银河期货201403季报—油脂.pdf

银河期货油脂油料事业部： 周玲玲 (：010-68569710*：zhoulingling@chinastock.com.cn 2014年 9月 20日 &：北京市西城区复兴门外大街 A2号中化大厦 8层 星期六 :: www.yhqh.com.cn ▍银河期货油脂油料事业部 ▍报告类型：月报 阶段性利空出尽 四季度油脂或先扬后抑 一、概述 三季度影响油脂整体走势的主要因素就是美国大豆产区的天气状况以 及大豆作物的生长情况。而在这几个月当周，美豆产区是风调雨顺，也正 因为如此，三季度油脂出现了集体暴跌的行情。其中豆油指数合约三季度 最大跌幅为 1 5 . 5 4 %，棕油指数合约三季度最大跌幅为 1 4 . 0 7 %，菜籽油指数 三季度最大跌幅为 2 0 . 2 9 %。 图1:6月以来豆油指数走势 图2: 6月以来棕榈油指数走势 资料来源:文华财经 在三个油脂中，菜油依然是表现最弱的品种，在巨量国储库存的压力 下，又遇上收割季，再加上进口油菜籽大增等因素，令菜油表现难有起色。 棕榈油在 8月中旬以前因厄尔尼诺预期的支撑，表现相对抗跌，但随着厄 尔尼诺预期时间的不断推迟及预期发生概率的不断下调，8月中旬之后棕榈 油也出现了补跌行情。豆油方面，由于美豆产区天气持续良好，美豆优良 率始终保持在 7 0 %以上的高位水平，加上今年我国大豆进口量较上年度大 增1 0 0 0万吨左右，导致我国豆油库存也出现了迅速增加，因此豆油也在多 重压力下大幅下挫。 四季度临近，美国大豆正逐步收割上市，影响市场最大的利空因素也 将被市场所消化，市场在阶段性利空出尽后，即 1 0月份美国农业部月度供 需报告公布之后，预计将出现一波修复性的反弹行情。不过因 9 、1 0月份 为棕榈油的产量旺季，且尽管阶段性利空出尽，但美豆丰产毕竟将增加市 场中油脂的供给，因此，油脂只是出现反弹，难言行情反转，但预计此次 反弹幅度或相对较大。 银河期货油脂油料事业部 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 油脂研究报告 图3: 6月以来菜籽油指数走势 资料来源: 文华财经 银河期货油脂油料事业部 二、豆油 （一）美豆丰产几成定居，四季度关注美豆出口及南美播种 （1 ）美豆产量基本确定，关注出口销售进度 进入 9月份，美国部分早播大豆已开始展开收割，天气预报显示 9月 中下旬，美豆产区天气干燥有利于收割，这在短期对市场构成利空影响。 从今年美国大豆产区整个种植期的天气来看，因天气状况持续良好，降雨 充足，美豆生长优良率始终保持在 7 0 %以上的历史同期高位水平。截至 9 月1 4日当周美豆生长优良率依然维持在 7 2 %的高位，为历史同期最好生长 水平，落叶率为 2 4 %，与去年同期持平，五年均值为 3 2 %。9月中旬过后大 部分地区大豆基本成熟，即使局部地区出现霜冻天气，对美豆最终单产的 影响也将十分有限。按照目前的时点及美豆生长状况，基本可以确定今年 美豆丰产已成定局，最后存在疑虑的就是收割面积及最终总产水平的具体 数值，但基本可以确定与目前的预估值相差不会太大。 图4: 美国大豆生长优良率（%） 图5: 美国大豆供需平衡表（单位：万吨，%） 资料来源: USDA 银河期货油脂油料事业部 9月美国农业部月度供需报告继续上调了美豆单产和产量预估，分别由 上月的 4 5 . 4蒲式耳/ 英亩和 3 8 . 1 6亿蒲式耳， 上调至 4 6 . 6蒲式耳/英亩和 3 9 . 1 3 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 2 油脂研究报告 亿蒲式耳。按照 9月预估的数据测算，2 0 1 4 / 1 5年度美豆的库存消费比上升 至 1 3 . 2 6 %，远高于 2 0 1 3 / 1 4年度的预估值 3 . 8 6 %。这也充分说明了，美豆 2 0 1 4 / 1 5年度创纪录的产量水平给了市场大量的补给。 目前市场的主要忧虑就是一旦 1 0月之前不出现霜冻等异常天气，美国 农业部很有可能在 1 0月月度供需报告中再度上调美豆产量预估，这也是 9 月份限制油脂反弹的最大因素。