银河期货201605月报—焦煤焦炭.pdf

▍钢铁事业部 ▍2016 年 4 月月报 钢铁事业部 ：021-60329613 郭军文 ：guojunwen@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 层 钢铁复产 煤焦供给偏紧 一、行情回顾 4 月份焦煤焦炭表现非常抢眼，连续上涨，月度涨幅接近历史最佳水平。截止 4 月 25 日，Jm1609 合 约上涨至 818.5 元/吨，J1609 合约上涨至 1110 元/吨。与 3 月 25 日相比，Jm1605 合约上涨 202 元/吨（或 33.03%） ；J1605 合约上涨 346 元/吨（或 45.29%），焦煤焦炭同期表现甚至超过了疯狂的螺纹钢（RB1610 合约同期涨幅为 21%） 。焦煤焦炭跨月价格结构全面转向升水，Jm1609 合约升水 Jm1605 合约 148 元/吨， J1609 合约升水 J1605 合约 63.5 元/吨。 3 月份之后，钢厂利润强势修复，钢厂盈利面积不断扩大，在如此之高的利润刺激下，钢厂复产意愿 明显变强，钢厂陆续复产增加了焦煤焦炭的需求，而焦煤焦炭因政策、资金与成本曲线陡峭等因素导致复 产明显滞后于钢铁，焦煤焦炭出现了明确的供给缺口，且该矛盾在煤焦复产完成之前只会累积的更为严重。 在明确的供给偏紧与高企的钢厂利润条件下，煤焦现货涨价具有坚实的现实基础，且现货仍有较大的上涨 空间。 图1：焦煤期现价差（与进口价对比） 图2：焦炭期现价差 （与出口价对比） 数据来源：银河期货、wind 资讯 二、焦煤焦炭生产供应 1、焦煤产量进口量双降，总供给下滑 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 2015 年以来，我国焦煤产量月同比维持负增长态势，产量明显缩减。2015 年，炼焦原煤产量合计为 48322 万吨，同比增速分别为-14.2%，进口量同比跌幅更为明显，减少 23.16%。经历 2013 年以来炼焦煤 价格的大幅下跌之后，煤炭企业生产举步维艰，成本较高的煤矿被迫退出行业，炼焦煤总供给明显减少， 减少幅度大 16%。从总供给数据来看，炼焦煤供给收缩更为明显。 2015 年底煤焦钢强势反弹，焦煤企业的亏损情况得到好转，到目前为止，部分企业已实现扭亏为盈， 然后环保政策、限制产能政策都影响了焦煤产量的释放，2016 年 1、2 月份炼焦煤产量并未明显增长，1、 2 月份炼焦煤产量分别为 3785 万吨、2993 万吨，同比增幅分别为 2.7%、-6.5%。国内焦煤反弹幅度远超国 外焦煤，进口利润得到了一定程度的修复，预期后期焦煤进口量有望同比增加，因焦煤进口量占比相对较 小，即使增加也无法明显改变供需平衡。 2、焦炭产量亦大幅下滑 2015 年以来，我国焦炭产量除一月份同比正增长以外，其它月份同比均为负增长，且减产幅度呈现扩 大趋势。2015 年前 12 月份，我国焦炭产量累计 44632 万吨；2014 年同期，我国焦炭产量累计为 47437 万 吨，同比减少 2805 万吨（-5.92%），对比焦煤、焦炭产量可知，焦煤产量下滑更为明显，焦炭产量下滑幅 度相对较小，但仍然高于粗钢减产幅度。2016 年 3 月份，焦炭产量为 3605 万吨，同比减少 194 万吨，或 5.1%，3 月份之后，焦化企业利润情况逐步修复，多数焦化企业实现盈利，部分企业复产、原在产的企业 也提供了生产效率会提高焦炭产量，预计 4 月份焦炭产量会有所增加，但复产进度偏慢，增产幅度有限。 图3：焦煤供给量 图4：焦炭产量 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 产量:炼焦煤(炼焦精煤):当月值 月 进口数量:炼焦煤:当月值 月 产量:焦炭:当月值 2016-01 2015-07 2015-01 2014-07 2014-01 2013-07 2013-01 2012-07 2015-10 2015-05 2014-12 2014-07 2014-02 2013-09 2013-04 2012-11 2012-06 2012-01 2011-08 2011-03 2010-10 2010-05 2009-12 2009-07 2009-02 2008-09 0.00 2012-01 1,000.00 2011-07 2,000.00 2011-01 3,000.00 2010-07 4,000.00 2010-01 5,000.00 2009-07 6,000.00 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2009-01 7,000.00 产量同比(右) 数据来源：银河期货、wind 资讯 3、开工率未明显好转，供给偏少或将持续 焦化企业开工率数据显示：自 2015 年 9 月份以来，焦化开工率整体呈现下降趋势，即使是焦副产品 利用充分的焦化企业都难以逃脱亏损的厄运，成本较高的焦化企业则已逐步被淘汰出行业，小型焦化企业 破产的比比皆是。