银河期货201708月报—石油沥青.pdf

GFBU-MR1707 期 2017 年 07 月 25 日 石油沥青产业链报告 月 能源化工事业部 ：上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 09 层 : www.yhqh.com.cn 报 一、 产业链数据 项目 1 期 货 沥青价格 盘 面 原油价格 项目 3 现 货 盘 面 沥青价格 元/吨 相关产品 元/吨 合约名称 7/3 7/21 涨幅 最高价 最低价 项目 2 7/3 7/21 Bu1709 2366 2548 7.69% 2618 2304 沥青成交（手） 724374 823928 Bu1712 2436 2634 8.13% 2684 2378 主力持仓（手） 681384 553234 WTI 主连 47.05 45.60 -3.08% 47.74 43.65 沥青厂库（吨） / / Brent 主连 49.60 48.36 -2.50% 50.19 46.11 沥青仓库（吨） / / 名称 7/3 7/21 1 月初 月末 韩国 FOB 250 255 加工利润 90.65 289.86 现货名称 7/3 7/21 项目 4 山东地区 2325 2550 齐鲁石化 2450 2950 进口 新加 FOB 275 275 京博石化 2800 2800 韩 CIF 东 280 300 裂解利润 13.82 37.10 东明石化 2650 2850 价格 $/MT 华东地区 2200 2625 新 CIF 南 330 335 进口利润 -218.87 46.36 华南地区 2225 2475 石脑油 45.51 46.98 汇率 6.7897 6.7681 山东汽油 5212 5215 92#汽油 57.49 61.22 项目 6 月初 月末 山东柴油 4880 4847 0#柴油 60.22 61.98 库存率 34% 28% 山东焦化料 2400 2450 380#燃 299.55 295.89 开工率 50% 47% MOPS $/b 或 $/MT 项目 5 二、 产业链分析 本月沥青产业行情偏强。受近期基本面逐步增强的影响，沥青期货迎来一波上涨行情，截止至 21 日收 盘，1709 合约收 2548 点，上涨 7.69%，裂解利润大幅提高 23.28 点；现货行情由弱转强，月初炼厂库存处 于高位，受天气等因素影响，炼厂成交情况一般，优惠较多；月末随着需求的释放，现货成交较好，价格 多次上调，库存持续下降。受部分炼厂停产检修影响，本月沥青开工率持续下降。 （一） 内外盘情况 截止至 21 日收盘，较月初相比 Brent 跌 2.5%收 48.36 点，WTI 跌 3.08%收 45.60 点，BU1709 上涨 7.69% 收 2548 点,BU1712 上涨 8.13%收 2634 点。 1 利润数据截止时间为每周四，包括裂解利润、炼厂利润、进口利润和替代利润，下同。 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 图 1:Brent首行（左）与沥青主力（右）走势 单位：$/b 或 元/吨 沥青主力 华东市场价 山东市场价 山东挂牌 3000 17/07 17/05 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 15/09 15/07 2500 15/01 17/07 17/05 17/01 17/03 16/11 1500 16/09 1500 16/07 25 16/05 2000 16/03 2000 16/01 35 15/11 2500 15/09 45 15/07 3000 15/05 55 15/03 3500 15/01 65 资料来源:WIND 资讯 单位：元/吨 3500 15/05 4000 15/03 Brent 75 图 2:国内沥青价格走势 银河期货研发中心 （二） 现货成交情况 沥青现货持续走强，成品油市场走势震荡。 （1）沥青现货成交。本月初期，随着部分炼厂进入停产检修阶段，沥青开工率总体下降，供给端相对 偏弱，需求端本应进入旺季，但由于天气等原因需求无法释放，同时炼厂出货受阻，库存累积，沥青现货 价格小幅下跌并进入盘整期。本月中后期，华东山东等地天气转好，利好沥青出货，在前期炼厂优惠刺激 下，现货成交良好。华东地区中石化炼厂领涨，带动区域沥青现货价格上涨。进入月末，华东地区部分炼 厂因原料问题停产，库存持续走低，拉动周边区域沥青现货价格。全月来看沥青现货价格均有大幅上涨。 据悉，目前现货成交较好，部分炼厂仍有提价意愿，7 月底东明石化检修结束，上海石化、镇海炼化等 原料问题得到解决，预计月底均可出货，短期内沥青价格仍有上涨可能性，随后预计以维稳为主。 （2）成品油现货成交。本月伴随着原油价格震荡行情成品油价格亦走势震荡，汽柴油价格差异较小， 同时月初与月末基本接近，仅有小幅下降。目前汽油去消费税的价格比柴油低 322.2 元/吨。