率继续回落的担心。进口企业用自身持有外汇 支付占比的回落显示进口企业惜汇如金的心态。而从累计未结汇额同比萎缩看，结汇的后劲 可能弱于去年。 近期，央行对汇率采取了综合施策：召开全国会议呼吁汇率稳定，对人民币空头发出警 告通过增发离岸人民币票据收紧离岸人民币流动性、调低外汇存款准备金率等，汇率出现了 一定的反弹。 但是，汇率是否稳定还是由基本面决定的。但是，汇率要持续稳定，有赖于国内经济的 稳定，有赖于内生需求动力的恢复，有赖于恢复性增长走出波段性和曲折性的泥潭。从近期 出台的房地产投资数据看，依旧任重道远。 央行也一直强调，汇率难以预测和不可预测。笔者也一再提醒企业响应央行号召，加强 底线和极限思维，做到汇率风险中性，在目前的情况下，对外汇支出的进口企业做到汇率风 险中性、锁定购汇成本更加重要和迫切。 10 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人 客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 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