2015 年，焦化行业的困难不亚于钢铁行业，焦化行业亦是全行业亏损，少则每吨亏损数 十元，多则亏损百余元，加之独立焦化企业小而散，抵御风险能力将弱于钢铁、煤炭的企业。 在大幅亏损之下，焦化行业的开工率整体呈现下滑趋势，2014 年，部分地区的焦化开工率长期处于 90%以上，而 2015 年上半年，开工率高于 80%的地区已屈指可数，2016 年 1-2 月份，焦化企业开工率已 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 全部低于 80%。截止 2016 年 4 月份全国各地焦化企业最新开工率较前期，华北、华中地区焦化开工率分 别为 83%与 86%，西北、华东、东北与西南地区焦化企业开工率分别为 71%、76%、62%与 49%。 目前产能在 100 万吨以上的焦化企业开工率略有提高，截止 4 月中下旬，200 万吨产能焦化企业开工 率为 79%、100-200 万吨产能焦化企业开工率为 75%，100 万吨以下产能焦化企业开工率为 77%。 2015 年以来，焦化企业开工率显著下行，与其经营情况恶化息息相关，目前盈利情况显著改善，焦炭 企业开工率陆续改善，产量增加是大概率事件，只是焦炭复产成本偏高、且利润改善晚于钢铁，复产速度 与幅度均低于钢厂，供给偏紧问题仍将持续。 图5：焦炉开工率（分地区） 开工率:国内独立焦化厂:华北地区 图6：焦炉开工率（分产能） 开工率:焦化企业:产能<100万吨 开工率:国内独立焦化厂:西北地区 100 开工率:国内独立焦化厂:华中地区 开工率:焦化企业:产能100-200万吨 开工率:焦化企业:产能>200万吨 100 90 90 80 80 70 70 60 60 50 50 40 2011-07-15 2012-07-15 2013-07-15 2014-07-15 2015-07-15 2011-07-15 2013-07-15 2015-07-15 数据来源：银河期货、wind 资讯 4、低库存使得供给偏紧问题加剧 2015 年年初以来，煤焦行业普遍对市场持悲观预期，后来的行情走势也印证了这一判断，在下行周期 中，企业普遍选择降低库存以降低原材料成本，2013 年以来，这一做法得到了较好的市场回馈，低库存有 效地节约了原材料成本。企业在逐步降低库存水平的过程中，无形中又加剧了过剩的现象，2014 年、2015 年，煤焦供给过剩一方面是因为需求下滑、另一方面是因为企业主动去库存。 经过近两年的去库存进程，目前焦化、钢厂的原料库存均已处于低位，再进一步降低库存的空间已经 非常有限，在阶段性供应紧张的今天，低库存风险爆发，补库存行为进一步加剧了供应偏紧的问题。截止 2016 年 4 月份， 北方四港炼焦煤库存为 146 万吨， 国内样本钢厂与独立焦化厂的库存可用天数为 12.35 天， 处于历史低位水平；天津港焦炭库存为 108.16 万吨，样本钢厂的焦炭库存可用天数仍然为 9 天，较 3 月底 增加 1 天，但仍然为历史较低水平。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 图7：焦煤港口库存 图8：焦炭港口库存 炼焦煤库存:京唐港 炼焦煤库存:四港口合计 焦炭库存:天津港 900 350 800 300 700 250 600 500 200 400 150 300 200 100 100 50 0 0 2011-07-01 2012-07-01 2013-07-01 2014-07-01 2015-07-01 2012-11-11 2013-11-11 2014-11-11 2015-11-11 数据来源：银河期货、wind 资讯 图9：钢厂及独立焦化企业焦煤库存 图10：国内钢厂焦炭可用天数 炼焦煤总库存:国内样本钢厂及独立焦化厂 炼焦煤总库存:国内样本钢厂 25 炼焦煤总库存:国内样本独立焦化厂 焦炭平均库存可用天数:国内钢厂 1600 20 1400 1200 15 1000 800 10 600 400 5 200 2011-08-19 2012-08-19 2013-08-19 2014-08-19 2015-08-19 2016… 2016… 2015… 2015… 2015… 2015… 2015… 2015… 2014… 2014… 2014… 2014… 2014… 2014… 2013… 2013… 2013… 2013… 2013… 2013… 2012… 2012… 2012… 2012… 2012… 2012… 0 数据来源：银河期货、wind 资讯 三、焦煤焦炭需求情况 1、货币放水，房价迅猛 自 2015 年 330 新政以来，全国 70 大城市房价开始逐步止跌企稳，最新数据显示，70 大城市房地产价 格继续呈现上涨态势。深圳、广州、上海与北京房价更是突飞猛进，一线房价的飙升正逐步带暖二三线城 市的房地产情绪。一边是库存难以消化的声音，一边却是热火朝天的房价，看似矛盾的两面同时存在，货 币超发是其存在有了合理性。 3 月份百城房价涨多跌少，三线城市房价初露上涨迹象，对房地产开工建设有正向刺激作用。