见图 3； Brent 资料来源:WIND 资讯 SGX石脑 单位：$/b SGX92# SGX0# 85 75 65 55 45 35 17/07 17/05 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 15/07 25 15/05 17/07 17/05 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 15/09 15/07 15/05 15/03 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 15/01 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 15/09 柴油均值 图 4:新加坡成品油价格走势 15/03 汽油均值 单位：$/b 或 元/吨 15/01 图 3:国内成品油价格（左）与Brent走势 银河期货研发中心 MOPS 成品油和燃料油的变化走势紧跟国际原油，各个品种都有一定的波动，截止至 21 日汽油 92#收 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 61.22 美元/桶，石脑油收 46.98 美元/桶，柴油 0#收 61.98 美元/桶。见图 4。 （三） 产业链利润 相比月初，月末裂解利润提高 23.28 点，加工利润提高 199.21 元/吨，进口利润提高 265.23 元/吨。 （1）裂解利润。本周的产业裂解利润为 37.10 点，较月初提高 23.28 点，主要原因在于原料价格在震 荡时产品价格，主要是沥青价格，不断上升。而且由图 5 可见，去年 10 月之后产业链裂解已经很大程度上 得到恢复，截止 7 月底，裂解利润已达到年度中高等水平。见图 5； （2）炼厂利润。因为汽油和柴油价格随原油震荡，而现货沥青价格大幅上涨，炼厂利润较月初大幅提 高，平均盈利 289.86 元/吨，较上月盈利增加 199.21 元/吨。截止本月底，2016 年至今的炼厂平均利润为 -18.13 元/吨，最大值是 787.10 元/吨，最小值是-334.65 元/吨。见图 6； 图 5:裂解价差（右） 1500 单位：$/b 或 元/吨 炼厂利润 图 6: 炼厂理论利润（左） 150 裂解价差 1000 1500 单位：$/b 或 元/吨 炼厂利润 75 Brent 1000 65 500 55 0 45 0 -500 35 -50 -1000 25 100 500 资料来源:WIND 资讯 17/07 17/05 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 15/09 15/07 15/05 17/07 17/05 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 15/09 15/07 15/05 15/03 15/01 -1000 15/03 -500 15/01 50 0 银河期货研发中心 （3）进口利润。本月伴随国内现货市场沥青价格的上涨，进口沥青价格虽有所上涨，但远不及市场价 上涨幅度，因此本月底进口沥青利润扭亏为盈，平均利润为 46.36 元/吨，较月初盈利增加 265.23 元/吨。 见图 7； （4）产业替代利润。本月焦化料价格基本稳定在 2400 元/吨左右，焦化料价格小幅上涨但远不及沥青 涨幅，炼厂相对于更偏向生产沥青。见图 8。 单位： 元/吨 图 8: 山东焦化料与沥青走势 单位： 元/吨 1500 17/07 17/05 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 15/09 15/07 15/05 15/03 15/01 资料来源:WIND 资讯 -400 银河期货研发中心 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 17/07 -400 17/05 1500 焦化料1100 100 17/01 17/03 2000 16/11 -200 16/09 2000 16/07 2500 16/05 0 山东市场价 600 16/01 16/03 2500 山东焦化料-沥青 15/11 3000 华东市场价 15/09 200 进口利润 15/07 3000 3500 15/05 400 3500 15/01 15/03 图 7: 华东沥青进口利润 （四） 供给端分析 炼厂库存率下降 6%，开工率降低 3%，供应端整体较上月偏强。 （1）炼厂库存率。炼厂库存率在 28%左右，较月初下降了 6%，其中山东和华东在本月中下旬库存大幅 降低至 22%，东北、西北库存相对稳定，华南地区因天气原因影响出货，库存仍处于高位。炼厂库存率自 2017 年 6 月底回达到较高水平之后，7 月份持续走低，2016 年 1 月至今的平均库存率在 29.64%，最高水平 42%，最低水平 20%。见图 9。 图 9: 库存和开工率 国营常减压 沥青开工率 90% 图 10: 沥青产量和进出口 出口量 地炼常减压 沥青库存 70% 产量 单位： 万吨 进口量 250 60.00 200 50.00 150 50% 40.00 30.00 100 30% 资料来源:WIND 资讯 17/07 17/04 17/01 16/10 16/07 16/04 16/01 15/10 15/07 15/04 15/01 14/10 14/07 14/04 14/01 10% 20.00 50 10.00 0 0.00 银河期货研发中心 （2）炼厂开工率。 