银河期货201609月报—豆类.pdf

银河期货有限公司 ：0451-55505207 2016 年 8 月 26 日 研发中心 梁 勇 ：liangyong@chinastock.com.cn ：哈尔滨市中山路 172 号常青大厦 608 室 星期五 : www.yhqh.com.cn 微信：kelyliang2013 ▍银河期货研发中心 ▍豆类月度投资报告 丰产 PK 出口 季节性回调难避免 一、基本观点 进入 8 月份，大豆处于生长的关键时期，然后市场并未受到来自于天气方面的炒作影响。内外 盘豆类虽然本月走向震荡反弹的行情，但市场的反弹动能来源于美国大豆出口需求的旺盛。8 月供 需报告的数据多空参半，旧作库存大幅下调，新作产量大幅上调，市场在纠结中寻找新的炒作题材。 美国巡查团开始作物的巡查，从前几天的反馈来看，各州的情况各有不同，但美国大豆长势整体不 错，单产潜力较好。从当前市场关注重点来看，仍旧是围绕着出口需求及新作产量展开，1000 美分 或是近期市场徘徊的位置；对于未来美国产量数据市场仍较为关注，虽然 USDA 在 8 月份供需报告 中做出一步到位式的数据调整，使最大的利空似乎提前释放出来，但是我们认为在产量完全确定后， 新作集中上市的供应压力，仍需要在价格上进行释放。这样看来，美豆失守 1000 美分向下调整已成 趋势，以消化新豆集中上市的影响。国内方面，表现较为突出的油粕比值走升，油强粕弱成为近期 走势的特点；如未来美盘再度向下调整，国内这种运行节奏将延续，且油粕比值有望进一步上行， 这将成为未来资金关注的重点。 二、行情回顾 8 月份，内外盘豆类改变之前的回调走势，转为震荡反弹，虽然市场未能获得干旱天气的炒作 提振，但在美豆出口需求向好的影响下，价格平稳反弹。随着美国产区良好天气的延续及美豆优良 维持历史高位，盘面天气升水不断被压缩。8 月供需报告的数据大幅上调新作产量预期，美豆指数 期货不调反涨，震荡反弹至 1020 美分一线，但新作的供应压力终需通过盘面来释放，并伴随商品基 金连续减持豆类净多单，价格再度下破千美分关口。美豆粕指数合约本月表现较弱，在美豆油走强 的影响下，豆粕表现黯然失色，月内低点 317.8 美元/短吨。国内方面，油粕比未如外盘一样走势明 显，连豆走出先扬后抑的行情，但国储大豆周周拍卖，现货不断流向市场及南方新豆上市供应增加 影响下，连豆上行空间非常有限受限；但黑龙江西部及内蒙局部地区 7-8 月份降雨明显低于历史同 期，引发上述地区干旱减产的担忧，后期或将成为价格反弹上行的主要炒作题材。连豆粕走势偏弱， 一方面受外盘油粕强弱的影响，另一方面库存压力与下游采购需求不佳的双重影响，价格仍处在阶 段性低位。 图1:CBOT大豆指数合约日K线走势图 图2: CBOT豆粕指数合约日K线走势图 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 豆类研究报告 图3: 大连黄大豆一号指数合约日K线走势图 图4: 大连豆粕指数合约日K线走势图 资料来源:文华财经 研发中心 美国农业部(USDA)公布的 8 月供需报告显示，美国大豆新季收割面积 8300 万英亩（上月 8300、 去年 8180） ，单产 48.9 蒲/英亩（上月 46.7、市场预期 47.5、去年 48） ，产量 40.6 亿蒲（上月 38.8、 预期 39.41、去年 39.29） ，新作大豆期末 3.30 亿蒲（上月 2.9，市场预期 3.16） ；2015/16 年度大豆期 末 2.55 亿蒲（上月 3.5、市场预期 3.2） 。美国陈豆库存大幅低于预期，但单产预估大幅高于预期，抵 消陈豆调低库存的利多，新豆库存增幅也超预期，从中期走势来看，报告利空。 图5: 2016年8月USDA月度供需表 资料来源:USDA 研发中心 三、未来关注的重点 （一） 、国际大豆供需基本面 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 2 豆类研究报告 1、全球大豆供需依然紧平衡 USDA8 月供需报告小幅上调了美国大豆产量预估数据，使全球大豆供需平衡状况有轻微的变 化，但整体影响不大，全球大豆供需依旧处于紧平衡的状态中；2015/16 年全球大豆产量修正为 3.12 亿吨，2016/17 年度为 3.26 亿吨， 产量年增幅为 4.35%； 2015/16 全球大豆需求量调至 3.17 亿吨， 2016/17 年度为 3.29 亿吨，需求年增幅为 3.6%。