银河期货2017年第三季度品种研发报告-PTA.pdf

研发报告/ PTA 多空因素相互交错，PTA 或在区间内显现弱势震荡 核心观点 成本端：当前美国石油钻井平台增加有望助推美国原油产量再创新高，加之美国汽油需求旺季不旺，这均 将大幅抵消欧佩克和非欧佩克成员国减产的效果。另外受五月沙特出口增加、尼日利亚和利比亚增产、中国和 美国的战略储备库存减少等负面因素压制，所以三季度国际油价或维持弱势，后市不排除跌破 40 美金/桶的可 能。回观 PX，三季度 PX 装置检修量将低于二季度，换言之当前亚洲 PX 装置高负荷状态将会持续下去更有进 一步走高可能，加之目前高企的库存，PX 对 PTA 工厂的议价能力将减弱，所以 PX 绝对价格或将维持弱势。 综上所述，成本端对与 PTA 的支撑将大幅下移。 供需面：本年度 PTA 装置检修大周期预计将于 7 月上旬之后落下帷幕，后市国内计划内的 PTA 大产能装 置检修或集中检修的情况将不复存在。反之，远东石化和翔鹭石化的部分装置或将于三季度末重启（其中翔鹭 石化的装置重启概率相对较低），所以预计 PTA 开工负荷将回到 75%以上的水平，供应压力将逐步增大。但同 时，7 月中下旬开始聚酯负或将难以避免受季节性淡季影响降负，所以整体而言，PTA 供需格局或将逐步走弱， 后市（7 月底-8 月初开始）PTA 库存有望逐步累积，这将对价格造成较大打压。 整体而言，从预期的供需变化周期而言，我们认为 7 月中旬之前，由于 PTA 依然处于减库存的周期中， 所以下方 4600-4700 元/吨的支撑区间料依然相对有效，若此时原料端有修复性反弹，亦不排除此阶段 PTA 价 格将有所反弹。但随着时间的推移，PTA-聚酯的供需结构有望逐步从减库存-动态平衡-增库存进行演化，考虑 到库存的累积对基本面的实质影响需要时间，那么预计 7 月下旬-8 月初，国内 PTA 供需格局将逐步走弱，从 而将迫使 PTA 重归弱势，所以三季度 PTA 或在 4600-5000 元/吨区间震荡，维持逢高抛空，逢低离场的操作 思路。同时值得注意的是，后市仍然需要密切的留意加工费以及基差的变化，谨防阶段性的极端情况发生所导 致短期的反弹行情。（仅供参考） 研发报告/ PTA 一、期货行情回顾 二季度，PTA 期货价格重心较一季度再下一个台阶，创 2016 年 10 月以来的新低，回吐了去年以来的大 部分涨幅。尽管二季度 PTA 装置集中检修让其开工负荷始终维持在约 70%的水平，而同时聚酯开工负荷始终 保持在 85%以上的高位，从而使得 PTA 库存在二季度得以减少约 60 万吨，但是供需格局阶段性的显著改善并 未能有效扭转价格重心继续下滑的事实，而这主要是受国内外宏观经济的走弱、国内资金流动性减少、国际油 价大幅下挫以及国内 PTA 工厂进行大量进行套保操作等负面因素所造成的，迫使 PTA 价格重心较一季度显著 下移，并重新回到 5000 元/吨以下的水平。 图1:PTA期货主力连续合约走势回顾 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 二、产业链情况分析 1、 上 游 成 本 端 预 计 将 维 持 偏 弱 格 局 ， PTA 成 本 支 撑 位 或 将 维 持 较 低 水 平 原油：虽然在 OPEC 减产协议正式落地之前，国际油价短时间内从 45 美元/桶大幅反弹至 52 美元/桶，但 在 5 月底 OPEC 同意将减产协议延长 9 个月，维持整体减产幅度在 180 万桶/日，OPEC 同意未来 9 个月维持 相同产量目标。由于该消息并未超越市场预期，而同时美国原油产量、出口量以及库存再度攀升，加之美国汽 油消费旺季不旺库存不升反降以及全球宏观氛围依然偏弱等因素的打压下，国际油价重归弱势，WTI 和 BRENT 价格分别大幅回落至 42 美元/桶及 45 美元/桶。 当前美国石油钻井平台连续第 22 周增加，钻探恢复到 2015 年 4 月以来的最高水平，未来美国原油产量将 进一步增加，且汽油消费旺季不旺使得其库存继续攀升，这将抵消欧佩克和非欧佩克成员国减产的效果。