1）沥青开工率。6 月底至 7 月初，东北地区中海油营口、山东地区东明石化、华东地区中油兴能、扬 子石化，华南地区广州石化等陆续停产检修至 7 月底，拉低了全国沥青开工率。本月开工率持续走低，月 底沥青开工率在 47%左右，较月初降低了 3%。自 2016 年 1 月以来炼厂开工率平均 53.72%，历史最低值为 42%。见图 9。 据了解，本月沥青开工率持续下降，一方面可能是由于 5 月以来沥青价格持续下跌，炼厂对下游需求 走弱的合理、正常反应，此外部分炼厂由于安全环保等问题停产检修，另一方面，本月下旬华东地区部分 炼厂因原料短期停工。伴随着部分炼厂停工结束，预计未来一个月内沥青开工率有可能反弹。 2）地炼常减压开工率。本月成品油利润一般，受部分炼厂停工检修影响，地炼常减压开工率小幅下降。 本月底地炼常减压开工率为 58.57%，较月初下降 2.08%。2016 年至今的平均开工率为 60.14%，历史最高为 68.13%，最低为 50.18%。 （3）产量和进出口。2017 年 6 月炼厂产量达 217.58 万吨，较上月减少 1.02 万吨，2016 年沥青平均 月产量为 200.5 万吨，2017 年上半年平均水平为 191.35 万吨。2017 年 5 月进口量位 55.97 万吨，较上月 增加 5.81 万吨。2016 年沥青平均进口量为 41.26 万吨，2017 年 1-5 月平均进口量为 41.24 万吨。据统计 7 月前后沥青进口量一般为全年高点，预计 6 月沥青进口量会有小幅增加。具体见表 2 和图 10。 表 2 沥青表观消费情况 单位：万吨 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 时间 产量 中石油 中石化 中海油 地方炼厂 进口量 出口量 表观消费量 1601 162.2 59.4 47.7 17.9 37.2 35.55 1.1747 196.5802 1602 156.3 52.1 50.3 23.2 30.7 41.74 2.06 195.98 1603 203.23 50.3 62.83 25.1 65 55.80 0.81 258.21 1604 214.29 45.5 57.64 27.8 83.35 53.01 0.68 266.61 1605 208 48.3 63.69 21.61 74.4 51.85 0.64 259.21 1606 184.93 40.6 62.63 20.45 61.25 54.63 0.26 239.3 1607 224.23 59.36 63.67 25.4 75.8 48.94 1.33 271.83 1608 223.28 57 66.53 22.5 77.25 52.28 4.95 270.61 1609 216.19 49.4 62.39 23.1 81.3 40.02 1.24 256.26 1610 219.22 52.6 69 20.42 77.2 26.77 0.37 245.62 1611 202.9 44.2 62.3 19.3 77.1 15.39 2.61 215.69 1612 191.18 43.7 59.28 21.5 66.7 19.13 4.47 205.84 1701 1702 1703 1704 1705 1706 161.2 162.75 191.2 196.75 218.6 217.58 41.9 39.32 46.1 51.9 58.9 51.97 61.6 59.08 65.35 68.55 63.9 61.4 11 12.05 17.05 16.9 23.2 21.61 46.8 52.3 62.7 59.4 72.6 82.6 28.1 31.3 40.46 38.61 55.97 2.42 1.67 1.31 1.03 6.20 186.93 192.34 230.36 234.33 245.75 16 平均 200.50 50.21 60.66 22.36 67.27 41.26 1.72 240.14 2）假如把炼厂以装置区分成单套型和综合型炼厂的话，综合型炼厂的产量相对稳定，但是单套型的波 动相对比较大。其实不难理解，综合型炼厂可以更好地统筹生产和销售，对沥青产量有更强的消化能力， 最重要的是对销售淡季的处理能力和措施也会更全面。见图 11 和 12。 图 11:综合型炼厂产量 辽河石化 镇海炼化 单位： 万吨 菏泽东明 图 12:单套型炼厂产量 单位： 万吨 中油高富 中海滨州 金海宏业 滨阳燃化 25 15 20 10 15 10 5 1401 1403 1405 1407 1409 1411 1501 1503 1505 1507 1509 1511 1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701 1703 1705 0 资料来源:WIND 资讯 0 1401 1403 1405 1407 1409 1411 1501 1503 1505 1507 1509 1511 1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701 1703 1705 5 银河期货研发中心 （五） 需求端分析 本月需求端由弱转强。