银河期货201403季报—两板.pdf

银河期货研究中心 凤昊 (：021-60329670 *：fenghao_qh@chinastock.com.cn &：上海浦东向城路 288号 so ho世纪广场 9楼 :: www.yhqh.com.cn ▍银河期货研究中心 ▍纤维板胶合板研究报告 仓单炒作降温 两板宽幅震荡为主 一、行情回顾 三季度，伴随着 7月底仓单的集中注销，两板 1 4 0 9合约期价自 7月开 始上涨，并在临近交割月连创新高，胶板 1 4 0 9合约一度冲高至 1 5 5元/ 张， 纤板 1 4 0 9合约交割月前一日最高达到 6 8元/ 张。一方面，由于期现结合较 弱，供应层面隐形成本较高，仓单数量不足，市场炒作情绪浓厚，交割月 前一日胶板仓单仅 2 1 7手，纤板仓单仅 6 0手；另一方面，上游木材成本高 居不下，两板厂商成本压缩严重，大多采用以销定产模式销售，产量同比 增幅逐年下滑。 与此相反，两板 1 5 0 1合约表现平淡，以宽幅震荡为主，宏观方面 PMI 、 工业增加值、全国固定资产投资、房地产销售数据等均全面下滑并低于预 期。基本面偏弱格局，行情拐点关注 1 1月底的仓单集中注销。 图1: 胶合板期货行情 资料来源: 文华财经 银河期货研究中心 图2: 纤维板期货行情 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 资料来源: 文华财经 银河期货研究中心 二、影响因素分析 中国木材市场出现严重供过于求 中国木材市场出现严重供过于求。原木价格自 2 0 1 3年二季度开始上涨， 国外木材供应商一直在提高产能，增加发货量；而国内生产企业为了防止 旺季木材价格涨幅过大，大多提前备货，维持高库存，造成国内库存不断 增加，据统计，2 0 1 4上半年我国进口木材均呈现明显增长，进口原木金额 6 3 . 5亿美元，同比增长 4 6 . 7 %，进口锯材 3 9 . 1亿美元，增长 2 9 %，其中 7月 进口原木 3 1 6 2 . 9万立方米，同比增长 2 6 . 4 %。与此相反，国内自今年开始重 点关注生态环境保护措施，黑龙江全面停止商业性采伐试点，我国木材长 期依赖进口资源。 数据显示，我国鱼珠市场原木价格指数今年年初开始维持低位，均小 于去年同期水平，2 0 1 4年 8月鱼珠市场原木价格指数 1 3 9 . 7 8，同比下滑 1 . 0 5 %，指数连续两月处于 1 4 0以下，主要原因是制造业对木材原材料采购 需求减弱，市场整体表现较为低迷，受市场萎缩影响，木材市场价格总体 小幅下行，大量木材经销商亏损，积压的大多是 1季度高价位进的货。目 前木材市场以销库存为主，受制于进口资源价格以及房地产市场萎靡影响， 继续下行或上调可能性不大，预计第四季度木材价格仍将处于低位震荡区 间 图3: 鱼珠市场原木价格指数（月指数） 资料来源: 鱼珠中国木材价格指数网 图4:原木进口数量 银河期货研究中心 旺季不旺，两板下游表现平淡 三季度是两板逐渐进入传统的消费旺季。现货市场在交易逐渐回暖， 但是由于两板下游整体表现低迷， 因此现货市场成交较为一般。 2 0 1 4年 1 8月份， 全国房地产开发投资 5 8 9 7 5亿元， 同比名义增长 1 3 . 2 %， 增速比 1 7月份回落 0 . 5个百分点。其中，住宅投资 4 0 1 5 9亿元，增长 1 2 . 4 %， 增速回落 0 . 9个百分点，占房地产开发投资的比重为 6 8 . 1 %。1 8月份，商品 房销售面积 6 4 9 8 7万平方米，同比下降 8 . 3 %，降幅比 1 7月份扩大 0 . 7个百 分点。其中，住宅销售面积下降 1 0 . 0 %，办公楼销售面积下降 8 . 9 %，商业 营业用房销售面积增长 6 . 4 %。近几个月来房地产投资增幅不断下降，销售 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 同比不断下滑。房地产行业相关数据均显示目前市场持续疲弱。在房地产 市场难言乐观的背景下，未来两板在家装方面的需求也将受到显著的负面 影响。 尽管国内宏观政策偏暖，中央不断加码各项放松货币政策，地方积极 取消限购，出台各种政策去救市，但并没有带动房地产的真正回暖。笔者 认为，目前政策尚未完全发挥功效，国内房地产行业仍处于弱势调整期间， 下半年迫于销售业绩以及资金链的压力，将有更多房地产企业加入降价行 列中，去库存将成为下半年房市主要目标，两板需求不容乐观。 2 0 1 4年 8月家具产量为 2 2 0 6 . 4万件，同比增幅 6 . 5 3 %，家具出口较为理 想，美国以及欧洲地区经济逐步复苏，我国家具出口量有所增加，2 0 1 4年 1 至 7月家具累计出口金额 9 2 1 . 4亿元，同比增幅 1 0 . 2 %。