银河期货201703月报—焦煤焦炭.pdf

▍钢铁事业部 ▍2017 年 3 月月报 钢铁事业部 ：021-60329613 郭军文 ：guojunwen@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 层 煤焦期现走势分化 多空分歧日益加深 一、行情回顾 2017 年 2 月份，煤焦期货先抑后扬，现货则持续下行，期现价差结构从贴水转为升水。春节后，黑色 产业链市场情绪全面转暖。各地两会后公布的经济增长目标与投资计划均好于市场预期，终端需求从谨慎 转向乐观；同期，供给端收缩预期强烈，螺纹钢尤为明显。在供给存在缺口的预期下，钢材领涨，煤焦期 货逐步扭转颓势。 2 月上旬，焦煤焦炭现货惯性下跌，市场情绪偏悲观，期货价格震荡走低，期货贴水幅度不断扩大，， 抄底情绪再起。 2 月中旬，钢材期现联袂大涨，市场情绪亢奋；煤焦现货虽惯性下跌，但期货因深度贴水而使做多具 备了较高的安全边际，煤焦期货跟随钢材强势上涨 。期现走势在这一阶段明显分化，贴水快速收窄，期 间期货一度从贴水走向升水。 节后，钢材与煤焦走势持续分化，钢厂利润不断扩张，而焦化利润却大幅缩水。从钢厂利润及目前的 高炉产能利用率看，高炉产能利用率仍有提升空间，煤焦需求有望增加，在产量增幅有限的情况下，煤焦 供给过剩并不明显，在钢厂高利润的背景下，煤焦继续走弱的持续性较弱。然而，即使未来现货工序好转， 煤焦也难称为上涨主角，在黑色未来的上涨过程中，煤焦更可能是跟随性上涨。煤焦适合在贴水幅度较大 时抄底，却不再适合追涨。 图1：焦煤期货走势 图2：焦炭期货走势 数据来源：银河期货、wind 资讯 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 二、焦煤焦炭生产供应 1、炼焦煤供应由紧趋松 2016 年全年焦炭产量小幅增加，全年累计焦炭产量 44911 万吨，同比涨 0.3%，12 月份中国焦炭产量 3806 万吨，环比跌 1.8%，同比涨 8.2%；2016 年，炼焦煤同比减产约 9%。1、2 月份，因季节、春节长假 等因素，炼焦煤产量都会出现季节性下滑，同期焦化与生铁产量虽也有下滑，但幅度小于炼焦煤。 2016 年下半年，随着煤价的持续走高，焦煤生产企业盈亏状况有所改善，8-9 月份，逐步由亏转赢。 煤矿前期在矿井与设备更新、维护、技改等方面投入亏欠太多，故年底虽然产煤能实现暴利，但产量释放 有限。2017 年 1 季度，煤炭产量增幅有限，但因利润长期维持高位，后期增产概率较大，另外，政策成为 干扰煤炭正常供给的主要影响因素。 2016 年，国家加快去产能进度，政策执行力度超过预期，煤炭淘汰落后产能执行更为坚决。以下是 2016 年 2 月份以来，煤炭生产相关的主要政策及会议要点： 相关文件 政策要点 2016 年 2 月 5 日 1、从 2016 年开始，用 3-5 年的时间，退出产能 5 亿吨，减量重组 5 亿吨左右 《国务院关于煤炭 行业化解过剩产能 实现脱困发展的意 见》 2、引导企业实行减量化生产，从 2016 年开始，按全年作业时间不超过 276 个工作 日重新确定煤矿产能，原则上法定节假日和周日不安排生产 3、2016 年起，3 年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和 产能核准项目，确需新建煤矿的，一律减量置换 4、15、30 万吨产能煤矿将逐步被退出 2016 年 3 月 21 日 《关于进一步规范 和改善煤炭生产经 营秩序的通知》 2016 年 7 月 23 日 1、从 2016 年开始，全国所有煤炭按照 276 个工作日重新确定生产能力，即直接将 现有合规产能乘以 0.84（276 除以 330）的系数后取整，作为新的合规生产能力。 