中国证券报第10届（2007年度）中国上市公司金牛奖2008.6.27 T07.pdf

2008年 /6月 27日 /星期五 责编 ! 林 美编!韩景丰 电话：010-63070422 E-mai l ： zbb@zzb. com. cn !"# 45670 894:;62698 <=:;70> 中国国航 客货并举打破高油价魔咒 黑云压城城未摧 前程似锦续添花 !民 族 证 券 王 晓 艳 中国国航是国内航空公司的龙头 企业，拥有国内最完善的航线网络和 最大的国际航线网络，是唯一载国旗 运输的航空公司，是 !""# 年 北 京 奥 运 会航空运输类合作伙伴。 短期波折不改长期向好 □本报记者 朱 宇 如果把中国的航空公司比做一群飞 翔 的 大 雁 ! 那 么 中 国 国 航 "!"#$$$ # 无 疑 是其中的头雁$ 长期以来! 中国航空业始终处于上 下游的 夹 击 之 中 艰 难 飞 行 ! 上 游 是 油 价 高企带 来 的 成 本 压 力 ! 下 游 是 机 票 价 格 的激烈 竞 争 ! 而 唯 有 中 国 国 航 能 够 多 年 来保持航空运输主业的盈利$ 另一方面!作为唯一载国旗飞行的航空 公司!中国国航还承担了共和国航空业%长 子&的使命$ 雪灾救援'圣火传递'汶川赈灾' 周末包机! 这些%&&'年上半年关键词的背 后!都闪现着中国国航忙碌的%凤凰&徽标$ 面对记者的采访! 中国国航总裁蔡 剑江笑着说(%中 国 国 航 是 既 要 为 国 出 力!又要为投资者负责$ & 在资本市场上! 中国国航总是能带 给投资者惊喜$ %&&! 年!国内航空公司合计实现净利 润 %()' 亿 !行 业 开 始 复 苏 !其 中 仅 中 国 国 航一家 依 靠 出 售 港 龙 航 空 股 权 获 得 的 巨 额投资收益!当年就实现盈利 %*)++ 亿元! 为航空公司整体业绩扭亏盈利立下头功$ %&&+ 年 ! 在 没 有 了 类 似 上 一 年 的 巨 额股权 投 资 收 益 后 ! 市 场 曾 一 度 对 中 国 国航的 业 绩 增 长 充 满 了 担 忧 ! 但 是 依 赖 航空主 业 的 增 长 ! 以 及 投 资 收 益 和 汇 兑 损益的 锦 上 添 花 ! 中 国 国 航 又 取 得 了 净 利润 (')'# 亿元佳绩$ 进 入 %&&' 年 ! 国 际 油 价 持 续 大 幅 攀 升!一度接近#,&美元-桶!国内航油价格也 在 ! 月 %& 日零时作出调整! 航空煤油出厂 价格由每吨 .*.& 元调整为 +,.& 元!上调幅 度为%.)%#!$ 航空公司的经营形势空前严 峻!国际航协发出了全球航空业巨亏的预 测!在如此重 压 之 下 !中 国 国 航 能 够 打 破 高油价的魔咒!继续带给投资者惊喜吗) '&)$*! 的国际高水平 ! 越 往 上 提 高 难 度 越大$ 因此!国航未来收入的增长还是需 要运力的持续投放$ 国航董秘黄斌介绍!%&&' 年国航计划 投 资 $$')' 亿 元 !引 进 %, 架 飞 机 !包 括 ' 架 0(%& '+ 架 0((& 和 * 架 1+(+ !这仍然低于国 航去年投入 %* 架飞机的运力增长规模$ 但郑庆平 认 为 ! 考 虑 到 1+'+ 飞 机 交 付的延 迟 以 及 奥 运 会 对 航 空 运 力 需 求 的 拉动! 公 司 今 年 淘 汰 旧 飞 机 的 步 伐 会 较 去年明显放慢$ 此前!有分析师曾置疑国航的运力投 放低于实际航空需求的增速!虽然能够一 定程度的提高客座率!但是不能充分享受 国内航空业景气带来的增长机会$ 国航董秘黄斌对此解释称!国航在引 进飞机方面保守是考虑到自身的维修'后 勤等保障能力!