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复旦泛海金融科技研究中心与友仑集团合作创新金融研究项目: 区块链技术对资产证券化的影响 资产证券化是经济和社会历史上的标志性创新。自从现代证券化开始以来，世界 经济和资本市场进入了前所未有的加速增长和繁荣的时代。无论所讨论的资产是权益 资产还是债务资产，证券化都能为整个资本市场的发行人或投资者带来广泛的利益。 证券化的核心是将单个或一组资产整合，然后再进行分割。这种整合与分割允许资产 或资产组合的风险和报酬在所述资产的整个生命周期中分配给更多的参与者。它还为 这些资产的发行人和投资者提供了更低的进入门槛，更高的流动性和更高的可定制性。 从资产发行人的角度来看，证券化极大地改善了某种资产的流动性，从而使得资 产估值具有更高的能见度，提升了筹款能力，并提高了定制和管理的灵活性。 从投资者的角度来看，证券化可以使人们参与到更多样化的投资，提高投资组合 的多样性，并在投资可能需要交易和处理费用的特定资产时节省大量成本。 尽管有很多益处与优点，证券化仍然面临许多技术和运营的挑战以及效率低下的 问题。这些挑战和低效率源于发行方、投资者和中介之间所存在的复杂程序和层次沟 通，表现为数据验证机制薄弱、缺乏透明度和信任、交易效率低下和信息不对称。这 些问题本身就阻碍了资本市场充分发挥其潜力的能力。此外，如果没有适当的解决方 案来解决这些缺点，证券化还可能导致灾难性事件，这些事件可能会损害全球经济， 例如 2008-2010 年的全球金融危机。 资产数字化，也称为资产通证化，定义为使用嵌入式区块链技术将先前存在的真 实资产的所有权转换为高度流动的“数字通证”的过程，此类通证可作为资产的数字 表示。资产数字化也是一种新型的现代证券化方法，可以解决证券化中的既存问题。 启用区块链的资产数字化提高了交易成本和速度，增加了流动性，并使证券化资 产具有透明度。它还可以提供高级别的数据安全性，减少尽职调查的负担，并简化诸 如 KYC / AML 之类的监管程序。此外，数字通证可以集成基于区块链的智能合约，这些 合约可以自动验证和执行预定的合同条款，从而消除了对中介机构的需求，并在保持 交易可审计性的同时实现了更高的效率。 Fudan Fanhai Fintech Research Center (FFFRC) Phone: 86-21-63895588， Email: frc_fisf@fudan.edu.cn， Website: https://fisf.fudan.edu.cn/en_page-FRC1.html Page 1 of 4 资产数字化的好处 潜在益处 描述/例子 资产分馏 房地产等资产的进入门槛很高，因为需要大量的前期资本； （资产数字化）对此类资产进行分馏，使其对规模较小的投资者的 准入变得大众化。 可定制性 通证化使人们可以接触更精细的资产（即，可以将特定建筑 物，而不是整个房地产项目的权利数字化）。 流动性 [数字通证易于转让，并且已经存在可以主动交易这些通证的交 易所和市场。所述资产的可交易性也可以产生高于资产价值的溢 价，特别是对于那些在早期传统上不具有流动性的资产（私募股权 等）而言。] 分馏化可以增加潜在投资者的数量，并可以释放全球投资者基 础；二级市场也促进了额外的流动性；流动资产产生溢价可以增加 资产价值。 自动化 智能合约可以自动执行诸如[KYC/AML]合规性、文档验证、交 易、结算之类的步骤，甚至无需托管账户。股息、利息和其他现金 流量也可以在到期时以编程方式支付。 成本效率 通过消除某些中间人并提高流程效率，可以降低发行、投资、 交易和管理这些资产的成本。 结算时间 [数字]通证[交易]可以在[几秒钟]、几分钟或小时内完成结算 （取决于底层的区块链），从而释放了可不时被市场占用的大量资 本，目前这些资本的结算速度要慢得多。[私募股权交易有时需要几 个月才能完全结算。] 数据透明度 在区块链上进行安全、可见的记录保持可以提高基础数据的透 明度，尤其是对于复杂的衍生产品，将证券与基础价值驱动因素明 确关联的能力提高了投资者对复杂工具市场的信任度和资金可用 性。 结构性产品 一旦资产被通证化，就可以实现附加价值，这可以创建其他分 层的金融产品，例如一篮子数字通证和通证衍生品。而且由于底层 已被通证化，因此通过编码的智能合约，创建复杂产品变得更加简 单。 资料来源：麻省理工学院（2019） 由于资产数字化仍处于起步阶段，因此仍然存在一些弊端，例如与通过“挖矿” 或其他方法维护区块链基础设施相关的高成本，以及有关数字资产法规的不确定性。 