一旦 1 0月美国农业部月度供需报告公布之 后，美豆最终产量基本确定，对豆类市场而言将出现阶段性利空出尽，有 助于油脂出现反弹修复行情。 四季度美豆产量确定之后就把关注点转移到美国大豆的出口销售进度 上了，出口销售进度的加快有助于提振美豆价格，进而对国内的油脂市场 构成支撑。 （2 ）美国生物柴油补贴政策将出台，美豆油需求或增加 从今年 1月份开始，美国取消了生物柴油的生产补贴政策，上半年美 国生物柴油的产量有所下滑，也在一定程度上减少了对豆油的需求。不过 从 4月份开始，由于美豆库存的急剧下滑，加之生物柴油的生产也逐渐增 加，导致美国豆油库存也出现了较大幅度的下滑。据美国油籽加工商协会 公布数据显示，截至 8月份美国豆油库存量为 5 5万吨，较上月大幅下滑 2 3 . 6 %，已经处在历史同期低位水平。由于 9月份美豆还未开始大量收割， 且根据历年大豆压榨的季节性规律可以推测，9月份美豆油库存还将继续下 滑，或将创下近年来纪录低位。而 1 0月份，美国政府即将公布生物柴油补 贴政策，如果美国继续鼓励生物柴油的生产，无疑将刺激豆油消费的增加， 在库存大幅下滑的情况下，将对豆油构成阶段性利多支撑。不过 1 0月份之 后美国新季大豆也将大量收割上市，在今年美豆丰产的情况下，豆油的供 给得到补充，因此生物柴油的需求也只能对豆油市场构成阶段性支撑，不 会令豆油行情反转。 图6:美国大豆月度压榨量（单位：万吨） 图7: 美国豆油库存（单位：万吨） 资料来源: NOPA 银河期货油脂油料事业部 （3 ）南美大豆逐步展开播种，关注南美产区天气变化 进入 9 、1 0月份，南美地区也将由北向南逐渐开始大豆的播种工作。 从 9月份美国农业部对巴西和阿根廷新年度大豆产量的预估来看，2 0 1 4 /1 5 年度两国的大豆种植面积和产量又将达到一个创纪录的水平。不过这一切 还都只是预估初值，而且要在天气持续良好的情况下才能实现。因此四季 度需持续关注南美大豆产区的天气变化，尤其是在四季度末南美大豆进入 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 3 油脂研究报告 灌浆结荚期时更需密切关注。如果南美大豆产区的天气变化较为明显，也 将会对市场构成较显著的影响。 图8: 阿根廷大豆供需平衡表（单位：万吨，%） 图9: 巴西大豆供需平衡表（单位：万吨，%） 资料来源: USDA 银河期货油脂油料事业部 （二）四季度中国豆油库存或先增后降 （1 ）四季度大豆进口先降后增，库存供给依然充足 9 、1 0月份正处于全球大豆青黄不接的时候，我国进口大豆到港量较前 期也出现了较大幅度的下滑。据海关数据显示，8月份我国进口大豆到港量 为6 0 3万吨，较 7月份的 7 4 7万吨下滑，而据船期统计，9月份我国进口大 豆到港量将大幅下滑至 4 9 9万吨，1 0月份进口量也将继续下滑，或也将减 少至 4 0 0万吨左右。尽管 9 、1 0月份我国进口大豆将大幅减少，但截至 9 月2 0日，我国大豆港口库存仍维持在 6 8 0万吨高位，短期大豆供给依然充 足。即使库存出现短暂下滑，但随着 1 1月份我国进口的美国大豆的陆续到 港，港口大豆库存也将很快得到补充。 图10:中国大豆月度进口情况（万吨） 资料来源: WI ND资讯 图11 :中国大豆港口库存（万吨）（月末值） 银河期货油脂油料事业部 （2 ）豆粕消费旺季，豆油库存或继续增加 四季度是我国的生猪养殖旺季，养殖户将为元旦及春节的需求做准备。 十一长假前后，生猪存栏因需求增加将出现小幅下滑，大豆压榨油量也将 因假期短暂下滑。不过之后随着生猪存栏量不断增加，豆粕需求也将继续 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 4 油脂研究报告 增加，大豆压榨量预计将继续维持在每月 6 0 0万吨以上的高位水平。而豆 油的需求相对刚性，尽管随着大中院校的开学及冬季到来棕油消费的下滑 等因素将刺激豆油需求的增加，但在大豆压榨量保持高位的情况下，豆油 库存也将保持高位水平。截至 9月 1 9日，我国豆油商业库存增至 1 3 1万吨， 远高于去年同期的 1 0 0万吨。