银河期货201403季报—橡胶.pdf

2014年 09月 19日 银河期货研究中心 董世光 (：010-58363248 *：dongshiguang@chinastock.com.cn &：北京市西城区复兴门外大街 A2号中化大厦 8层 星期五 :: ▍银河期货研究中心 ▍天然橡胶报告 价差修复后价格仍未止跌，橡胶熊途漫漫 一、行情回顾 本月橡胶价格再次遭到众多利空预期压制，从盘面来看：1 40 9合约交 割完毕，但 1 411合约仍有 1 0万吨旧胶；从相对价格来看：尽管交割标的 与流通标的在 1 50 1合约 1 350 0的价位上时接近平水，但市场对 2 01 3年老 胶无法解决的疑虑仍未消散，且远月对全乳升水依旧较高；而从宏观面来 看，上周末公布的国内数据再度利空，8月份规模以上工业增加值同比实际 增长 6 . 9% ，创下 0 8年全球金融危机以来的最低增速，面对一个有期限有利 息的 S L F，与实体经济关联密切的大宗工业品市场十分的不感冒，在宏观与 产业利空共振之下，橡胶空头众志成城，价格熊途漫漫。 二、供需现状 上游方面：A N R P C最新报告显示，今年 8月份，协会成员国天然橡胶总 产量同比增 3 .3 %至 1 0 2 . 6万吨。 1 8月天然橡胶总产量同比下降 1. 7 %至 67 8 万吨。具体来看，前 8个月，泰国、印尼、越南、印度、中国、马来西亚 的天然橡胶产量，依次同比为6 % 、1 . 7%、4 % 、6 %、5 % 、-6 .7 %。但据中国 海关总署 9月 9日公布的初步数据显示，中国 8月天然及合成橡胶进口量 为 28万吨，与上月持平。中国 1 -8月天然及合成橡胶进口量为 2 73万吨， 较上年同期增长 9.6 % 。 中游库存方面截至 9月 25日，青岛保税区橡胶总库存降至 2 0万吨以 下，从调研的情况来看，目前保税区多数仓库的库存已经下降了 5 0% ，库存 下降的主要原因依旧是一些仓库清库将库容转作他用，以及平稳的国内进 口导致出大于入，但从全球来看外围天然橡胶库存压力仍未减轻，从船货 和现货价差即初现端倪。截至 8月 2 2日，上海期货交易所总库存为 1 64 84 1 吨，仓单库存 129510吨。 下游方面：7月我国轮胎产量累计同比增幅为 6. 41 % ，已连续五个月收 窄，开工率方面：全钢轮胎开工率起色依旧不大，但半钢轮胎企业外贸订 单尚可，拉动开工小幅上涨，价格促销政策继续推行。终端方面：八月份 我国卡车生产环比下降 7. 6 0 % ，同比下降 2 6 . 0 3 % ；销售环比下降 6 . 87 %，同 比下降 21. 0 8% 。延续了上个月产销同环比均“双降”的颓势，与规模以上 工业增加值增速新低联系紧密，经济下行的压力蔓延到各行各业，房地产 市场低迷、基建投资疲弱等因素均对重卡市场造成了不小的打击。 从盘面来看：1 4 0 9合约本月交割完毕，1 4 1 0与 1 41 1单边持仓合计仍 旧有 9 98 90吨，年内最后两个合约到期仓单规模在 6 57 80吨，后续整体的 局面仍不利于远期多头；从相对价格来看：尽管交割标的与流通标的在 1 5 01 合约 1 3 50 0的价位上时接近平水，但市场对 2 0 1 3年老胶无法解决的疑虑仍 未消散，且远月对全乳升水依旧较高，预计后市更可能的情况是逐月向现 货价格回归的过程。从技术上看：我们再次调降沪胶指数目标预期至 1 14 00 。 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 www.yhqh.com.cn 图01：原料价差 200 2500 2400 180 2300 160 2200 140 2100 2000 120 1900 100 1800 80 1700 60 1600 1500 2014-01 40 2014-02 2014-03 2014-04 2014-05 标胶 2014-06 2014-07 2014-08 2010 2014-09 2011 2012 USS3 标胶成本 2013 RSS3 胶水 2014 杯胶 图02：期现价差 55000 18000 50000 17000 45000 16000 40000 15000 35000 14000 30000 25000 13000 20000 12000 15000 11000 2014-01 2014-02 2014-03 沪胶指数 沪胶近月 2014-04 2014-05 2014-06 2014-07 泰标国内现货 2014-08 泰标国内船货 10000 2010 2014-09 沪胶指数 人民币复合 2011 沪胶近月 2012 2013 泰标现货 泰标外盘 2014 烟片外盘 人民币复合 