原则上法定节假日和周日不安排生产 2、各地煤炭行业管理部门按照各自职责，强化管理，及时了解生产情况 1、未经核准擅自开工的违规建设煤矿一律停建停产，确需继续建设的违规煤矿项 目，严格执行减量置换政策，项目单位须关闭退出相应规模的煤矿进行产能减量置 换后，方可补办项目核准手续 《关于实施减量置 换严控煤炭新增产 能有关事项的通知》 （1）对于未纳入煤炭工业发展规模，未经同意开展前期工作，但承担资源枯竭矿 区生产持续、人员安置等任务的项目，置换率不低于 120% 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 （2）已纳入煤炭工业发展规划或经同意开展前期工作的煤炭项目，置换率不小于 110% （3）满足 2 的情况下，先进产能、企业跨省区市兼并重组后新建的煤矿项目，置 换率不低于 105% （4）满足 2 的情况下，对于历史贡献大，依法为职工缴纳社会保险、转产职工安 置任务重，单位产能职工比例较高的企业，置换率不低于 100% 2、鼓励（在《意见》引发前已核准的）在建煤矿停建或缓建，“十三五”期间暂不 释放产能。不能停建缓建的，按不低于 20%的比例核减产能。既不停建缓建也不核 减产能的，需关闭退出一定规模煤矿进行产能置换，置换率不低于 120% 3、2016 年期 3 年内原则上停止核建新建煤矿项目，确须新建且不存在未经核准擅 自开工建设行为的，应进行减量置换，置换率不低于 110%；对于历史贡献大，依法 为职工缴纳社会保险、转产职工安置任务重，单位产能职工比例较高的企业，置换 率不低于 100%。新建煤矿建设规模不小于 120 万吨/年 4、用于置换的关闭退出煤矿必须是合法在籍的生产建设煤矿、退出过剩产能实施 方案以外的煤矿用于产能置换的比例不低于总置换比例的 50%。纳入退出过剩产能 实施方案的煤矿产能也可用于产能置换，但要按比例折减。已列入 2016-2020 年关 闭退出计划且按计划年度退出的按实际退出产能的 30%计算，计划 2017-2020 年关 闭退出的煤矿如提前到 2016 年关闭，按 50%计算；计划 2018-2020 年关闭退出的煤 矿如提前到 2017 年关闭，按 40%计算 2016 年 8 月 12 日 意识到煤价过快上涨，提出三级响应机制 发改委发布《关于稳 定煤炭供应、抑制煤 价过快上涨工作预 案（讨论稿）》 9月8日 发改委召集 24 家煤 矿企业召开供应保 障会议 1、由中国煤炭工业协会与符合现金产能条件的大型煤炭企业签订自愿承担稳定市 场调节总量任务的相关协议 2、制定了《稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案》，预案中设置了应对煤价过快 上涨的三级响应机制：三级响应机制，环渤海动力煤价格上涨至 400 元以上，连续 两周上涨，则日均增产 20 万吨，响应范围包括晋、陕、蒙 53 座煤矿；二级响应： 动力煤价格上涨到 480 元/吨，则日均增产 30 万吨，响应范围包括晋、陕、蒙、鲁、 豫、皖、苏 66 个煤矿；一级响应，动力煤价格上涨到 500 元，则日均增产 50 万吨， 范围是全国 74 个矿井。响应停止条件，价格下跌至 490 元，连续两周下跌，一级 停止；下跌至 470 元，二级停止；下跌至 460 元/吨，三级停止 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 3、参与市场总量调节任务的煤矿全年总产量仍不能突破 276 个工作日核定的产能 9 月 23 日 1、近日已启动了一级响应，拟日增加产能规模 50 万吨，下一步，视煤炭市场变化 情况，将科学加大先进产能投放量 发改委召集多家煤 炭企业开会，讨论抑 2、在建煤矿通过增减挂钩，还可以释放一部分产能、产量 制煤价过快上涨 3、对符合条件的先进产能，可以在 276 至 330 工作日之间释放，如果全年生产超 过 276 个工作日的部分，可以通过资源产能指标出让解决 9 月 27 日 发改委召集煤炭企 业、 暂定 2010 年 10 月 1 日-2016 年 12 月 31 日符合现金煤矿产能将有序的释放部分安 全产能。产能释放主体包括： （1）中国煤炭工业协会评定的先进产能煤矿； （2）国家煤矿安监局公布的 2015 年度一级安全质量标准化煤矿； （3）各地向中国煤炭工业协会申报安全高效煤矿。 符合条件的煤矿，可在 276 至 330 个工作日之间释放产能，未参与产能释放的煤矿 仍要严格执行 276 个工作日制度。中国煤炭资源网经过梳理发现，此次产能释放的 三类主体煤矿或在 900 处左右。 