2016 年 前 3 月，新房开工面积累计值为 28281 万平方米，同比增速为 19.2%，同比增速继续扩大，新房开工面积 同比涨幅扩大与钢材库存继续下滑使我们很难做出需求下降的判断，从房屋建设周期的角度判断，本轮需 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 求好转有望延续半年及以上。 一线城市房价过热、且杠杆率太高已引起市场关注，深圳、上海等地陆续出台抑制措施，在政策出台 后，以上城市量价齐跌，疯涨态势暂时得到抑制，目前房价与成交量仍无明显下滑。 图11：财新PMI 图12：新房开工面积 数据来源：银河期货、wind 资讯 2、出口依然火爆 2015 年钢材累计出口量已破亿吨，同比增长超过 20%，国内钢价的快速下跌刺激了钢材的出口。钢厂 出口量大增一方面是因为出口价格高于国内价格，可以改善企业盈利；另一方面出口可缓解国内销售压力。 中国廉价钢材的出口已经对海外钢铁企业形成有力的冲击，反倾销诉讼时有发生。 3、4 月份钢价加速上涨，出口报价也快速调整，出口量却不降反升，超出市场预期，1-2 月份钢材出 口量继续创新高，另外从钢厂了解的情况看，4-5 月份的出口订单仍然较好，预计出口量难以减少。 图 13：钢材累计出口情况 数据来源：银河期货、wind 资讯 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 3、钢厂利润大增，煤焦需求维持高位 12 月底以来，钢厂利润显著改善，钢铁行业亏损面较前期大幅收窄。目前钢厂盈利状况好转，目前钢 铁行业盈利比例上升至 84.66%，经营业绩较好的钢厂吨钢盈利近千元，利润如此之高让钢厂感觉幸福来得 太突然。利润如此之高，但产能利用率和高炉开工率似乎恢复的不及预期，分别仅为 78.59%与 83.96%， 市场对产能利用率较低的主流解释为： “资金困难导致开工复产难”。然而从长期看，若该利润维持下去， 开工复产只是时间问题。 3 月，统计局公布数据显示粗钢日均产量达到 227 万吨，从数据来看，粗钢产能恢复速度远超预期， 然而该数据与中钢协公布的旬度产量、Mysteel 公布的产能利用率存在很大出入，对此市场存在诸多猜测： 1. 小钢厂复产进度虽慢，但高炉利用系数大增；2. 电炉复产力度较大，废钢用量增加。 从粗钢产量数据看，钢厂复产正在有序进行，未来继续增产是大概率事件；而且钢厂利润目前处于高 位水平，未来吨钢利润即使回落 200-300 元/吨也不会影响钢厂的生产热情，从利润数据看，钢厂对煤焦的 较高需求维持的时间会更长。 以中钢协数据统计，2016 年 4-5 月份，粗钢产量同比至少不低于 0，对应的煤焦需求至少不会减少，乐 观预期下，煤焦需求有望同比增加 2-3%。 四、投资策略 趋势判断：我们仍然看好钢厂产能利用率继续修复，煤焦需求有望逐步改善，供给偏紧矛盾在 4-5 月 份只会累积而不会弱化，4-5 月份，煤焦需求同比增加 2%左右，而供给同比仍有可能为负，供给缺口仍然 存在而且相对明确，焦煤焦炭现货易涨难跌，对期货的上涨应持谨慎乐观态度，市场已较为充分地对需求 好转给了较高估值，近百点的升水使得追高风险加大。 套利策略：从中长期看，我们认为 80%以上的盈利无法在一个产能过剩的行业中长期维持下去，然而 市场总会给近期因素更高的权重，甚至可能透支已有及或有利好，4-5 月份需求改善叠加库存走低或将继 续推高焦煤、焦炭、铁矿与钢材价格，使得偏高的轧钢利润可能继续走高。从绝对值看，4 月-5 月很可能 出现年内高点，值得尝试波段做空利润的机会，但从外部条件看，轧钢利润还有继续上冲的可能，故建议 适当控制仓位。开工不只受利润影响，还需要较长的时间反应，在合约选择上建议选择操作远期合约。从 宏观数据和目前的市场氛围看，做空轧钢利润还需等待时机。 5 月份，钢厂产能利用率修复将改善焦炭需求，而焦化企业开工率修复进度慢于高炉开工率的修复， 焦炭供给偏紧的矛盾仍将累积，且有望向上游传递，煤焦仍需以偏强思路对待。焦化利润需要继续改善才 能促使焦炭供需重归平衡，故焦化利润仍有改善空间。单边角度看，仍建议以偏强思路看待煤焦现货。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 ￭ 近期相关研究报告 1）单边下跌趋势结束，不宜过分悲观 2016.1.25 2）需求改善尚待时日，价格或将先抑后扬 2015.7.26 3）积重难返 反弹受限 2015.7.26 4）钢铁行情转折时机尚未成熟 2015.5.26 *如需参考以上近期相关研究内容的报告 请随时与我们取得联系 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行 任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些 信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期 货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或 推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8