另外， 研发报告/ PTA 当前中东局势再度紧张，使得市场担忧部分国家将不会遵守此前签署的 OPEC 减产协议，加之五月沙特出口增 加、尼日利亚和利比亚增产、中国和美国的战略储备库存减少等负面因素，我们认为后市国际油价仍将面临较 大的下行压力，三季度价格料将维持弱势，后市恐将跌破 40 美金/桶。 PX：在原油价格显著下挫、亚洲整体 PX 库存偏高、开工率维持高位以及 PTA 装置集中检修等因素拖累 下，亚洲 PX 价格二季度价格重心继续下移，CFR 中国 PX 价格跌破 800 美元/吨。不过由于原料价格同步下跌， 所以 PX 的加工盈利得以保持在 60-80 美元/吨的水平。 展望三季度，国内福佳大化 140 万吨/年和中金石化 160 万吨/年产能预计将分别于 6 月底和 8 月底开始检 修，亚洲日本出光 48 万吨/年（目前负荷约 43%）以及泰国 PTTG（目前负荷约 41%）2 号 77 万吨预计将分别 在 6 月中旬和 7 月开始检修，所以就亚洲整体而言，三季度 PX 装置检修量将低于二季度，换言之当前亚洲 PX 装置高负荷状态将会持续下去更或随着时间推移有所上升，加之目前高企的库存，所以后市 PX 对 PTA 工 厂的议价能力将减弱，且 PX 绝对价格维持弱势，换言之成本端给与 PTA 的支撑将下移。 图2:亚洲石脑油裂解价差 图3:BRENT原油价格以及日本石脑油价格走势 资料来源:银河期货研发中心 图4:PX以及MX的价格走势 资料来源:银河期货研发中心 图5:PX以及MX的成本及加工盈亏情况 研发报告/ PTA 图6:PX以及MX的价格走势 资料来源:CCF，银河期货研发中心 表 1:亚洲 PX 装置检修计划表（单位：万吨/年） 企业名称 产能 地址 负荷 备注 扬子石化 89 江苏南京 0% 5 月 28 日至 7 月中旬 齐鲁石化 6.5 山东淄博 0% 5 月 8 日至 7 月 6 日检修 海南炼化 66 海南洋浦 90% 11-12 月检修计划。 彭州石化 65 四川彭州 90-95% 据悉年底有检修计划 福佳大化 140 大连大孤山 100% 6 月底 7 月初开始检修 45 天附近 腾龙芳烃 160 福建漳州 0% 福化集团入股，但重启时间不确定。 中金石化 160 浙江宁波 100% 8 月下旬开始有检修计划。 Jurong 芳烃 80 新加坡 80-90% 埃克森美孚确认将买入 JAC。 PTTG 131 41% 据悉 2 号 77 万吨在 6-7 月有 45 天检修计划。 Hanwha Total 170 韩国 Daesan 41% 5 月 10 日~6 月 28 日停车检修。 80 韩国 Ulsan 50% 1 号线 40 万吨计划在 2017 年 5 月下旬起检修 30 天。 130 韩国 incheon 90-95% 48 日本 43% 6 月中旬至 8 月中旬检修 27 万吨/年装置。 210 印度 Gujarat 90% 负荷有所下降。一部分重整检修，但炼厂能力较大，对 PX 影响不大。 225 印度 Gujarat 90-100% 142 伊朗 50% 亚洲其他 SKGC 出光 Reliance 伊朗石化 泰国 Map Ta Phut 资料来源：银河期货研发中心 Bu Li Sina 装置可能在未来两年重建一个 PX 装置，替换损坏的 PX 装置。 研发报告/ PTA 2、 下 游 聚 酯 季 节 性 降 负 或 较 温 和 ， 同 比 需 求 有 望 转 好 ， 但 环 比 或 将 温 和 下 降 价格及利润：二季度，聚酯产品价格高位呈现“V”型走势，探底回升，由于此前聚酯产品库存较高加之 阶段性原料价格的快速上涨使得聚酯产品在 5 月中旬一度全线处于加工亏损的境地，但此后受益于原料价格快 速回落、产品去库存表现良好以及终端需求维持高位，聚酯产品价格和生产利润得以快速回升。