10 月 13 日 发改委发言 10 月 21 日 召开煤电气保障部 际协调会议 10 月 25 日 召集煤炭企业开会 赵辰昕指出，目前煤炭领域完全有条件、有能力保障稳定供应，各地区、各部门要 见顶不移去产能，信心不容动摇，信心不容动摇、力度不能减弱 要求煤炭供应方面，要妥善处理好去产能，保供应、稳价格的关系，一方面，坚定 去产能决心不动摇，积极推动煤炭行业结构调整、转型升级和积极优化布局，实现 脱困发展；另一方面，在有序释放安全高效先进产能的同时，有序引导在建煤矿投 产达产增加一部分产能，充分利用当前有利时机，鼓励推进煤炭供需双方签订中长 期合同，建立长期、稳定、诚信和高效的合作关系，保障煤炭有效稳定供应 召集神华、中煤等 22 家全国大型煤炭企业的领导开会，要求煤企已经获准的先进 产能矿井要尽快释放产量，国家将继续有序释放安全高效先进产能；煤炭价格不能 再涨了，希望各家在适当释放产量保障煤炭有效稳定供应的情况下稳定价格，起到 带头作用；提前做好 2017 年煤炭产运需衔接工作，鼓励煤企与用户双方明年签订 有量有价的中长期合同 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 11 月 3 日 告诫煤炭企业要维护正常市场价格秩序，防止煤炭价格剧烈波动 规范煤炭价格提醒 告诫会 11 月 9 日 鼓励签订煤炭长协 合同 11 月 8 日到 11 日 签订动力煤长协 邀请陕西发改委、煤炭局，山西省煤炭厅，内蒙古煤炭局，交通运输部水利局，中 国铁路总公司运输局，秦皇岛港务集团，神华集团中煤能源集团等单位召开会议， 研究做好新增运力和有效资源的工作衔接，加大电煤拉运力度，同日召开新闻发布 会，介绍鼓励签订煤炭中长期合同，促进煤炭和相关行业持续发展 11 月 8 日，神华、中煤与华电、中电投等四大央企经充分协商沟通，在北京签署首 批动力煤煤中长期合同，拉开了 2017 年度煤电长协签订的序幕。11 月 11 日，神华、 中煤又与华能、国电、大唐签署了煤电中长期协议 今年煤电双方签订的中长期合同普遍采用的方式是：明确签订合同总量，价格按照 “基准价+浮动价”的定价模式，5500 大卡动力煤按照 535 元/吨的基准价格执行， 各企业不同点是浮动价格选择的参照物不一样 山西焦煤集团与宝 钢、鞍钢、首钢等 6 家企业签订了中长期 合同 大多数企业 2017 年度长协合同量是以 2016 年实际供应量为基数。价格签订分两种 情况：一是将全年的价格以目前的价格锁定；另一种是确定一种基准价格，按一定 比例锁定价格，其余部分按照随行就市原则执行市场价。长协数量以 2014-2016 年 双方的实际供货数量为基数，按照 3:3:4 的比例确定双方长协合同量。长协合同基 准价格为双方 2016 年 11 月底执行的价格，即 1300 元/吨上下。合同执行时间:2016 年 12 月 1 日至 2017 年 12 月 1 日 2017 年 2 月 22 日 中煤协提议重新执行 276 政策 11 月 23 日 供给侧改革仍然是 2017 年的政策主基调，政策是限制焦煤、焦炭供应增加的主要因素，从目前消息 层面看，焦煤执行 276 政策的概率较小，国内产量有望继续增加。综合产量与进口因素，2017 年炼焦煤供 给量有望同比转正，且后期增幅略高于年初。 2、焦炭供应小幅走高 2016 年年初，黑色产业链的整体反弹改善了焦化企业的盈利，3-4 月份，焦炭企业即由亏转赢，焦化 企业积极复产，5、6 月份焦炭产量即开始逐步恢复，但受制于炼焦煤供给偏紧，焦炭始终无法达到满产。 2016 年上半年，焦炭同比减产幅度达 4.7%；7-11 月份，焦炭同比增产 4.8%。2016 年，焦化行业整体利润 水平较高，开工积极性较高，限制其产量释放的主要因素是炼焦煤供应紧张。2016 年全年焦炭产量已经转 正，随着焦煤供应偏紧问题的缓解，焦炭产量有望小幅增加。