图03：沪日价差 1.75 6500 1.65 1400 6500 1200 1.55 5500 1.45 1000 5500 800 1.35 600 4500 4500 1.25 400 1.15 3500 3500 200 1.05 0.95 2500 0 2500 -200 0.85 0.75 1500 2010 2011 2012 2013 沪胶指数 日胶指数 -400 1500 2010 2014 2011 2012 2013 沪胶指数 沪日比价 日胶指数 2014 沪日价差 图04：合成价差 45000 45000 沪胶主力 齐鲁石化丁苯1502 燕山石化顺丁BR9000 沪胶主力 40000 40000 35000 35000 30000 30000 25000 25000 20000 20000 15000 15000 10000 2010 齐鲁石化丁苯1502 燕山石化顺丁BR9000 10000 2011 2012 2013 2014 2010 资料来源:彭博资讯 汤森路透 万得资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 2 2011 2012 2013 2014 图05：上游供应 80 中国天胶产量 进口量:复合橡胶 60 橡胶进口量 进口季节性 70 50 60 40 50 40 30 30 20 20 10 10 0 0 2010 2011 2012 2013 2014 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 图06：中游库存 400000 天然橡胶库存 复合橡胶库存 合成橡胶库存 沪胶指数 400000 库存小计 42500 350000 库存期货 沪胶指数 42500 350000 37500 300000 250000 300000 37500 32500 250000 32500 200000 200000 27500 150000 27500 150000 22500 100000 22500 100000 17500 50000 0 2010 12500 0 2010 2011 2012 2013 17500 50000 2014 12500 2011 2012 2013 2014 图07：轮胎价格 100 全钢胎平均开工率 半钢胎平均开工率 经销商价格指数:卡客车 经销商价格指数:轿车 110 沪胶主力月价格 30000 90 100 80 90 25000 70 80 20000 60 70 50 15000 60 40 50 10000 30 2012 2013 2012 2014 2013 2014 图08：汽车产销 120000 70 轮胎产量累计值 轮胎出口量:累计值 轮胎产量累计同比 轮胎出口量:累计同比 100000 2500 50 汽车销量累计值 30 140 汽车产量累计同比 2000 120 汽车销量累计同比 40 80000 160 汽车产量累计值 60 100 1500 80 20 60 60000 10 0 40000 40 1000 20 -10 -20 20000 0 500 -20 -30 -40 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 -40 0 2008 2009 资料来源:彭博资讯 汤森路透 万得资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 3 2010 2011 2012 2013 2014 图09:中国重型卡车销量图10: 商用车销量 200% 140000 200 120000 150% 100000 100% 150 80000 50% 100 60000 0% 50 -50% 0 40000 20000 0 2008 -100% 2009 2010 2011 全部重卡 2012 2013 2014 -50 2008 2009 2010 全部重卡：同比 2011 2012 销量:商用车:当月同比 2013 2014 销量:乘用车:当月同比 图11:中国GDP与PMI图12: 工业增加值与克强指数 65.00 60.00 16.00 45 15.00 40 35 14.00 30 13.00 55.00 25 12.00 20 11.00 50.00 15 10.00 45.00 10 9.00 40.00 35.00 2005 2006 2007 2008 2009 官方PMI 2010 汇丰PMI 2011 2012 2013 5 8.00 0 7.00 -5 6.00 -10 2005 2014 2006 2007 2008 