整体来看，家具刚 性需求不容忽视，而当前房地产行业的弱势没有完全反馈于家具行业上， 家具需求并没有出现实质性的下滑。 图5: 房地产开发计划总投资累计值及累计增长 资料来源: WI ND咨询 图6: 全国商品房销售面积累计值及累计增长 银河期货研究中心 图7: 木质家具产量及累计值 资料来源: WI ND咨询 图8: 中国家具出口交货值 银河期货研究中心 合约规则导致胶合板期价近强远弱格局 胶合板期货交割品种细木工板标准高于目前现货市场的主流细木工板 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 生产标准。期现差异导致盘面价格决定卖方参与度，由于交割的隐形成本 以及交割质检费过高，目前能够生产符合交割品种的胶合板的生产厂家有 限，只有在盘面价格升水较高且利润较多时，卖方可以在市场上获得一定 的定制货源。因此，注册仓单量与期货价格密切相关，呈明显反比关系。 仓单因素对期货价格影响较强，资金炒作导致胶合板 1 4 0 9合约一度冲高至 1 5 5元/张。 再来看一下胶合板仓单注销时间为每年的 3 、 7以及 1 1月，距离主力 合约交割月份仅为 1个月的时间，由于市面上流通的胶合板质量低于期货 交割品种，期价在距离交割月较远时呈低位震荡，而临近交割月时，由于 仓单空窗期市场恐慌情绪浓厚，胶合板厂商并不急于仓单入场，仓单数量 不足导致期价大涨。 图9: 胶合板注册仓单量 资料来源: WI ND咨询 图10:纤维板注册仓单量 银河期货研究中心 胶合板期现差异是否在 1 5 0 8合约得到解决 三聚氰胺板对细木工板的替代性在增加。据调查，升华云峰在去年销 售三聚氰胺板的数量占板材销售总量的 3 0 %，占销售额的 4 0 %。仅今年就 比去年增长 2 0 3 0 %，预期还将迅速增长。 目前，大连商品交易所已对胶合板期货进行了调整，规则自 bb 1 5 0 8合 约开始增加厂库交割制度，随着制度的实施，有利于缓解目前胶合板的期 现结合矛盾。适当的降低交割成本，同时，厂库会积极的生产符合交割标 准的板材。规则中，有饰面加工能力的厂库，标准仓单注销后，如果货主 提出饰面要求，厂库有义务在其加工能力范围内提供符合要求的饰面胶合 板。相应的解决了目前三取氰胺板对细木工板的替代问题，产业布局面临 调整。目前的主力 1 5 0 1合约并未进入调整范围中，临近交割月期价仍有上 涨空间，而随着市场上投机者对交割品种的深入了解，以及胶板厂商对交 割品种的关注度高涨，目前，已有桐木板芯的胶合板通过检测，笔者认为 临近交割月 1 5 0 1合约仍将有上涨区间，但涨幅将明显低于前期 1 4 0 5以及 1 4 0 9合约。 三、总结及建议 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 综合来看，8月官方 PMI降至 5 1 . 1 ，经济存在下行压力，8月份规模以 上工业增加值同比实际增长 6 . 9 %， 创下 0 8年全球金融危机以来的最低增速， 并大幅低于预期。社会消费品零售总额、全国固定资产投资、房地产销售 数据等均全面下滑并低于预期，国家定向宽松政策加码，央行向五大行投 放5 0 0 0亿元 S LF，同时下调 1 4天正回购利率 2 0 b p至 3 . 5 %。宏观经济面临 短期的不确定因素增多，下行风险加大。房地产行业仍未脱离低迷，国家 干涉政策调整有限，家装行业受此影响未来也将显现低迷。板材受木材原 料以及人工成本费用的支撑较为明显。为了保持销售量，厂家在原材料成 本上升后并不提高板材的销售价格，所以我们认为目前阶段板材现货的价 格将维持稳定。长期上看，随着原材料以及人工费用的不断上涨，这种格 局仍将被打破。 第四季度，两板走势笔者预计以两个阶段为主，第一个阶段为 9月至 1 1月，期价以宽幅震荡调整为主，价格围绕成本区间波动，胶板区间 1 2 8 至1 4 0元/张，纤板区间 5 8至 6 4元/ 张，可适当逢高做空。第二阶段为 1 1 月至 1 2月，由于 1 1月底仓单的集中注销，胶板可能重复交割月前期上涨行 情，纤板价格一旦达到 6 5元/张以上，预计仓单数量将有大幅度增加可能， 则期价下行空间增加，注意入场点位。 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研究中心所有。未获得银河期货研究中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本 报告基于银河期货研究中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研究中心及其研究员知情的范围内，银河期货研究中心及其研究员以及财产上的 利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5