预计 1 0 、1 1月份豆油库存还将继续增加，但 随着春节临近，油脂消费量也将逐渐增加，豆粕需求会随着生猪出栏量的 增加而下滑，进而导致大豆压榨量的减少，因此，1 2月份之后将是豆油的 去库存阶段 图12:中国大豆月度压榨量（万吨） 资料来源: 天下粮仓 图13:我国豆油商业库存（万吨） 银河期货油脂油料事业部 三、棕榈油 （一）产量旺季即将来临，马棕油库存将继续增加 8月份马来西亚棕油产量出现了大幅度的增加，达到了月产 2 0 3万吨的 记录水平，远高于去年同期的 1 7 4万吨和同期五年均值的 1 6 3万吨，也高于 生产旺季时的记录高位 2 0 1万吨。9 、1 0月份为棕榈油的产量旺季，预计马 棕油产量仍将继续增加或至少保持高位。 图14:马来西亚棕榈油月度产量图（单位：万吨） 图15 :马来西亚棕榈油月度出口量图（单位：万吨） 资料来源: MPOB 银河期货油脂油料事业部 马来西亚棕榈油局数据显示，由于 8月份马棕油产量大幅增加，而出 口较前期略减少 0 . 4 %至 1 4 4万吨，因此 8月份马棕油库存也较上月增加了 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 5 油脂研究报告 2 3 %至 2 0 5万吨，为近 1 6个月来最高水平。 进入 9月份以来，由于欧盟及印度棕油需求大幅增加，且马来西亚取 消 9 、1 0月份毛棕油出口关税等因素都在一定程度上刺激了马棕油出口大 幅改善。船运调查机构公布的最新数据显示，9月 1 1 5日马棕油出口较上 月同期大幅增加 3 4 %，至 7 4万吨。不过即使按照这一增幅比例，9月份马 棕油出口较上月增加 3 4 %达到 1 9 3万吨，预计也仍将低于处在生产旺季的 马棕油的产量，且根据马棕油库存季节性变化规律可以推测，四季度马棕 油库存继续增加的概率依然较大。而且如果 9月马棕油出口增幅若达不到 3 4 %，马棕油库存增加幅度将会更大。不过不可否认，出口的大幅增加将会 提振棕油市场，只是提振空间预计有限。 图16: 马来西亚棕榈油月度期末库存统计（单位：万吨） 资料来源: MPOB 银河期货油脂油料事业部 （二）进口减少，四季度中国棕油库存或继续下滑 三季度以来由于我国不少融资商资金出现问题，部分企业出现棕油进 口违约现象，导致我国棕榈油的进口量大幅下滑，据船期统计，后期棕油 到港量依然偏低，这也将有助于我国的棕油库存消化，提振棕油市场。 图17:我国进口棕榈油数量（含硬脂，单位：万吨） 资料来源: WI ND 中国海关 图18 : 我国棕榈油港口月末库存（单位：万吨） 银河期货油脂油料事业部 截至 9月 1 9日，我国棕油港口库存已下滑至 8 1万吨，远低于去年同期 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 6 油脂研究报告 的1 0 4万吨，不过仍高于同期五年均值的 6 5万吨。后期随着进口棕油到港 量的继续减少，预计我国棕油港口库存也将继续下滑，这将对棕油价格构 成一定支撑。不过四季度随着天气转凉，我国棕油的掺兑需求将受到抑制， 棕油消费量也将随之出现下滑。因此预计后期棕油库存下滑幅度不宜过分 期待。 四、菜籽油 （一）国储菜籽收购即将结束， 进口增加或弥补产量下滑 目前我国长江流域的油菜籽收购工作已经接近尾声，今年收购量较去 年大幅下滑，截至 9月 1 0日，我国主要油菜籽产区各类粮食企业累计收购 新产油菜籽 3 4 1万吨，比去年同期减少 2 7 2万吨约 4 4 . 4 %。去年整个收购期 累计收购油菜籽 6 1 6万吨，其中临储收购量为 4 5 0万吨。尽管国产菜籽收购 量出现了较大幅度的下滑，但进口菜籽的增加弥补了部分缺口，今年整体 粕类的供给也较为充足。今年 1 7月我国油菜籽进口量为 3 1 2万吨（折油约 合1 2 0万吨） ，较去年同期的 2 0 1万吨增加 1 1 1万吨。据船期统计，8 1 2月 份我国油菜籽的进口量或达到 1 5 2万吨，略低于去年同期的 1 6 5万吨，但仍 远高于同期五年均值 1 1 2万吨。即后期菜籽供给依然充足。 