Fudan Fanhai Fintech Research Center (FFFRC) Phone: 86-21-63895588， Email: frc_fisf@fudan.edu.cn， Website: https://fisf.fudan.edu.cn/en_page-FRC1.html Page 2 of 4 从监管机构的角度来看，数字通证通常被称为证券通证，并且通常被视为需要在当地 证券委员会注册的证券。作为响应，许多寻求在数字资产空间内提供解决方案的服务 提供商已经申请并获得了必要的监管许可并已经获得当局的批准，以便以合规的方式 开展相关活动。在服务提供商中，第一个获得上述监管批准以交易资产支持的数字通 证的公司是 SharesPost Inc。 SharesPost Inc 成立于 2009 年，其使命是为私人增长性资产类别创造流动性。该 公司为美国私有科技公司股权启动了首个在线二级市场。自那时以来，SharesPost Inc 已将 350 多家领先的未上市科技公司（独角兽）的股票交易中的数千笔交易联系在 一起，交易额超过 50 亿美元。为了顺应资产数字化的好处以及进行数字资产交易的趋 势，SharesPost Inc 申请了政府许可以促进证券通证的二级交易。2018 年 5 月，公司 正式宣布推出用于证券通证二级交易的替代交易系统。 公告发布后不久，SharesPost Inc 就开始在其平台上列出证券通证，例如区块链 资本（Blockchain Capital）的 BCAP 通证和 CityBlock Capital 的 NYCQ 基金通证，以 供合格的投资者进行投资和交易。SharesPost Inc 还开始采取措施，以确保在迪拜和 新加坡获得监管许可和国际批准。此外，SharesPost Inc 和友仑集团于 2018 年成立了 SharesPost China，这是一家合资公司，致力于将 SharesPost 的私人证券交易业务和 数字资产交易业务扩展到大中华地区。 在美国和欧洲，利用区块链技术进行资产证券化的例子已经普遍。这些西方国家 对工具、技术解决方案、分销网络和市场基础设施的开发表现出了浓厚的兴趣，并逐 渐接受，这些工具、技术解决方案、分销网络和市场基础设施可以在不久的将来使完 全数字化的资本市场成为现实。尽管中国采取了前所未有的措施将区块链技术整合到 Fudan Fanhai Fintech Research Center (FFFRC) Phone: 86-21-63895588， Email: frc_fisf@fudan.edu.cn， Website: https://fisf.fudan.edu.cn/en_page-FRC1.html Page 3 of 4 货币系统中，例如数字货币电子支付（DCEP）的开发和最终采用，但有关使用区块链 技术进行资产数字化和证券化的法规仍然不透明或令人望而却步。 最后，中国的资产数字化生态系统的建设需要监管机构在意愿上的支持。监管机 构愿意并准备好做创新性尝试，同时有高质量发行人的积极参与，方能实施。中国愿 意尝试和采用资产数字化，这将给中国带来相对于传统证券化国家的巨大优势。迄今 为止，已经有正式的流程、程序和系统可用于海外成功案例中。像 SharesPost， SharesPost China 以及其他该领域的早期先驱这样的公司在未来几年值得关注。 总而言之，证券化为现代经济前所未有的增长和富裕提供了强有力的支持。但是， 它的缺点造成了显著的效率低下，甚至引发了广泛的危机。与传统证券化相比，使用 区块链进行资产数字化的好处是巨大的。区块链可以将大型资本资产进行分割，因此 个人投资者可以以较少的资金参与。它还提供了更强的安全性、数据一致性、交易透 明度和智能合同技术。对于发行人而言，与传统证券相比，通过资产数字化进行证券 化是低成本投资资金的一种来源，其具有明显的优越性。完全数字化的资本市场是一 个尚未实现的愿景，但鉴于其许多优点和经济回报的可能性，它的到来是不可避免的。 早期到达的先驱者及其持续的生态系统建设速度将决定资产数字化普及的速度。 请参阅复旦泛海金融科技研究中心和友仑集团撰写的论文“区块链技术对资产证 券化的影响”，以获取更多详细的行业信息及行业专家访谈内容。 Fudan Fanhai Fintech Research Center (FFFRC) Phone: 86-21-63895588， Email: frc_fisf@fudan.edu.cn， Website: https://fisf.fudan.edu.cn/en_page-FRC1.html Page 4 of 4