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 图3：焦煤供给量 图4：焦炭产量 8,000.00 900.00 7,000.00 800.00 6,000.00 700.00 60000 40 600.00 50000 30 400.00 40000 20 300.00 30000 10 20000 0 10000 -10 0 -20 5,000.00 产量:焦炭:累计值 产量:焦炭:累计同比 2015-05 2014-01 2012-09 2011-05 2010-01 2008-09 2007-05 2006-01 2004-09 2003-05 2002-01 进口数量:炼焦煤:当月值 月 2000-09 总供给:炼焦煤:当月值 月 2015-03 2014-09 2014-03 2013-09 2013-03 2012-09 2012-03 2011-09 2011-03 2010-09 2010-03 2009-09 2009-03 2008-09 产量:炼焦煤(炼焦精煤):当月值 月 1999-05 0.00 0.00 1998-01 100.00 1996-09 1,000.00 1995-05 200.00 1994-01 2,000.00 1992-09 3,000.00 1991-05 4,000.00 1990-01 500.00 数据来源：银河期货、wind 资讯 3、焦化利润走弱、生产积极性降低 2017 年以来，焦炭持续下挫，焦煤则与 2 月中旬才开始走弱，焦炭跌幅远超焦煤，焦炭企业盈利情况 持续走差，山西地区焦化企业由盈转亏，山东、河北地区的焦化企业盈利情况同样不容乐观。在焦化企业 盈利恶化的同时，焦煤生产企业与钢厂盈利却盈利颇丰，焦化企业生产积极性受到影响，近期限产比例有 所增加。 2 月 23 日，中联钢调研统计数据显示： 独立焦化厂样本企业产能利用率 67.93%，环比上周下降 0.89%。 其中：山西在环保及亏损双重压力下限产加剧。河北个别亏损企业有主动小幅限产，限产幅度较小。东北 地区焦化厂库存低位，下游需求略增，焦化厂开工率有所增长。具体如下： 1、山西地区下降 3.31 百分点至 70.25%； 2、河北地区下降 0.5 个百分点至 81.35%； 3、山东地区下降 0.36 个百分点至 78.74%； 4、东北地区上涨 1.2 个百分点至 82.81% 目前，焦煤焦炭库存虽小幅积累，但并未全安全转向宽松，整体库存水平仍相对较低，而钢厂利润处 于高位，一旦环保限产力度减弱，则钢厂产能利用率还有提升空间，煤焦需求有增加可能，在整体库存并 未处于高位的背景下，我们认为焦化企业长期亏损不具有持续性，后期焦煤或面临下行压力，考虑到国内、 进口煤存在较大幅度倒挂，国内煤价继续下调的概率较大。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 图5：焦炉开工率（分地区） 图6：焦炉开工率（分产能） 开工率:国内独立焦化厂:东北地区 开工率:国内独立焦化厂:华北地区 开工率:国内独立焦化厂:西北地区 开工率:国内独立焦化厂:华中地区 开工率:焦化企业:产能<100万吨 开工率:焦化企业:产能100-200万吨 100 100 90 80 80 70 60 60 40 2011-07-15 2012-07-15 2013-07-15 2014-07-15 2015-07-15 50 2011-07-15 2012-07-15 2013-07-15 2014-07-15 2015-07 数据来源：银河期货、wind 资讯 4、低库存周期，利润有底 2013 年-2015 年年底，黑色产业链整体被悲观情绪笼罩，主动去库存成为企业主流行为，在主动减少 存货的行为模式下，即使产量低于需求，市场也难以感觉货源紧张。2016 年年底，产业链库存告急，企业 开工率处于低位，货源紧缺问题在悲观氛围中悄然出现、且愈演愈烈，于是焦煤、焦炭与螺纹在怀疑中高 歌猛进，持续上涨。经过近 1 年的利润修复，目前的价格足以使产业链各环节保持较高利润，产业链内的 利润分配则由各自的供需平衡与议价能力决定；2016 年，煤炭、焦化行业因为供给紧缺问题更为突出，利 润水平相对较高。 2017 年，煤炭产业仍然是去产能的主战场，预计煤炭企业利润水平相对较高；钢铁行业则依赖于中频 炉的关停力度，若中频炉关停力度达到政策要求，则钢铁行业利润也可维持一定的利润水平，从政策决心 看，中频炉大面积关停概率较大，影响螺纹产量约 2500-3000 万吨，螺纹供给偏紧，钢厂利润走高会带动 原料需求增加。 