目前除聚酯切 片加工处于略亏损外，其他产品加工均保持良好利润，其中特别是库存较低的 FDY 加工现金流已经高达 1000 元/吨的水平。 库存：尽管二季度投机资金并没有显著参与聚酯市场，且纺企始终保持随用随买的采购行为，但受益于清 明、端午假期后的集中补库以及下游终端需求始终维持良好等因素，聚酯产品库存得以稳步下降，截至 6 月 19 日，江浙涤丝工厂 POY、FDY 和 DTY 的库存分别为 9.1 天、10.9 天和 24.5 天，除 DTY 的库存偏高外，POY 和 FDY 的库存已经处于较低水平，这为后市聚酯市场的运行打下良好基础。 负荷：二季度，聚酯整体负荷维持在约 87%的较高水平，这主要受益于终端需求维持高位、加工利润较 为可观以及当前库存十分健康的情况。往年（2016 年由于情况特殊除外）受终端的季节性生产淡季影响，进 入 6 月份后，聚酯的开工将下降约 5%左右的负荷水平，展望三季度，我们依然认为季节性淡季对聚酯的开工 影响依然将会显现，但在聚酯库存处于低位、加工利润表现良好的大背景下，今年的聚酯受季节性影响的降负 行为或较为温和，且时间或后移至 7 月中旬以后开始逐步显现。 综上所述，我们认为聚酯需求淡季降负或较温和且时间或延后的预期有望在三季度前期（7 月份）支撑 PTA 的需求端保持良好预期且给与价格一定支撑。但后市（8 月份）难以避免的降负行为或从需求端给与价格一定 的拖累作用。 图7:聚酯产品价格走势 资料来源:银河期货研发中心 图8:涤纶产品利润 研发报告/ PTA 图9:PTA工厂及聚酯工厂的PTA库存 图10:聚酯产品库存 来源:银河期货研发中心 图10:聚酯工厂负荷率历年对比 来源:银河期货研发中心 图11:江浙织厂负荷率历年对比 研发报告/ PTA 图12:轻纺城坯布销售 图13:国内聚酯月度产量（万吨） 来源:银河期货研发中心 4、 本 年 度 检 修 大 周 期 即 将 过 去 ， PTA 供 应 将 逐 步 攀 升 ， 后 市 对 价 格 将 产 生 较 大 压 力 装置动态及负荷：汉邦石化 220 万吨/吨、BP 石化 125 万吨/吨以及扬子石化 60 万吨/吨的装置检修将陆续 在 7 月上旬结束检修，那么本年度 PTA 装置检修的大周期将落下帷幕，后市国内计划内的 PTA 大产能装置或 集中检修的情况将不复存在。反之，远东石化和翔鹭石化的部分装置或将于三季度末重启（其中翔鹭石化的装 置重启的概率依然相对较低）。综上所述，后市国内 PTA 的供应量将重回高峰，预计 PTA 开工负荷将回到 75% 以上的水平，供应压力将逐步增大。 库存：二季度 PTA 装置集中检修让其开工负荷始终维持在约 70%的水平，而同时聚酯开工负荷始终保持 在 85%以上的高位，从而使得 PTA 库存在二季度得以减少约 60 万吨。但随着本年度检修周期的结束以及聚酯 或多或少受终端影响降负，PTA-聚酯的供需恐将逐步转弱，预计 7 月下旬-8 月初开始国内 PTA 库存将逐步累 积。 加工费：PTA 二季度的加工费演绎探底回升的“V”型走势，在 5 月中旬创下自 2016 年 7 月份以来的最 低约 250 元/吨的水平后，此后 PTA 加工费收益于 PTA-聚酯供需格局持续改善以及原料端相对的弱势，使得 加工费逐步回升至 500 元/吨以上的水平，我们发现 PTA 供需格局的改善主要体现在 PTA 加工费的回升，而非 体现在绝对价格的大幅反弹，换言之阶段性低位原料对 PTA 绝对价格的拖累效果较为显著。另外，值得注意 的是，目前较好的加工费让 PTA 工厂得以继续实施 PTA 的套保操作，这将使得后市累库存阶段，期货市场或 将继续面临较大的交割可能，从而对价格施压。 展望后市，从供需格局演化的预期角度而言，我们认为目前较为良好的加工费表现有望延续至 7 月上、中 旬，而随着后期 PTA 可能的累库存，加工费或将逐步走弱。关注极端（过高或过低）加工费对阶段性行情的 所造成的影响。 