【银河期货】从结售汇和代客收付款比较看市场预期变化 - [品种]期货走势_[品种]期货行情_[品种]期货交易价格[报告页码]银河期货开户交易.pdf

金融衍生品研究所 基本面分析报告 外汇评论 2023 年 10 月 21 日 研究员：沈忱 坚定树立底线思维做到汇率风险中性必要性提升 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： ——从 8-9 月银行结售汇和代客收付款数据比较看市场心态和预期变化 Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 昨天晚上，外管局公布了 9 月的银行结售汇和代客收付款数据，笔者在第一 时间《撰写了供求关系进一步趋紧 市场预期持续趋弱——9 月外汇市场供求关 系分析》 ，但依旧感到意犹未尽，特写此文，此文试图比较从 8、 9 月银行结售 汇和代客收付款数据比较看市场心态和预期变化。 众所周知，8 月和 9 月，人民币兑美元出现了明显的回落，尽管 9 月的回落 幅度在央行的综合施策下，有所缓和，但市场心态和预期出现了明显的变化。数 据显示，9 月兑美元即期平均汇率从 7.1729 元回落到 7.1780 元，全月兑美元即期 汇率从 7.2904 元回落到 7.3002 元。而 8 月月兑美元即期平均汇率从元 7.1283 回落 到 717.29 元，全月兑美元即期汇率从元 7.14.65 回落到 7.2904 元。 1 / 9 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 1：9 月人民币兑美元汇率变动 月均美元兑人民币汇率和人民币汇率指数 点 6.3 104 6.4 102 6.5 100 6.6 6.7 98 6.8 96 6.9 94 7.0 7.1 92 7.2 18-12 19-12 20-12 中国:平均汇率:美元兑人民币 21-12 22-12 CFETS人民币汇率指数:月(右轴) 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 如果说 8 月的人民币兑美元汇率下落起到了汇率对外汇市场供求的自动调 节作用，表现为结汇率明显上升，结售汇率之差倒挂幅度缩小。那么，9 月这一 自动调节作用明显得到了消弱，值得关注和警惕。如果说 8 月的数据，特别是当 月得结汇率和售汇率均有明显上升而显示出多空双方分歧加大的话，那么，9 月 的数据显示更多的是观望，特别是外汇供应方的观望态度十分明显和突出。 这种观望情绪主要体现在以下几个方面，首先是结汇率在汇率下跌得情况下 出现了明显得回落，结售汇率之差倒挂扩大。 9 月的结汇率从 72.3%大幅回落到 63.6%，售汇率则从 70.9%小幅回落到 68.6%，结汇率和售汇率之差报-5%，前值为 1.4%。 2 / 9 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 2：月度结汇率与售汇率及其比较 月度结汇率与售汇率及其比较 比率 比率 0.09 0.09 0.06 0.06 0.03 0.03 0.00 0.00 -0.03 -0.03 -0.06 -0.06 -0.09 -0.09 0.75 比率 比率 0.75 0.72 0.72 0.69 0.69 0.66 0.66 0.63 0.63 0.60 0.60 0.57 0.57 0.54 0.54 18-12 19-12 20-12 结汇率与售汇率之差 售汇率 21-12 22-12 结汇率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 而如果扣除掉远期履约额后计算的实际结售汇率看，结汇率下跌也相当明 显，特别是实际结售汇率之差倒挂更加明显。实际结汇率为 51.73%，前值为 59.05%，明显回落，实际售汇率也出现回落，报 62.65%，前值为 64.33%，实际 结售汇率之差报-10.92%，前值报-5.28%。倒挂幅度仅此于今年 3 月。 图 3：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：Wind、银河期货 其次，这种观望态度还表现在 9 月的外汇交易中心美元即期询价成交量大幅 萎缩，全月，人民币兑美元的即期询价成交量报 4378.11 亿美元，大幅低于 8 月 的 8849.09 亿美元。全月美元即期询价成交量近年来仅仅高于 2019 年 2 月，众所 3 / 9 金融衍生品研究所 基本面分析报告 周知，那年 2 月的数据受到春节因素的扰动。相当异常。 图 4：月度即期美元兑人民币日均询价成交量（总额，日均） 月度即期美元兑人民币日均询价成交量（总额，日均） 亿美元 亿美元 440 440 400 400 360 360 320 320 280 280 240 240 200 200 10400 亿美元 亿美元 10400 9600 9600 8800 8800 8000 8000 7200 7200 6400 6400 5600 5600 4800 4800 4000 4000 18-12 19-12 20-12 月度日均即期询价成交量:美元兑人民币:月（日均） 21-12 22-12 月度即期询价成交总量:美元兑人民币:月（总额） 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 第四，从反映当月银行代客收入和银行代客结售汇差额的银行客户的未结汇 额， 却大幅回升。9 月报 950.64 亿美元，前值报 726.95 亿美元。当然去年同期 报 1000.27 亿美元，去年 9 月是人民币兑美元汇率下跌较剧烈的一个月。显示在 汇率走弱的情况下结汇观望气氛较浓。从累计数看，报 7177.53 亿美元，低于去 年同期的 7815.66 亿美元。即结汇的后劲不及去年。 图 5：当月银行代客收入与银行代客结汇之差 当月银行代客收入与银行代客结汇之差 亿美元 亿美元 1200 1200 1100 1100 1000 1000 900 900 800 800 700 700 600 600 500 500 亿美元 亿美元 11000 11000 10000 10000 9000 9000 8000 8000 7000 7000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 0 1000 18-12 19-12 20-12 月度未结汇额（当月值） 21-12 22-12 0 月度未结汇额（累计值） 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 第五，从银行代客收付款和海关统计的进出口数据差异看，出口少收款 9 月 4 / 9 金融衍生品研究所 基本面分析报告 明显增加，当然，进口多付款环比有所回落，但依旧处于较高水平。出口少收款 增加意味着相当多的出口款没有汇入境内而被银行收款。 