图19:我国进口油菜籽数量（单位：万吨） 资料来源:中国海关 图20: 我国菜籽油进口量（单位：万吨） 银河期货油脂油料事业部 （二）菜粕消费淡季将至，四季度菜籽压榨量将减少 今年我国菜粕需求旺季启动较晚，较常年延迟一个月左右，因此其结 束时间预计也将推迟一个月左右，或将延长至 1 1月份，菜籽压榨也将延长 至1 1月。不过随后随着天气转凉鱼类养殖也逐渐进入淡季，后期菜粕的需 求将逐渐减少，进而菜籽的压榨量也将减少，这有助于菜油的库存消化。 不过由于我国菜油的国储库存较高，尽管不能流向市场，但也是市场的一 个隐患。而我国菜籽、菜油的商业库存目前也处在历史同期高位水平。以 华南地区为例，华南地区是我国油菜籽进口压榨和消费的主要地区。截至 9 月1 4日，我国华南沿海地区的油菜籽库存为 4 1 . 7 5万吨，菜油库存为 1 3 . 2 2 万吨，均处在历史同期高位水平。由于后期菜籽进口量依然较大，预计菜 籽菜油库存还将继续增加。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 7 油脂研究报告 图21:华南沿海地区菜籽库存总计（单位：万吨） 资料来源:天下粮仓 图22:华南沿海地区菜油库存总计（单位：万吨） 银河期货油脂油料事业部 五、行情展望 整体上，四季度的关注点逐渐由美国大豆产区天气状况，转向美豆出 口进度以及南美大豆产区的天气状况及南美大豆的播种情况。在这一转化 的过程中，由于市场前期积聚了太多利空因素，在利空出尽的时候，市场 很可能会出现修复性反弹行情。但是一旦市场回归理性之后，若市场再无 新的利多因素出现，由于油脂整体供给量较大，油脂还将回归低位区间震 荡行情。 豆油方面，四季度最重要的一份报告就是 1 0月份的美国农业部月度供 需报告，这份报告将确定美豆最终的产量。由于截至 9月 2 0日，美豆产区 天气状况依然良好，美豆生长优良率仍维持在 7 2 %的高位水平，后期即使 再发生霜冻，预计对大豆产量的影响也将有限，因此预计 1 0月份美国农业 部的月度供需报告或将保持美豆产量预估不变，甚至会调高产量预估，因 此1 0月报告公布之前，预计市场还将是震荡偏弱走势。不过 1 0月报告公布 之后，也就意味着美豆最终产量基本确定，后期即使再做调整，幅度和影 响也都将有限。因此 1 0月美农报告公布之后市场将出现短暂的利空出尽， 进而引发油脂的修复性反弹行情。但由于全球油脂整体供给量均较大，因 此油脂的反弹行情并不会令油脂进入牛市，在市场再度恢复理性之后，油 脂仍将维持弱势震荡走势。预计四季度豆油 1 5 0 1合约最高或反弹至 6 5 0 0附 近。 棕榈油方面，在马来西亚政府取消 9 、1 0月份毛棕油出口关税的刺激 下，马棕油出口得到了大幅改善，这对市场是一个很有利的支撑。不过由 于 9 、1 0月份也是棕榈油的产量旺季，因此如果出口不能保持持续的高速 增长，马棕油库存四季度进入增加周期概率很高，对马棕油市场压力还是 比较大。不过对于中国市场而言，由于近两周马棕油的反弹幅度达到了 9 . 1 %，而国内棕油市场的反弹幅度不足 2 %，且后期随着我国棕油进口量的 减少，预计我国棕油库存仍将继续下滑，市场中流通的棕油数量也将大幅 减少，美农 1 0月供需报告公布之后，棕油市场预计也将出现补涨行情。预 计四季度棕榈油 1 5 0 1合约最高或反弹至 5 6 0 0 5 7 0 0附近。 菜籽油方面，菜籽油由于本身国储库存较高，加之今年我国进口了大 量的油菜籽，截至目前我国华南地区的油菜籽和菜籽油的库存仍处在偏高 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 8 油脂研究报告 水平，因此后期菜油仍是三个油脂中最弱的品种，菜油主要以跟随另两个 油脂走势为主。预计四季度菜籽油 1 5 0 1合约最高或反弹至 6 5 0 0附近。 免责声明期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货油脂油料事业部所有。未获得银河期货油脂油料事业部书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发 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