以及管理能力是否匹配$ 从统计数据来看! 国航在运力投入 方面的 谨 慎 是 有 道 理 的 $ 据 中 国 民 航 局 统 计 !今 年 $", 月 份 !中 国 民 航 业 正 班 客 座率除 $ 月份 同 比 增 长 外 ! 其 他 月 份 !都 出现同比负增长$ . 月 $% 日 ! 汶 川 地 震 的 发 生 ! 更 是 对 国航在西南地区的经营产生很大冲击$ 在国航的规划 中 !以 成 都 为 区 域 枢 纽 !投 入了 (* 架飞机$ 国航总裁蔡剑江透露! 考虑到西南 航空市 场 的 恢 复 情 况 ! 国 航 果 断 决 定 从 西南市场抽 调+架 客 机 支 援 北 京 枢 纽 的 建设$ 客运：调配运力强化北京枢纽 分析 %&&+ 年中国国航的利润结构!主 营业务' 投资收益和汇兑损益三部分中! 主营业务贡献的利润出现显著增长$ 民族 证券分析师王晓艳介绍!公司来自主营业 务的利润比重已经逐步加大!%&&+ 年占比 达到,&/以上!远远高于%&&!年的$,/$ 在全行业复苏的情况下! 多数航空公 司选择了加大运力投入$ 但中国国航并没 有盲目投资!而是保持了一贯的谨慎态度$ %&&+ 年 国 航 全 年 净 增 飞 机 $( 架 *引 进 %* 架 退 出 $! 架 #! 而 同 期 南 航 和 东 航 分 别 净 增 飞 机 %( 架 和 %& 架 $ 从年报公布的数据来看! 中国国航 业务量 增 长 速 度 显 著 高 于 运 力 投 放 增 加 的速度!这就意味着国航用相对偏低 的运力增长换来了高于行业平均水 平的客座率$ %&&+ 年 中 国 国 航 的 客 座 率 由 %&&! 年 的 +.)*! 增 长 至 +').! ! 增 长 了 %)! 个 百 分 点 !高 于 东 航 +().'! 和 南 航 +,).! 的 客座率水平+ 国航每收入 客 公 里 收 益 为 &)!, 元 ! 也 较 %&&! 年提高了 .)$! $ 据德邦证券分析师郑 庆 平 介 绍 !%&&+ 年 国 航 国 内航线的客座率已经达到 国航还相应调整了货运业务构成! 增加了 航 空 快 件 和 包 括 的 业 务 量 $ 国 航 总裁蔡剑江表 示 !今 年 以 来 !进 口 贸 易 量 上涨超过了 .&! !也给公司的国际货运带 来了很 多 回 程 货 物 ! 一 定 程 度 上 提 高 了 货运的收益$ 另据介绍! 国航加大了内部运力的 调整!整合了 境 外 的 货 运 销 售 力 量 !在 已 有的 %. 个 海 外 销 售 网 点 的 基 础 上 成 立 欧 洲和美 国 地 区 总 部 ! 加 强 货 运 销 售 的 协 调和控 制 ! 力 争 今 年 将 欧 美 航 线 货 运 业 务的载运率提高 . 个百分点$ 对于酝酿很久的国航和香港国泰航 空成立合资货运公司一事!国航总裁蔡剑 江表示!国航目前正在加紧对国货航股权 的整理!目前国航在国货航持有的股权已 达 +!! !收购首都机场所持剩余 %,! 股 权 一事已经报到国资委审批!相信不久以后 就会有结果$ 在谈到合资方式时! 蔡剑江表示!未 来合资货运公司中!国航和国泰将主要以 运 力 *飞 机 #来 投 入 !计 划 在 上 海 设 立 公 司!让京港沪三地形成联动$ 欧美业务紧抓奥运商机 国航总裁蔡剑江告诉记者!%虽然 %&&' 年 是 个 多 事 之 秋 ! 但 公 司 对 今 年 的 经营目 标 心 里 有 底 ! 公 司 年 初 定 下 的 目 标'生产计划和考核都不会变$ & 这很大程度上得益于国航增长强劲 的 欧 美 长 航 线 业 务 $ %&&+ 年 国 航 欧 美 客 运业务 破 天 荒 地 打 了 一 场 翻 身 仗 ! 