按 WTI 油价 40-60 美元/桶、石脑油裂解价差平均 70 美元/吨、PX 加工费平均 380 美元/吨、人民币汇率 6.9，测算 PTA 在 500 元/吨加工费情况下的成本如下： 研发报告/ PTA 石脑油 原油价格 PX （按 70 美金价差） （美元/桶） （美元/吨） PTA （按 380 加工费） （按加工费 500） （美元/吨） （元/吨） 40 364 744 4543 45 401 781 4743 50 438 818 4943 55 474 854 5143 若原油如市场大多预期在 45-50 美元区间内企稳，按 450-500 的 PTA 加工费，PTA 价格在 4700-4900 或为 成本支撑的下限。1705 合约算上升水，则支撑位 4800-5000 左右。后市需关注原油的走势情况。 图14:PTA内盘价格及生产利润情况 图15: 聚酯厂需要的PTA开工率和PTA工厂实际开工率（%） 资料来源:银河期货研发中心 表 2：PTA 产能装置动态 企业名称 翔鹭石化 设计产能 地点 备注 165 福建厦门 暂不考虑开车 150 150 福建漳州 因政府方面压力计划于三季度之前开启，但实际存在 PX 供应稳定性及股权等问 题 150 35 扬子石化 35 长停 江苏南京 5.28-7.10 检修 60 远东 60 60 长停 浙江绍兴 市场评估可能将在三季度末重启 研发报告/ PTA 60 140 浙江利万聚酯 70 浙江宁波 5.5-6.14 停车，目前已经恢复 65 逸盛（宁波） 200 浙江宁波 220 珠海 BP 石化 110 汉邦石化 正常运行 目前正常运行，5.24-6.5 检修 正常运行 珠海 125 中石化洛阳石化总厂 4.28-6.12 检修，目前已经恢复 6.10 起停车三周 32.5 河南洛阳 6.12 起停车一个月 70 江苏江阴 停车中，短期不会重启 220 江苏江阴 计划 6.20 前后起检修两周 资料来源:银河期货研发中心 图16:PTA注册仓单+有效预报 资料来源:银河期货研发中心 三、后市行情展望 成本端：当前美国石油钻井平台增加有望助推美国原油产量再创新高，加之美国汽油需求旺季不旺，这均 将大幅抵消欧佩克和非欧佩克成员国减产的效果。另外受五月沙特出口增加、尼日利亚和利比亚增产、中国和 美国的战略储备库存减少等负面因素压制，所以三季度国际油价或维持弱势，后市不排除跌破 40 美金/桶的可 能。回观 PX，三季度 PX 装置检修量将低于二季度，换言之当前亚洲 PX 装置高负荷状态将会持续下去更有进 一步走高可能，加之目前高企的库存，PX 对 PTA 工厂的议价能力将减弱，所以 PX 绝对价格或将维持弱势。 综上所述，成本端对与 PTA 的支撑将大幅下移。 研发报告/ PTA 供需面：本年度 PTA 装置检修大周期预计将于 7 月上旬之后落下帷幕，后市国内计划内的 PTA 大产能装 置检修或集中检修的情况将不复存在。反之，远东石化和翔鹭石化的部分装置或将于三季度末重启（其中翔鹭 石化的装置重启概率相对较低），所以预计 PTA 开工负荷将回到 75%以上的水平，供应压力将逐步增大。但同 时，7 月中下旬开始聚酯负或将难以避免受季节性淡季影响降负，所以整体而言，PTA 供需格局或将逐步走弱， 后市（7 月底-8 月初开始）PTA 库存有望逐步累积，这将对价格造成较大打压。 整体而言，从预期的供需变化周期而言，我们认为 7 月中旬之前，由于 PTA 依然处于减库存的周期中， 所以下方 4600-4700 元/吨的支撑区间料依然相对有效，若此时原料端有修复性反弹，亦不排除此阶段 PTA 价 格将有所反弹。但随着时间的推移，PTA-聚酯的供需结构有望逐步从减库存-动态平衡-增库存进行演化，考虑 到库存的累积对基本面的实质影响需要时间，那么预计 7 月下旬-8 月初，国内 PTA 供需格局将逐步走弱，从 而将迫使 PTA 重归弱势，所以三季度 PTA 或在 4600-5000 元/吨区间震荡，维持逢高抛空，逢低离场的操作 思路。同时值得注意的是，后市仍然需要密切的留意加工费以及基差的变化，谨防阶段性的极端情况发生所导 致短期的反弹行情。（仅供参考）