受数据调整影响，2015/16 年度全球大豆供应缺口为 500 万 吨。2016/17 年度全球大豆供需缺口为 280 万吨，新季的供需缺口进一步缩小。 图6:全球大豆供需数据对比 图7:全球大豆供需平衡分析 资料来源:USDA 研发中心 2、美国产区天气理想，美豆优良率历史最佳 美国农业部(USDA)公布周度作物生长报告显示，截至 8 月 21 日，美国大豆生长优良率为 72%， 自本年度作物生长情况报告以来，美豆优良从未低于 70%，这是过去 20 年来最高的 7 月中评级之一。 目前 8 月份即将结束，这意味着美国大豆生长关键期也即将结束，且目前天气模式整体也有利于作 物的最后成熟，也将宣告天气这个对农产品影响极为关键的题材，本季将退出市场关注视野。 图8:美国大豆主产区2米内土壤水份湿度 图9: 美国大豆生长优良率与五年均值及去年同期比较 资料来源: COLA 研发中心 3、美豆 7 月压榨量低于同期及市场预期 美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度压榨报告显示，7 月份美国大豆加工量比去年 同期降低 1.04%，且低于市场预期。NOPA 表示该协会的会员企业在 7 月份加工了 1.43715 亿蒲式耳 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 3 豆类研究报告 大豆，低于 6 月份的 1.4542 亿蒲式耳。2015 年 6 月份的压榨量为 1.45227 亿蒲式耳。 图10: 美国大豆月度压榨量比较 资料来源:NOPA 研发中心 4、商品基金大幅减持豆类净多单 CFTC 持仓显示，商品基金自 6 月中旬开始减持豆类净多单以来，已连续两个月净减持状态， 这与 4-5 月份的变化截然相反，从商品基金的持仓变化也可以看，价格的高位回落是伴随着商品基 金减持进行的。目前商品基金的多单为 13.2 万手，占比已回落至 20.3%，较两个月前减持 12 万手净 多单，持仓占比回落接近 5%。 图11: CFTC公布的美国豆类商品基金持仓情况 资料来源:CFTC 研发中心 （二） 、国内供需面变化 1、生猪价格回落中，猪粮比高位徘徊 近期全国生猪收购价格趋稳调整为主，局部价格涨跌互现。高温天气影响仍在持续，终端消费 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 4 豆类研究报告 需求恢复缓慢，市场供应水平逐步趋稳，屠宰企业压价收购情绪有所体现。截至 8 月 25 日，全国生 猪收购平均价格 18.46 元/公斤，较上月下跌 0.09 元/公斤，全国玉米收购均价 1797 元/吨，较上月 下跌 62 元/吨，猪粮比 10.27:1。 国内生猪市场收购价格趋稳调整为主，部分地区价格涨跌互现，调整频繁。目前市场供需弱势 平衡，一方面，需求端提振力度不足，屠宰企业采购尚无难度，压价、稳价收购为主；另一方面， 养殖户对后期需求恢复存在一定的预期，供需博弈较为激烈。东北地区猪价仍处于全国低位，南北 生猪价差依然较大，北方低价猪源向南方调运频繁，掣肘南方猪价反弹，而且南方气温依旧偏高， 消费端也对猪价反弹形成抑制。需要注意的是，院校开学在即，后期集中消费需求或将恢复。 图12: 全国大中城市白条肉平均出厂价 资料来源:Wind 研发中心 图13:全国22个省市地区的仔猪、生猪及猪肉价格及猪粮比情况 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 5 豆类研究报告 资料来源:Wind 研发中心 2、生猪存栏缓慢回升，养殖利润下降 据农业部最新公布存栏数据显示，2016 年 7 月能繁母猪存栏 3752 万头，较上月下降 8 万头，环 比下降 0.2%，同比下降 3.2%；生猪存栏量 37596 万头，较上月下降 38 万头，环比下降 0.1%，同比 下降 2.4%。整体来看，能繁母猪存栏环比小幅下降，后期生猪供应恢复周期或将延长。 