欧 美 业务实现盈利$ 与此同时! 国航欧美业务两舱的利 用率也分别高达 ..! 和 !&! $ 今年国航的欧美业务预计将在奥运会 的带动下出现更为可观的上涨! 并且由于 运动员将替代游客!两舱的利用率将更高$ 按照奥组委 的 估 计 ! 今 年 +"* 月 份 ! 北 京 奥 运 会 的 召 开 将 吸 引 境 外 乘 客 #,& 万人次$ 国航总裁蔡剑江透露!从预订情 况看!+ '' 月 份 ! 国 航 欧 美 飞 上 海 和 广 州 航线的两舱都是满的$ 汇兑收益投资收益有升有降 蔡剑江在接受本报记者采访时表示! %去年西南市场的生产规模占国航总规模 的 $()%! !利 润 贡 献 不 到 +! !因 此 地 震 对 公司的整体业绩影响不大$ 而与此同时! 随着 2( 航站楼的 建 立 ! 奥 运 新 航 路 的 开 通!首都机场刚刚新增了 %&& 个航班时刻! 其中国航分到了 #%& 个! 因此从西南地区 调增的 + 架飞机将会很好的缓解国航在北 京的运力压力$&蔡剑江表示!国航计划到 %&#& 年机队规模将达到 (&! 架$ 货运盈利成为新亮点 今年一季度! 国航积弱的货运业务 已经开始出现好转$ 这主要得益于公司对货运业务的发 展战略 做 了 相 关 调 整 ! 目 前 全 国 三 分 之 一的货运市场集中在长江三角洲地区! 据 此 国 航 将 '&! 的 全 货 机 运 力 转 移 到 上 海市场 ! 北 京 的 货 运 业 务 则 主 要 以 客 机 腹舱带货为主$ 在 %&&+ 年 ! 人 民 币 升 值 带 来 的 汇 兑 损益和 投 资 收 益 依 然 在 利 润 总 额 中 占 据 较大的比重$ 年报显示!中国国航 %&&+ 年的汇兑损 益为 #*)+. 亿元! 而 %&&! 年的汇兑收益则 为*)! 亿元$ 今年以来!人民币升值的速度 有所加快!上半年累计升幅已超过 !! $ 国航总裁蔡剑江表示!这已经超出了 公司之前的预期!国航年初在制定业绩指 标的时候!将人民币升幅估计在.!左右$ 此外 %&&+ 年国航的投 资 收 益 为 #%)(! 亿元! 主要得益于国泰航空和澳门航空的 股权投资$ 随着+月,日两岸周末包机的开 通!市场对国航今年的投资收益有所担心$ 但国航方面表示!两岸周末包机容量 有限!班次不多!通航点也少!满足不了两 岸旅游的需求!短期内对公司业绩影响也 不会太大$ 如果将来彻底放开!游客也会 在台湾和大陆之间形成多景点的循环!国 航依然会从中受益$ 蔡剑江认为! 影响投资收益的主要 是 国 泰 航 空 3 受 高 油 价 的 影 响 !其 经 营 业 绩可能不如去年$ !""# 年上半 年 ， 国 内 民 航 可 谓 历 经 波 折 ，恐 怖 事 件 、突 发 地 震 等 事 件 的 发生导致行业增速下滑，而国航则是 在相关事件中受到影响比较明显的航 空公司。一方面，成都是国航在北京以 外最重要的基地，汶川地震对公司正 常 航 班 的 运 营 造 成 了 较 大 的 影 响 ，公 司 因 地 震 原 因 在 $ 月 份 取 消 航 班 %#$ 班 ， 成 都 地 区 客 座 率 同 比 下 降 &&' 至 (()*+ 。另一方面，国内安全形势日益 严峻在一定程度上抑制了乘客乘机意 愿，而受北京奥运会前夕收紧入境签 证发放、限制举办国际性会议和展览 等相关政策影响，公司在北京基地的 业务也受到一定冲击。 不过，航空业的长期发展依然拥有 强大动力。