经过近 1 年的时间，煤焦钢产业链仅从供给偏紧转向可能的供给略宽松，实际库存有所积累，但并未 处于较高水平。在产能过剩的大背景下，库存厚度决定利润下跌深度，当期库存水平仍处于偏低位置，产 业链暂不具备持续亏损基础。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 图7：焦煤港口库存 图8：焦炭港口库存 炼焦煤库存:京唐港 炼焦煤库存:日照港 焦炭库存:天津港 炼焦煤库存:四港口合计 350 1000 300 250 800 200 600 150 100 400 50 0 200 2012-11-11 2013-11-11 2014-11-11 0 2011-07-01 2012-07-01 2013-07-01 2014-07-01 2015-07- 数据来源：银河期货、wind 资讯 图9：钢厂及独立焦化企业焦煤库存 图10：国内钢厂焦炭可用天数 炼焦煤总库存:国内样本钢厂及独立焦化厂 炼焦煤总库存:国内样本钢厂 炼焦煤总库存:国内样本独立焦化厂 25 焦炭平均库存可用天数:国内钢厂 1600 1400 20 1200 1000 15 800 600 10 400 200 0 2012-01-13 2013-01-13 2014-01-13 5 2015-01-13 2011-08-19 2012-08-19 2013-08-19 2014-08-19 数据来源：银河期货、wind 资讯 三、焦煤焦炭需求情况 1、国内流动性或迎拐点 财政政策趋向宽松，货币政策走向中性： “财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧 结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要”；货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式 新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定”。 2、房地产调控将产生短期影响 建立房地产调控长效机制。会议强调，“要坚持‘房子是用来住的、不是用来炒的’的定位，综合运 用金融、土地、财税、投资、立法等手段，加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 制，严格限制信贷流向投资投机性购房” 。会议强调， “要落实人地挂钩政策，根据人口流动情况分配建设 用地指标。要落实地方政府主体责任，房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应，提高住宅用地比例， 盘活城市闲置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能，带动周边中小城市发展”。 3、终端需求短期无忧 2015 年 6 月份，房价同比转正，9-10 月份开始加速上涨，房屋成交火爆，并由一线城市向二线城市蔓 延；房屋成交量暴增促使房屋库存下滑，改善新房开工面积。 2016 年 2 月份，房屋待售面积达到 73931 万平米，之后库存开始持续减少，截止 2016 年 11 月，房屋 待售面积为 69095 万吨。从房地产狭义库存角度看，当前库存水平略有降低，当仍高于 2015 年同期水平。 从广义库存角度看，目前房地产施工面积达 74.5 亿平米，比去年同期高近 1 亿平米，为历史最高位，广义 库存水平处于高位水平。 主动增库存行为由三大因素决定： （1）看好未来市场，即主动增库存意愿； （2）自有资金状况及融资 能力，即增库存能力； （3）库存处于低位，需要增加库存维持正常生产经营。 今年房地产异常火爆引起市场广泛关注，从 9、10 月份开始，各地一二线城市陆续出台政策为房地产 市场降温，11 月份，房地产限购政策效应开始显现，房价涨幅有所收窄，成交量明显萎缩；12 月份的中 央经济工作会议上明确提出：房屋是用来住的，不是用来买的，未来要建立房地产调控长效机制。