图14: 全国能繁母猪及生猪存栏量 图15: 全国自繁自养与外购仔猪的养殖利润对比 资料来源:Wind 研发中心 3、进口大豆库存总量维持高位，进口大豆到港量将进入放缓期 海关总署公布的数据显示，中国 7 月大豆进口量同比下滑 18.35%至 7,757,786 吨；但今年 1-7 月 我国大豆进口总量同比增加 3.84%至 46,322,659 吨。机构预计，未来几个月进口大豆到港量较逐渐回 落，预计 8 月到港量在 741 万吨，8 月到港量 610 万吨，9 月到港量 650 万吨。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 6 豆类研究报告 图16:中国港口大豆库存变化 资料来源:WIND 中国海关 天下粮仓 图17: 中国进口大豆月度数据跟踪 研发中心 4、国产大豆产区干旱存忧虑，临储拍卖仍是主要利空 7 月以来黑龙江省大部地区持续高温少雨，7 月 1 日-8 月 10 日，黑龙江西部地区气温高降雨少， 哈尔滨、齐齐哈尔、杜蒙、兰西、肇源的降水量均突破 1950 年以来同期最少值。全省平均降水量 76.4 毫米，比历年同期少 44.7％。此外，8 月 1 日至 15 日，全省平均气温 23.1℃，比历年同期偏高 1.7℃。受上述因素影响，齐齐哈尔、黑河等地出现较重旱情，受旱范围较为为集中。截至 8 月 16 日，全省受旱县、市、区已达 19 个，受旱面积 1543.6 万亩。同时内蒙古东部地区也同样遭遇旱情。 根据龙江西部、北部农民反映情况看，北方进入伏天基本没有有效降雨，大豆目前正处于结荚、鼓 粒期，但因为持续高温少雨导致结荚掉落，局部地区大豆植株上结荚仅 10 多个，而且干瘪粒常见。 玉米根部偏上部分叶子发黄植株矮小，如果未来一至两周再无有效降雨减产恐定型，局部面临绝产 威胁。黑河逊克一带常年耕种的老农民和我们反映“今年旱情是近 30 年以来没有遇见过的” ，这一 句话可能足以反映今年东北粮食产区的大危机，虽然今年大豆播种面积大幅增加但单产形势悲观可 能会削弱一部分产量预期。 国储大豆自 7 月 15 日拍卖至今，拍卖实际成交总量 114.1 万吨，拍卖均价为 3290 元/吨。近几 周成交率一直徘徊在 10%左右。7 月中旬后省内油厂开机率见明显回升，7 月份东北大豆省内压榨量 预估为 11 万吨，8 月份可能更高或在 14 万吨附近，相比 5-6 月份的 8 万吨的压榨量提升近乎一倍， 企业用量增加进一步带动成交；山东地区蛋白加工厂近期恢复收购，目前山东各厂主流收购报价 3920-3940 元/吨，各厂收购量较为固定，这提振东北高蛋白大豆市场，刺激贸易商积极参与抢拍。 陈豆抛售一方面填补供需缺口，另一方面增加市场供应，9 月份中原新豆陆续上市，未来市场压力 将持续增加。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 7 豆类研究报告 图18: 国内大豆现货价格走势图 资料来源:博朗咨询 研发中心 四、行情后市展望及操作建议 今年美国大豆丰产的预期，是自美国主产区自播种以来，市场就慢慢成为事实的过程，因作物 播种及生长期并未真正出现实质性的不利天气；美国农业部在 8 月供需报告中把单产上调至创历史 记录水平，加上播种面积也高于去年同期，可以看出美国大豆产量再次创记录；虽然大豆产量大幅 增加，但市场对于这种供应增加的利空自 6 月中旬开始就已经慢慢在消化。所以，对于当前的价格 走势我们仍倾向于季节性回调，美豆下方支撑区域 900-950 美分/蒲一线。虽然价格看空，但并不是 悲观看空，也就是说价格在 900 美分下方的空间，我们并不看好。 从操作角度来看，当美盘回调至 900-950 美分区域时，豆类继续做空需谨慎而为之。 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报 告进行任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但 我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的 任何责任。在银河期货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产 上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 8