公司通过进一步巩固和开拓 以北京为核心的三大枢纽，对服务差异 化和销售策略进行不断改善，国内和国 际业务都有望获得快速的增长，而以 “两舱” 业务为重点的客运业务结构调 整将进一步提升国航的盈利能力。北京 奥运会可能会在短期内对公司的客流结 构产生轻微影响，但是公司能够借助奥 运会提高国际知名度和美誉度，进一步 提高国际市场竞争力。!"",年国航欧洲 航线和美国航线分别有-"'和%"'以上 的盈利增长来自于新“两舱”，北京奥运 会将进一步拉动公司高端业务的增长。 新增燃油成本有望部分化解 ■ 采访札记 高油价逼出精管理 □ 本报记者 朱宇 从!月"#日起!国内航空煤油出厂价格上调$%&&元!由此前 的每吨%'%&元提高至每吨()%&元!提价幅度为 "*! " 涨价消息 一经公布!各财经媒体的记者们就开始打听航空公司何时向民 航局递交增加燃油附加费的申请!这已成为航空公司的惯例" 不过按照传说中的版本计 算 !燃 油 附 加 费 的 提 高 只 能 覆 盖 !#!"(#! 的涨价所带来的成本压力!剩下的需要航空公司 自己去消化" 此前航空公司被人民币升值所掩盖的高油价困 境一下子暴露无遗" 如 今 !高 油 价 已 经 卡 住 了 全 球 航 空 业 的 喉 咙 !国 际 航 协 预计全球航空业 "##+ 年将亏损 "* 亿 美 元 ! 而 在 两 个 月 前 !这 一数字还是盈利 )% 亿美元" 在过去 ) 个 月 里 全 球 已 有 ") 家 航 空公司宣布破产" 与此同时! 我们却 发 现 在 国 际 油 价 持 续 上 涨 的 "##( 年 ! 中 国 国 航 的 燃 油 成 本 占 主 营 成 本 的 比 重 却 从 上 年 的 )#,+)! 下降为 )&,(!! " 国航是如何完成这不可能完成的任务的# 总 裁蔡剑江一语道破天机!是高油价逼出来的" 因为高油价! 国航会将国际航线用油量的 %&! 拿去国际 期货市场上做燃油的套期保值$因为高油价!国航会在中美航 线上选择新的航路!缩短 )& 分钟航程$因为高 油 价 !国 航 会 要 求飞行员在飞机着陆后将机载电源切换为地面电力系统%% 国 航 已 经 用 实 际 行 动 证 明 !通 过 提 高 管 理 水 平 !中 国 的 航空公司是可以控制好成本的" 国内航空公司的管理欠账太多!很难相信!在一个相对封 闭而旺盛的客运市场中!享受由政府补贴的低价航油的中国航 空业在"&&(年之前会出现长时间的亏损" 与&空姐换装费高达 万元'的兄弟公司相比!国航已算是其中的佼佼者!连续多年保 持航空主业的盈利!但即使如此!仍有很多需要改进的地方" 中国航空公司的管理水 平 还 处 于 相 对 粗 放 的 阶 段 !从 乐 观的角度分析!也可以说具备很大的提升余地" 对 于 天 空 开 放 !国 内 航 空 公 司 总 是 噤 若 寒 蝉 !畏 惧 海 外 竞争对手庞大的机队规模!但一位曾 在 海 外 经 营 过 航 空 公 司 的 人 士 曾 说 !中 国 航 空 公 司 与 国 外 航 空 公 司 相 比 !最 大 的 差 距不在机队规模!而在管理水平" 规 模 是 可 以 向 银 行 借 钱 买 来的!而管理经验却是金钱买不到的" 在美国!航空业既是&天使'也是&魔鬼'"在美国航空业开放 之初!个人就可以通过银行贷款购买飞机!再用营运所获现金! 归还银行贷款!可以说门槛非常低" 也正是因为门槛低!美国的 航空公司从蜂拥而生到蜂拥而亡!价格战空前激烈!而能够存活 至今的都是依靠独到的管理!并经过几十年的不断积累和完善" 以燃油套期保值为例!国航抵消了 ",*! 亿元的油料费用! 这占到国航主营业务收入的 &,)(! " 而美国的西 南 航 空 公 司 利 用 衍 生 工 具 获 得 的 套 保 收 益 从 "&&) 年 开 始 便 占 据 了 其 税 前收入的大部分!