中国GDP:同比 2009 2010 克强指数(当月值) 2011 2012 2013 2014 2013 2014 工业增加值:累计同比 图13:人民币升值预期图14: 对港贸易差额 6000 央行:外汇占款增加额 人民币NDF:12个月 美元兑人民币中间价 5000 9.00 50000 8.50 40000 8.00 30000 7.50 20000 7.00 10000 6.50 0 6.00 -10000 对港贸易差额 中国出口 香港进口 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 图15美国非农就业人数与失业率图16美国NAHB住宅市场指数 600 12.00 400 10.00 200 70 60 8.00 0 -200 6.00 -400 4.00 -600 50 40 30 20 2.00 -800 0.00 -1000 2003 80 2004 2005 2006 2007 2008 非农就业人数增减 2009 2010 2011 2012 2013 2014 10 0 2003 2004 2005 美国:失业率:季调 资料来源:彭博资讯 万得资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 4 2006 2007 2008 ISM新订单指数 2009 2010 2011 NAHB住宅市场指数(经季调) 2012 2013 2014 三、走势预测 从盘面来看：1 4 0 9合约本月交割完毕，1 4 1 0与 1 41 1单边持仓合计仍 旧有 9 98 90吨，年内最后两个合约到期仓单规模在 6 57 80吨，后续整体的 局面仍不利于远期多头；从相对价格来看：尽管交割标的与流通标的在 1 5 01 合约 1 3 50 0的价位上时接近平水，但市场对 2 0 1 3年老胶无法解决的疑虑仍 未消散，且远月对全乳升水依旧较高，预计后市更可能的情况是逐月向现 货价格回归的过程。从技术上看：我们再次调降沪胶指数目标预期至 1 14 00 。 图18:技术分析：文华财经沪胶指数，周K线图19: 技术分析：沪胶150 1合约，日K线 资料来源:文华财经 银河期货研究中心 四、结构分析以及对冲策略 白片对杯胶价差继续缩小，将进一步压缩日胶远月与 S GXT S R2 0合约的价 差缩小。需注意的是目前已触及历史下端区间。 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 5 白片和胶水的价差维持在历史均值附近。 杯胶与胶水价差缩小，成品市场中的标胶/ 复合胶与全乳胶的价差缩小相对 应，期货市场中则是 SGXT S R 2 0与沪胶合约的价差缩小。 5-1价差波动不大，虽仍有向上空间，但安全边际不高，目前不建议参与， 如有回落可酌情介入。 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 6 目前沪胶近月合约与人民币复合胶出现了贴水，价差接近完成修复，需关 注新老仓单的变化，如交割后仓单数量减少不多，可继续做空 15 0 1合约。 沪胶主力 0 1合约对全乳现货的高升水上周急速修复，目前来看 01合约估 值依然过高，可考虑做空 1 5 0 1合约。 上周沪日价差继续扩大，多日胶空沪胶可继续进行。 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 7 上周价差回归迅速，可继续持有空沪胶多新加坡标胶合约的对冲策略。 上周日胶连六对 Sic omR S S连三由升水转为贴水，从近年的季节性来看升 水状态可能持续，但由于 S i c o mRSS合约的低流动性不建议参与。 日胶连六对 Si co mT SR连三价差持续缩小中，从近两年的市场结构来看， 可进行适量的做多日胶连六做空 SicomT S R连三，以待价差扩大回归。 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 8 免责声明期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研究中心所有。未获得银河期货研究中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本 报告基于银河期货研究中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研究中心及其研究员知情的范围内，银河期货研究中心及其研究员以及财产上的 利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 9