图 6：出口少收款和进口多支付情况 出口少收款和进口多支付情况 亿美元 亿美元 800 800 600 600 400 400 200 200 0 0 -200 -200 -400 420 -400 亿美元 亿美元 420 350 350 280 280 210 210 140 140 70 70 0 0 -70 -70 18-12 19-12 20-12 出口少收款：境内银行代客涉外收入:货物贸易(海关统计):当月值:-出口金额:当月值 21-12 22-12 进口多支付：境内银行代客涉外支出:货物贸易(海关统计):当月值:-进口金额:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 而在出口少付款环比大增的后面，是代客收付款 9 月出现了明显逆差扩大的 情况。逆差额创下了 2016 年 1 月以来的新高。 图 7：月度银行代客收付款 月度银行代客收付款 600 亿美元 亿美元 600 400 400 200 200 0 0 -200 -200 -400 -400 亿美元 亿美元 6000 6000 5400 5400 4800 4800 4200 4200 3600 3600 3000 3000 2400 2400 18-12 19-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:当月值 20-12 中国:境内银行代客涉外收入:当月值 21-12 22-12 中国:境内银行代客对外付款:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 而代客收付款的大幅逆差导致了反映境内主要外汇供求关系的银行即远期 （含期权）结售汇逆差-305.88 亿美元，前值为逆差-175.62 亿美元。逆差额创下 2016 年 1 月以来的高点。逆差环比增加了 130.26 亿美元。 5 / 9 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 8：境内客户市场外汇供求状况 境内客户市场外汇供求状况 1000 亿美元 亿美元 1000 800 800 600 600 400 400 200 200 0 0 -200 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -200 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 18-12 19-12 银行即远期（含期权）结售汇顺差* 银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加 20-12 银行结售汇差额:当月值:环比增加 21-12 银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 22-12 银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 特别是值得关注是 9 月经常项目上结售汇转顺差为逆差，银行代客结售汇逆 差 68.33 亿美元，前值顺差 70.45 亿美元。特别是货物贸易萎缩明显，仅顺差 149.41 亿美元，前值为顺差 256.36 亿美元；9 月资本金融项目由于陆港通净卖出有所减 弱得到了一定的喘息机会，但高频数据，10 月的陆港通净卖出再度扩大。而直 接投资无论是结售汇数据还是代客收付款数据依旧维持逆差态势。特别是直接投 资的代客收付款逆差扩大。 图 9：月度陆港通净买入数据（不完全周期，截至到 10 月 20 日） 月度陆港通净买入数据（不完全周期，截至到10月20日） 1485 亿元 亿元 1485 990 990 495 495 0 0 -495 -495 -990 -990 -1485 -1485 -1980 -1980 亿元 亿元 2500 2500 2000 2000 1500 1500 1000 1000 500 500 0 0 -500 -500 -1000 -1000 18-12 19-12 20-12 陆股通净买入数据（日）:月:-港股通净买入数据（日）:月（不完全周期） 港股通净买入数据（日）:月（不完全周期） 21-12 22-12 陆股通净买入数据（日）:月（不完全周期） 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 9 月和 8 月数据比较，显示出外汇供求关系进一步趋紧，市场预期进一步转 6 / 9 金融衍生品研究所 基本面分析报告 弱。 这一市场心态导致外汇供应方对人民币兑美元汇率上升的担心减弱，在数据 上表现为 9 月远期结汇对冲比率 11.3%大幅回落到 7.9%。售汇对冲比率虽然也从 6.7%回落到 6%，但变动有限。 图 10：月度远期结汇对冲比率大幅下降 月度远期对冲比率 0.12 比率 比率 0.12 0.09 0.09 0.06 0.06 0.03 0.03 0.00 0.00 -0.03 -0.03 -0.06 -0.06 -0.09 -0.09 比率 比率 0.21 0.21 0.18 0.18 0.15 0.15 0.12 0.12 0.09 0.09 0.06 0.06 0.03 0.03 18-12 19-12 远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率 20-12 21-12 远期结汇对冲比率 22-12 远期售汇对冲比率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 综上所述，9 月和 8 月不同，外汇供应方的观望心态明显上升的，导致了当 月美元的即期询价成交量大幅回落，当然回落的原因可能也来自于外汇需求方， 即购汇成本的提升，但从支付结构看，而自身外汇支付比重回升 2 个百分点也说 明了这一点，但 9 月企业购汇进行支付的比重回升也回升了一个百分点。 图 11：进口对外支付结构图 进口对外支付结构图 比率 比率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 18-12 19-12 20-12 支付结构:银行代客涉外收付款:支出币种:人民币:/境内银行代客对外付款:当月值 支付结构：外汇支出企业用自身外汇支付比率 21-12 0.0 22-12 支付结构：外汇支出企业向银行购汇支出比率 数据来源：Wind 7 / 9 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 总而言之，9 月的数据值得关注和警惕，显示出在供求关系和市场心态双双 趋弱下，提高底线思维和极限思维的重要性和做到汇率风险的重要性。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人 客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告 所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本 报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通 知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资 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