在 "&&% 年甚至超过了其税前总收入" 不难看出!国内航空 公 司 与 欧 美 公 司 在 管 理 水 平 上 差 距 明显" 这就导致在开放程度相对较大的国内航空货运市场 中!+%! 的份额被欧美公司所占据" 客运市场的开放也是大势所趋" 对于以规模取胜的航空 业来说!高油价逼出来的管理水平提高!不仅关乎到国内航空 公司的生存问题!更关乎到中国航空业未来的国际竞争力" !""# 年以来 ， 国 际 原 油 价 格 持 续 上 涨 ，目 前 已 经 接 近 &-" 美 元 . 桶 ，并 仍 有上涨趋势，国际航空煤油的价格也 持 续 走 高 ，突 破 &," 美 元 . 桶 ，同 比 上 涨 & 倍以上。国内油价在国际油价上涨的 压 力 下 终 于 在 !""# 年 ( 月 &% 日 进 行 上 调 ， 航 空 燃 油 价 格 上 调 &$"" 元 . 吨 ，国 内 航 油 出 厂 价 格 达 到 ,-$" 元 . 吨 ，销 售 价格基本与国际水平相当。我们认为 短期内该价格可望保持 稳 定 ， 则 !""# 年国内航油平均销售价格同比上涨 !!+ ，公司的燃油成本将增加 &- 亿元。 不过，公司能够通过进行燃油套期 保值和收取燃油附加费来缓解油价上 涨带来的成本压力。根据公司规定，国 航 境 外 用 航 油 的 $"+ 左 右 可 以 进 行 套 保操作。!""# 年初，公司设定航油套期 保值中间价 #" 美元， &季 度 公 司 相 关 套 期保值操作收益已达 &)$ 亿元，而公司 在前两个季度的燃油对冲比重不到 -"+ 。公司计划在 ( 月份以后加大燃油 对冲的比重，预计全年将平均达到加油 量的 -$+ ，套期保值操作能够在一定程 度上缓解油价上升带来的成本压力。此 外，航空公司也正在申请上调燃油附加 费，我们认为有可能上调 *"+/$"' ，倘 若 能 够 成 功 ，那 么 初 步 测 算 ，公 司 新 增 燃油成本有望消化 ("'0%"' 。 货运、投资业务锦上添花 近两年公司客运业务保持快速上 升，而货运则在 !""# 年发生质的 变 化 ， 国货航已实现扭亏为盈。通过大力调整 货运机队结构，淘汰机龄较长的波音 ,-, 飞 机 ，合 理 调 配 航 线 ，国 航 货 运 载 运率水平不断提高，已经超过 ("' ，处 于历史较高水平，国航货运业务整体效 益正稳步提高。此外，公司还计划对国 货航股权结构进行调整，加快对其整合 步伐，公司的这一动作将令货运业务进 一步加强，从而得到更好的发展。 公 司 投 资 了 国 泰 航 空 、深 圳 航 空 、 山东航空等公司，根据 !""# 年 迄 今 为 止的航空市场运营形势，我们预计相 关投资收益仍将得以保持，这将进一 步稳定公司的业绩。而人民币升值将 给公司带来高额汇兑损 益 ， 倘 若 !""# 年 人 民 币 对 美 元 升 值 幅 度 达 到 &"' ， 那么根据国航 !"", 年年报 美 元 负 债 推 测，公司有望实现 *& 亿元的汇兑收益。 从,月-日 起 我 国 将 开 通 大 陆 与 台 湾的周末包机，, 月 &# 日 起 允 许 大 陆 游 客 赴 台 旅 游 ，未 来 有 望 开 通 两 岸 直 航 。 根据协议 ，国 航 每 周 末 可 飞 - 个 往 返 班 次，一年周 末 包 机 可 增 长 客 运 量 近 !% 万 人 ，对 客 运 量 有 一 定 的 支 持 ，民 航 局 还表示未来将根据两岸市场需求及班 次和开放航点数量的增加，稳步增加 大陆方面的承运人数量。上述业务将 继续为公司的良好业绩锦上添花。