理论上自 7 月起进入沥青传统“旺季”，全国道路施工项目逐步开展。但是天 气因素同时影响道路施工开展及沥青出货情况。本月初华东华南地区受连日降水影响，项目施工开展受阻， 沥青需求难以得到释放，上述地区沥青价格保持低位，成交情况较差，炼厂库存压力较大。随着 7 月中旬 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 天气逐渐转好，沥青终端需求增加，主力炼厂逐步提价，贸易商提货积极性亦有所提高，截止本月 21 日， 华东山东华南等地区沥青现货价格均上涨 200-400 元/吨。 （六） 其他产业链图表 图 13:利润占销售价 炼厂利润 1500 图 14:SGX380#与沥青走势 利润/沥青售价 0.6 1000 0.4 500 0.2 SGX380#-山东沥青 3500 单位：$/t 或 元/吨 山东市场价 SGX380# 500 400 3000 300 200 2500 资料来源:WIND 资讯 100 0 -100 17/07 17/05 17/01 17/03 16/11 16/09 16/07 16/05 16/01 16/03 15/11 15/09 15/07 15/05 -200 15/01 15/03 17/07 17/05 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 1500 16/01 -0.4 15/11 -1000 15/09 2000 15/07 -0.2 15/05 -500 15/03 0 15/01 0 银河期货研发中心 （七） 策略建议 （1）对产业链套利而言，目前炼厂利润、开工率均处于中等水平，炼厂库存率处于历史低位，所以现 在是需要谨慎决策。 从原料来看，目前市场导向为“原油看多”，同时沥青原料一定是不可能回到 2016 年 1 月份的相对价 格水平（马瑞原油价格只有 900 元/吨左右，但是山东沥青价格在 1500 元/吨左右） 。重要的是，马瑞等沥 青原油的价格和 Brent 的价差已经在缩小，也就是说沥青原料的相对成本在提高； 在产品端，从国家道路施工规划以及贸易商的预期来看，沥青需求会有一定的增加，所以依旧看多沥 青远期。但是，对整个产业而言，沥青利润对产业链的影响力是不及成品油的，而且成品油的出口量如此 大（出口价格会影响亚洲市场），国内成品油库存又居高不下，生产过剩比较严重，所以中短期内成品油相 对原油偏弱势，目前较高的裂解价差会有所调整。 所以产业链套利的投资者应该谨慎选择入场和平仓节点。 （2）对沥青交易而言，看多沥青远期合约，建议投资者逢低做多，不建议逢高做空。主要观点是： 1） 在成本端 所有的石油产品都是成本推动型商品，也就意味着原料价格可以决定沥青价格。从数据统计来看，沥 青原料对基准油的贴水在减少，较高的贴水比例在 25%左右，较低的贴水比例在 5%左右。当然影响贴水的 因素很多，还存在很大的不确定性。 2） 在供给端 从原料端考虑：数据显示，马瑞原油进口量在今年 4 月份达到历史最高点后，又在 5 月份急剧下跌， 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 那么 6 月份的进口量将会显著影响未来沥青产量。 从产能端考虑：由于 7 月份部分主力炼厂停产检修，利好周边炼厂出货，拉低库存高，并在一定程度 上促进区域间现货成交。随着炼厂检修结束，且沥青价格已大幅上涨，预计 7 月底炼厂开工率将会有较大 提高，然而同时需要注意的两方面，一是之前提到的原油进口量能否支撑高开工率，二是随着国家安全、 环保督查工作深入，是否有炼厂产能会因此受到限制。 从进口端考虑：我们可以把进口端定义为“贸易端”，所以会存在比较大的投机性。国内沥青现货价格 势必影响韩国等周边国家沥青进口价格及进口量，且从韩国等国家地区的产能来看，沥青的产量是巨大的。 但进口沥青在用途、地域等方面与国产重交沥青有很大的差异性，所以该部分对主体的冲击应该不大。 3） 在需求端 统计数据，截止至 2017 年上半年，全国累计公路投资 89,760,721.00（万元） ，同比增长 28.9%，沥青 的终端需求具有较强的季节性，因而下半年沥青需求量较为可观。实际需求释放情况，则需跟踪关注各省 市道路交通投资完成额情况。此外，社会库存也是影响沥青价格走势的重要因素。实际上社会库存的数量 一直是难以统计的环节，在预计沥青将供不应求，价格高企时，贸易商主动积累库存，一定程度上刺激了 需求的释放，对价格抬高起到促进作用，而当社会库存主动减库时，则会冲击炼厂的现货销售，影响沥青 的价格走势，因此社会库存的不确定性亦是风险点之一。 ----【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告 的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银 河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 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