从预期 的角度看，房地产行业主动增加库存意愿并不强烈。从库存角度看，房地产广义库存仍处于较高水平，低 位补库意愿也不强。 预计新房开工率同比增速可能维持低位增长，大涨、大降的概率都偏低。而施工面积处于高位，后期 还会持续释放用钢需求，明年年初，建材需求同比有望小幅增加，短期内，建材终端需求下滑的概率不大。 图11：房地产新开工面积 图12：新开工与施工面积 数据来源：银河期货、wind 资讯 4、钢材出口回落 2016 年 1-2 季度钢材出口超预期大增，9 月份出口量回落，2017 年 1 月份出口量同比继续大幅下滑， 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9 据钢厂反应，2、3 月份出口订单仍然不太乐观。 我国钢材主要出口目的地是东南亚地区，出口至该地区的量占总出口量的 3/4 左右。韩国、泰国、越 南、菲律宾与印尼是我国钢材出口的前五大目的地。从我国钢材出口的目的地看，多数集中于一带一路地 区，该区域经济发展后劲较足、工业与基建发展势头较好，未来该区域用钢需求有望维持正增长，其国内 钢铁行业还处于发展期，在产能满足需求之前，外部进口需求量较大。 图 13：钢材出口 数据来源：银河期货、wind 资讯 4、钢厂盈利维持高位，煤焦需求有望改善 2017 年，钢厂盈利情况继续改善，目前利润已处于历史同期高位；在总体产能过剩周期中，钢材能够 实现如此丰厚的利润，得益于低库存与行政去产能。在库存增加之前，且供给侧改革影响更为直接的背景 下，钢厂利润不会太差。 图14：钢厂盈利比例 图15：高炉产能利用率 来源：银河期货、wind 资讯 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 10 四、投资策略 2016 年 10、11 月份堪称近年来煤焦行业的黄金时节，国内外产量增幅有限、下游需求增加且库存告 急与运输不畅且运费大涨等诸多利好因素集聚，且当时的时间节点上很难看到矛盾缓解的迹象，致使钢厂 对焦煤焦炭价格上涨缺乏足够的议价能力。目前市场供需形势已有改变，虽预期需求会增加，但供给亦有 增量，短期感受不到供给紧缺的问题。焦煤、焦炭 05 合约上涨的主要动力来自于贴水修复，现货需求改 善仅限于支撑止跌或小幅反弹，焦煤焦炭顶部区域或已出现。 策略建议：在当前价格下，05 合约已转为升水，且现货还有悲观预期，继续做多安全边际降低。3 月 份，黑色产业链整体仍然偏强，其中螺纹利润有望维持高位；煤焦现货有企稳可能，但大涨概率不大。 套利策略： 近月合约深度贴水，而远期预期走向悲观，焦煤焦炭可尝试买 5 抛 9 的跨期套利操作。从具体价差看， 焦炭 5-9 价差走成负值概率不大，当 5 月贴水较深时，5-9 价差在 10-20 左右可尝试正套；焦煤、焦炭波动 性明显增加，个别时候可能出现不一致性，投资者也可关注焦煤焦炭价比套利策略的波段操作机会。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 11 ￭ 近期相关研究报告 1）弱势震荡 跌势未尽 2015.8.25 2）需求改善尚待时日，价格或将先抑后扬 2015.7.26 3）积重难返 反弹受限 2015.7.26 4）钢铁行情转折时机尚未成熟 2015.5.26 *如需参考以上近期相关研究内容的报告 请随时与我们取得联系 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 12 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行 任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些 信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期 货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或 推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 13